張冬梅

（東北林業(yè)大學(xué)，黑龍江 哈爾濱 150040）

一、引言

習(xí)總書記曾多次指出，在新發(fā)展格局下創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的必要性，因此，只有著力打造創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的強(qiáng)大引擎，才能把實(shí)體經(jīng)濟(jì)做優(yōu)做強(qiáng)。其中，新技術(shù)、新知識(shí)和新技能，大幅度、激進(jìn)的創(chuàng)新是探索性創(chuàng)新；相對(duì)保守的在現(xiàn)有產(chǎn)品和技術(shù)上進(jìn)行創(chuàng)新為開(kāi)發(fā)性創(chuàng)新，二者統(tǒng)稱為二元?jiǎng)?chuàng)新。

公司治理與創(chuàng)新息息相關(guān)，董事高管責(zé)任險(xiǎn)作為新興的公司治理機(jī)制，方興正艾。二元?jiǎng)?chuàng)新存在很大的不確定性，一旦失敗，管理者輕則降薪貶黜，重則葬送職業(yè)生涯，甚至?xí)媾R法律訴訟，導(dǎo)致董事高管對(duì)二元?jiǎng)?chuàng)新存在較大決策壓力。董事高管責(zé)任險(xiǎn)的出現(xiàn)降低了高管執(zhí)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，由于該險(xiǎn)種投保內(nèi)容沒(méi)有統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)以及我國(guó)相關(guān)法律不夠健全，導(dǎo)致我國(guó)的購(gòu)買率不高，但隨著投資者維權(quán)意識(shí)的增強(qiáng)，該險(xiǎn)目前在我國(guó)亦逐漸活躍起來(lái)。

風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)則是指高管對(duì)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目所持有的決策態(tài)度，一般而言，高管出于對(duì)職業(yè)前景的考慮和短視行為，對(duì)存在風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新活動(dòng)會(huì)采取規(guī)避態(tài)度，進(jìn)而選擇穩(wěn)健的項(xiàng)目，但“中規(guī)中矩”的決策不利于企業(yè)的二元?jiǎng)?chuàng)新。董事高管責(zé)任險(xiǎn)在一定程度上能改善董事高管的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避傾向，激勵(lì)企業(yè)二元?jiǎng)?chuàng)新?；诖?，本文構(gòu)建了風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)這一中介變量，探索董事高管責(zé)任險(xiǎn)與二元?jiǎng)?chuàng)新之間的作用機(jī)制。

二、文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

(一)董事高管責(zé)任險(xiǎn)與二元?jiǎng)?chuàng)新

董事高管責(zé)任險(xiǎn)是企業(yè)購(gòu)買，用以保護(hù)董事和高管由于職位范圍內(nèi)的“不當(dāng)行為”而產(chǎn)生的的索賠。二元?jiǎng)?chuàng)新必然存在風(fēng)險(xiǎn)，董事高管自然更傾向于選擇穩(wěn)健的項(xiàng)目而非創(chuàng)新活動(dòng)，董事高管責(zé)任險(xiǎn)的引入能緩解決策壓力，激勵(lì)高管勇于作為，大膽創(chuàng)新。因此，提出假設(shè)1和假設(shè)2：

H1：購(gòu)買董事高管責(zé)任險(xiǎn)與探索性創(chuàng)新正相關(guān)。

H2：購(gòu)買董事高管責(zé)任險(xiǎn)與開(kāi)發(fā)性創(chuàng)新正相關(guān)。

(二)董事高管責(zé)任險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)

風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)主要表現(xiàn)為企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的意愿，董事高管作為公司經(jīng)營(yíng)的決策者，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平越高說(shuō)明企業(yè)越能接受風(fēng)險(xiǎn)大的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。因此，董事高管承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的意愿很大程度上影響著企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，胡國(guó)柳等(2019)指出購(gòu)買董責(zé)險(xiǎn)將提高管理者的風(fēng)險(xiǎn)容忍度進(jìn)而激勵(lì)企業(yè)創(chuàng)新。董事高管責(zé)任險(xiǎn)增強(qiáng)了管理者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的意愿，提高企業(yè)抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力。因此，提出假設(shè)3：

H3：購(gòu)買董事高管責(zé)任險(xiǎn)與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平正相關(guān)。

(三)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)對(duì)董事高管責(zé)任險(xiǎn)與二元?jiǎng)?chuàng)新

較高的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平能促進(jìn)企業(yè)的資源向創(chuàng)新項(xiàng)目?jī)A斜，引進(jìn)董事高管責(zé)任險(xiǎn)，管理者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的水平提升，企業(yè)的二元?jiǎng)?chuàng)新項(xiàng)目也更容易開(kāi)展。目前，已有學(xué)者建立了“高管激勵(lì)—風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)—企業(yè)業(yè)績(jī)”的作用路徑，劉曉慧等認(rèn)為，高管激勵(lì)促進(jìn)了內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管控的執(zhí)行，并從風(fēng)險(xiǎn)管控視角，解釋了高管激勵(lì)與創(chuàng)新效率的關(guān)系。因此，提出假設(shè)4和假設(shè)5：

H4：風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)在董事高管責(zé)任險(xiǎn)和探索性創(chuàng)新之間發(fā)揮中介效應(yīng)。

H5：風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)在董事高管責(zé)任險(xiǎn)和開(kāi)發(fā)性創(chuàng)新之間發(fā)揮中介效應(yīng)。

三、研究設(shè)計(jì)

(一)數(shù)據(jù)來(lái)源與樣本選取

本文選取滬深A(yù)股上市公司2014-2019年的數(shù)據(jù)為初始樣本，剔除：*S T公司和*P T公司；數(shù)據(jù)缺失的樣本；金融類保險(xiǎn)企業(yè)，最終得到7277組數(shù)據(jù)。董事高管責(zé)任險(xiǎn)的購(gòu)買數(shù)據(jù)來(lái)自萬(wàn)德數(shù)據(jù)庫(kù)、中國(guó)資訊行和企業(yè)公告，其他財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)均來(lái)自C SM A R數(shù)據(jù)庫(kù)。

(二)變量定義

1.被解釋變量

通過(guò)對(duì)現(xiàn)有文獻(xiàn)的梳理，為保證數(shù)據(jù)的客觀性，選用專利數(shù)量來(lái)衡量二元?jiǎng)?chuàng)新：用發(fā)明專利申請(qǐng)量衡量探索性創(chuàng)新(EIP1)，用實(shí)用型專利和外觀設(shè)計(jì)專利申請(qǐng)量之和衡量開(kāi)發(fā)性創(chuàng)新(EIP2)。

2.解釋變量

我國(guó)對(duì)董事高管責(zé)任險(xiǎn)的具體購(gòu)買信息不做強(qiáng)制披露要求，因而無(wú)法獲得具體的保費(fèi)金額，只能獲知是否購(gòu)買該險(xiǎn)種。因此，本文將其設(shè)置為虛擬變量，當(dāng)企業(yè)購(gòu)買了董事高管責(zé)任險(xiǎn)(D&O)時(shí)，賦值為1；否則為0。

3.中介變量

目前關(guān)于企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的衡量方式尚未形成統(tǒng)一定論，本文選取股票收益率的波動(dòng)性作為衡量指標(biāo)，以考慮現(xiàn)金紅利再投資的股票日回報(bào)率標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)衡量企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)(R i s k)水平，計(jì)算公式如下：

其中：Risk，指第n家企業(yè)在第y年的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，T表示該企業(yè)第y年有股票日回報(bào)率的天數(shù)，ROI表示第n家公司在第y年第t日考慮現(xiàn)金紅利再投資的股票回報(bào)率。

4.控制變量

參考相關(guān)研究，本文對(duì)企業(yè)規(guī)模(S i z e)、資產(chǎn)負(fù)債率(LEV)、管理層持股比例(M sr)、所有權(quán)性質(zhì)(E q u)、行業(yè)(I n d)、年份(Y ear)進(jìn)行控制。其中企業(yè)規(guī)模為總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)；企業(yè)性質(zhì)為國(guó)有企業(yè)=1，非國(guó)有企業(yè)=0。

(三)模型構(gòu)建

為驗(yàn)證上文假設(shè)，根據(jù)變量定義和中介效應(yīng)檢驗(yàn)流程，對(duì)應(yīng)上述假設(shè)分別建立如下5個(gè)模型：

四、實(shí)證結(jié)果

(一)描述性統(tǒng)計(jì)分析

表1為描述性分析結(jié)果，可以看出：D&O的平均值為0.193，表明董事高管責(zé)任險(xiǎn)在我國(guó)購(gòu)買率僅為19%左右，與歐美國(guó)家的投保率相差甚遠(yuǎn)。EIP1的標(biāo)準(zhǔn)差為23.202，EIP2的標(biāo)準(zhǔn)差為23.867，數(shù)值較大，說(shuō)明無(wú)論是探索性創(chuàng)新還是開(kāi)發(fā)性創(chuàng)新，不同企業(yè)之間的二元?jiǎng)?chuàng)新的程度相差較大。企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的最小值和最大值分別為-1.859和0.964，均值為0.038，標(biāo)準(zhǔn)差為0.079，可以看出各公司之間風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平還是存在差異，且大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平較低，有待進(jìn)一步提升。

此外，企業(yè)規(guī)模、總資產(chǎn)收益率以及管理層持股比例等均存在一定差異，對(duì)于企業(yè)的二元?jiǎng)?chuàng)新績(jī)效存在一定影響，各個(gè)指標(biāo)也與已有文獻(xiàn)基本吻合，均在合理范圍，不存在異常值。

表1 描述性統(tǒng)計(jì)

(二)相關(guān)性分析

本研究對(duì)主要變量進(jìn)行P earso n相關(guān)分析，其中，D&O與EIP1、EIP2的相關(guān)系數(shù)分別為0.311和0.195，在1%水平上呈顯著正相關(guān)，表明上市公司購(gòu)買董事高管責(zé)任險(xiǎn)有助于提高企業(yè)的探索性創(chuàng)新和開(kāi)發(fā)性創(chuàng)新，初步驗(yàn)證H1和H2成立；D&O與R i s k的相關(guān)系數(shù)為0.065，也在1%水平上呈顯著正相關(guān)，表明董事高管責(zé)任險(xiǎn)的引入會(huì)提高企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，也初步驗(yàn)證H3成立；R i s k與EIP1和EIP2的相關(guān)系數(shù)分別為0.067和0.058，皆為1%水平上的正相關(guān)，說(shuō)明較高的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平更有助于企業(yè)整合人力、物力、財(cái)力等資源，更好的進(jìn)行二元?jiǎng)?chuàng)新，也是驗(yàn)證H4和H5的重要條件之一。

(三)回歸分析

表2為模型回歸分析的結(jié)果，其中列(1)、列(2)驗(yàn)證記錄了董事高管責(zé)任險(xiǎn)與企業(yè)探索性創(chuàng)新和開(kāi)發(fā)性創(chuàng)新的關(guān)系，即模型1、模型2的回歸結(jié)果，D&O與EIP1、EIP2的回歸系數(shù)分別為21.282和14.689，且均在1%水平上顯著正相關(guān)，證明購(gòu)買董事高管責(zé)任險(xiǎn)有助于促進(jìn)企業(yè)的二元?jiǎng)?chuàng)新，驗(yàn)證了H1和H2成立。

表2列(3)顯示董事高管責(zé)任險(xiǎn)與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的關(guān)系，二者的系數(shù)為0.003，在5%水平上顯著正相關(guān)，說(shuō)明引入董事高管責(zé)任險(xiǎn)完善了風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)機(jī)制，提高風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，由此驗(yàn)證了H3成立。

為驗(yàn)證H4和H5，借鑒中介效應(yīng)檢驗(yàn)流程(溫忠麟，2014)進(jìn)行實(shí)證分析，回歸結(jié)果如表2列(4)、列(5)所示，我們發(fā)現(xiàn)，模型(3)中D&O與R i s k的系數(shù)為0.003，在5%置信水平上顯著，模型(4)中R i s k與EIP1亦在5%置信水平上顯著，回歸系數(shù)為8.14，即回歸系數(shù)0.003和8.14皆顯著，說(shuō)明風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)對(duì)董事高管責(zé)任險(xiǎn)與企業(yè)探索性創(chuàng)新之間存在間接效應(yīng)顯著，同時(shí)模型(4)中D&O與EIP1依然在1%置信水平上顯著正相關(guān)，說(shuō)明董事高管責(zé)任險(xiǎn)可以直接促進(jìn)企業(yè)探索性創(chuàng)新，且0.003*8.14和21.256同號(hào)，因此風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)對(duì)董事高管責(zé)任險(xiǎn)與企業(yè)的探索性創(chuàng)新之間存在部分中介效應(yīng)，H4成立。模型(5)中D&O與EIP2依然在1%置信水平上顯著正相關(guān)，說(shuō)明董事高管責(zé)任險(xiǎn)可以直接促進(jìn)企業(yè)開(kāi)發(fā)性創(chuàng)新，但是R i s k與EIP2之間的回歸系數(shù)7.576不顯著，間接效應(yīng)系數(shù)有一個(gè)是不顯著的，此時(shí)則需要做進(jìn)一步的S obe l檢驗(yàn)，最終檢驗(yàn)結(jié)果也不顯著，因此H5不成立。

表2 回歸分析

(四)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為驗(yàn)證結(jié)果的可靠性，本文進(jìn)行了相關(guān)的穩(wěn)健性測(cè)試?？s小樣本，只選取制造業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)；滯后期數(shù)，將被解釋變量的數(shù)據(jù)滯后一期、二期、三期，其回歸結(jié)果均與前文回歸結(jié)果基本一致，董事高管責(zé)任險(xiǎn)與二元?jiǎng)?chuàng)新正相關(guān)，因此本文的研究具有穩(wěn)健性。

五、結(jié)論及建議

本文通過(guò)實(shí)證分析的方法對(duì)董事高管責(zé)任險(xiǎn)、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)以及二元?jiǎng)?chuàng)新的關(guān)系進(jìn)行研究。結(jié)果表明：董事高管責(zé)任險(xiǎn)顯著促進(jìn)了企業(yè)的二元?jiǎng)?chuàng)新，即投保可以促進(jìn)企業(yè)的探索性創(chuàng)新和開(kāi)發(fā)性創(chuàng)新；董事高管責(zé)任險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)也存在正相關(guān)關(guān)系，投保在一定程度上緩解了董事高管的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避行為，提高了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平；風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)在董事高管責(zé)任險(xiǎn)與探索性創(chuàng)新之間存在部分中介效應(yīng)，但與開(kāi)發(fā)性創(chuàng)新之間并沒(méi)有發(fā)揮中介作用。

因此，企業(yè)層面，應(yīng)善于運(yùn)用董事高管責(zé)任險(xiǎn)，激勵(lì)董事高管釋放企業(yè)家精神，結(jié)合企業(yè)自身情況，大膽作為，采取積極的態(tài)度對(duì)待二元?jiǎng)?chuàng)新，并充分認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)對(duì)探索性創(chuàng)新活動(dòng)的作用，確保合理的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，緩解風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，使二元?jiǎng)?chuàng)新為企業(yè)創(chuàng)造最大的價(jià)值，在“雙循環(huán)”新發(fā)展格局下，企業(yè)應(yīng)尤為重視探索性創(chuàng)新，自身掌握核心技術(shù)，避免受制于人。政府層面，優(yōu)化制度環(huán)境，建立健全相關(guān)法律建設(shè)，為董事高管責(zé)任險(xiǎn)的發(fā)揮作用營(yíng)造良好的外部環(huán)境，為企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展助力；鼓勵(lì)企業(yè)積極進(jìn)行二元?jiǎng)?chuàng)新，提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，激發(fā)行業(yè)的勃勃生機(jī)，促進(jìn)社會(huì)穩(wěn)步向前發(fā)展。