嚴(yán)佳佳 曾紫怡 張晨燕

內(nèi)容提要：本文基于2008-2020 年經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)，運(yùn)用DCC-GARCH 模型和SVAR模型證實(shí)美國經(jīng)濟(jì)政策不確定性對我國存在顯著的溢出效應(yīng)。針對我國匯率、進(jìn)出口貿(mào)易以及跨境資本流動三大領(lǐng)域的研究表明，美國經(jīng)濟(jì)政策不確定性增強(qiáng)會使人民幣匯率產(chǎn)生非預(yù)期波動，對我國進(jìn)出口貿(mào)易規(guī)模產(chǎn)生負(fù)面沖擊，影響我國跨境資本流動走勢。據(jù)此，本文提出在堅(jiān)定不移擴(kuò)大對外開放戰(zhàn)略指引下，我國匯率、進(jìn)出口貿(mào)易和跨境資本流動領(lǐng)域應(yīng)采取相關(guān)措施積極應(yīng)對美國經(jīng)濟(jì)政策不確定性的溢出效應(yīng)。

2008 年金融危機(jī)的爆發(fā)深刻打擊了全球經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展，各國政府主要通過制定和調(diào)整宏觀經(jīng)濟(jì)政策緩解危機(jī)對本國經(jīng)濟(jì)的沖擊，從而使得各國經(jīng)濟(jì)政策不確定性水平不斷提升。美國作為全球最重要的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，其經(jīng)濟(jì)政策不確定性會對他國產(chǎn)生顯著的溢出效應(yīng)，甚至直接影響全球整體經(jīng)濟(jì)政策不確定性水平。金融危機(jī)爆發(fā)之后，美聯(lián)儲反復(fù)調(diào)整及逆轉(zhuǎn)貨幣政策，輔以美元作為全球貨幣的影響力，屢次引發(fā)全球金融市場和經(jīng)濟(jì)環(huán)境動蕩，進(jìn)一步增大了全球經(jīng)濟(jì)脆弱性和不確定性。2020 年新冠肺炎疫情的全球蔓延更使得美國經(jīng)濟(jì)的深層次問題充分暴露，美國經(jīng)濟(jì)政策不確定性的溢出效應(yīng)已經(jīng)逐漸成為全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新特征。

中美關(guān)系是全球重要的雙邊關(guān)系，在我國持續(xù)擴(kuò)大開放的局面下，美國經(jīng)濟(jì)政策不確定性會對我國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生越發(fā)顯著的溢出效應(yīng)，尤其是匯率、貿(mào)易、跨境資本流動等開放程度較高的領(lǐng)域必將深受沖擊。但是，現(xiàn)有研究大多聚焦于美國經(jīng)濟(jì)政策不確定性對我國單一經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的影響，鮮有在考慮美國經(jīng)濟(jì)政策不確定性對我國多個經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域溢出效應(yīng)的基礎(chǔ)上，對我國應(yīng)對美國經(jīng)濟(jì)政策不確定性的對策進(jìn)行研究?；诖耍疚脑谥忻澜?jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)的基礎(chǔ)上首先運(yùn)用DCC-GARCH模型，從指數(shù)相關(guān)性視角論證美國經(jīng)濟(jì)政策不確定性對我國整體的溢出效應(yīng)，隨后利用SVAR 模型進(jìn)一步分析美國經(jīng)濟(jì)政策不確定性對我國上述經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的溢出效應(yīng)，并根據(jù)實(shí)證結(jié)果多角度提出我國可行性應(yīng)對措施，致力于實(shí)現(xiàn)我國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中求進(jìn)的總發(fā)展目標(biāo)。

一、文獻(xiàn)綜述

經(jīng)濟(jì)政策不確定性一直是理論界關(guān)注的重要議題，可以追溯至凱恩斯的《論概率》以及奈特的《風(fēng)險(xiǎn)、不確定性和收益》。Stock 和Watson（2012）以及Benati（2013）指出2008 年全球金融危機(jī)之后阻礙經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重要誘因在于經(jīng)濟(jì)政策不確定性。為進(jìn)一步度量經(jīng)濟(jì)政策不確定性，大量學(xué)者從不同角度構(gòu)建了反映經(jīng)濟(jì)政策不確定性的指數(shù)，其中最具影響力的是Baker 等（2015）根據(jù)新聞報(bào)道頻率設(shè)計(jì)的經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)（EPU 指數(shù)）。他們選取每個國家的代表性報(bào)刊，統(tǒng)計(jì)包含特定詞語的報(bào)道數(shù)，通過對每個序列進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理得出各國的EPU 指數(shù)。該指數(shù)綜合考察了經(jīng)濟(jì)主體來源于不同層次的不確定性，相同的遴選標(biāo)準(zhǔn)保證了具有國際可比性，被廣泛運(yùn)用于經(jīng)濟(jì)政策不確定性的研究中（Jurado et al.，2015；田磊、林建浩，2016；王正新、姚培毅，2019）。目前，國內(nèi)外學(xué)者已對經(jīng)濟(jì)政策不確定性的溢出效應(yīng)進(jìn)行了較為深入的探討（Elias et al.，2019；劉少云，2016），但是具體針對美國經(jīng)濟(jì)政策不確定性對我國的溢出效應(yīng)的研究還處于起步階段。相關(guān)文獻(xiàn)基本是圍繞美國經(jīng)濟(jì)政策不確定性對我國匯率、進(jìn)出口貿(mào)易以及跨境資本流動的溢出效應(yīng)展開。

美國經(jīng)濟(jì)政策不確定對我國匯率領(lǐng)域的溢出效應(yīng)主要體現(xiàn)在影響人民幣匯率的穩(wěn)定性上。朱孟楠和閆帥（2015）利用滾動VAR 模型研究了1997 年1 月至2014 年9 月人民幣匯率與美國、歐元區(qū)和日本經(jīng)濟(jì)政策不確定性的關(guān)系發(fā)現(xiàn)，美國經(jīng)濟(jì)政策不確定性會導(dǎo)致人民幣匯率產(chǎn)生一定波動。這與Krol（2014）的研究結(jié)論相符，即美國經(jīng)濟(jì)政策不確定性是引發(fā)新興經(jīng)濟(jì)體匯率波動重要的外部因素。美國經(jīng)濟(jì)政策不確定性主要通過影響我國貿(mào)易規(guī)模和貿(mào)易質(zhì)量進(jìn)而對我國進(jìn)出口貿(mào)易產(chǎn)生溢出效應(yīng)。從貿(mào)易規(guī)模上看，謝申祥和馮玉靜（2018）、潘家棟和韓沈超（2018）利用工業(yè)企業(yè)微觀數(shù)據(jù)和出口宏觀數(shù)據(jù)證明，目的國經(jīng)濟(jì)政策不確定性升高會抑制我國企業(yè)出口意愿、限制出口數(shù)量增長。Feng 等（2014）發(fā)現(xiàn)美國對華關(guān)稅不確定性降低對于我國企業(yè)的出口活動存在優(yōu)勝劣汰的再配置效應(yīng)。劉洪鐸和陳和（2016）利用世界出口動態(tài)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，目的國經(jīng)濟(jì)政策不確定性加劇會對我國外貿(mào)部門的出口者、進(jìn)入者、進(jìn)入生存者和現(xiàn)存者造成不同程度的負(fù)面沖擊。賈玉成和翟中玉（2019）選取31 個國家（地區(qū)）對我國發(fā)起的反傾銷數(shù)據(jù)亦證明，目的國經(jīng)濟(jì)政策不確定性與貿(mào)易摩擦呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。許銳翔等（2018）則利用貿(mào)易引力模型驗(yàn)證了貿(mào)易摩擦與目的國經(jīng)濟(jì)政策不確定性的絕對水平和相對增速都顯著相關(guān)。從貿(mào)易質(zhì)量上看，佟家棟和李勝旗（2015）證明美國貿(mào)易政策不確定性的降低提高了我國出口企業(yè)的產(chǎn)品創(chuàng)新能力。張兵兵和田曦（2018）進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)加工貿(mào)易企業(yè)、貿(mào)易型企業(yè)、生產(chǎn)中間品和消費(fèi)品企業(yè)創(chuàng)新能力的提升尤為顯著。張夏等（2019）則利用一般均衡研究框架推導(dǎo)出，目的國經(jīng)濟(jì)政策不確定性會通過提高出口企業(yè)生產(chǎn)率閾值倒逼企業(yè)進(jìn)行高端品貿(mào)易。美國經(jīng)濟(jì)政策不確定性對我國跨境資本流動的溢出效應(yīng)主要體現(xiàn)在影響短期跨境資本流動和我國企業(yè)對外投資上。在短期跨境資本流動方面，Gauvin 等（2014）、譚小芬等（2018）、馮鳳荻和施建淮（2019）利用不同年份的多國分類賬戶跨境資本流入數(shù)據(jù)均證明，發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)政策不確定性增加會明顯減少其對新興市場國家股市、債市和匯市的投資。蔡一飛（2016）利用時變分析框架發(fā)現(xiàn)2014 年是美國經(jīng)濟(jì)政策不確定性成為我國短期資本流動格蘭杰原因的元年。林秀梅等（2017）構(gòu)建MSIH-VAR 模型發(fā)現(xiàn)美國經(jīng)濟(jì)政策不確定性對短期國際資本存在顯著正向沖擊，在中度不確定區(qū)制下沖擊影響最大。在我國企業(yè)對外投資方面，李亞波和李元旭（2019）利用兩階段引力模型發(fā)現(xiàn)，美國經(jīng)濟(jì)政策不確定性提高會增加我國境內(nèi)融資成本和境外經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，最終降低企業(yè)海外并購的概率、規(guī)模和多元化程度。這與Kolstad 和Wiig（2012）、賈玉成和張誠（2018）、周晶晶和趙增耀（2019）的研究結(jié)論一致，Nguyen 等（2017）、楊永聰和李正輝（2018）針對OFDI 的研究也得出類似的結(jié)論。

綜上所述，已有文獻(xiàn)對美國經(jīng)濟(jì)政策不確定性對我國的溢出效應(yīng)已經(jīng)進(jìn)行了初步探討，但是依舊存在不足。現(xiàn)有研究往往僅專注于美國經(jīng)濟(jì)政策不確定性對我國特定領(lǐng)域的溢出效應(yīng)，缺乏對我國多個開放程度較高經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的整體考量，導(dǎo)致我國在應(yīng)對美國經(jīng)濟(jì)政策不確定性對策研究上全面性不足。因此，本文以美國經(jīng)濟(jì)政策不確定性的溢出效應(yīng)為出發(fā)點(diǎn)，首先使用DCC-GARCH 模型測算中美兩國經(jīng)濟(jì)政策不確定性動態(tài)相關(guān)系數(shù)，并基于此論證美國經(jīng)濟(jì)政策不確定性對我國整體的溢出效應(yīng)，隨后采用SVAR 模型和脈沖響應(yīng)函數(shù)具體分析美國經(jīng)濟(jì)政策不確定性對我國匯率、進(jìn)出口貿(mào)易、跨境資本流動這三大經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的溢出效應(yīng)。最后根據(jù)實(shí)證結(jié)果提出相關(guān)政策建議。

二、理論假設(shè)

美國經(jīng)濟(jì)政策不確定性對我國的溢出效應(yīng)可以理解為，美國政府在經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)和發(fā)展過程中對國家政策進(jìn)行非預(yù)期調(diào)整，造成對我國相關(guān)經(jīng)濟(jì)開放領(lǐng)域無意識、非主觀性波動。其中由于匯率、進(jìn)出口貿(mào)易、跨境資本流動領(lǐng)域是我國對外開放程度最高的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域①劉朝明和韋海鳴（2001）指出一國對外開放程度主要通過構(gòu)建相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行衡量，該指標(biāo)需要準(zhǔn)確、全面地包含對外開放程度高的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域相關(guān)數(shù)據(jù)，主要包括國際貿(mào)易、國際投資和國際金融方面的數(shù)據(jù)。胡立法（2004）指出貨幣、匯率政策是影響我國對外開放程度的主要因素。，因此可以認(rèn)為這三個領(lǐng)域是美國經(jīng)濟(jì)政策不確定性對我國溢出效應(yīng)的主要傳導(dǎo)途徑（如圖1 所示）。

圖1 美國經(jīng)濟(jì)政策不確定性對我國溢出效應(yīng)的傳導(dǎo)途徑

美國經(jīng)濟(jì)政策不確定性通過匯率領(lǐng)域?qū)ξ覈a(chǎn)生的溢出效應(yīng)可以理解為，美聯(lián)儲不斷采用寬松或者緊縮貨幣政策調(diào)整美元供應(yīng)量，導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)政策不確定性增加。由于美元在國際貨幣市場中處于壟斷地位，美元數(shù)量的劇烈變動將引發(fā)人民幣相對升值或者貶值，從而造成人民幣匯率的波動。2005 年人民幣匯率市場化改革后，美國經(jīng)濟(jì)政策不確定性的溢出效應(yīng)凸現(xiàn)于美元全球供應(yīng)量的波動甚至逆轉(zhuǎn)，通過貨幣供給、利率等多樣化、復(fù)雜化的國內(nèi)外影響途徑引發(fā)人民幣匯率非預(yù)期變動。因此，本文提出如下假設(shè)1。

假設(shè)1：美國經(jīng)濟(jì)政策不確定性對我國匯率領(lǐng)域產(chǎn)生非預(yù)期影響。

美國經(jīng)濟(jì)政策不確定性通過進(jìn)出口貿(mào)易領(lǐng)域?qū)ξ覈囊绯鲂?yīng)體現(xiàn)在，由于美國是進(jìn)出口貿(mào)易大國，美國貿(mào)易政策的變化意味著全球貿(mào)易規(guī)則的重塑，大大增加了全球貿(mào)易環(huán)境的不確定性。對外貿(mào)易是我國經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，貿(mào)易大環(huán)境的變化將顯著影響我國進(jìn)出口貿(mào)易總量，從而導(dǎo)致我國宏觀經(jīng)濟(jì)波動。當(dāng)我國外貿(mào)企業(yè)預(yù)判美國經(jīng)濟(jì)政策不確定性水平上升時，會形成暫緩對美貿(mào)易的理性預(yù)期以規(guī)避經(jīng)濟(jì)政策不確定性所帶來的貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)。我國出口企業(yè)會減少相關(guān)現(xiàn)金支出，尤其減少技術(shù)創(chuàng)新部分的投入以達(dá)到穩(wěn)定出口、規(guī)避外部風(fēng)險(xiǎn)的目的，最終導(dǎo)致出口競爭力下降，出口貿(mào)易發(fā)展受到抑制。因此，本文提出如下假設(shè)2。

假設(shè)2：美國經(jīng)濟(jì)政策不確定性抑制我國進(jìn)出口貿(mào)易。

美國經(jīng)濟(jì)政策不確定性通過跨境資本流動領(lǐng)域?qū)ξ覈a(chǎn)生的溢出效應(yīng)可以理解為，美國經(jīng)濟(jì)政策不確定性上升將使其投資前景難以預(yù)測，我國投資者出于投資成本不可逆性以及未來收益不確定性的考慮，將會減少對外投資。加上美國經(jīng)濟(jì)政策不確定性增加將提升世界整體經(jīng)濟(jì)政策不確定性水平，導(dǎo)致國際投資者產(chǎn)生悲觀預(yù)期，整體投資行為受到抑制。此外，美國經(jīng)濟(jì)政策不確定性將導(dǎo)致金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)增大，投資者基于減少風(fēng)險(xiǎn)投資頭寸的目的傾向于進(jìn)行資金跨境轉(zhuǎn)移，往往造成大量國際游資短時間內(nèi)涌入我國，對我國金融體系的穩(wěn)定性造成一定沖擊。因此，本文提出如下假設(shè)3。

假設(shè)3：美國經(jīng)濟(jì)政策不確定性影響我國跨境資本流動領(lǐng)域的穩(wěn)定性。

三、實(shí)證分析

（一）DCC-GARCH 模型

1.數(shù)據(jù)選擇與檢驗(yàn)

本文采用Baker 等人構(gòu)建的經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)（Economic Policy Uncertainty Index，簡稱EPU 指數(shù)）月度數(shù)據(jù)作為度量國家間經(jīng)濟(jì)政策不確定性的代理變量①數(shù)據(jù)來源：http：//www.policyuncertainty.com/index.htlm。，選取2008 年1 月至2020 年12 月作為樣本研究區(qū)間，樣本期內(nèi)兩國EPU 指數(shù)的變動情況如圖2 所示。從總體看，兩國EPU 指數(shù)的波動趨勢存在一定相似性②美國EPU 的平均數(shù)和中位數(shù)分別為155.95 和137.35，我國的平均數(shù)和中位數(shù)分別為305.25 和213.55。，在美國出現(xiàn)明顯波峰的2008 年、2011 年、2016 年、2018 年、2019年以及2020 年這六個時期，我國的EPU 指數(shù)也達(dá)到同時期的最高值。為了消除兩國EPU 指數(shù)的趨勢性特征，使樣本數(shù)據(jù)更加平滑和穩(wěn)定，本文將中美兩國EPU 指數(shù)數(shù)據(jù)進(jìn)行一階差分，處理后的數(shù)據(jù)在ADF 和PP 檢驗(yàn)下均顯示平穩(wěn)。ARCH 效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果顯示模型數(shù)據(jù)均存在ARCH 效應(yīng)，可以建立DCC-GARCH 模型③篇幅所限，平穩(wěn)性檢驗(yàn)和ARCH 效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果未予以列示，感興趣的讀者可向作者索取。。

圖2 中美兩國的EPU 指數(shù)

2.DCC-GARCH 模型的建立

DCC-GARCH 建模首先要對序列建立單變量GARCH 模型，本文采用GARCH（1，1）的形式對美國和我國的EPU 指數(shù)波動情況進(jìn)行研究①Engle（2002）和 Bollerslev（1990）指出 GARCH（1，1）已經(jīng)能夠很好提取數(shù)據(jù)中所包含的有用信息，增大GARCH 項(xiàng)的階數(shù)會犧牲模型的簡化度。，結(jié)果顯示中美兩國EPU 指數(shù)GARCH（1，1）模型中的各參數(shù)均顯著，且γ+η 的和也小于1，說明模型具有合理性，可以進(jìn)一步構(gòu)建DCC-GARCH 模型。

圖3 中美兩國EPU 指數(shù)的動態(tài)相關(guān)系數(shù)

表1 DCC-GARCH 模型估計(jì)結(jié)果

表2 中美兩國EPU 指數(shù)動態(tài)相關(guān)系數(shù)描述性統(tǒng)計(jì)

（二）SVAR 模型

1.模型構(gòu)建

結(jié)構(gòu)向量自回歸模型（SVAR 模型）與向量自回歸模型（VAR 模型）相比，將內(nèi)生變量間同期影響關(guān)系考慮在內(nèi)，更加明確了實(shí)際運(yùn)用中脈沖響應(yīng)函數(shù)的經(jīng)濟(jì)意義，一般地SVAR 模型表示如下：

一般通過Cholesky 分解將SVAR 模型化簡為便于計(jì)算的AB 型SVAR 模型，并主要通過引入短期經(jīng)濟(jì)約束，即模型中某一變量在短期內(nèi)不受模型中其他變量的影響，以此來識別A、B 矩陣。其中，A 設(shè)置為對角元素為1 的下三角矩陣，B 設(shè)置為對角矩陣。假設(shè)建立4 變量的SVAR 模型，則矩陣 A 中包含 k（k-1）/2 個待估參數(shù)，B 中包含 k 個待估參數(shù)，A、B 的具體形式如下式（2）和式（3）。

2.數(shù)據(jù)選擇及檢驗(yàn)

由DCC-GARCH 模型的實(shí)證結(jié)果可得，美國經(jīng)濟(jì)政策不確定性會對我國整體產(chǎn)生一定的溢出效應(yīng)。為進(jìn)一步描述美國經(jīng)濟(jì)政策不確定性對我國相關(guān)領(lǐng)域的影響，本文以匯率、進(jìn)出口貿(mào)易、跨境資本流動這三大相關(guān)經(jīng)濟(jì)子領(lǐng)域?yàn)檠芯繉ο螅謩e建立匯率領(lǐng)域SVAR 模型、進(jìn)出口貿(mào)易領(lǐng)域SVAR模型和跨境資本流動領(lǐng)域SVAR 模型，相關(guān)領(lǐng)域選取的經(jīng)濟(jì)變量指標(biāo)如表3 所示。樣本區(qū)間選擇亦為 2008 年 1 月到 2020 年 12 月。

表3 SVAR 模型經(jīng)濟(jì)變量選擇及來源

為了防止SVAR 模型出現(xiàn)偽回歸，使序列數(shù)據(jù)更加平滑和平穩(wěn)，本文先對建立模型所需要的7個原始序列進(jìn)行一階差分處理，處理后的數(shù)據(jù)在ADF 和PP 檢驗(yàn)下均顯示穩(wěn)定。隨后本文以信息準(zhǔn)則最小為依據(jù)確定匯率、進(jìn)出口貿(mào)易和跨境資本流動領(lǐng)域SVAR 模型的最優(yōu)滯后階數(shù)分別為3、4 和5。此外，三大模型的所有特征根均落在單位圓內(nèi)，滿足穩(wěn)定性條件，可以進(jìn)行脈沖響應(yīng)分析③篇幅所限，ADF 和PP 檢驗(yàn)、滯后階數(shù)的確定以及單位根檢驗(yàn)結(jié)果未予以列示，感興趣讀者可以向作者索取。。

3.SVAR 模型識別

本文所構(gòu)建的匯率領(lǐng)域?qū)嵶C模型為二變量SVAR 模型，納入美國經(jīng)濟(jì)政策不確定性和我國實(shí)際有效匯率兩個內(nèi)生變量，為識別模型參數(shù)，需要施加k（k-1）/2=1 個約束條件。本文對匯率領(lǐng)域約束條件的識別為：當(dāng)期我國實(shí)際有效匯率不影響美國經(jīng)濟(jì)政策不確定性，即a12=0。

每次出遠(yuǎn)門，除了全家人的生活用品，光藥品和器械就有百兒八十種。小孫女剛滿兩歲，也加入了自駕游的隊(duì)伍，所以除了照顧兩位老人，還有一個小寶貝需要照顧。而這一大家子人都有各自明確的分工，無論出去多少天，一家人都能有條不紊，事無巨細(xì)安排得妥妥當(dāng)當(dāng)：楊麗敏老伴兒李慧仁負(fù)責(zé)記賬和看管物品；楊麗敏管吃喝拉撒、安排物資等生活上的事；兒子是總指揮，除了開車，還要負(fù)責(zé)全體人員的身心健康；媳婦負(fù)責(zé)財(cái)務(wù)支出和照顧老人孩子；大孫女負(fù)責(zé)看地圖指路、哄妹妹玩、組織大家路上的游戲、找旅館以及景點(diǎn)的解說。

進(jìn)出口貿(mào)易領(lǐng)域?qū)嵶C模型包含美國經(jīng)濟(jì)政策不確定性、我國對外進(jìn)口貿(mào)易和我國對外出口貿(mào)易三個內(nèi)生變量，為三變量SVAR 模型，為進(jìn)一步確定模型參數(shù)，需要施加k（k-1）/2=3 個約束條件。本文對外進(jìn)出口貿(mào)易領(lǐng)域約束條件的識別如下：（1）當(dāng)期我國對外進(jìn)口貿(mào)易不影響美國經(jīng)濟(jì)政策不確定性，即a12=0。（2）當(dāng)期我國對外出口貿(mào)易不影響美國經(jīng)濟(jì)政策不確定性，即a13=0。（3）當(dāng)期我國對外出口貿(mào)易不對當(dāng)期我國對外進(jìn)口貿(mào)易產(chǎn)生影響，即a23=0。

跨境資本流動領(lǐng)域的SVAR 模型納入了美國經(jīng)濟(jì)政策不確定性、我國外商直接投資、我國對外直接投資和境外投機(jī)資金四個內(nèi)生變量，則需要施加k（k-1）/2=6 個約束條件來識別模型參數(shù)。本文對跨境資本流動領(lǐng)域具體的約束條件識別如下：（1）當(dāng)期我國外商直接投資不影響美國經(jīng)濟(jì)政策不確定性，即a12=0。（2）當(dāng)期我國對外直接投資不影響美國經(jīng)濟(jì)政策不確定性，即a13=0。（3）當(dāng)期境外投機(jī)資金不影響美國經(jīng)濟(jì)政策不確定性，即a14=0。（4）當(dāng)期我國對外直接投資不影響外商直接投資，即a23=0。（5）當(dāng)期境外投機(jī)資金不影響我國外商直接投資，即a24=0。（6）當(dāng)期境外投機(jī)資金不影響我國對外直接投資，即a34=0。

4.脈沖響應(yīng)分析

（1）美國經(jīng)濟(jì)政策不確定性對我國匯率領(lǐng)域的影響

從脈沖響應(yīng)圖4 可以看出，當(dāng)美國經(jīng)濟(jì)政策不確定性產(chǎn)生一個單位沖擊后，我國實(shí)際有效匯率迅速上升，在第2 期就達(dá)到峰值0.09，響應(yīng)軌跡初期呈現(xiàn)一個明顯“單峰”正效應(yīng)響應(yīng)軌跡。隨后正效應(yīng)開始減弱并轉(zhuǎn)變?yōu)樨?fù)效應(yīng)，在第4 期達(dá)到谷底。而后響應(yīng)軌跡從谷底緩慢上升，在第6 期達(dá)到短暫的正效應(yīng)后響應(yīng)幅度明顯減弱，在零線附近小幅波動，最后在第15 期附近趨于0。可見，受美國經(jīng)濟(jì)政策突發(fā)性變化的影響后，人民幣幣值將在短期內(nèi)迅速上升并達(dá)到一段時間內(nèi)的最高值，隨著美國經(jīng)濟(jì)政策不確定性沖擊作用時間的推移人民幣實(shí)際有效匯率開始下降，幣值逐漸回落。最后美國經(jīng)濟(jì)政策不確定性對我國匯率領(lǐng)域的影響逐漸減弱，人民幣再次出現(xiàn)短暫的被動升值后，最終呈現(xiàn)雙向浮動特征。

圖4 美國經(jīng)濟(jì)政策的不確定性對我國實(shí)際有效匯率的脈沖響應(yīng)

2008 年全球金融危機(jī)爆發(fā)時，美聯(lián)儲率先連續(xù)降息10 次，聯(lián)邦基金利率從4.75%大幅調(diào)降至0%，卻無法阻止美國實(shí)際GDP 連續(xù)下降。為了挽救經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲分別于2008 年11 月、2010 年11月和2012 年9 月先后實(shí)施了三輪量化寬松政策（QE），并從2013 年1 月開始擴(kuò)大第三輪量化寬松的規(guī)模。受到美國貨幣政策變化的影響，人民幣匯率的波動幅度開始收窄，人民幣重回釘住美元的匯率制度，在QE1 期間升值幅度僅為0.33%；在QE2 期間，人民幣釘住美元的匯率制度結(jié)束，開始持續(xù)單邊升值；在美聯(lián)儲退出QE2 到實(shí)施QE3 之前，人民幣升值速度開始減緩；但是QE3 實(shí)施后，人民幣升值預(yù)期異常強(qiáng)烈，升值速度明顯加快。在美聯(lián)儲推出量化寬松整個時間段內(nèi)，人民幣匯率累計(jì)上升10.76%，說明美國經(jīng)濟(jì)政策的變動對人民幣匯率產(chǎn)生極大的外溢影響。

隨后美聯(lián)儲于2013 年提出準(zhǔn)備終結(jié)QE，市場關(guān)于美元加息的預(yù)期越發(fā)強(qiáng)烈，尤其是2014 年10 月30 日美聯(lián)儲宣布退出QE 后不斷對外傳遞加息計(jì)劃，美元指數(shù)一路高歌猛進(jìn)并于2015 年12月2 日沖到近12 年最高點(diǎn)位。同年12 月16 日美聯(lián)儲宣布將聯(lián)邦基金利率上調(diào)0.25%，并聲稱根據(jù)今后經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)決定加息進(jìn)程。加息決議公布后，美元指數(shù)短線上漲至99.2898，新興市場反應(yīng)劇烈，人民幣匯率出現(xiàn)“十連跌”。但是，在特朗普總統(tǒng)推動制造業(yè)回流政策的影響下，美元從2017年開始走軟，人民幣匯率從期初的6.9370 升至期末的6.5342，累計(jì)升值6.16%，出現(xiàn)近十年來最高升幅。2018 年，人民幣匯率繼續(xù)一路上行，1 月的漲幅更是創(chuàng)下了1994 年匯率并軌以來最大單月漲幅。但從同年3 月開始，在中美貿(mào)易摩擦升級的影響下，人民幣匯率有下降趨勢。2019 年人民幣匯率跌宕起伏，整體走勢呈現(xiàn)三階段變化。2019 年1 月至4 月美國暫緩提高對我國2000 億美元商品的關(guān)稅稅率，人民幣匯率呈現(xiàn)波動上升勢態(tài)，隨后美國關(guān)稅政策逆轉(zhuǎn)使得人民幣掉頭走貶；8 月，人民幣匯率沖破7.18，是十年來首次破“7”，人民幣進(jìn)一步貶值；9 月至12 月，美國延遲對我國2500億商品加征關(guān)稅，中美貿(mào)易關(guān)系有所緩和，人民幣匯率總體在7 附近雙向震蕩。在中美第一階段協(xié)議文本達(dá)成一致的積極信號確認(rèn)后，中美貿(mào)易局勢逐漸清晰，人民幣匯率總體處于可控水平，雙向浮動特征明顯。2020 年新冠肺炎疫情引發(fā)多種主要貨幣以美元為錨，跟隨市場風(fēng)險(xiǎn)情緒呈現(xiàn)同漲同跌，我國匯率領(lǐng)域受美元經(jīng)濟(jì)政策不確定性溢出效應(yīng)程度加大，但在我國率先完成疫情防控等諸多基本面利好因素支撐下，人民幣匯率2020 年整體走勢仍較穩(wěn)健，匯率市場化程度進(jìn)一步提高。

（2）美國經(jīng)濟(jì)政策不確定性對我國進(jìn)出口貿(mào)易領(lǐng)域的影響

由圖5 的左圖可得，當(dāng)施加一個單位美國經(jīng)濟(jì)政策不確定性沖擊后，我國進(jìn)口額在第2 期就達(dá)到最小值-28 單位負(fù)向響應(yīng)，隨后負(fù)向反應(yīng)開始迅速減弱并轉(zhuǎn)正，在第3-5 期呈現(xiàn)“雙峰”正效應(yīng)響應(yīng)軌跡，峰值分別為11 和12 單位。從第6 期開始響應(yīng)再次轉(zhuǎn)負(fù)，并達(dá)到一段時期內(nèi)的波谷值-12 單位。之后正負(fù)響應(yīng)交替呈現(xiàn)，響應(yīng)幅度不斷衰減，最后在第16 期附近趨近0。如右圖所示，當(dāng)美國經(jīng)濟(jì)政策不確定性對我國出口產(chǎn)生沖擊時，出口額立刻呈現(xiàn)大幅度衰減，并在第2 期達(dá)到響應(yīng)軌跡最小值-32 單位，負(fù)向響應(yīng)程度遠(yuǎn)大于我國進(jìn)口方面。隨后響應(yīng)軌跡方向在3-5 期轉(zhuǎn)變?yōu)檎⒃诘? 期達(dá)到正響應(yīng)最大值18 單位。之后正負(fù)響應(yīng)不斷交替，響應(yīng)幅度不斷減弱，在第20 期響應(yīng)軌跡衰減為0?？傮w來看，美國經(jīng)濟(jì)政策不確定性對我國進(jìn)口和出口貿(mào)易沖擊的響應(yīng)軌跡具有一定的相似性，即便在J 曲線效應(yīng)的作用下出現(xiàn)短暫的正向響應(yīng)，仍均以負(fù)向響應(yīng)為主，即我國進(jìn)出口貿(mào)易領(lǐng)域受到美國經(jīng)濟(jì)政策不確定性的抑制作用明顯。由于美國是我國主要的對外貿(mào)易出口國，因此我國出口領(lǐng)域在美國經(jīng)濟(jì)政策不確定性的壓制下銳減程度明顯高于我國進(jìn)口領(lǐng)域。此外，我國進(jìn)口比出口對美國經(jīng)濟(jì)政策不確定性沖擊的反應(yīng)更加迅速，波動頻率也更加頻繁，主要是因?yàn)槲覈隹谛枰蓢膺M(jìn)口需求間接傳導(dǎo)，反應(yīng)具有一定的時滯性。

圖5 美國經(jīng)濟(jì)政策的不確定性對我國對外貿(mào)易進(jìn)口額（左）和出口額（右）的脈沖響應(yīng)

在貿(mào)易領(lǐng)域，經(jīng)濟(jì)政策不確定性表現(xiàn)為國際貿(mào)易規(guī)則的重塑，經(jīng)濟(jì)秩序波動是國家之間博弈的結(jié)果。2008 年全球金融危機(jī)爆發(fā)后，美國以“本國優(yōu)先”為導(dǎo)向，頻繁進(jìn)行經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整以營造符合自身利益的貿(mào)易環(huán)境。其中美國對華貿(mào)易的戰(zhàn)略博弈最具有代表性。美國以維護(hù)公平貿(mào)易的名義多次對我國展開貿(mào)易關(guān)系調(diào)查，并無視WTO 規(guī)則直接對我國實(shí)施投資限制、提高關(guān)稅、設(shè)置技術(shù)性貿(mào)易壁壘等手段的單邊制裁，由此導(dǎo)致的貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)和收益不可預(yù)期性引發(fā)市場恐慌情緒，甚至在世界范圍內(nèi)掀起貿(mào)易保護(hù)主義的連鎖反應(yīng)。危機(jī)爆發(fā)的第一年內(nèi)，全球貿(mào)易額嚴(yán)重萎縮20%，超過同期經(jīng)濟(jì)衰退幅度，形成貿(mào)易大崩潰。美國經(jīng)濟(jì)政策不確定性加劇會導(dǎo)致我國出口企業(yè)退出率上升，對留存企業(yè)的平均出口額和企業(yè)存活率也存在顯著的負(fù)面效應(yīng)，對貿(mào)易規(guī)模整體產(chǎn)生抑制作用（Feng et al.，2017）。許銳翔等（2018）的研究也證實(shí)，在沉沒成本渠道、真實(shí)需求渠道和預(yù)期渠道的共同作用下，全球加權(quán)經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)與我國出口經(jīng)理人信心指數(shù)呈現(xiàn)明顯的負(fù)向關(guān)系，與出口形勢不樂觀企業(yè)的比例呈正向關(guān)系。即便在2012 年全球貿(mào)易規(guī)模有所恢復(fù)的局面下，我國出口依舊處于低速增長甚至出現(xiàn)負(fù)增長，進(jìn)口也因?yàn)樵龆惙磽舻扰e措而呈現(xiàn)下滑態(tài)勢。在2018 年中美貿(mào)易戰(zhàn)全面升級爆發(fā)后，2019 年中美貿(mào)易數(shù)據(jù)全面下滑，整體較2018 年下降14.6%。主要是因?yàn)?019 年9 月1 日美國對3000 億我國出口品加征15%關(guān)稅后，我國對美出口進(jìn)一步受到抑制，降幅達(dá)兩位數(shù)以上。2020 年，中美雙邊貿(mào)易關(guān)系依舊緊張，在全球疫情的影響下美國經(jīng)濟(jì)政策不確定性對我國的溢出效應(yīng)依舊顯著，我國對外貿(mào)易仍飽受美國加征高額關(guān)稅的負(fù)面影響，中美雙邊貿(mào)易更是在該年2 月份達(dá)到了近三年來的最低值。隨后在醫(yī)療物資進(jìn)出口的推動下，美國經(jīng)濟(jì)政策不確定性對我國進(jìn)出口貿(mào)易的負(fù)面溢出作用才有所緩和，中美貿(mào)易跌幅從4 月份開始逐漸收窄，在10月份實(shí)現(xiàn)中美貿(mào)易正增長。

（3）美國經(jīng)濟(jì)政策不確定性對我國跨境資本流動領(lǐng)域的影響

如圖6 的左圖所示，美國經(jīng)濟(jì)政策不確定性對我國對外直接投資負(fù)向沖擊響應(yīng)相對顯著，給定美國經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)一個單位沖擊，我國對外直接投資資金呈現(xiàn)明顯的“單峰”負(fù)效應(yīng)響應(yīng)軌跡，在第3 期就達(dá)到最小值-0.4 單位。隨后響應(yīng)軌跡逐漸向正方向變化，在第6 期達(dá)到正向最大值0.23 單位后，軌跡的整體響應(yīng)幅度開始減弱，最后在第15 期衰減為0。如中圖所示，美國經(jīng)濟(jì)政策不確定性對外商直接投資沖擊后先產(chǎn)生負(fù)效應(yīng)，隨后在第4 期轉(zhuǎn)變?yōu)檎蝽憫?yīng)，整體呈現(xiàn)正負(fù)響應(yīng)不斷交替，響應(yīng)幅度由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)再轉(zhuǎn)弱的響應(yīng)軌跡。其中，正效應(yīng)在第4 期達(dá)到2.4 單位的最大值，負(fù)效應(yīng)在第2 期達(dá)到-1.7 單位的最小值，最后在第26 期趨近于0。由右圖可得，境外投機(jī)資金對美國經(jīng)濟(jì)政策不確定性沖擊主要表現(xiàn)為正向響應(yīng)。當(dāng)美國經(jīng)濟(jì)政策不確定性沖擊投機(jī)領(lǐng)域時，境外投機(jī)資金迅速產(chǎn)生正向波動，隨后正負(fù)響應(yīng)不斷交替，在第5 期達(dá)到9 單位正響應(yīng)最大值，第6期達(dá)到-8 單位負(fù)響應(yīng)最小值后，響應(yīng)幅度逐漸減弱，在第23 期趨向0?？梢姡绹?jīng)濟(jì)政策不確定性影響下我國對外直接投資、外商直接投資和跨境投機(jī)資金的表現(xiàn)均有所差別。我國企業(yè)在美國經(jīng)濟(jì)政策不確定性影響下對外投資行為大幅度縮減，在不確定性因素的影響逐漸減弱后，我國對外投資的步伐才緩慢恢復(fù)。由于我國吸收的外商直接投資主要取決于其他國家的對外投資，因此其在美國經(jīng)濟(jì)政策不確定性沖擊下呈現(xiàn)出極大的不穩(wěn)定性，主要表現(xiàn)為前期迅速減少而中后期逐步回升，波動十分頻繁?？缇惩稒C(jī)資金在美國經(jīng)濟(jì)政策不確定性作用下表現(xiàn)得極其敏感，短時間內(nèi)會大量涌入我國，但隨著美國經(jīng)濟(jì)政策不確性作用弱化，跨境投機(jī)資金開始呈現(xiàn)雙向流動，流動體量逐漸減少。

圖6 美國經(jīng)濟(jì)政策的不確定性對我國對外直接投資（左）、外商直接投資（中）和跨境投機(jī)資金（右）的脈沖響應(yīng)

基于投資風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和資本保值增值的需要，企業(yè)更傾向于在宏觀經(jīng)濟(jì)政策環(huán)境較為穩(wěn)定、政策不確定性水平相對較低的國家和地區(qū)開展投資活動（楊永聰、李正輝，2018），因此美國經(jīng)濟(jì)政策不確定性在“外來者劣勢”的作用下對我國企業(yè)對外投資產(chǎn)生了明顯的抑制效應(yīng)。美國是我國對外直接投資的主要東道國之一①以海外并購為例，在2016 年我國企業(yè)實(shí)施海外并購異常高漲的時期，以美國為東道國的海外并購額增加值占年度并購增加值的一半。，2008 年國際金融危機(jī)后美國經(jīng)濟(jì)政策不確定性顯著提高，意味著我國企業(yè)需要面對更為復(fù)雜的市場狀況，加劇企業(yè)財(cái)務(wù)約束，增加投資的等待成本和機(jī)會成本。尤其在經(jīng)濟(jì)衰退期，美國制定的政策措施更傾向于保護(hù)本國企業(yè)，我國投資者面臨的投資環(huán)境競爭更加激烈，投資信心和回報(bào)率進(jìn)一步降低，投資成本隨著投資不可逆程度的上升而增加。陳胤默等（2019）的研究亦證實(shí)對于考慮國際化發(fā)展戰(zhàn)略的我國企業(yè)，美國經(jīng)濟(jì)政策不確定性的增加還會對企業(yè)對外直接投資的深度產(chǎn)生沖擊，打擊高管實(shí)施海外投資戰(zhàn)略的意愿。特別是近年來在新冠肺炎疫情的影響下，美國對我國等外來投資者的審查更加嚴(yán)格，并于2020 年3 月頒布《外商投資風(fēng)險(xiǎn)審核現(xiàn)代法案》以保護(hù)國內(nèi)核心高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，導(dǎo)致我國企業(yè)對外投資并購活動進(jìn)一步受到抑制。

美國作為全球最重要的經(jīng)濟(jì)體之一，其經(jīng)濟(jì)政策不確定性具有顯著的跨國溢出效應(yīng)，會提升全世界范圍主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)政策不確定性水平。2008 年以美國為導(dǎo)火索的全球金融危機(jī)使世界經(jīng)濟(jì)長期處于低迷狀態(tài)，各國紛紛調(diào)整經(jīng)濟(jì)政策以應(yīng)對危機(jī)，全球經(jīng)濟(jì)政策不確定性水平始終處于高位。在母國經(jīng)濟(jì)政策不確定會抑制企業(yè)對外直接投資機(jī)理的作用下，我國作為最大的外商直接投資國，吸收的外商直接投資額自然會受到美國經(jīng)濟(jì)政策不確定性的負(fù)面沖擊（周晶晶、趙增耀，2019）。然而在近幾年疫情不斷發(fā)展的過程中，美國經(jīng)濟(jì)政策不確定性對我國外商直接投資的正向溢出效應(yīng)逐漸開始顯現(xiàn)。主要體現(xiàn)在美國為了應(yīng)對疫情不斷延續(xù)寬松的貨幣政策，而我國則始終堅(jiān)持穩(wěn)健中性的貨幣政策，中美利差開始逐漸擴(kuò)大，我國的利差優(yōu)勢開始不斷吸引境外投資者繼續(xù)增持人民幣資產(chǎn)。并且隨著我國率先完成疫情防控，強(qiáng)大的產(chǎn)業(yè)配套能力和穩(wěn)定的營商能力也吸引外商直接投資加速流入。

與直接投資相比，跨境投機(jī)資金具備更高流動性和投機(jī)性特征，美國經(jīng)濟(jì)政策不確定性的提高增加了國際投資者在美金融市場未來收益的不確定性，跨境投機(jī)資金必將形成極其敏感的熱錢流入我國，這與林秀梅等（2017）、譚小芬等（2018）的研究結(jié)論一致。并且這幾年我國在疫情控制上的成就有目共睹，與美國等多個國家疫情反復(fù)暴發(fā)，經(jīng)濟(jì)政策不確定性始終無法降低相比，我國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、投資風(fēng)險(xiǎn)小等優(yōu)勢十分突出，這也必將吸引全球流動性大量涌入我國市場。

四、結(jié)論與政策建議

本文以美國經(jīng)濟(jì)政策不確定性的溢出效應(yīng)為出發(fā)點(diǎn)研究發(fā)現(xiàn)：中美兩國EPU 指數(shù)存在正向動態(tài)相關(guān)性，美國經(jīng)濟(jì)政策不確定性已經(jīng)對我國整體產(chǎn)生了顯著的溢出效應(yīng)，尤其體現(xiàn)在美聯(lián)儲實(shí)施和退出多輪量化寬松貨幣政策導(dǎo)致人民幣匯率波動與震蕩、中美貿(mào)易摩擦不斷反復(fù)與升級對我國進(jìn)出口貿(mào)易產(chǎn)生較大沖擊、美國經(jīng)濟(jì)政策不確定性下世界投資環(huán)境惡化，我國面臨對外直接投資、外商直接投資與跨境投機(jī)資金的逆轉(zhuǎn)等方面?；谝陨辖Y(jié)論，本文對應(yīng)的政策涵義是在堅(jiān)定不移擴(kuò)大對外開放戰(zhàn)略指引下，最大限度緩解美國經(jīng)濟(jì)政策不確定性對我國匯率、進(jìn)出口貿(mào)易以及跨境資本流動領(lǐng)域的影響。

（一）對我國匯率領(lǐng)域的政策建議

隨著人民幣國際化進(jìn)程的不斷推進(jìn)，我國與其他國家匯率市場的關(guān)聯(lián)性不斷加強(qiáng)。我國政府應(yīng)加強(qiáng)對經(jīng)濟(jì)政策不確定性的重視，從多維度正確評估經(jīng)濟(jì)政策不確定性對人民幣匯率的影響。我國投資者應(yīng)該密切關(guān)注相關(guān)國家匯率市場的走勢發(fā)展，警惕外匯市場風(fēng)險(xiǎn)，多元化配置資產(chǎn)組合，以達(dá)到規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)的目的。從近年來疫情中人民幣對多邊貨幣的匯率表現(xiàn)來看，人民幣對外幣值總體表現(xiàn)強(qiáng)勢，已初步展示了成為國際避險(xiǎn)貨幣的潛力。目前，我國率先完成對新冠肺炎疫情局勢的控制，這樣的基本面為人民幣匯率穩(wěn)定提供了有力支撐。但由于我國貨幣政策、貿(mào)易政策和財(cái)政政策等因素均會對人民幣匯率波動產(chǎn)生重要影響，因此未來我國應(yīng)深入貫徹落實(shí)中央“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)”要求，筑牢人民幣匯率長期穩(wěn)中走強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)基本面。一方面，我國應(yīng)當(dāng)不斷完善人民幣匯率形成機(jī)制，增加匯率彈性，有效避免人民幣匯率無序調(diào)整的負(fù)面溢出效應(yīng)和貨幣競爭性貶值，讓匯率吸收部分美國貨幣政策的負(fù)面溢出效應(yīng)，為雙方進(jìn)一步政策協(xié)調(diào)奠定基礎(chǔ)。另一方面，我國應(yīng)當(dāng)加速人民幣離岸市場的建設(shè)和資本項(xiàng)目的開放，促進(jìn)人民幣匯率市場化水平。同時制定人民幣匯率目標(biāo)時應(yīng)該更加關(guān)注一攬子貨幣而非單一美元貨幣，降低美國匯率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，使人民幣匯率能保持在一個相對穩(wěn)定的水平。

（二）對我國進(jìn)出口貿(mào)易領(lǐng)域的政策建議

自2001 年我國加入WTO 之后，我國進(jìn)出口貿(mào)易領(lǐng)域出現(xiàn)了強(qiáng)勢增長，外貿(mào)依存度也隨之急劇攀升，目前已經(jīng)顯著超過世界平均水平，且遠(yuǎn)高于美國、日本和巴西等經(jīng)濟(jì)大國。再加上近年來我國自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)、海南自由貿(mào)易港、綜合保稅區(qū)、跨境電商綜合試驗(yàn)區(qū)等開放平臺建設(shè)不斷趨向成熟，更折射出對外貿(mào)易領(lǐng)域在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要性。因此我國必須把穩(wěn)定推動進(jìn)出口貿(mào)易高質(zhì)量發(fā)展擺在突出位置，讓我國進(jìn)出口企業(yè)可以更好利用多個市場資源，促進(jìn)國內(nèi)國際雙循環(huán)更加順暢聯(lián)通。第一，我國外貿(mào)企業(yè)應(yīng)當(dāng)深化實(shí)施國家創(chuàng)新驅(qū)動戰(zhàn)略，不斷利用人工智能、大數(shù)據(jù)等現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系來提升企業(yè)技術(shù)水平和核心競爭力，提高產(chǎn)品附加價(jià)值以降低外部環(huán)境不確定性影響。同時，我國政府也應(yīng)當(dāng)對外貿(mào)企業(yè)施以援手，給予相關(guān)企業(yè)稅收和利率優(yōu)惠，并引入國外先進(jìn)生產(chǎn)技術(shù)用于國內(nèi)出口品中，補(bǔ)齊國內(nèi)企業(yè)發(fā)展短板，帶動我國進(jìn)出口貿(mào)易領(lǐng)域高質(zhì)量發(fā)展。第二，我國應(yīng)以“一帶一路”建設(shè)為契機(jī)，加強(qiáng)與同區(qū)域內(nèi)其他國家的政策交流和多邊經(jīng)貿(mào)合作，在強(qiáng)化政策聯(lián)動的基礎(chǔ)上積極消除政策不確定性，形成利益共同體、責(zé)任共同體和命運(yùn)共同體的建設(shè)共識。特別是我國出口企業(yè)應(yīng)有效借力“一帶一路”政策的市場優(yōu)勢和溝通優(yōu)勢，積極推動與經(jīng)濟(jì)政策不確定程度較低的發(fā)展中國家和新興國家的貿(mào)易往來，降低我國出口外部風(fēng)險(xiǎn)，尤其在新冠肺炎疫情沖擊下從政策合作根源上提高區(qū)域經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性。第三，我國應(yīng)積極應(yīng)對中美貿(mào)易戰(zhàn)，精準(zhǔn)把握中美貿(mào)易戰(zhàn)轉(zhuǎn)機(jī)，堅(jiān)持走和平發(fā)展道路。先前美國特朗普總統(tǒng)發(fā)起的中美貿(mào)易戰(zhàn)對我國進(jìn)出口貿(mào)易領(lǐng)域的負(fù)面溢出效應(yīng)顯著，而拜登總統(tǒng)執(zhí)政后宣稱將采取更務(wù)實(shí)和全面的行動重新制定雙方貿(mào)易關(guān)系新路線。未來我國應(yīng)積極與美國方面談判，以和平的方式解決中美貿(mào)易戰(zhàn)問題。

（三）對我國跨境資本流動領(lǐng)域的政策建議

近年來世界經(jīng)濟(jì)格局面臨重構(gòu)，形勢復(fù)雜，美國經(jīng)濟(jì)政策不確定性水平帶動全球經(jīng)濟(jì)政策不確定性水平攀升，許多國家開始加強(qiáng)對國外投資者的政府審查，投資監(jiān)管政策趨嚴(yán)，門檻提高，使我國企業(yè)在“走出去”的過程中受到一定阻礙。因此，我國企業(yè)在對外投資過程中應(yīng)積極利用國際化平臺資源，深入了解目標(biāo)國家的基礎(chǔ)狀況、稅收規(guī)定、法律法規(guī)和當(dāng)?shù)匚幕刃畔ⅲ?shí)現(xiàn)從“走出去”到“融進(jìn)去”對外投資方式轉(zhuǎn)變。同時，我國企業(yè)國際化進(jìn)程中可以形成集群抱團(tuán)出海，增加對外投資的抗風(fēng)險(xiǎn)能力以應(yīng)對國際市場的不確定性。雖然我國企業(yè)對外投資受到美國經(jīng)濟(jì)政策不確性負(fù)面影響，但是我國利用外資規(guī)模依舊位于世界前列，未來應(yīng)繼續(xù)鞏固外資大國地位，優(yōu)化外資利用結(jié)構(gòu)，為國內(nèi)經(jīng)濟(jì)大循環(huán)、國內(nèi)國際雙循環(huán)發(fā)揮更加積極的作用。這就要求我國要保持并且提升國內(nèi)金融經(jīng)濟(jì)政策的可預(yù)期性和透明度，建立更加公平公正公開的市場環(huán)境。這也有助于我國在面對美國經(jīng)濟(jì)政策反復(fù)甚至擺動時改善我國進(jìn)出口貿(mào)易環(huán)境、促進(jìn)跨境直接投資、抑制短期國際資本流動，更有助于穩(wěn)定微觀經(jīng)濟(jì)主體對我國金融經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢形成合理預(yù)期，穩(wěn)定外商企業(yè)在華投資信心。此外，我國還應(yīng)該通過充足外匯儲備等緩沖政策，增強(qiáng)抵抗外部不確定性風(fēng)險(xiǎn)的能力，以應(yīng)對國際大規(guī)?！盁徨X”的快速流動沖擊。