白酒行業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化研究

熊笑笑

摘 要：目前，我國經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展，已經(jīng)步入新時期，這時期國民收入不斷提升，國民購買力水平不斷提高，貴州茅臺酒股份有限公司面對這次機遇要牢牢把握，根據(jù)目前的經(jīng)濟(jì)時期及消費者偏好市場做出戰(zhàn)略調(diào)整，擴大企業(yè)規(guī)模，提高企業(yè)價值，創(chuàng)造更多的股東財富。優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)就是其中一種手段，他的關(guān)鍵在于調(diào)整好負(fù)債結(jié)構(gòu)和股東結(jié)構(gòu)及兩者之間的關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化之后，公司的許多決策都能有很好的針對性，公司治理成本也能明顯減少。貴州茅臺酒股份有限公司（下文簡稱“貴州茅臺”）是我國白酒市場上的高端品牌，作為我國白酒市場的第一企業(yè)，對于行業(yè)發(fā)展有著至關(guān)重要的地位。對于他的分析能給整個行業(yè)很好的啟示作用。本文以其在2016到2020這五年間的財務(wù)報表為基礎(chǔ)，還有中財網(wǎng)及網(wǎng)易財經(jīng)上的數(shù)據(jù)為依據(jù)開展分析。

關(guān)鍵詞：貴州茅臺;資本結(jié)構(gòu);企業(yè)價值

一、引言

在市場經(jīng)濟(jì)條件下，我國GDP增長速度加快。上市企業(yè)面對這一過程，始終保持著推動經(jīng)濟(jì)向前發(fā)展，在我國經(jīng)濟(jì)不可分割的一部分，且嚴(yán)重關(guān)系到國家稅收和就業(yè)，進(jìn)行宏觀調(diào)控時也起著重要作用。入世十幾年以來，中國作為世界最大的市場，吸引著巨額的外資進(jìn)入，無數(shù)的經(jīng)濟(jì)活動在此展開，是世界經(jīng)濟(jì)不可缺少的重要部分。國內(nèi)企業(yè)在市場上經(jīng)過多年的摸爬滾打，盈利能力已經(jīng)有了一個質(zhì)的飛躍，國民購買力水平不斷提高。二零一三年以前白酒行業(yè)蓬勃發(fā)展，后來經(jīng)歷了4年的的重大打擊，行業(yè)蕭條，二零一六年以后才開始復(fù)蘇，漸漸趨于飽和。目前白酒行業(yè)處于完全競爭的狀態(tài)，但是現(xiàn)在的白酒消費市場主要是還是那幾個知名品牌，一方面值得信賴，另一方面國民收入提高，更偏向于中高端品牌。貴州茅臺作為我國知名企業(yè)，他的資本結(jié)構(gòu)能給整個行業(yè)啟示，具有代表性意義，從貴州茅臺的資本結(jié)構(gòu)出發(fā)，尋找優(yōu)化方法，提升企業(yè)價值，更具共性。我國目前正處于“三期疊加”的特殊經(jīng)濟(jì)時期，尤其2020年的新冠肺炎疫情使得“三期疊加”更加明顯，很多企業(yè)選擇了改變資本結(jié)構(gòu)應(yīng)對風(fēng)險，對于一些融資渠道過于狹窄的企業(yè)來說，在這種情況下，一般都選擇改變資本結(jié)構(gòu)應(yīng)對風(fēng)險。資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化對企業(yè)來說有著至關(guān)重要的意義。

二、文獻(xiàn)綜述

唐曉涵，許金玲[1]認(rèn)為不是所有債務(wù)都能增加企業(yè)價值，只有長期債務(wù)可以。李露[2]認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)只在某個范圍內(nèi)調(diào)整能增加企業(yè)價值，超過那個范圍的調(diào)整對企業(yè)價值有負(fù)影響。王宏[4]認(rèn)為宏微觀環(huán)境的變化會影響企業(yè)資金結(jié)構(gòu)，企業(yè)需及時根據(jù)外部環(huán)境變動做出調(diào)整。邱永輝，石先進(jìn)[7]認(rèn)為企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)受破產(chǎn)和稅盾效應(yīng)相互作用的影響。崔宇晴[8]發(fā)現(xiàn)國有企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)存在一股獨大的現(xiàn)象，這一現(xiàn)象十分影響公司的治理問題，阻礙公司長久的發(fā)展下去。劉順琪[11]認(rèn)為從外部聘請專業(yè)人員經(jīng)營管理公司，再實行一定的激勵機制可以有效減少代理成本。張穎、石泓[12]覺得獨立董事或監(jiān)事能幫助監(jiān)督企業(yè)日常經(jīng)營決策，還能分散股權(quán)，優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。牛瑞花、丁曉莉[13]認(rèn)為可以利用行業(yè)特點，實行行業(yè)特有的融資渠道發(fā)展多元化融資途徑。袁雪芬[14]覺得可以適當(dāng)提高企業(yè)的長期負(fù)債緩和流動負(fù)債帶來的的不好的影響。Philosophov LV和Philosophov VL [15]選擇了用概率來計算最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，估算公司各種數(shù)據(jù)及其影響，推測宏觀環(huán)境的影響，然后估算出企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。S Titman， R Wessels[16]發(fā)現(xiàn)在債務(wù)成本較高時，短期償債壓力大，非流動負(fù)債會是優(yōu)先考慮對象。

三、貴州茅臺資本結(jié)構(gòu)研究現(xiàn)狀

貴州茅臺的資產(chǎn)負(fù)債率從2016年的32.79%降低到2020年的21.4%，甚至還有繼續(xù)降低的趨勢，后期很有可能低于20%。通常情況下，資產(chǎn)負(fù)債率在40%-60%最佳，貴州茅臺公司的資產(chǎn)負(fù)債率是遠(yuǎn)低于這個區(qū)間的。

因為短期負(fù)債都在一年及以內(nèi)，還款期限短，調(diào)節(jié)起來更方便，所以一般調(diào)節(jié)短期負(fù)債水平來調(diào)節(jié)負(fù)債結(jié)構(gòu)，一般而言短期負(fù)債占比50%最佳，貴州茅臺的流動負(fù)債比保持高水平，這五年都在99.9%以上，企業(yè)基本沒有非流動負(fù)債，而流動負(fù)債主要構(gòu)成為應(yīng)交稅費和應(yīng)付職工薪酬，在2018和2020沒有非流動負(fù)債。流動負(fù)債占總資產(chǎn)比例逐年降低。

中國貴州茅臺酒廠（集團(tuán)）有限公司對貴州茅臺一直是處在控股狀態(tài)，2020年持股比例54%相比前幾年有所下降，但是依舊是絕對控股，并且貴州茅臺現(xiàn)已成為全流通公司，流通股占比百分百。

財務(wù)杠桿存在波動，但是波動范圍不大，均在1左右波動，2019到2020年達(dá)到最大1.04，2018年達(dá)到最低點0.97，2016到2020的年均財務(wù)杠桿系數(shù)約為1，即2016到2020幾乎不存在年均利息費用。

四、貴州茅臺資本結(jié)構(gòu)存在的問題

（1）資產(chǎn)負(fù)債率較低

從表2.3可以看出貴州茅臺有很明顯的資產(chǎn)負(fù)債率偏低問題，并且還有繼續(xù)降低的趨勢，貴州茅臺作為白酒行業(yè)的龍頭企業(yè)，發(fā)展勢頭兇猛，但其資產(chǎn)負(fù)債率卻逐年降低，處于同行業(yè)最低水平。資產(chǎn)負(fù)債率偏低意味著企業(yè)的經(jīng)營手段較為保守，風(fēng)險較小，但是同時也意味著沒有最大限度的充分的利用現(xiàn)有資產(chǎn)的盈利能力，甚至放棄了部分盈利的機會，根據(jù)有稅的MM理論，舉債具有節(jié)稅效應(yīng)且負(fù)債能增加企業(yè)的價值。貴州茅臺應(yīng)有效的利用負(fù)債，為企業(yè)創(chuàng)造更大的價值。

（2）負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理

貴州茅臺負(fù)債占比很小，并且負(fù)債主要為流動負(fù)債，流動負(fù)債里不存在付息債務(wù)，預(yù)測未來幾年也不會有，也就是說貴州茅臺的債務(wù)結(jié)構(gòu)很明顯不會有大的財務(wù)風(fēng)險，但是沒有很好的利用負(fù)債帶來的好處，尤其是長期負(fù)債。2020年貴州茅臺的流動比率4.06，速動比率3.43，產(chǎn)權(quán)比率27.23，貨幣資金360.9億，流動性很強，不管是短期還是長期，貴州茅臺都具有很強的抗風(fēng)險能力，所以他完全可以在穩(wěn)定債務(wù)結(jié)構(gòu)的同時，可以合理舉債，充分利用自身流動性，獲取更多收益，提高企業(yè)價值。

（2）股權(quán)高度集中

貴州茅臺雖現(xiàn)已實現(xiàn)全流通，達(dá)到了股權(quán)分散的目的。近年來貴州茅臺國有股一股獨大的現(xiàn)象在國企改革背景下通過向混合所有制進(jìn)發(fā)得到改善，第一大股東持股比例近年來也有所下降，但在2020年第一大股東貴州國資委持股比例依舊有54%形成絕對控股，貴州茅臺還需繼續(xù)努力，加快改革進(jìn)程，更多引入民營資本，改善股東結(jié)構(gòu)，提出合理決策，提高企業(yè)績效。

五、結(jié)論

本文以研究貴州茅臺資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化為目標(biāo)，從貴州茅臺的四個方面分析資本結(jié)構(gòu)。分析中發(fā)現(xiàn)了貴州茅臺存在過多問題，主要還是負(fù)債方面的各種不合理，股東持股比例也存在問題，現(xiàn)從宏觀環(huán)境，自身經(jīng)營，行業(yè)特點三方面結(jié)合實際情況，提出針對性解決辦法：

（1）拓寬融資渠道。

貴州茅臺的資產(chǎn)負(fù)債率處于同行業(yè)較低水平，但是貴州茅臺資產(chǎn)規(guī)模大，盈利能力和抗風(fēng)險能力很強，完全可以發(fā)行債務(wù)，豐富融資渠道。

（2）提升公司資本結(jié)構(gòu)管理能力。

在公司內(nèi)部，要把資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化作為重點，提升到公司層次方面。設(shè)立專門的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化小組，運用合適的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化方法，對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化;同時還要提高相關(guān)人員的工作和學(xué)習(xí)能力。

（3）加強公司治理。

建立激勵機制，提高公司營業(yè)利潤;建立監(jiān)督機制，減少管理層傷害股東的行為;重視負(fù)激勵，防止正激勵過度;設(shè)立獨立董事、監(jiān)事會，防范管理層道德風(fēng)險;引入民營資本，優(yōu)化股東結(jié)構(gòu)，降低第一大股東持股比例，保護(hù)中小股東權(quán)益。

（4）加強內(nèi)部控制。

計算各項財務(wù)指標(biāo)，出現(xiàn)不合理的指標(biāo)要適當(dāng)改良，加強財務(wù)控制;學(xué)會利用財務(wù)杠桿帶來合理收益，合理調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu);還要加強存貨和在建工程控制，避免不必要的損失，合理留存企業(yè)資金，保證企業(yè)現(xiàn)金流動性，防止出現(xiàn)財務(wù)風(fēng)險。

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