環(huán)保產業(yè)并購績效分析

凌怡

摘要：環(huán)保產業(yè)的發(fā)展帶動了環(huán)保企業(yè)并購活動的增加，如何更高效率地提升環(huán)保產業(yè)的并購績效是分析的重點。以環(huán)保產業(yè)龍頭企業(yè)盈峰環(huán)境收購中聯環(huán)境為例，從盈峰環(huán)境的成長性進行分析，利用Malmquist指數分解并購前后的技術效率、規(guī)模效率，得到并購后盈峰環(huán)境整體處于高效率水平，但并購后全要素生產率變化指標有所下降的結果?；诖?，提出對于企業(yè)并購時應當重視技術專利的整合，提升技術協同效應、積極建設應對風險的戰(zhàn)略方針的建議。

關鍵詞：成長;Malmquist指數;環(huán)保產業(yè);企業(yè)并購

一、案例背景

環(huán)保產業(yè)近年來的蓬勃發(fā)展離不開政府政策的推動，社會對環(huán)境問題的關注和資本的涌入?！笆濉币?guī)劃就已明確提出以節(jié)能減排為重點，加快構建資源節(jié)約、環(huán)境友好的生產方式等目標，帶動環(huán)保產業(yè)向前發(fā)展。同時，空氣治理、污水處理等問題得到社會各界的重視，科技人才和資本不斷涌入，使得環(huán)保產業(yè)擁有越來越優(yōu)渥的土壤得以發(fā)展。

在此背景下，環(huán)保產業(yè)的并購重組交易也不斷增加，這是由于在環(huán)保產業(yè)中，大多數環(huán)保企業(yè)規(guī)模較小，技術難關還未得到重大突破，只能在競爭愈演愈烈的環(huán)保市場選擇并購繼續(xù)發(fā)展。2014年起，開展橫向并購計劃擴大產業(yè)鏈的環(huán)保企業(yè)個案急速上升，并購金額也不斷增長，越來越多的環(huán)保企業(yè)選擇以橫向并購的方式擴大業(yè)務規(guī)模，基于此，分析并購的績效與規(guī)模效率有重要意義。

對于并購的績效分析的國內研究，米黎鐘等最先利用行為金融學對公司并購績效進行分析，葛結根利用財務指標分析選取指標，對企業(yè)并購績效進行檢驗與研究。目前，多因子分析法和DEA-Malmquist都被廣泛用于分析企業(yè)并購的績效，但環(huán)保產業(yè)的并購績效利用該類方法的案例較少，大多基于較為淺層的財務數據分析。因此，利用成長性模型結合Malmquist指數結合財務績效分析對盈峰環(huán)境的并購案例進行分析。

以盈峰環(huán)境對中聯環(huán)境的并購案例為例，盈峰環(huán)境科技集團股份有限公司作為環(huán)保產業(yè)上市企業(yè)之一，現主要負責環(huán)衛(wèi)機器人與環(huán)境監(jiān)測裝備的生產與開發(fā)。

中聯環(huán)境是一家專注市政、垃圾滲透液等領域污水處理綜合整治的企業(yè)，專注環(huán)衛(wèi)裝備與環(huán)境器械的研發(fā)，以及環(huán)境相關項目的投資與運營等。2017年5月，盈峰控股發(fā)布公告，出資收購中聯環(huán)境51%的股權，2018年11月，盈峰環(huán)境正式完成對中聯環(huán)境的并購，盈峰環(huán)境由此成為國內民營企業(yè)產值最大的公司。

二、財務績效分析

首先利用盈峰環(huán)境2016～2020年的年報數據，分析盈峰環(huán)境的成長性維度。

（一）成長性分析

我國學者吳世農等對我國上市企業(yè)的成長性構造判定模型，利用如下指標建立如下模型：

g=6.314X4+10.9408X5-2.1614X6+6.0446X7-1.7622X5（1）

根據此模型，對盈峰環(huán)境的成長性進行計算，結果如表2所示。實行收購后企業(yè)的成長性有較大波動。2018年11月收購完成到2019年，成長性指標有較大幅度的下降，2020年雖然成長性有所提升，但仍舊沒有恢復到并購前的水平。

各成長性具體指標的數值如表3所示，可以發(fā)現，除了營業(yè)收入增長率，其他部分的波動不大，但營業(yè)收入增長率在成長性模型占據重要部分，體現企業(yè)的市場拓展能力和市場占有率。2018年的營業(yè)收入增長率在46.81%，但在2019年營業(yè)收入增長率直接降至-2.67%，影響了成長性。這是由于在并購后的2019年營業(yè)收入占比最大的環(huán)衛(wèi)裝備營收降低，環(huán)境監(jiān)測及固廢處理收入占比大幅度下降。

但與此同時，負債比例有所下滑，說明企業(yè)在進行并購后嚴格控制債務風險。在面對降低的營業(yè)收入增長率，盈峰環(huán)境于2019提出“5115”戰(zhàn)略，在2020年疫情重創(chuàng)下仍舊實現了營業(yè)增長，完成了目標，順利扭轉2019年的營業(yè)收入下滑趨勢。

（二）財務績效分析總結

在整體上看，盈峰集團面對并購后的成長性危機有較大的應對能力，但指標受其他融資等影響較大，無法詳盡反映盈峰環(huán)境的并購績效，且已有較多文獻基于此進行分析，所以采取DEA-Malmquist模型分析。

三、Malmquist指數分析

（一）模型的建立

DEA模型作為評價多輸入、多輸出的決策數據集的高效方法已經得到廣泛應用，我國的研究中，李心丹等人基于DEA對上市公司并購效率進行研究，深入考慮到基于公司特質的輸入與輸出指標，準確地度量了并購前后的公司。而Malmquist指數表示距離函數的比值，可以對各個時期的數據進行分析比較，能夠和DEA模型共同結合更高效地對生產效進行測算。

選擇李心丹等人建立的DEA-Malmquist模型指標，既客觀也避免了指標內部的線性關系，指標如表4所示。

（二）模型思路

Malmquist可用來觀測不同時期效率的變化，以此體現并購前后企業(yè)效率的改進。全要素水平公式用以下組成：

Tfpch=Techch×Effech（2）

Effch=Pech×Sech（3）

式中，Tfpch為全要素生產率變化指標，Texhch為技術變化指數，Effech為技術效率變化指數。技術效率變化指數可分解為純技術效率變化Pech和規(guī)模效率變化Sech的乘積。Tfpch>1則表示全要素生產較上一期提高。

（三）模型求解與結果分析

利用DEAP2.1對盈峰環(huán)境并購前后的數據進行分析比較，計算盈峰環(huán)境2016～2020年的全要素生產效率及其分解效率，結果如表5所示。

結果得到，并購前后盈峰環(huán)境的全要素生產率變化指數及其他的指數均大于1，技術效率的變化不斷增長，說明盈峰環(huán)境的管理能力和效率不斷增強。

而對于技術變化指標而言，技術變化指標呈現下降的趨勢，是因為技術進步主要和環(huán)保整體產業(yè)的技術迭代與更新有較大聯系，一次并購活動不能夠使得技術水平已經處在環(huán)保產業(yè)前列的盈峰環(huán)境有較大飛躍。同時，這也可以看出，不僅是由于2020年新冠疫情對環(huán)保產業(yè)的研發(fā)和實驗有較大打擊， 并購后實現技術與專利的整合，對于高新技術的龍頭企業(yè)仍舊是一件較為困難的事情。

整體來看，并購對整體生產效率有一定正向的影響，但影響不大。對技術進步和規(guī)模效率的變化影響都較小。

四、結論與啟示

盈峰環(huán)境在經歷并購后的2019年不僅需要進行原材料等成本的整合、技術和專利的匯總和整合等活動，還需要在整合后的2020年面臨新冠疫情的打擊和市場的低迷。在此背景下，盈峰環(huán)境設立了應對機制，在“5115”戰(zhàn)略中展現對環(huán)衛(wèi)發(fā)展的藍圖和計劃，也在2020年末遞交了滿意的答卷?；诖耍瑢Σ①徠髽I(yè)有如下啟示。

（一）提高技術效率，充分發(fā)展技術協同作用

由于盈峰環(huán)境和中聯環(huán)境都致力于高科技的環(huán)保科技研發(fā)，所以充分利用兩個企業(yè)的高新技術與專利能夠更大程度地加速企業(yè)的建設和生產水平的提高，甚至影響整個環(huán)保產業(yè)的技術更新。所以企業(yè)，特別是大多擁有核心專利技術的環(huán)保企業(yè)，應當不斷加強技術的整合，充分發(fā)揮協同效應。

（二）及時建立戰(zhàn)略計劃，應對并購帶來的風險

盈峰環(huán)境在進行并購計劃后雖然面對營業(yè)收入的下滑，但及時建立了應對計劃，應對并購和疫情帶來的影響，成功轉化危機。所以對于并購企業(yè)，建立戰(zhàn)略計劃防范債務風險和各類危機實有必要。

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（作者單位：華南師范大學數學科學學院）