嘉林

君樂(lè)寶終于要上市了。7月4日，君樂(lè)寶乳業(yè)集團(tuán)副總裁仲巖在接受《石家莊日?qǐng)?bào)》采訪時(shí)透露，2025年，君樂(lè)寶力爭(zhēng)銷(xiāo)售額達(dá)到500億元，“（君樂(lè)寶）已經(jīng)正式啟動(dòng)IPO（首次公開(kāi)募股）上市項(xiàng)目，爭(zhēng)取在2025年完成上市”。

與此同時(shí)，君樂(lè)寶還高調(diào)進(jìn)軍羊奶粉市場(chǎng)，推出了售價(jià)高達(dá)500元左右（800g）的純羊奶粉品牌“臻唯愛(ài)”。在以“要做就做領(lǐng)頭羊”為主題的發(fā)布會(huì)上，君樂(lè)寶乳業(yè)集團(tuán)副總裁兼奶粉事業(yè)部總經(jīng)理劉森淼宣稱(chēng)，“（君樂(lè)寶）立志成為奶粉行業(yè)的領(lǐng)頭羊。”

過(guò)去幾年，君樂(lè)寶的奶粉業(yè)務(wù)增速喜人，“牛羊并舉”戰(zhàn)略確實(shí)可能進(jìn)一步提升君樂(lè)寶的估值，但從具體市場(chǎng)以及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，君樂(lè)寶的上市之路，或許并不會(huì)走得一帆風(fēng)順。

依靠低價(jià)策略

君樂(lè)寶跨入“百億俱樂(lè)部”

雖然君樂(lè)寶此前曾委身于三鹿、蒙牛等一線乳企，但是伴隨著品牌獨(dú)立，君樂(lè)寶也確實(shí)創(chuàng)造了不俗的業(yè)績(jī)神話。

官方資料顯示，2017年，君樂(lè)寶營(yíng)收為102億元，正式跨入中國(guó)乳業(yè)“百億俱樂(lè)部”。2021年，君樂(lè)寶營(yíng)收203億元。四年時(shí)間，業(yè)績(jī)近乎翻倍。這種傲人的增速，或許正是君樂(lè)寶提出2025年銷(xiāo)售額達(dá)500億元目標(biāo)的原因。

君樂(lè)寶之所以營(yíng)收能達(dá)到百億元以上，跟它的“低價(jià)”策略不無(wú)關(guān)系。以奶粉業(yè)務(wù)為例，記者在君樂(lè)寶京東自營(yíng)旗艦店看到，大部分嬰幼兒配方奶粉的價(jià)格在每聽(tīng)一二百元左右，其中3段樂(lè)鉑幼兒配方奶粉售價(jià)為150.2元/聽(tīng)（808克），3段樂(lè)純幼兒配方奶粉售價(jià)為159元/聽(tīng)（800克）。反觀其他品牌的嬰幼兒奶粉，價(jià)格均在每罐300元左右，遠(yuǎn)高于君樂(lè)寶奶粉。

高性價(jià)比的產(chǎn)品固然可以贏得消費(fèi)者的追捧，但反過(guò)來(lái)卻也嚴(yán)重影響了君樂(lè)寶的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

結(jié)合君樂(lè)寶委身于蒙牛時(shí)期的財(cái)報(bào)來(lái)看，2018年，君樂(lè)寶對(duì)蒙牛的收入貢獻(xiàn)為13.62%，高于9.58%的利潤(rùn)貢獻(xiàn)。凈利潤(rùn)方面，2017年和2018年，君樂(lè)寶的凈利率分別僅為2.5%和 3.2%。

為此，蒙?？偛帽R敏放曾公開(kāi)表示，蒙牛毛利下降，主要是受君樂(lè)寶拖累。2019年上半年，如果剔除君樂(lè)寶的影響，蒙牛的毛利率可以做到同比持平。蒙牛財(cái)務(wù)總監(jiān)郭偉昌也表示：“未來(lái)收購(gòu)標(biāo)的的利潤(rùn)率必須高于君樂(lè)寶，這是我們的原則。”

酸奶和奶粉業(yè)務(wù)腹背受敵

借助羊奶粉尋找業(yè)務(wù)增量

君樂(lè)寶拓寬羊奶業(yè)務(wù)，固然是為了找到新增長(zhǎng)點(diǎn)，打破奶粉價(jià)格上限，給資本市場(chǎng)以信心，但更重要的，想必也與其酸奶、奶粉等主營(yíng)業(yè)務(wù)持續(xù)承壓有一定關(guān)系。

君樂(lè)寶酸奶業(yè)務(wù)面臨的挑戰(zhàn)是，奶源為核心、冷鏈為半徑的運(yùn)營(yíng)模式，決定了其作為地方乳企，很難向外擴(kuò)張。

頭豹研究院數(shù)據(jù)顯示，伊利、蒙牛瓜分了中國(guó)40%的奶源。君樂(lè)寶奶源自給率僅為50%，不及天潤(rùn)、三元等地方乳企們。

尼爾森數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年，中國(guó)常溫純奶的銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)20.1%，而低溫奶的銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)25.0%。天貓數(shù)據(jù)顯示，2020年，常溫奶同比增長(zhǎng)50%，而低溫奶銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)了150%。低溫奶的巨大前景，不光讓伊利、蒙牛等乳企巨頭持續(xù)“加倉(cāng)”，也吸引卡士、簡(jiǎn)愛(ài)等新勢(shì)力玩家入局。

一方面不具備奶源優(yōu)勢(shì)，另一方面各方勢(shì)力紛紛圍剿，君樂(lè)寶的酸奶業(yè)務(wù)持續(xù)承壓。華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，2020年，君樂(lè)寶酸奶市占率僅為7.2%，不光不及伊利的零頭，還同比下跌了1.3%。

至于奶粉業(yè)務(wù)，隨著整體市場(chǎng)紅利收縮，以美贊臣為代表的高端奶粉企業(yè)也開(kāi)始試圖入侵君樂(lè)寶瞄準(zhǔn)的“下沉”腹地。2021年財(cái)務(wù)會(huì)上，美贊臣表示：“對(duì)于美贊臣來(lái)說(shuō)，下沉到低線城市非常重要。我們現(xiàn)在就為這個(gè)業(yè)務(wù)找到了一個(gè)買(mǎi)家春華資本。隨著時(shí)間的推移，這將幫助我們釋放該業(yè)務(wù)的潛力?！?/p>

也正因此，君樂(lè)寶希望借助羊奶粉跳出巨頭們的圍剿，找到新的業(yè)務(wù)增量。

羊奶粉業(yè)務(wù)沒(méi)有突出優(yōu)勢(shì)

上市前需盡快解決兩大產(chǎn)品問(wèn)題

從趨勢(shì)來(lái)看，君樂(lè)寶瞄準(zhǔn)的羊奶粉賽道確實(shí)具備一定的發(fā)展空間。前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，2021年，中國(guó)羊奶粉市場(chǎng)規(guī)模為111億元左右，2026年預(yù)計(jì)達(dá)到200億元左右，占嬰幼兒奶粉市場(chǎng)規(guī)模的比例也將從6%提升至8%。

不過(guò)，瞄上羊奶粉的不止君樂(lè)寶一家。早在2019年末，伊利就推出了首款羊奶粉產(chǎn)品“金領(lǐng)冠悠滋小羊”;2022年3月，伊利發(fā)布公告稱(chēng)，以超62億港元的代價(jià)收購(gòu)羊奶粉“領(lǐng)頭羊”澳優(yōu)，成為后者第一大股東。據(jù)了解，2021年，澳優(yōu)配方羊奶粉營(yíng)收33.48億元，同比增長(zhǎng)7.8%。自2018年以來(lái)，澳優(yōu)的羊奶粉品牌佳貝艾特，已連續(xù)四年占據(jù)中國(guó)嬰幼兒配方羊奶粉總進(jìn)口量超六成的份額。

乳企的核心競(jìng)爭(zhēng)力是奶源，在羊奶粉市場(chǎng)，奶源卡脖子的問(wèn)題也更加嚴(yán)重。

據(jù)了解，奶山羊或綿羊的每胎泌乳期僅為8-9個(gè)月，平均泌乳量只有500-600公斤/年。作為對(duì)比，乳牛的泌乳期在300天左右，平均泌乳量為6000-7000公斤/年。再加上乳羊適合放養(yǎng)，這更增加了乳羊羊奶規(guī)?；a(chǎn)的難度。

目前，陜西省奶山羊存欄和羊奶產(chǎn)量分別占到全國(guó)的40%和55%以上，這為陜西省本土羊奶企業(yè)紅星美羚、御寶和百躍提供了奶源支持，從而對(duì)君樂(lè)寶形成降維打擊。

在羊奶市場(chǎng)上，一方面伊利已經(jīng)和澳優(yōu)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手;另一方面君樂(lè)寶在奶源上又不及紅星美羚、御寶等陜西本土乳企，這讓君樂(lè)寶的羊奶粉業(yè)務(wù)變得越發(fā)沒(méi)有想象力。

就算君樂(lè)寶可以在2025年達(dá)到“500億”的目標(biāo)，但如果不解決低價(jià)困局以及新增長(zhǎng)極沒(méi)有想象力的問(wèn)題，即使成功登陸資本市場(chǎng)，君樂(lè)寶的股價(jià)表現(xiàn)或許也不會(huì)太亮眼。