鞏師恩 杜 珊

內(nèi)容提要：產(chǎn)融結(jié)合有助于企業(yè)獲取金融資源，從而影響企業(yè)要素配置結(jié)構(gòu)和要素收入結(jié)構(gòu)。文章在理論分析的基礎(chǔ)上，以我國(guó)A股上市企業(yè)參股金融機(jī)構(gòu)相關(guān)事實(shí)，實(shí)證研究了產(chǎn)融結(jié)合對(duì)勞動(dòng)收入份額的影響及作用機(jī)制。研究發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)融結(jié)合顯著降低了企業(yè)勞動(dòng)收入份額，其中作用機(jī)制表現(xiàn)為兩個(gè)方面：一是產(chǎn)融結(jié)合通過(guò)降低企業(yè)資本要素使用成本，促使企業(yè)使用資本代替勞動(dòng)，導(dǎo)致勞動(dòng)收入份額下降；二是產(chǎn)融結(jié)合抑制企業(yè)勞動(dòng)偏向型技術(shù)創(chuàng)新，進(jìn)而降低了企業(yè)勞動(dòng)收入份額。考慮中介作用變量資本要素使用成本和技術(shù)創(chuàng)新受到企業(yè)所有制特征、地區(qū)金融發(fā)展水平以及產(chǎn)業(yè)政策等的影響，分類研究發(fā)現(xiàn)，在企業(yè)參股金融機(jī)構(gòu)對(duì)勞動(dòng)收入份額影響程度上，存在非國(guó)有企業(yè)顯著大于國(guó)有企業(yè)、非金融發(fā)達(dá)地區(qū)企業(yè)顯著大于金融發(fā)達(dá)地區(qū)企業(yè)、產(chǎn)業(yè)政策不支持的行業(yè)企業(yè)顯著大于產(chǎn)業(yè)政策支持的行業(yè)企業(yè)等特征。本文的研究有助于從微觀視角理解我國(guó)勞動(dòng)收入份額的形成機(jī)制，為完善要素市場(chǎng)化配置體制機(jī)制、優(yōu)化要素分配格局、促進(jìn)共同富裕提供了政策啟示。

一、引言

近年來(lái)，實(shí)體企業(yè)參股控股金融機(jī)構(gòu)這種“產(chǎn)融結(jié)合”模式成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中較為突出的現(xiàn)象。根據(jù)Wind金融資訊統(tǒng)計(jì)，2011—2020年間我國(guó)參股金融機(jī)構(gòu)的上市企業(yè)占總體上市企業(yè)的比例均值約為9.5%。產(chǎn)融結(jié)合建立了企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)兩者之間的特殊溝通渠道，提高了溝通效率，有利于降低兩者之間的信息不對(duì)稱現(xiàn)象，促進(jìn)了企業(yè)融資能力的提升。為推動(dòng)我國(guó)產(chǎn)融結(jié)合的規(guī)范發(fā)展，政府出臺(tái)了系列鼓勵(lì)和支持措施。如2010年12月時(shí)任國(guó)資委主任王勇在央企負(fù)責(zé)人會(huì)議上指出，支持具備條件的企業(yè)積極探索“產(chǎn)融結(jié)合”模式；2016年3月，工信部、中國(guó)人民銀行和銀監(jiān)會(huì)三部委制定并印發(fā)了《加強(qiáng)信息共享促進(jìn)產(chǎn)融合作行動(dòng)方案》；2020年7月，工信部、財(cái)政部、中國(guó)人民銀行、銀監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)等五個(gè)部門聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于組織申報(bào)第二批產(chǎn)融合作試點(diǎn)城市的通知》，鼓勵(lì)轉(zhuǎn)型升級(jí)成效明顯的各個(gè)示范基地所在城市進(jìn)行申報(bào)試點(diǎn)。這些方案的出臺(tái)有效地推動(dòng)了產(chǎn)融結(jié)合的發(fā)展。

產(chǎn)融結(jié)合在促進(jìn)企業(yè)融資能力上升、降低企業(yè)融資成本的同時(shí)，由于更低的融資成本意味著資本勞動(dòng)價(jià)格比下降，進(jìn)而引發(fā)生產(chǎn)中資本替代勞動(dòng)或因有利可圖企業(yè)擴(kuò)大資本投資，從而提高了企業(yè)要素分配中的資本要素收入占比，降低了勞動(dòng)要素收入占比。(1)張杰、鄭文平、翟福昕：《融資約束影響企業(yè)資本勞動(dòng)比嗎?——中國(guó)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)》，《經(jīng)濟(jì)學(xué)(季刊)》2016年第3期。另外，企業(yè)參股金融機(jī)構(gòu)有助于金融機(jī)構(gòu)掌握企業(yè)創(chuàng)新項(xiàng)目相關(guān)信息，增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)為企業(yè)創(chuàng)新提供資金的意愿，為企業(yè)創(chuàng)新提供有力支撐；與上述相對(duì)的是，企業(yè)管理人可能將獲取的信貸資金投入創(chuàng)新研發(fā)以外的其他項(xiàng)目，追逐產(chǎn)業(yè)資本金融化、規(guī)?；l(fā)展，從而對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生“擠出效應(yīng)”；由于企業(yè)創(chuàng)新是依附于勞動(dòng)要素或者資本要素進(jìn)行，所以企業(yè)參股金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新要素投入的影響將最終作用于企業(yè)的要素分配關(guān)系。

根據(jù)中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)勞動(dòng)收入份額由1998年最高的53.14%下降到2007年的39.74%，盡管近年來(lái)有所回升，如2017年回升至47.51%，但依然低于國(guó)際上55%—65%的平均水平。而勞動(dòng)收入份額偏低意味著勞動(dòng)要素在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中分配的發(fā)展成果較少，增大資本報(bào)酬獲得者和勞動(dòng)報(bào)酬獲得者的分配差距，不利于共同富裕的實(shí)現(xiàn)，同時(shí)也對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展產(chǎn)生制約作用。如鈔小靜和廉園梅認(rèn)為勞動(dòng)收入份額降低會(huì)通過(guò)人力資本效應(yīng)、消費(fèi)需求效應(yīng)與生產(chǎn)率效應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量產(chǎn)生負(fù)向影響。(2)鈔小靜、廉園梅：《勞動(dòng)收入份額與中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量》，《經(jīng)濟(jì)學(xué)動(dòng)態(tài)》2019年第9期。

基于上述思考，本文借助A股上市企業(yè)參股金融機(jī)構(gòu)相關(guān)事實(shí)，研究了產(chǎn)融結(jié)合對(duì)企業(yè)勞動(dòng)收入份額的影響及作用機(jī)制。相較于現(xiàn)有文獻(xiàn)，本文的邊際貢獻(xiàn)主要在于以下兩個(gè)方面：(1)從企業(yè)要素配置與要素收入分配結(jié)構(gòu)的關(guān)系角度豐富了對(duì)我國(guó)勞動(dòng)收入份額形成因素的理論闡釋，從微觀視角對(duì)我國(guó)勞動(dòng)收入份額偏低現(xiàn)象的形成原因進(jìn)行了一定的解釋。(2)拓寬了產(chǎn)融結(jié)合的理論和經(jīng)驗(yàn)研究，現(xiàn)有研究主要關(guān)注產(chǎn)融結(jié)合對(duì)企業(yè)生產(chǎn)決策行為(3)陳美、夏卓秀：《產(chǎn)融結(jié)合與企業(yè)創(chuàng)新——基于央企控股上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)》，《金融評(píng)論》2019年第2期。和生產(chǎn)效率(4)Elyas E. and Wang Y.,Bank Holding Company Diversification and Production Efficiency,Applied Financial Economics,2012,22(17),pp.1409-1428;劉亮、朱慧敏：《我國(guó)上市公司產(chǎn)融結(jié)合的效應(yīng)分析——基于產(chǎn)業(yè)資本參股金融機(jī)構(gòu)的實(shí)證研究》，《金融評(píng)論》2018年第6期。的研究，本文將理論邏輯和實(shí)證檢驗(yàn)延伸到企業(yè)參股金融機(jī)構(gòu)影響企業(yè)要素配置決策、要素收入分配及其中介作用機(jī)制等方面。本文的研究為完善資本要素市場(chǎng)化配置體制機(jī)制、優(yōu)化要素收入分配結(jié)構(gòu)提供了一定的政策依據(jù)。

二、理論分析

產(chǎn)融結(jié)合影響勞動(dòng)收入份額的作用機(jī)制表現(xiàn)為兩個(gè)方面：一是產(chǎn)融結(jié)合通過(guò)影響企業(yè)中資本要素使用成本以及資本-勞動(dòng)要素的配置關(guān)系，進(jìn)而影響勞動(dòng)收入份額；二是產(chǎn)融結(jié)合影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新要素的投入配置進(jìn)而影響企業(yè)勞動(dòng)收入份額。本文理論分析部分首先建立起產(chǎn)融結(jié)合與企業(yè)要素使用成本、企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的理論關(guān)系，然后過(guò)渡到企業(yè)要素使用成本、企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新與勞動(dòng)收入份額的關(guān)系，最終推論到產(chǎn)融結(jié)合影響勞動(dòng)收入份額。

(一)產(chǎn)融結(jié)合影響企業(yè)資本要素使用成本和企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新

1.產(chǎn)融結(jié)合影響企業(yè)資本要素使用成本

產(chǎn)業(yè)資本和金融資本兩種資本的融合有助于降低實(shí)體企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)間的信息不對(duì)稱(5)Erkens D.H.,Subramanyam K.R.and Zhang J.,Affiliated Banker on Board and Conservative Accounting,The Accounting Review,2014,89(5),pp.1703-1728;Lu Z.F.,Zhu J.G.and Zhang W.N.,Bank Discrimination,Holding Bank Ownership,and Economic Consequences:Evidence from China,Journal of Banking and Finance,2012,36(2),pp.341-354.和代理問(wèn)題：(6)Ciamarra E.S.,Monitoring by Affiliated Bankers on Board of Directors:Evidence from Corporate Financing Outcomes,Financial Management,2012,41(3),pp.665-702.一方面，產(chǎn)融結(jié)合能夠有效減少外部摩擦，將外部交易轉(zhuǎn)換成內(nèi)部交易，從而降低兩者之間的交易成本，實(shí)現(xiàn)兩種資本的互利共贏。另一方面，產(chǎn)融結(jié)合時(shí)被持股的金融機(jī)構(gòu)為實(shí)體企業(yè)提供隱形背書，有助于提高其信用評(píng)級(jí)等級(jí)，增加其在借貸市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，使得其融資需求更加有可能在金融市場(chǎng)上得到滿足。(7)Dittmann I.,Maug E.and Schneider C.,Bankers on the Boards of German Firms:What They Do,What They are Worth,and Why They are (Still) there,Review of Finance,European Finance Association,2010,14(1),pp.35-71;祝繼高、韓非池、陸正飛：《產(chǎn)業(yè)政策、銀行關(guān)聯(lián)與企業(yè)債務(wù)融資——基于A股上市公司的實(shí)證研究》，《金融研究》2015年第3期。

在中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和發(fā)展過(guò)程中，不少企業(yè)面臨“融資貴、融資難”等現(xiàn)象，具體表現(xiàn)為企業(yè)外部資金使用成本高，資本要素價(jià)格扭曲。上述現(xiàn)象一方面是由于中國(guó)銀行系統(tǒng)長(zhǎng)期以來(lái)由國(guó)有銀行主導(dǎo)，受政策和當(dāng)?shù)卣深A(yù)等影響，其資本供給的相關(guān)決策可能并非以效率為首要因素，導(dǎo)致了一定程度的要素配置扭曲；另一方面，金融機(jī)構(gòu)借貸決策過(guò)程中無(wú)法全面掌握企業(yè)信息，這種由于借貸雙方的信息不對(duì)稱所導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)需要由更高的借貸價(jià)格來(lái)彌補(bǔ)。企業(yè)通過(guò)參股金融機(jī)構(gòu)能夠更有效建立其與金融機(jī)構(gòu)間的信息溝通渠道，實(shí)現(xiàn)更充分、更及時(shí)的交流，也有助于減少銀企之間的溝通、審核、磋商及監(jiān)督成本，增強(qiáng)相互信任和金融機(jī)構(gòu)的借貸意愿。(8)萬(wàn)良勇、廖明情、胡璟：《產(chǎn)融結(jié)合與企業(yè)融資約束——基于上市公司參股銀行的實(shí)證研究》，《南開(kāi)管理評(píng)論》2015年第2期；胡奕明、王雪婷、張瑾：《金融資產(chǎn)配置動(dòng)機(jī):“蓄水池”或“替代”？——來(lái)自中國(guó)上市公司的證據(jù)》，《經(jīng)濟(jì)研究》2017年第1期。實(shí)體企業(yè)因此將能夠獲得相對(duì)更多的借貸資金、更優(yōu)惠的借貸條件和更低廉的資本要素使用成本。

綜上，企業(yè)參股金融機(jī)構(gòu)能夠降低企業(yè)資本要素使用成本。

2. 產(chǎn)融結(jié)合影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新

企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)融結(jié)合可能通過(guò)兩種途徑影響企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)。一方面，由于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新具有周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)高、資金投入需求大且創(chuàng)新成果收益不明確等特征，導(dǎo)致企業(yè)創(chuàng)新項(xiàng)目融資難度增加、融資需求更難實(shí)現(xiàn)。(9)徐飛：《銀行信貸與企業(yè)創(chuàng)新困境》，《中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)》2019年第1期。而實(shí)體企業(yè)參股金融機(jī)構(gòu)能夠通過(guò)“信息發(fā)送”和“決策參與”機(jī)制，緩解雙方信息不對(duì)稱，幫助金融機(jī)構(gòu)掌握企業(yè)創(chuàng)新項(xiàng)目相關(guān)信息，便利企業(yè)創(chuàng)新項(xiàng)目的融資進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新水平。(10)王超恩、張瑞君、謝露：《產(chǎn)融結(jié)合、金融發(fā)展與企業(yè)創(chuàng)新——來(lái)自制造業(yè)上市公司持股金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)》，《研究與發(fā)展管理》2016年第5期。另一方面，雖然實(shí)體企業(yè)參股金融機(jī)構(gòu)能夠提升企業(yè)的融資水平，但是基于金融行業(yè)超額利潤(rùn)的考慮，企業(yè)管理人可能將資金投入創(chuàng)新研發(fā)以外的各項(xiàng)項(xiàng)目，例如購(gòu)買金融產(chǎn)品、進(jìn)行業(yè)務(wù)擴(kuò)展等，進(jìn)一步追逐產(chǎn)業(yè)資本金融化、規(guī)?；l(fā)展，從而對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生“擠出效應(yīng)”，降低企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)投入。(11)杜勇、張歡、陳建英：《金融化對(duì)實(shí)體企業(yè)未來(lái)主業(yè)發(fā)展的影響：促進(jìn)還是抑制》，《中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)》2017年第12期；段軍山、莊旭東：《金融投資行為與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新——?jiǎng)訖C(jī)分析與經(jīng)驗(yàn)證據(jù)》，《中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)》2021年第1期。

綜上，企業(yè)參股金融機(jī)構(gòu)究竟是促進(jìn)還是抑制了企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新并未達(dá)成一致結(jié)論，二者關(guān)系受到企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的影響。當(dāng)企業(yè)套利動(dòng)機(jī)強(qiáng)烈，過(guò)度追求金融資本超額利潤(rùn)，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)資本金融化，此時(shí)“擠出效應(yīng)”將占據(jù)主導(dǎo)地位，企業(yè)參股金融機(jī)構(gòu)將抑制企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新；反之，企業(yè)參股金融機(jī)構(gòu)將有利于企業(yè)創(chuàng)新項(xiàng)目的融資，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。

(二)企業(yè)資本要素使用成本、企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新與勞動(dòng)收入份額

本部分將通過(guò)對(duì)CES生產(chǎn)函數(shù)進(jìn)行引申，以說(shuō)明企業(yè)資本要素使用成本、企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)勞動(dòng)收入份額的相關(guān)關(guān)系，具體如下：

(1)

其中，A表示廣義技術(shù)水平；α表示要素分配參數(shù)；At表示資本增強(qiáng)型技術(shù)進(jìn)步系數(shù)，Bt表示勞動(dòng)增強(qiáng)型技術(shù)進(jìn)步，分別反映了資本使用效率和勞動(dòng)使用效率。那么，At和Bt的變化率則體現(xiàn)了技術(shù)偏向性；σ表示資本勞動(dòng)替代彈性的大小。假設(shè)勞動(dòng)力市場(chǎng)處于完全競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)，兩種投入要素的技術(shù)水平成指數(shù)型增長(zhǎng)，即At=A0egtK,Bt=B0egtL，那么偏向性技術(shù)進(jìn)步的增長(zhǎng)率為[(σ-1)/σ]*(gL-gK)。

根據(jù)上文分析，實(shí)體企業(yè)參股金融機(jī)構(gòu)影響資本要素配置效率，即影響企業(yè)資本要素使用成本。假設(shè)資本要素使用成本(即資本要素價(jià)格)為ri，工資水平為不變的w。

企業(yè)根據(jù)利潤(rùn)最大化來(lái)選擇資本投入量Ki和勞動(dòng)投入量Li，即有：

(2)

企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化目標(biāo)的一階條件為：

(3)

(4)

由式(3)、式(4)得：

(5)

由式(5)得：

(6)

(7)

進(jìn)一步得到企業(yè)的勞動(dòng)收入份額LSi為：

(8)

因此，需要首先對(duì)要素替代彈性的大小和技術(shù)進(jìn)步要素偏向進(jìn)行估算：(1)關(guān)于我國(guó)要素替代彈性σ的大小，已有許多文獻(xiàn)進(jìn)行過(guò)測(cè)算。如陸菁和劉毅群采用面板數(shù)據(jù)估計(jì)和標(biāo)準(zhǔn)化系統(tǒng)方程估計(jì)方法研究發(fā)現(xiàn)工業(yè)部門整體的要素替代彈性為2.906；(12)陸菁、劉毅群：《要素替代彈性、資本擴(kuò)張與中國(guó)工業(yè)行業(yè)要素報(bào)酬份額變動(dòng)》，《世界經(jīng)濟(jì)》2016年第3期。陳登科和陳詩(shī)一通過(guò)直接估計(jì)法測(cè)算得出整體行業(yè)和分行業(yè)企業(yè)的要素替代彈性σ均顯著大于1。(13)陳登科、陳詩(shī)一：《資本勞動(dòng)相對(duì)價(jià)格、替代彈性與勞動(dòng)收入份額》，《世界經(jīng)濟(jì)》2018年第12期。本文基于上述研究和我國(guó)上市企業(yè)一般具有規(guī)模效應(yīng)和相對(duì)較高的生產(chǎn)率水平的事實(shí)，認(rèn)為上市企業(yè)的要素替代彈性σ也顯著大于1。(2)我們通過(guò)超越對(duì)數(shù)生產(chǎn)函數(shù)進(jìn)行測(cè)算，得出本研究中的樣本上市企業(yè)的技術(shù)進(jìn)步總體上表現(xiàn)為勞動(dòng)偏向性技術(shù)進(jìn)步。限于篇幅，此處未列出計(jì)算過(guò)程。

(三)研究推論

三、經(jīng)驗(yàn)研究設(shè)計(jì)

(一)模型設(shè)定

根據(jù)上一節(jié)的理論分析，本部分實(shí)證檢驗(yàn)企業(yè)參股金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)勞動(dòng)收入份額的影響，設(shè)定基本計(jì)量模型為：

ls=α+β1fb+γControls+θi+λi+εi

(9)

其中，ls表示企業(yè)的勞動(dòng)收入份額；fb表示上市企業(yè)是否參股金融機(jī)構(gòu)，是模型中的核心解釋變量；β1表示企業(yè)參股金融機(jī)構(gòu)對(duì)勞動(dòng)收入份額的影響，β1>0表示企業(yè)參股金融機(jī)構(gòu)提升了企業(yè)的勞動(dòng)收入份額，相反，則降低了企業(yè)的勞動(dòng)收入份額；結(jié)合理論關(guān)系和參照已有文獻(xiàn)的做法，本文設(shè)置了以下控制變量，即Controls代表資本產(chǎn)出比kyy、企業(yè)價(jià)格加成addprice、企業(yè)規(guī)模size、企業(yè)人均生產(chǎn)率laborpro、員工平均教育程度edu等控制變量；θi表示地區(qū)固定效應(yīng)，λi表示行業(yè)固定效應(yīng)，εi表示誤差項(xiàng)。

(二)數(shù)據(jù)來(lái)源與處理

本文選取2011—2020年A股上市企業(yè)作為研究樣本。其中，企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)，具體包括營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)成本、企業(yè)利潤(rùn)、固定資產(chǎn)凈額和折舊等；其他變量來(lái)源于Wind資訊金融數(shù)據(jù)庫(kù)。

根據(jù)研究需要，本文對(duì)數(shù)據(jù)集進(jìn)行了如下刪選、處理：(1)剔除在樣本期間存續(xù)年數(shù)小于3年的上市企業(yè)；(2)剔除要素成本增加值和營(yíng)業(yè)總收入小于0的樣本；(3)剔除勞動(dòng)收入份額小于0大于1的樣本；(4)剔除資本生產(chǎn)率和企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率小于0的樣本；(5)剔除被ST和金融類上市企業(yè)；(6)利用企業(yè)證券代碼信息對(duì)不同報(bào)表進(jìn)行合并處理；(7)為了控制極端值對(duì)實(shí)證結(jié)果的影響，本文對(duì)所有變量統(tǒng)一進(jìn)行0.05的雙側(cè)縮尾處理。最終處理得到樣本量為18 920的非平衡面板數(shù)據(jù)。

(三)變量選取與計(jì)算說(shuō)明

本文的被解釋變量是企業(yè)的勞動(dòng)收入份額(ls)。參照白重恩等的處理方法，采用生產(chǎn)要素成本法增加值計(jì)算上市企業(yè)的勞動(dòng)收入份額，具體的計(jì)算方法為：勞動(dòng)收入份額=支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金/(營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+固定資產(chǎn)折舊+支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金)。(14)白重恩、錢震杰、武康平：《中國(guó)工業(yè)部門要素分配份額決定因素研究》，《經(jīng)濟(jì)研究》2008年第8期。

本文的核心解釋變量為企業(yè)是否持股金融機(jī)構(gòu)股份fb：如果上市企業(yè)參股金融機(jī)構(gòu)股份，即取值為1；如果未參股金融機(jī)構(gòu)股份，取值為0?？刂谱兞浚?1)資本產(chǎn)出比kyy，衡量了資本生產(chǎn)率，用固定資產(chǎn)凈額/(營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+固定資產(chǎn)折舊+支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金)表示；(2)人均生產(chǎn)率laborpro，用企業(yè)總營(yíng)業(yè)收入/企業(yè)員工人數(shù)表示；(3)企業(yè)規(guī)模size，用企業(yè)銷售總額的對(duì)數(shù)表示；(4)企業(yè)價(jià)格加成addprice，用(營(yíng)業(yè)總收入-營(yíng)業(yè)總成本)/營(yíng)業(yè)總收入表示；(5)員工平均教育程度edu，將研究生及以上教育、本科生教育、專科、高中及以下教育和其他類別分別取值為5、4、3、2、1，然后加權(quán)平均得到企業(yè)員工平均教育程度。

表1報(bào)告了本研究中變量的統(tǒng)計(jì)特征。被解釋變量勞動(dòng)收入份額的均值為0.4652，與以往文獻(xiàn)中測(cè)算的近年來(lái)我國(guó)整體勞動(dòng)收入份額在0.45上下波動(dòng)的結(jié)果較為相近。核心解釋變量產(chǎn)融結(jié)合fb的均值為0.0947，說(shuō)明2011—2020年我國(guó)A股上市公司總樣本18 920中有約1791個(gè)樣本參股金融機(jī)構(gòu)，即基于上市企業(yè)參股金融機(jī)構(gòu)股份的樣本選擇具有一定代表性。

表1 主要變量的統(tǒng)計(jì)特征

四、計(jì)量結(jié)果與分析

(一)基準(zhǔn)回歸結(jié)果及分析

根據(jù)豪斯曼檢驗(yàn)結(jié)果，選用固定效應(yīng)模型檢驗(yàn)最為合適，表2中(1)、(2)兩列為企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合對(duì)企業(yè)勞動(dòng)收入份額影響的實(shí)證結(jié)果，其中(1)列中沒(méi)有控制地區(qū)和行業(yè)屬性，(2)列中同時(shí)控制了地區(qū)和行業(yè)屬性。結(jié)果顯示：在第(1)列中，企業(yè)參股金融機(jī)構(gòu)股份使得企業(yè)勞動(dòng)收入份額顯著降低0.96%，顯著性程度為1%；在第(2)列中，企業(yè)參股金融機(jī)構(gòu)股份使得企業(yè)勞動(dòng)收入份額顯著降低0.89%，顯著性程度為1%，與第(1)列中結(jié)果沒(méi)有明顯差異。實(shí)證結(jié)果符合前文理論推斷。

表2 產(chǎn)融結(jié)合與勞動(dòng)收入份額回歸結(jié)果

考慮到核心解釋變量fb的內(nèi)生性，所以本文進(jìn)一步采用GMM工具變量法進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。由于前一期上市企業(yè)是否參股金融機(jī)構(gòu)與后一期的各個(gè)控制變量間無(wú)確定關(guān)系，滿足工具變量的選擇條件，所以選定企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合代理變量滯后一期作為當(dāng)期產(chǎn)融結(jié)合的工具變量。將上市企業(yè)前后兩年數(shù)據(jù)進(jìn)行匹配后，保留匹配成功的上市企業(yè)后得到樣本企業(yè)數(shù)量為16 212個(gè)，樣本數(shù)量減少14.31%。表2中(3)、(4)兩列報(bào)告了GMM方法的回歸結(jié)果。

對(duì)比四組實(shí)證檢驗(yàn)的結(jié)果可以看出，回歸系數(shù)大小無(wú)顯著差異，系數(shù)特征基本相同，這說(shuō)明實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果是穩(wěn)健可信的，即產(chǎn)融結(jié)合導(dǎo)致企業(yè)勞動(dòng)收入份額下降。

(二)基于資本要素使用成本和技術(shù)創(chuàng)新的作用機(jī)制分析

在前文理論分析和基準(zhǔn)實(shí)證分析基礎(chǔ)上，本部分將采用中介效應(yīng)模型實(shí)證檢驗(yàn)產(chǎn)融結(jié)合影響企業(yè)勞動(dòng)收入份額的中介作用機(jī)制。

1.中介效應(yīng)模型設(shè)定

以企業(yè)的勞動(dòng)收入份額為被解釋變量，企業(yè)是否持股金融機(jī)構(gòu)股份為核心解釋變量，企業(yè)資本要素使用成本/企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新為中介變量，構(gòu)建中介效應(yīng)模型。參照Baron and Kenny的中介效應(yīng)(Mediation Effect)檢驗(yàn)程序構(gòu)建模型如下：

ls=α0+α1fb+∑αiControls+ε

(10)

Lev/R&D=β0+β1fb+∑βiControls+ε

(11)

ls=φ0+φ1fb+φ2Lev/R&D+∑φiControls+ε

(12)

其中，式(10)反映產(chǎn)融結(jié)合對(duì)企業(yè)勞動(dòng)收入份額影響的總效應(yīng)，由α1表示。式(11)反映產(chǎn)融結(jié)合對(duì)中介變量的影響效應(yīng)，由β1表示，Lev/R&D是中介變量。關(guān)于中介變量指標(biāo)的選取，考慮到當(dāng)面臨越高的外部資本使用成本時(shí)，企業(yè)將選擇更少的借貸，更多地通過(guò)留存利潤(rùn)等方式進(jìn)行內(nèi)源融資；相反，當(dāng)越容易獲得外部融資且外部資本使用成本較低時(shí)，企業(yè)將選擇更多的借貸?；诖耍疚倪x擇企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率作為企業(yè)資本使用成本Lev的代理變量。同時(shí)，選擇企業(yè)研發(fā)投入比R&D作為企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的代理變量。式(12)中同時(shí)放入核心解釋變量和中介機(jī)制變量，回歸系數(shù)φ2表示中介變量對(duì)企業(yè)勞動(dòng)收入份額的直接效應(yīng)；若中介效應(yīng)存在，那么核心解釋變量產(chǎn)融結(jié)合的系數(shù)φ1較之式(10)中的系數(shù)α1會(huì)發(fā)生變化，且中介效應(yīng)為β1φ2/α1。

2.實(shí)證結(jié)果及分析

表3 資本要素使用成本中介效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果

表3報(bào)告了資本要素使用成本中介效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果。結(jié)果顯示：在(1)—(3)列中，企業(yè)參股金融機(jī)構(gòu)對(duì)勞動(dòng)收入份額的總效應(yīng)為0.0097；當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率作為被解釋變量時(shí)，企業(yè)參股金融機(jī)構(gòu)系數(shù)顯著為正，企業(yè)參股金融機(jī)構(gòu)顯著增加了企業(yè)負(fù)債，說(shuō)明企業(yè)擁有更多融資便利時(shí)進(jìn)行了更高比例的外部融資，這與理論分析一致；在同時(shí)加入中介機(jī)制變量和企業(yè)參股金融機(jī)構(gòu)變量對(duì)企業(yè)勞動(dòng)收入份額進(jìn)行回歸時(shí)，企業(yè)參股金融機(jī)構(gòu)的回歸系數(shù)從-0.0097變?yōu)?0.0132，說(shuō)明存在中介效應(yīng)。進(jìn)一步通過(guò)Sobel檢驗(yàn)顯示中介效應(yīng)顯著為負(fù)，占比為35.59%，且SobelZ值通過(guò)了1%的統(tǒng)計(jì)顯著性檢驗(yàn)。在(4)—(6)列中控制地區(qū)和行業(yè)屬性后，中介效應(yīng)依然顯著為負(fù)，占比為42.20%。以上結(jié)果表明企業(yè)參股金融機(jī)構(gòu)的確通過(guò)影響資本要素使用成本進(jìn)而影響了企業(yè)的勞動(dòng)收入份額，上市企業(yè)參股金融機(jī)構(gòu)股份后產(chǎn)生的信息效應(yīng)、關(guān)聯(lián)效應(yīng)等效應(yīng)有助于企業(yè)降低資本使用成本、以低成本獲取更多的外部融資。當(dāng)企業(yè)資本要素價(jià)格相對(duì)勞動(dòng)要素價(jià)格下降時(shí)，企業(yè)將進(jìn)一步使用資本代替勞動(dòng)，促使企業(yè)的資本勞動(dòng)比上升，勞動(dòng)收入份額下降。

表4報(bào)告來(lái)了企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新中介效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果。

結(jié)果顯示：在(1)—(3)列中企業(yè)參股金融機(jī)構(gòu)對(duì)勞動(dòng)收入份額的總效應(yīng)為0.0080；當(dāng)企業(yè)技術(shù)作為被解釋變量時(shí)，企業(yè)參股金融機(jī)構(gòu)回歸系數(shù)顯著為負(fù)，企業(yè)參股金融機(jī)構(gòu)顯著降低了企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平。前文已述，我們通過(guò)超越對(duì)數(shù)生產(chǎn)函數(shù)進(jìn)行測(cè)算得知本研究中的樣本上市企業(yè)的技術(shù)進(jìn)步總體上表現(xiàn)為勞動(dòng)偏向性技術(shù)進(jìn)步。所以，此處推斷企業(yè)參股金融機(jī)構(gòu)顯著降低了企業(yè)勞動(dòng)偏向性技術(shù)進(jìn)步。在同時(shí)加入中介機(jī)制變量和企業(yè)參股金融機(jī)構(gòu)變量對(duì)企業(yè)勞動(dòng)收入份額進(jìn)行回歸時(shí)，企業(yè)參股金融機(jī)構(gòu)回歸系數(shù)從-0.0080變?yōu)?0.0060，說(shuō)明存在中介效應(yīng)。進(jìn)一步通過(guò)Sobel檢驗(yàn)顯示中介效應(yīng)顯著為負(fù)，占比為30.23%，且Sobel值通過(guò)了1%的統(tǒng)計(jì)顯著性檢驗(yàn)。在(4)—(6)列中控制地區(qū)和行業(yè)屬性后，中介效應(yīng)依然顯著為負(fù)，占比為29.29%。值得注意的是，(3)列和(6)列中企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新變量的回歸系數(shù)顯著為正，即企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新有利于提升企業(yè)勞動(dòng)收入份額。以上結(jié)果說(shuō)明，企業(yè)參股金融機(jī)構(gòu)通過(guò)抑制企業(yè)勞動(dòng)偏向性技術(shù)進(jìn)步進(jìn)而降低了企業(yè)的勞動(dòng)收入份額，實(shí)證結(jié)果符合理論分析。

表4 技術(shù)中介效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果

五、分類研究：基于資本要素使用成本和技術(shù)創(chuàng)新的進(jìn)一步解釋

(一)企業(yè)所有制特征分類

國(guó)有銀行主導(dǎo)的金融部門對(duì)國(guó)有企業(yè)貸款的制度偏向阻礙了資本市場(chǎng)上優(yōu)勝劣態(tài)的市場(chǎng)選擇機(jī)制，引起了企業(yè)間資本要素配置的扭曲。(15)簡(jiǎn)澤、徐揚(yáng)、呂大國(guó)、盧任、李曉萍：《中國(guó)跨企業(yè)的資本配置扭曲：金融摩擦還是信貸配置的制度偏向》，《中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)》2018年第11期。在信貸市場(chǎng)中，相較于非國(guó)有企業(yè)而言，國(guó)有企業(yè)有政府的隱形擔(dān)保和地方政府的庇護(hù)，貸款風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，金融機(jī)構(gòu)因此會(huì)偏向性地給國(guó)有企業(yè)提供額度更高、利息更低的貸款，在資金總量有限的情況下，非國(guó)有企業(yè)面臨相對(duì)嚴(yán)重的融資約束和更高的資本使用成本，由此導(dǎo)致非國(guó)有企業(yè)的資本要素使用成本更高。

由于國(guó)有企業(yè)擔(dān)負(fù)更大的社會(huì)責(zé)任，彌補(bǔ)了公共行業(yè)私人投資的短缺問(wèn)題，其經(jīng)營(yíng)決策并非以最大收益率為第一條件，生存壓力和行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)較小，不需要通過(guò)企業(yè)創(chuàng)新來(lái)獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，創(chuàng)新水平較低。部分需要進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新的國(guó)企，往往背負(fù)更大的社會(huì)責(zé)任與政治任務(wù)，創(chuàng)新突破時(shí)間與創(chuàng)新投入不能輕易改變。而非國(guó)有企業(yè)雖然有動(dòng)機(jī)通過(guò)加大研發(fā)力度建立相對(duì)于其他企業(yè)的獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但是企業(yè)管理人會(huì)根據(jù)企業(yè)當(dāng)前發(fā)展?fàn)顩r及時(shí)調(diào)整企業(yè)創(chuàng)新投入，避免企業(yè)流動(dòng)資金缺乏。由此本文認(rèn)為，相比于國(guó)有企業(yè)，企業(yè)參股金融機(jī)構(gòu)后會(huì)更大程度地降低非國(guó)有企業(yè)資本要素價(jià)格、創(chuàng)新研發(fā)投入和創(chuàng)新水平，進(jìn)而對(duì)企業(yè)勞動(dòng)收入份額的影響也更為顯著。

基于此，本文對(duì)國(guó)有上市企業(yè)和非國(guó)有上市企業(yè)進(jìn)行分類實(shí)證檢驗(yàn)。表5報(bào)告了基于不同所有制上市企業(yè)的檢驗(yàn)結(jié)果。結(jié)果表明，無(wú)論是否控制地區(qū)與行業(yè)的影響，非國(guó)有上市企業(yè)參股金融機(jī)構(gòu)股份對(duì)企業(yè)勞動(dòng)收入份額的影響都更為顯著。

表5 基于不同所有制特征分類的實(shí)證結(jié)果

(二)金融發(fā)展程度分類

金融發(fā)展通過(guò)增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、減少企業(yè)外部摩擦來(lái)降低企業(yè)交易成本，金融越發(fā)達(dá)的地區(qū)企業(yè)資本要素價(jià)格可能越低。具體而言，地區(qū)金融發(fā)展程度可能會(huì)從以下幾個(gè)方面影響企業(yè)資本要素使用成本：第一，金融發(fā)展水平較高的地區(qū)一般也意味著較高的金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度，國(guó)有銀行、股份制銀行、城商行、外資行等商業(yè)銀行展開(kāi)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)，有利于降低資本要素市場(chǎng)扭曲；第二，金融機(jī)構(gòu)的信息搜集能力與處理能力在金融發(fā)展和相互競(jìng)爭(zhēng)中得到增強(qiáng)，在金融發(fā)展水平高的地區(qū)，銀行等金融機(jī)構(gòu)能夠更快速有效地獲得企業(yè)相關(guān)信息，并更有能力進(jìn)行項(xiàng)目評(píng)估和發(fā)放貸款，(16)Hsu P.,Tian X.and Xu Y.,Financial Development and Innovation:Cross-country Evidence,Journal of Financial Economics,2014,112(1),pp.116-135.減少了信息不對(duì)稱和貸款風(fēng)險(xiǎn)造成的成本增加；第三，在金融發(fā)展水平高的地區(qū)，私募股權(quán)投資、產(chǎn)業(yè)投資基金等股權(quán)投資更加發(fā)達(dá)，企業(yè)獲取資金渠道更加多元化，較為容易通過(guò)市場(chǎng)運(yùn)作獲得資金。

此外，金融發(fā)展將會(huì)為企業(yè)創(chuàng)新提供良好的環(huán)境，地區(qū)金融發(fā)展水平越高，企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新激勵(lì)越強(qiáng)。一般來(lái)講，非金融發(fā)達(dá)地區(qū)的市場(chǎng)開(kāi)放程度與競(jìng)爭(zhēng)力更小，企業(yè)尋租行為更為普遍，尋租行為成功帶來(lái)的利益更大。因此，企業(yè)通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新來(lái)獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的激勵(lì)不夠；而在金融發(fā)達(dá)地區(qū)，市場(chǎng)更加透明化，企業(yè)面臨激烈的競(jìng)爭(zhēng)，尋租行為不僅容易被發(fā)現(xiàn)且尋租行為成功后的利益有限，此時(shí)企業(yè)具有更強(qiáng)的動(dòng)力通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新來(lái)獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)?；谝陨戏治?，本文認(rèn)為非金融發(fā)達(dá)地區(qū)面臨更高的資本要素價(jià)格、更低的創(chuàng)新激勵(lì)與惡劣的創(chuàng)新環(huán)境，企業(yè)參股金融機(jī)構(gòu)后對(duì)該類企業(yè)勞動(dòng)收入份額的影響也更大。

本文根據(jù)《中國(guó)地區(qū)金融生態(tài)環(huán)境評(píng)價(jià)結(jié)果分析報(bào)告》對(duì)各個(gè)地區(qū)金融發(fā)展程度進(jìn)行排名，排名前十的地區(qū)依次為上海市、北京市、浙江省、廣東省、江蘇省、福建省、天津市、山東省、重慶市、遼寧省，將上述十個(gè)地區(qū)劃分為金融發(fā)達(dá)地區(qū)，其余省份為非金融發(fā)達(dá)地區(qū)(實(shí)證檢驗(yàn)的結(jié)果如表6所示)。無(wú)論是否控制行業(yè)和地區(qū)的影響，非金融發(fā)達(dá)地區(qū)的企業(yè)參股金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)勞動(dòng)收入份額的影響均大于金融發(fā)達(dá)地區(qū)企業(yè)。

表6 基于金融發(fā)展程度分類的實(shí)證結(jié)果

(三)產(chǎn)業(yè)政策支持與否分類

產(chǎn)業(yè)政策能夠影響金融機(jī)構(gòu)的信貸決策，從而影響企業(yè)在金融市場(chǎng)獲取外部資金的難易程度及資本要素使用成本。畢曉方等認(rèn)為，我國(guó)的信貸政策一直是配合產(chǎn)業(yè)政策目標(biāo)而發(fā)揮作用的，地方政府通過(guò)干預(yù)銀行信貸決策的手段來(lái)實(shí)施重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)政策。(17)畢曉方、張俊民、李海英：《產(chǎn)業(yè)政策、管理者過(guò)度自信與企業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)》，《會(huì)計(jì)研究》2015年第3期。在產(chǎn)業(yè)政策支持的行業(yè)中，企業(yè)不僅能夠更容易獲得長(zhǎng)期銀行貸款，且在項(xiàng)目審批、稅費(fèi)繳納、土地批劃等方面都能夠享受各種優(yōu)惠政策，(18)江飛濤、李曉萍：《直接干預(yù)市場(chǎng)與限制競(jìng)爭(zhēng)：中國(guó)產(chǎn)業(yè)政策的取向與根本缺陷》，《中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)》2010年第9期。這些優(yōu)惠政策在很大程度上降低了企業(yè)外部資本要素使用成本。

此外，產(chǎn)業(yè)政策能夠有效促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。產(chǎn)業(yè)政策會(huì)影響政府的稅收政策和補(bǔ)貼資源流向，使得各種優(yōu)惠政策向產(chǎn)業(yè)政策支持的企業(yè)傾斜。如政府的優(yōu)惠政策可能通過(guò)直接減免以及研發(fā)費(fèi)用扣除等方法得到實(shí)施，以直接降低企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新成本的方式來(lái)激勵(lì)企業(yè)創(chuàng)新，進(jìn)而提升企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平。所以，企業(yè)參股金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)業(yè)政策能夠部分抵消產(chǎn)融結(jié)合對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的抑制效應(yīng)。因此本文認(rèn)為，相比于有產(chǎn)業(yè)政策支持的行業(yè)企業(yè)，企業(yè)參股金融機(jī)構(gòu)對(duì)無(wú)產(chǎn)業(yè)政策支持的企業(yè)勞動(dòng)收入份額影響程度更大。

本文根據(jù)“十二五”規(guī)劃和“十三五”規(guī)劃 中有關(guān)產(chǎn)業(yè)政策的相關(guān)表述，以此為依據(jù)將所有樣本企業(yè)分為產(chǎn)業(yè)政策支持的行業(yè)企業(yè)和無(wú)產(chǎn)業(yè)政策支持的行業(yè)企業(yè)。表7報(bào)告了基于產(chǎn)業(yè)政策分類的實(shí)證結(jié)果：當(dāng)不控制地區(qū)和行業(yè)屬性時(shí)，企業(yè)參股金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)勞動(dòng)收入份額的影響在產(chǎn)業(yè)政策支持和不支持行業(yè)企業(yè)中相近；控制地區(qū)和行業(yè)屬性時(shí)，企業(yè)參股金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)勞動(dòng)收入份額的影響在產(chǎn)業(yè)政策不支持的行業(yè)企業(yè)中更大。

表7 基于產(chǎn)業(yè)政策支持與否分類的實(shí)證結(jié)果

六、主要結(jié)論與政策啟示

本文在對(duì)企業(yè)參股金融機(jī)構(gòu)影響企業(yè)勞動(dòng)收入份額進(jìn)行理論分析的基礎(chǔ)上，基于上市企業(yè)參股金融機(jī)構(gòu)的相關(guān)事實(shí)數(shù)據(jù)，研究了企業(yè)參股金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)勞動(dòng)收入份額的影響及中介作用機(jī)制，主要得出以下結(jié)論：第一，在使用普通雙固定效應(yīng)模型估計(jì)和GMM工具變量估計(jì)的全樣本基準(zhǔn)模型中，企業(yè)參股金融機(jī)構(gòu)顯著降低了其勞動(dòng)收入份額。第二，進(jìn)一步使用中介效應(yīng)模型研究，發(fā)現(xiàn)作用機(jī)制表現(xiàn)為兩個(gè)方面：一是企業(yè)參股金融機(jī)構(gòu)通過(guò)降低企業(yè)資本要素使用成本，促使企業(yè)使用資本代替勞動(dòng)，導(dǎo)致勞動(dòng)收入份額下降；二是企業(yè)參股金融機(jī)構(gòu)通過(guò)抑制企業(yè)勞動(dòng)偏向型技術(shù)創(chuàng)新進(jìn)而降低了企業(yè)的勞動(dòng)收入份額。第三，考慮中介作用變量資本要素使用成本和技術(shù)創(chuàng)新受到企業(yè)所有制特征、地區(qū)金融發(fā)展水平以及產(chǎn)業(yè)政策等的影響，分類研究發(fā)現(xiàn)，在企業(yè)參股金融機(jī)構(gòu)對(duì)勞動(dòng)收入份額影響程度上，存在非國(guó)有企業(yè)顯著大于國(guó)有企業(yè)、非金融發(fā)達(dá)地區(qū)企業(yè)顯著大于金融發(fā)達(dá)地區(qū)企業(yè)、產(chǎn)業(yè)政策不支持的行業(yè)企業(yè)顯著大于產(chǎn)業(yè)政策支持的行業(yè)企業(yè)等特征。

本文的研究不僅有助于理解我國(guó)勞動(dòng)收入份額的形成機(jī)制，也為完善要素市場(chǎng)化配置體制機(jī)制、優(yōu)化要素分配格局以促進(jìn)共同富裕提供一定的政策參考。從本文的研究可知，企業(yè)參股金融機(jī)構(gòu)在緩解了企業(yè)融資約束的同時(shí)并未有效地提升企業(yè)研發(fā)投入等實(shí)體投資，也導(dǎo)致企業(yè)因資本要素成本較低而選擇更多使用資本要素，以上影響了企業(yè)的要素配置結(jié)構(gòu)，相對(duì)降低了要素配置中勞動(dòng)要素的構(gòu)成比例，從而降低了企業(yè)的勞動(dòng)收入份額，很可能產(chǎn)生了另一種意義上的要素市場(chǎng)扭曲現(xiàn)象。因此，構(gòu)建更加完善的資本要素市場(chǎng)，既要考慮產(chǎn)融結(jié)合對(duì)于緩解企業(yè)融資約束的積極作用，也要考慮對(duì)實(shí)體企業(yè)利用產(chǎn)融結(jié)合的特殊關(guān)系進(jìn)行了超越正常市場(chǎng)情形下的融資等行為的限制，應(yīng)明確規(guī)范企業(yè)通過(guò)間接融資獲得的資金使用渠道，引導(dǎo)資本服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，增強(qiáng)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的支撐作用，進(jìn)而減弱產(chǎn)融結(jié)合對(duì)企業(yè)勞動(dòng)收入份額的抑制作用。另外，本文的研究也從側(cè)面驗(yàn)證了國(guó)有企業(yè)及產(chǎn)業(yè)政策支持行業(yè)企業(yè)由于和政府關(guān)聯(lián)或受到相關(guān)政策的影響，其資本要素使用成本更低，對(duì)外融資時(shí)面臨更多優(yōu)惠條件，從而可能在一定程度上影響了市場(chǎng)配置資本要素的效率。基于此，要增加金融市場(chǎng)供給主體類型，發(fā)展多層次金融市場(chǎng)，培養(yǎng)金融市場(chǎng)主體的競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)，形成良好的金融要素市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，加強(qiáng)市場(chǎng)在資本要素配置中的主導(dǎo)地位，以構(gòu)建較為完善的資本要素市場(chǎng)化體制機(jī)制。