張穎　李梅丹

摘要：2021年以來，有色金屬價格持續(xù)上漲，引起社會各界高度關(guān)注，在一系列保供穩(wěn)價措施后，價格不同程度回落，頻繁劇烈的波動引起學(xué)界和業(yè)界的熱議，研究有色金屬礦產(chǎn)品價格變化趨勢對礦產(chǎn)企業(yè)意義重大。本文就有色金屬礦產(chǎn)品價格的影響，從供需變化、貨幣金融、國家戰(zhàn)略等多方面因素作一個簡要分析，以期為礦產(chǎn)企業(yè)發(fā)展提供一些參考。

關(guān)鍵詞：有色金屬;價格;因素分析;企業(yè)發(fā)展

云南是有色金屬王國，有色金屬既是國民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運行所必須的基礎(chǔ)性原材料，又是國際上流通量較大的大宗產(chǎn)品，其市場價格波動對云南經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著較大的影響，同時也與相關(guān)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營決策密切相關(guān)。2021年以來，有色金屬價格持續(xù)上漲，引起社會各界高度關(guān)注，在一系列保供穩(wěn)價措施后，價格不同程度回落，頻繁劇烈的波動引起學(xué)界和業(yè)界的熱議，研究有色金屬礦產(chǎn)品價格變化趨勢對礦產(chǎn)企業(yè)意義重大。本文就對有色金屬礦產(chǎn)品價格的影響因素作一個簡要分析，以期為礦產(chǎn)企業(yè)發(fā)展提供一些參考。

影響有色金屬礦產(chǎn)品價格的因素有很多，從不同角度可以分為以下幾類：

1 供需情況變化

任何一種產(chǎn)品的價格變化，本質(zhì)上都是由市場供求關(guān)系起決定性作用，供需關(guān)系平衡與否，以及均衡被打破后，供、需各自的變化情況，都將直接影響產(chǎn)品價格的走向，有色金屬也不例外。本節(jié)將分別從供給端和需求端進(jìn)行分析。

1.1 供給端

1.1.1 礦山生產(chǎn)成本

有色金屬的礦山生產(chǎn)成本由開采、運輸、加工等成本組成，受礦藏埋深、富集程度、開采工藝、運輸條件等因素影響。在傳統(tǒng)定價模型（即生產(chǎn)成本+利潤=市場價格）中，有色金屬生產(chǎn)成本對市場價格有很強(qiáng)的主導(dǎo)作用。而在現(xiàn)階段競爭定價模型（即市場價格-生產(chǎn)成本=利潤）中，轉(zhuǎn)而由市場價格對有色金屬礦山的運營產(chǎn)生主導(dǎo)作用。

不同礦山受其本身礦石屬性、分布、開采條件等因素影響，開采成本各不相同。而在市場價格波動過程中，成本偏高的礦山對有色金屬價格變化更為敏感。當(dāng)有色金屬市場價格低位運行時，通過市場競爭，生產(chǎn)成本過高、利潤較低甚至虧損的供方礦山被市場自然淘汰，被迫關(guān)停;一些未開發(fā)的探礦權(quán)、采礦權(quán)，因投入產(chǎn)出比不合理，經(jīng)濟(jì)效益差，難以得到資本的青睞，長期閑置;這個過程就減少了整體市場供應(yīng)量，在需求不減甚至增長的階段，有色金屬價格將逐步推高。有色金屬的開發(fā)周期較長，在需求高速增長而供應(yīng)端難以在短期內(nèi)快速增長的情況下，有色金屬價格將持續(xù)性進(jìn)入高位運行，此時，市場這雙“無形的手”再次發(fā)揮作用，受市場價格所帶來的高利潤刺激，許多高成本礦山平時作為呆礦，而此時價格已完全能覆蓋甚至超出其開采成本，這些高成本礦山得以重啟;同時資本的逐利效益顯現(xiàn)，大量資本將流入未開發(fā)礦權(quán)的勘探、建設(shè)環(huán)節(jié)，從而逐步增加整體市場供給量。而隨著供給量增速逐步超過需求增速，又會進(jìn)入到供過于求的情況，進(jìn)而逐步拉低市場價格。由此，市場價格周期性變化與各礦山生產(chǎn)成本的不同密切相關(guān)。

值得注意的是，在此模式下，一些降低社會平均礦山成本的變量，比如：新發(fā)現(xiàn)的大規(guī)模低成本礦藏，礦山開采技術(shù)升級帶來開發(fā)過程成本的降低，運輸方式革新使運輸更快捷經(jīng)濟(jì)等，這些變量事件都會使有色金屬市場價格逐步震蕩下降;而另一面，一些導(dǎo)致社會平均礦山成本增加的變量，比如：社會整體礦藏資源步入枯竭期，新增礦產(chǎn)儲量逐步降低，水電費等選冶成本提高，天災(zāi)人禍導(dǎo)致運輸受阻等，這些變量事件都會使有色金屬市場價格震蕩抬升。

1.1.2 加工費

除了礦山開采成本外，冶煉加工成本也是有色金屬生產(chǎn)成本的一個重要組成因素。以銅冶煉為例，粗銅加工費主要由兩大部分組成，一部分由燃料動力、輔助材料、工資福利、制造費等組成，另一部分是行政管理分?jǐn)偟墓芾碣M、財務(wù)費等組成。不同的冶煉方式對冶煉加工成本影響較大，目前世界上銅的冶煉方式主要分為火法冶煉和濕法冶煉兩種，濕法冶煉的平均完全成本為1300美元/噸，而火法冶煉的平均完全成本約為2200美元/噸。

精礦供應(yīng)情況會直接影響有色金屬市場價格，而加工費TC（Treatment Charges）的變化可以作為有色金屬產(chǎn)業(yè)鏈中精礦供應(yīng)情況的風(fēng)向標(biāo)。圖1-3分別以銅、鋅、鉛的歷史價格與同期TC進(jìn)行對比。從圖中可以看出，若精礦供應(yīng)緊張，則精礦供應(yīng)商在同冶煉廠商的博弈中占據(jù)主導(dǎo)地位，因此TC會有所下降，同時市場因供應(yīng)緊張導(dǎo)致金屬價格上漲;反之，若精礦供應(yīng)寬松，則冶煉廠商在同精礦供應(yīng)商的博弈中占據(jù)主導(dǎo)地位，因此TC會有所上升，同時市場因供應(yīng)寬松導(dǎo)致金屬價格下行。因此，大趨勢上，金屬價格與加工費呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

1.1.3 替代產(chǎn)品

一般來說，商品本身的價格變動會引起其市場需求量的反方向變動，比如，有色金屬價格上升時，其市場需求量會下降。而替代關(guān)系產(chǎn)品的價格變動則會引起被替代產(chǎn)品的需求量同方向變動。替代產(chǎn)品價格下降時，其市場的需求量就會上升，而其所替代的產(chǎn)品市場需求量就會降低，進(jìn)而導(dǎo)致所替代產(chǎn)品的價格將往下降。因此一方價格的上漲或下跌必將引起另一方價格同步上漲或下跌，兩者呈正相關(guān)關(guān)系。

從市場角度看，再生金屬是原生金屬的替代產(chǎn)品。再生金屬即回收再生產(chǎn)而成的金屬，與原生金屬相比，有兩個顯著特點：

①生產(chǎn)成本低

據(jù)統(tǒng)計，再生銅（廢銅-電解銅）生產(chǎn)加工成本約為1000元/噸，再生鉛（廢鉛-鉛合金）生產(chǎn)加工成本約為2000元/噸。而原生銅（礦山-電解銅）生產(chǎn)加工成本約為4000元/噸，原生鉛（礦山-精鉛）生產(chǎn)加工成本約為3000元/噸。再生銅、鉛的生產(chǎn)加工成本分別僅為原生金屬的25%和66.7%。

②節(jié)能減排效益明顯。

近年來再生金屬發(fā)展迅速，且前景廣闊。目前我國主要形成了以環(huán)渤海、長江三角洲、珠江三角洲三個重點廢銅回收、加工、消費地區(qū)，這些地區(qū)的再生銅產(chǎn)量占比超過全國四分之三的產(chǎn)量。未來再生金屬對原生金屬市場價格的影響力將逐步擴(kuò)大。除此之外，隨著工業(yè)技術(shù)水平和新材料研究開發(fā)的不斷進(jìn)步，有色金屬產(chǎn)品在各應(yīng)用領(lǐng)域中都不斷有新的替代產(chǎn)品出現(xiàn)。3709D8D6-3FD3-4E71-9C1C-4BD9F02A060D

1.1.4 互補產(chǎn)品

互補產(chǎn)品是指兩種直接存在著某些互相依存的關(guān)系，也就是說通常在購買一種產(chǎn)品時，必須也要購買另一種產(chǎn)品配套使用。一般情況下，互補關(guān)系產(chǎn)品的價格變動則會引起另一產(chǎn)品的需求量反方向變動。當(dāng)某產(chǎn)品的互補產(chǎn)品價格上升，導(dǎo)致該互補產(chǎn)品市場需求量下降，則該產(chǎn)品的市場需求量也會下降，并可能進(jìn)一步導(dǎo)致該產(chǎn)品價格下降，因此互補產(chǎn)品的價格呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

有色金屬在其各自應(yīng)用領(lǐng)域中有各種各樣的互補產(chǎn)品影響其價格，有時甚至一種金屬是另一種金屬的互補產(chǎn)品。比如說，在新能源汽車制造過程中，用于車身的金屬鋁與用于電池的金屬鋰，從市場角度看，這兩者可視為互補產(chǎn)品，當(dāng)互補產(chǎn)品金屬鋰的價格高漲時，車輛價格隨之升高導(dǎo)致其市場需求量下降，這時汽車工業(yè)市場對金屬鋁的需求量也就下降，進(jìn)而導(dǎo)致金屬鋁市場價格下跌，致使兩者價格呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

1.2 需求端

1.2.1 （微觀）應(yīng)用領(lǐng)域

有色金屬是工業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)，了解有色金屬終端市場具體的應(yīng)用領(lǐng)域及相關(guān)領(lǐng)域的發(fā)展情況，將有助于對有色金屬市場行情充分把握。本段以銅為例進(jìn)行分析：

中國是全球最大的銅生產(chǎn)與消費國，產(chǎn)量與消費量都將近占到全球的一半，被廣泛地應(yīng)用于電氣、輕工、機(jī)械制造、建筑工業(yè)、國防工業(yè)等領(lǐng)域，其中電線電纜、汽車、家電行業(yè)是我國銅消費的重要終端行業(yè)。據(jù)統(tǒng)計，我國銅消費需求中，電力行業(yè)是銅的重要消費領(lǐng)域之一，主要應(yīng)用于發(fā)電機(jī)、電動機(jī)的繞阻接線。變電設(shè)備中變壓器的繞阻、接線，開關(guān)設(shè)備中接點、轉(zhuǎn)換接觸部分，以及輸電電纜，電力行業(yè)需求約占47%。其次是家電空調(diào)行業(yè)，我國是世界上最大的家電出 口國和生產(chǎn)國，空調(diào)、手機(jī)、洗衣機(jī)、彩電、冰箱的產(chǎn)量均是世界第一，且因產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，出口依存度較高，家電行業(yè)需求約占15%。其余交通運輸、建筑、電子及其他行業(yè)占比分別為10%、9%、7%和11%。

從2021年相關(guān)數(shù)據(jù)來看，幾個行業(yè)對銅的需求都有較強(qiáng)拉動：①電線電纜方面，進(jìn)入4月份，國家電網(wǎng)訂單陸續(xù)下達(dá)，刺激電線電纜生產(chǎn)，拉動銅需求快速提升。②家電方面，3月份，我國空調(diào)產(chǎn)量2，591.60萬臺，同比增長32%，一季度空調(diào)累計產(chǎn)量5595.30萬臺，同比增長49.80%;③汽車方面，3月份，汽車產(chǎn)銷環(huán)比和同比均呈較快增長，分別達(dá)到246.2萬輛和252.6萬輛，環(huán)比增長63.9%和73.6%，同比增長71.6%和74.9%，一季度汽車產(chǎn)銷635.2萬輛和648.4萬輛，同比增長81.7%和75.6%。另外，雖然單塊集成電路板的用銅量較少，但隨著5G及大數(shù)據(jù)建設(shè)的推進(jìn)，集成電路板的產(chǎn)量大增，也會對銅的需求形成提振。從2020年開始，集成電路板產(chǎn)量開始大幅增加，2021年2月，我國集成電路板累計產(chǎn)量820.5億塊，為近5年同期的最高位。以上終端需求行業(yè)的快速發(fā)展將直接提升銅金屬需求，進(jìn)而抬升市場價格，相反，終端需求行業(yè)低迷也將直接減少銅市場需求，拉低銅金屬市場價格。

1.2.2 （宏觀）經(jīng)濟(jì)形勢

國民生產(chǎn)總值（GDP）能夠反映宏觀經(jīng)濟(jì)運行態(tài)勢，一國宏觀經(jīng)濟(jì)運行態(tài)勢向好，會引發(fā)對銅等大宗有色金屬的旺盛需求，從而導(dǎo)致其價格持續(xù)上漲，顯示出國民生產(chǎn)總值對有色金屬價格存在正向的影響。但是，國民生產(chǎn)總值對有色金屬價格的沖擊存在滯后性，當(dāng)國民經(jīng)濟(jì)過熱時，產(chǎn)能的提升難以在短時間內(nèi)完成，導(dǎo)致市場供不應(yīng)求，會遭遇價格上漲的陡直區(qū)間，供給方會增加產(chǎn)能，而這需要較長周期，當(dāng)經(jīng)濟(jì)形勢轉(zhuǎn)向趨弱，有色金屬需求下降時，便形成了產(chǎn)能過剩的局面，開始對有色金屬價格產(chǎn)生負(fù)向的沖擊。

2 貨幣金融因素

近年來有色金屬金融屬性不斷加深，倫敦期貨交易所、上海期貨交易所和紐約期貨交易所等金融機(jī)構(gòu)均上市了相關(guān)的期貨、期權(quán)產(chǎn)品，交易量一直保持平穩(wěn)提升態(tài)勢，大量投機(jī)資金的涌人，促使有色金屬價格急劇波動，助推市場價格變化。本節(jié)將從貨幣供應(yīng)量、匯率、期貨價格、投機(jī)心理等因素進(jìn)行分析。

2.1 貨幣供應(yīng)量

當(dāng)實行貨幣寬松政策時，市場流通貨幣增加，經(jīng)濟(jì)形勢看好，短期內(nèi)有色金屬價格會有所上升。相反，市場流通貨幣緊張時，有色金屬價格將會下降。但需注意，貨幣供應(yīng)政策的松緊雖然直接影響到經(jīng)濟(jì)的好壞，進(jìn)而影響有色金屬的需求量，但貨幣供應(yīng)并不是左右有色金屬市場價格的主要因素，而只是在供需平衡條件下起著催化作用。

2.2 匯率

近年來，中國有色金屬進(jìn)出口貿(mào)易都是逆差，大量金屬礦原料需要從國外進(jìn)口，因此，人民幣升值將降低境外資源開發(fā)、礦產(chǎn)品收購的成本，短期內(nèi)有利于進(jìn)口，將一定程度壓低國內(nèi)有色金屬市場價格。但長期的升值將使得國際進(jìn)口礦產(chǎn)品在市場中競爭力加強(qiáng)，國內(nèi)礦山競爭力減弱，被迫降低整體供應(yīng)量，進(jìn)而又會抬升有色金屬市場價格。人民幣匯率的長期升值帶來的沖擊不利于本地礦山企業(yè)發(fā)展，并將進(jìn)一步加劇中國有色金屬對外依賴性。美元作為國際有色金屬定價和結(jié)算的貨幣，其匯率變化也極大影響著國際有色金屬價格，進(jìn)而影響到在國內(nèi)貿(mào)易的有色金屬價格。

2.3 期貨價格

經(jīng)濟(jì)學(xué)理論上，期貨交易活動屬于實體經(jīng)濟(jì)中的流通環(huán)節(jié)，通過有組織、有秩序的集中交易形成一系列時間序列價格。遠(yuǎn)期的期貨交易活動不斷形成時間序列價格從而調(diào)節(jié)企業(yè)的生產(chǎn)要素配置，隨著合約到期日的臨近，期貨與現(xiàn)貨價格 走勢趨于收斂，并形成最終現(xiàn)貨交易價格。正是由于期貨市場具備高流動性、低交易成本、交易操作簡易等優(yōu)勢，因而受到廣大交易者的青睞，也使得期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能得以強(qiáng)化。

期貨市場以標(biāo)準(zhǔn)化合約為交易對象，采用公開集中競價的方式進(jìn)行交易，形成了高度組織化和專業(yè)化的市場運行體系，極大程度地保證了信息能夠集中、快速傳遞。特別是影響力較大、成熟度較高的有色金屬期貨與對應(yīng)現(xiàn)貨品種相比，在交易成本、時間、方式等方面的優(yōu)勢更為明顯，所以當(dāng)受到新信息沖擊時，各類市場參與者會率先選擇在期貨市場進(jìn)行相應(yīng)操作來鎖定風(fēng)險或獲取收益，這使期貨價格對同期現(xiàn)貨價格展現(xiàn)出較強(qiáng)的引導(dǎo)性。3709D8D6-3FD3-4E71-9C1C-4BD9F02A060D

理論界存在兩種基本的大宗商品期貨定價模型：風(fēng)險溢價模型和便利收益模型，二者均依據(jù)現(xiàn)貨價格對期貨價格進(jìn)行定價。傳統(tǒng)風(fēng)險溢價模型認(rèn)為在不考慮商品稀缺性的條件下，在一個無套利條件的市場中，期貨與同期現(xiàn)貨價格之間的差異是投資者持有期貨與現(xiàn)貨的成本差異。而便利收益模型則以套利為基礎(chǔ)，認(rèn)為大宗商品期貨價格由現(xiàn)貨價格和合適的便利收益共同決定。

2.4 投機(jī)心理

疫情近年來以來的一系列投機(jī)行為較為活躍，具有一定代表性，本節(jié)將以此時間段為例進(jìn)行分析。2020年3月疫情初期，國際各界對疫情帶來的經(jīng)濟(jì)沖擊難以預(yù)估，市場中悲觀甚至恐慌情緒蔓延，有色金屬市場也同樣收到影響，普遍供大于求，國際投機(jī)資本利用和放大美元加息預(yù)期，在追漲美元的同時，趁機(jī)全面做空大宗商品，致使有色金屬價格雪上加霜，跌至中位成本線之下，也使得許多資源企業(yè)嚴(yán)重虧損，被迫壓縮生產(chǎn)與投資。而隨著世界主要國家央行實施更為寬松的貨幣政策，尤其是美聯(lián)儲開始抑制美元升值，刺激經(jīng)濟(jì)增長，這就使得從新興經(jīng)濟(jì)體國家流出的資金與全球投機(jī)資本，開始轉(zhuǎn)移避險偏好，由美元及美元資產(chǎn)流向大宗商品和黃金，由此成為國際有色金屬價格的支撐因素。

當(dāng)然，由于這部分資金極不穩(wěn)定，因此其在相關(guān)領(lǐng)域的大進(jìn)大出也會引發(fā)市場行情的“過山車波動”，也包括對于有色金屬市場行情的溢出劇烈波動，而中國有色金屬全產(chǎn)業(yè)鏈庫存薄弱，蓄水池緩沖能力不強(qiáng)，則會加劇其波動幅度?？傮w來說，投機(jī)心理對有色金屬價格的影響并非直接左右市場價格變化，而是在供需變化的前提下推波助瀾。

3 國家戰(zhàn)略因素

除市場供需因素、貨幣金融因素外，有色金屬價格還受國家戰(zhàn)略因素的影響。在國家層面，有色金屬既是經(jīng)濟(jì)發(fā)展必需基礎(chǔ)材料，又是重要戰(zhàn)略物資。因此，為保障經(jīng)濟(jì)發(fā)展和戰(zhàn)略需要，國家會通過宏觀調(diào)控的行政手段強(qiáng)行對有色金屬的供需進(jìn)行調(diào)控。例如，今年6月16日，我國糧食和物資儲備局發(fā)布公告，將投放2021年第一批有色金屬的國家儲備，在線公開競價，通過加碼供給，解決供需錯配問題;同時，通過提高期貨保證金等手段，大力打壓投機(jī)資金炒作有色金屬，進(jìn)而抑制有色金屬價格不合理上漲，從供需層面緩解制造企業(yè)壓力，以達(dá)到穩(wěn)定市場的目的。消息一經(jīng)公布，有色金屬期貨價格短期內(nèi)接連下跌，價格調(diào)整效果明顯。又例如，國家推行碳中和及“綠水青山”戰(zhàn)略，加強(qiáng)國內(nèi)環(huán)保工作，使得一些環(huán)保不過關(guān)、碳排放超標(biāo)的企業(yè)減產(chǎn)、停產(chǎn)，打破原有的供需平衡，同樣也會直接抬升有色金屬市場價格。

4 結(jié)論

綜合以上分析得出結(jié)論，市場供需情況變化因素是對有色金屬價格影響最直接、最深遠(yuǎn)的重要因素;而貨幣金融因素會在供需情況變化時產(chǎn)生催化作用，加大影響力;有色金屬主要貿(mào)易國的國家戰(zhàn)略因素對市場價格的影響短暫而劇烈。

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作者簡介：張穎（1988.5-），男，漢，云南昭通人，經(jīng)濟(jì)師，學(xué)歷：碩士研究生。

李梅丹（1986.9-），女，漢，云南蒙自人，經(jīng)濟(jì)師，學(xué)歷：本科。3709D8D6-3FD3-4E71-9C1C-4BD9F02A060D