秦泰

政策性開發(fā)性金融工具是在堅持不搞大水漫灌、當前銀行間流動性十分充裕背景下，疏通信用傳導(dǎo)機制的重要手段，進而穩(wěn)定投資，穩(wěn)定就業(yè)市場。

6月30日國常會決定，運用政策性、開發(fā)性金融工具，通過發(fā)行金融債券等籌資3000億元，用于補充包括新型基礎(chǔ)設(shè)施在內(nèi)的重大項目資本金，但不超過全部資本金的50%，或為專項債項目資本金搭橋。財政和貨幣政策聯(lián)動，中央財政按實際股權(quán)投資額予以適當貼息，貼息期限2年。

政策性開發(fā)性金融工具是在堅持不搞“大水漫灌”、當前銀行間流動性十分充裕背景下，疏通信用傳導(dǎo)機制的重要手段，進而穩(wěn)定投資，穩(wěn)定就業(yè)市場。在資金籌集方面，央行明確為“人民銀行牽頭支持開發(fā)銀行、農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行發(fā)行金融債券等籌資3000億元”而非再貸款，不是以基礎(chǔ)貨幣投放的方式直接提供資金給政策性銀行。會議指出“通過政策性、開發(fā)性金融工具加大重大項目融資支持，有利于在堅持不搞大水漫灌、不超發(fā)貨幣條件下，更好發(fā)揮引導(dǎo)作用，疏通貨幣政策傳導(dǎo)機制，促進銀行存貸款在規(guī)模和結(jié)構(gòu)上更好匹配”，最終目的旨在“實現(xiàn)擴大有效投資、帶動就業(yè)、促進消費的綜合效應(yīng)”。

本次政策性開發(fā)性金融工具主要通過補充重大項目資本金的方式穩(wěn)定基建投資。事實上，這一操作思路并不罕見，在2015-2017年新增專項債發(fā)行較少的階段，也曾經(jīng)有類似的“專項建設(shè)債券”來補充重大項目資本金，總發(fā)行規(guī)模達到2萬億元。專項建設(shè)基金創(chuàng)設(shè)于2015年8月，旨在解決重大項目資本金不足的問題。專項建設(shè)債券的操作方式為，國開行、農(nóng)發(fā)行向銀行定向發(fā)行專項建設(shè)債券，國開行、農(nóng)發(fā)行利用專項建設(shè)債券籌集資金，建立專項建設(shè)基金，國開基金或者農(nóng)發(fā)基金采用股權(quán)方式投入項目公司。中央財政則按照專項建設(shè)債券利率給予貼息，令資金加速落地發(fā)揮穩(wěn)定經(jīng)濟效果。在2015-2017年間共有約2萬億元資金，重點支持基建投資，但隨著新增專項債在2017年后的快速放量并承擔起支撐基建投資的主要力量后，專項建設(shè)債券的發(fā)行也隨之結(jié)束。

此次3000億元資金主要發(fā)揮撬動社會資本效應(yīng)，國常會強調(diào)“引導(dǎo)金融機構(gòu)加大配套融資支持，吸引民間資本參與，抓緊形成更多實物工作量”。結(jié)合前期新增政策性信貸8000億元，或協(xié)同發(fā)力穩(wěn)定基建。7月1日，中國人民銀行有關(guān)司局負責人就政策性開發(fā)性金融工具答記者問時指出，“該工具作為階段性舉措，有利于滿足重大項目資本金到位的政策要求，撬動更多民間資本參與，盡快形成基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)實物工作量。”

此次資金用處之一為“專項債項目資本金搭橋”，緩解下半年新增專項債發(fā)行較少的時間段中可能出現(xiàn)的基建項目資本金問題，也規(guī)避政府杠桿率上行問題，發(fā)行特別國債或騰挪2023年新增專項債至今年的可能性均下降。

3000億元政策性、開發(fā)性銀行運用金融工具，重點投向三類項目：一是中央財經(jīng)委員會第十一次會議明確的五大基礎(chǔ)設(shè)施重點領(lǐng)域，分別為交通水利能源等網(wǎng)絡(luò)型基礎(chǔ)設(shè)施、信息科技物流等產(chǎn)業(yè)升級基礎(chǔ)設(shè)施、地下管廊等城市基礎(chǔ)設(shè)施、高標準農(nóng)田等農(nóng)業(yè)農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施、國家安全基礎(chǔ)設(shè)施。二是重大科技創(chuàng)新等領(lǐng)域。三是其他可由地方政府專項債券投資的項目。

但應(yīng)當看到，長期績效管理強化的要求并未松動，當前通過撬動長期貸款和社會資本的方式鼓勵的基建投資領(lǐng)域可能仍需具備一定的未來現(xiàn)金流和盈虧平衡能力，從而實際上既未松動長期績效管理的要求，這也就意味著，2022年特別國債或者2023年新增專項債提前至下半年發(fā)行的可能性均大幅走低。財政融資的輾轉(zhuǎn)騰挪可保地產(chǎn)下滑基本不影響2022年的支出強度，基建投資的約束不在資金，而在于向制造業(yè)促進型領(lǐng)域的蛻變。預(yù)計廣義基建投資全年有望同比增長7.5%，適度超前，但長期避免政府隱性債務(wù)風險要求是剛性的。