李翼

摘要：自20世紀初互聯(lián)網(wǎng)在中國興起以來，先后有網(wǎng)易、搜狐、新浪等知名互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)陸續(xù)成立。21世紀以來隨著經(jīng)濟的發(fā)展該行業(yè)逐漸走向成熟，大量的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)轉(zhuǎn)向了多元化發(fā)展的隊伍中來。企業(yè)的多元化發(fā)展會在經(jīng)營、投資、籌資等方面帶來一些財務(wù)風(fēng)險，因此企業(yè)面臨哪些財務(wù)風(fēng)險以及如何應(yīng)對這些財務(wù)風(fēng)險對企業(yè)的發(fā)展來說至關(guān)重要。

關(guān)鍵詞：互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)；多元化發(fā)展；財務(wù)風(fēng)險

一、引言

安索夫認為：“在任何經(jīng)營環(huán)節(jié)中，沒有一家企業(yè)可以認為自身能夠不受產(chǎn)品過時和需求枯竭的影響。”基于該種觀點，越來越多的企業(yè)開始了多元化發(fā)展的道路，而互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)因具有投資風(fēng)險性、行業(yè)迭代性、跨界性等特點，實行多元化發(fā)展能夠有效分散本行業(yè)帶來的風(fēng)險，降低企業(yè)的總體經(jīng)營風(fēng)險；其次，隨著我國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的迅猛發(fā)展，不論是行業(yè)內(nèi)現(xiàn)有的競爭還是潛在進入者的加入都會使企業(yè)面臨更大的競爭風(fēng)險，多元化發(fā)展意味著企業(yè)可以從市場中獲得新的利潤增長點；再次，多元化發(fā)展能夠讓企業(yè)在分散風(fēng)險的同時更容易獲得融資，由于企業(yè)的多元化發(fā)展使企業(yè)的總體風(fēng)險在一定程度上有所下降，因此更容易吸引投資者進行投資；最后，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在具有高風(fēng)險的特點下，也同時具有高收益的特點，當(dāng)企業(yè)內(nèi)部保留的資金超過現(xiàn)有產(chǎn)品市場擴張所需的資金時，可以通過多元化發(fā)展的戰(zhàn)略，使企業(yè)尚未被充分利用的資金以及其他資源得以利用。

二、D公司多元化發(fā)展的背景及動因

D公司成立于2000年，是我國十大搜索引擎之一，在中國占據(jù)著較大的市場份額。自其成立以來一直以技術(shù)創(chuàng)新作為公司發(fā)展的動力，其產(chǎn)品涉及搜索服務(wù)、導(dǎo)航服務(wù)、移動服務(wù)、軟件等，近年來在人工智能領(lǐng)域也有較大的發(fā)展。D公司大規(guī)模進行多元化發(fā)展的動因有以下幾點。

第一，通過對現(xiàn)有業(yè)務(wù)與現(xiàn)有市場進行多元化的發(fā)展，有利于公司運用已有的產(chǎn)品技術(shù)、研發(fā)能力、顧客渠道等資源來獲得協(xié)同效應(yīng)；由于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的市場競爭日趨激烈，該公司通過投資相關(guān)產(chǎn)業(yè)內(nèi)的公司，可以在一定程度上減少競爭對手，同時能夠與其達成戰(zhàn)略聯(lián)盟，促進公司的技術(shù)創(chuàng)新，D公司在2004年收購?fù)瑸榛ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)的H上網(wǎng)導(dǎo)航公司，該公司的現(xiàn)有技術(shù)與D公司的搜索引擎緊密融合，為互聯(lián)網(wǎng)用戶帶來了便捷的網(wǎng)絡(luò)導(dǎo)航服務(wù)。

第二，該公司通過投資不同領(lǐng)域的公司，旨在開辟新產(chǎn)品、新市場的同時，獲得遠高于現(xiàn)在所處行業(yè)的利潤，2010年D公司宣布投資組建國內(nèi)Q視頻網(wǎng)站公司，并于2013年與Q視頻網(wǎng)站公司進行合并，合并后為企業(yè)帶來了新的利潤增長點；2020年D公司全資收購Y直播公司，本次收購為公司吸引了更多的海外短視頻用戶，并獲得了Y直播公司國內(nèi)業(yè)務(wù)的技術(shù)和運營團隊，同時也促進了D公司利潤的增加。

第三，D公司經(jīng)過長期的經(jīng)營，積累了大量的人、財、物等資源，通過進行多元化的發(fā)展能夠使公司充分利用現(xiàn)有的閑置資源，在擴大公司客戶范圍的同時也擴大了公司的經(jīng)營領(lǐng)域，以達到分散公司風(fēng)險的目的，當(dāng)D公司所處的領(lǐng)域發(fā)生較大變動時，通過與其不相關(guān)領(lǐng)域的經(jīng)營取得充足的資金流。

三、D公司多元化發(fā)展面臨的財務(wù)風(fēng)險

作為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，D公司在進行多元化發(fā)展的同時也面臨著較多的財務(wù)風(fēng)險。宋明瑜（2016）認為，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的商業(yè)模式和財務(wù)特征不同于傳統(tǒng)行業(yè)，其具有流量經(jīng)濟為主、輕資產(chǎn)化及權(quán)益融資較多、迭代性強等特點，并根據(jù)這些特征將企業(yè)財務(wù)風(fēng)險劃分為三大類：經(jīng)營、籌資和投資活動引發(fā)的財務(wù)風(fēng)險。本文基于這三大類，對D公司多元化發(fā)展下的財務(wù)風(fēng)險進行分析。

（一）D公司的經(jīng)營風(fēng)險

D公司自創(chuàng)立以來由單一的搜索引擎平臺發(fā)展為一家致力于多元化經(jīng)營的大型企業(yè)，到目前為止D公司通過新建、并購、戰(zhàn)略聯(lián)盟等一系列的發(fā)展戰(zhàn)略，并結(jié)合自身的資源形成了涵蓋金融、科技、O2O、娛樂、教育等眾多領(lǐng)域的互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用，但多元化的發(fā)展在為公司降低總體風(fēng)險的同時，也帶來了一定程度的經(jīng)營風(fēng)險，如：1.減少了主營業(yè)務(wù)的投入，使原有業(yè)務(wù)的資源無法得到保障；2.過度進行多元化發(fā)展會使企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)困難，不得不依靠更多的外部融資；3.若企業(yè)對不相關(guān)領(lǐng)域進行多元化投資，那么很可能會面臨較大的整合風(fēng)險，增加企業(yè)的管理難度。

企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險主要從營運能力來分析，由于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)存貨為零或較少，因此本文選取營運能力指標(biāo)中的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率三個關(guān)鍵指標(biāo)來對D公司進行分析。具體數(shù)據(jù)如表1所示。

從D公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率變動情況可以發(fā)現(xiàn)，該公司應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)天數(shù)在不斷增加，說明應(yīng)收賬款的變現(xiàn)速度逐漸變慢，流動資金的使用效率降低，使企業(yè)無法使用該筆資金進行多元化的發(fā)展；同時，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率近四年較穩(wěn)定，但低于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的中位數(shù)1.18次/年，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率過低會降低企業(yè)的營運能力；此外，D公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率比較低，廣告業(yè)務(wù)收入作為公司的主要營業(yè)收入為公司帶來的收益逐年減少。

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)主要依靠于用戶的忠誠度，并通過流量經(jīng)濟帶動廣告業(yè)務(wù)的發(fā)展，當(dāng)用戶的消費習(xí)慣發(fā)生改變時，企業(yè)將會面臨用戶市場下降所帶來的廣告收入減少，與此同時，D公司作為多元化經(jīng)營的企業(yè)，當(dāng)無法保證充足的可用資金時，會面臨資金鏈斷裂等一系列財務(wù)風(fēng)險，影響企業(yè)多元化的發(fā)展。

（二）D公司的籌資風(fēng)險分析

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)整體呈現(xiàn)出輕資產(chǎn)化的特征，而銀行等金融機構(gòu)傾向于將資金貸款給擁有較多實物資產(chǎn)的企業(yè)，以便當(dāng)企業(yè)沒有能力償還貸款時，可以用實物資產(chǎn)進行抵押，從而減少銀行的損失。D公司的資金大部分是通過權(quán)益性融資獲得的，而較多的權(quán)益性融資、較少的債務(wù)性融資會表現(xiàn)較高的流動比率和較低的資產(chǎn)負債率。

企業(yè)的籌資風(fēng)險主要通過償債能力加以表現(xiàn)，企業(yè)的管理者、債權(quán)人以及投資者對該項能力的關(guān)注度較高，本文選取短期償債能力中的流動比率指標(biāo)、長期償債能力中的資產(chǎn)負債率指標(biāo)和股東權(quán)益比率指標(biāo)進行分析。具體數(shù)據(jù)如表2所示。

從D公司2017～2020年的財務(wù)數(shù)據(jù)中可以看出該公司的流動比率呈現(xiàn)出先上升后有緩慢下降的趨勢，四年平均流動比率約為2.04。一般情況下，企業(yè)的流動比率為2左右，D公司作為互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)流動比率要略高于其他行業(yè)，這也說明該公司的流動資產(chǎn)較多，短期償債能力較強。

該公司的資產(chǎn)負債率由2017年的52.6%到2020年的43.3%有較大幅度的下降，而股東權(quán)益比率由2017年的47.4%到2020年的56.7%，整體上升了9.3%。根據(jù)該公司的財務(wù)報表顯示，2017～2020年該公司的股東權(quán)益總額分別為181億元、254億元、245億元和289億元，這說明該公司的權(quán)益性融資在不斷上升。D公司在多元化發(fā)展的過程中需要大量的資金投入，而新的投資項目在短期內(nèi)不易獲得可觀的現(xiàn)金流，而互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)較難獲得債務(wù)性融資，因此該公司通過吸引投資者的投資、發(fā)行子公司股份等權(quán)益性融資方式獲得充足的資金流，該種融資方式在增加公司所有權(quán)益以及降低償債壓力的同時也稀釋了原有股東對公司的控制權(quán)。

（三）D公司的投資風(fēng)險分析

D公司在投入大量資金的同時，也面臨著投資風(fēng)險，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的經(jīng)營依賴于網(wǎng)絡(luò)用戶黏性，用戶的消費習(xí)慣對企業(yè)的影響十分重大，當(dāng)競爭市場上出現(xiàn)與D公司相似產(chǎn)品時，用戶可能會改變原有的消費習(xí)慣改而嘗試互替產(chǎn)品，此時，D公司的用戶規(guī)模將會縮小，不利于企業(yè)的發(fā)展。由于互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品普遍存在生命周期短、迭代性強的特點，因此需要D公司不斷研發(fā)新產(chǎn)品，以保證用戶對產(chǎn)品的依賴性。D公司在成立初期便進行了多元化發(fā)展，并以此來分散行業(yè)的固有風(fēng)險。

企業(yè)的投資風(fēng)險主要通過盈利能力和發(fā)展能力加以體現(xiàn)，本文選取凈利率、ROA和ROE作為盈利能力的指標(biāo)，選取凈資產(chǎn)增長率作為發(fā)展能力的指標(biāo)，通過盈利能力指標(biāo)與發(fā)展能力指標(biāo)分析D公司存在的投資風(fēng)險。具體數(shù)據(jù)如圖1所示。

D公司2017～2020年的盈利能力指標(biāo)均呈先緩慢上升然后劇烈下降，在2020年重新回升的趨勢。凈利率越高說明公司的投資價值越大，一般認為當(dāng)凈利率大于2%時，投資者才更愿意投資，D公司四年的平均凈利率為17.9%，具有較好的盈利能力；其次，投資回報率=凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，從D公司財務(wù)報表中計算得到該公司近四年的平均總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.37次/年，平均投資回報率為6.6%，該公司在多元化發(fā)展的道路上，所獲利潤占股東權(quán)益和負債的比率較低。此外，該公司的凈資產(chǎn)收益率總體上表現(xiàn)不佳，說明D公司在進行多元化投資時，存在過度投資或投資不當(dāng)?shù)那闆r，此時投資者獲得的投資回報較少，難以達到投資者期望的報酬。

D公司2019年盈利能力急劇下降的原因可能有以下幾點：1.多元化投資的支出較多，資金周轉(zhuǎn)較緩慢。D公司2019年大力投資智能教育、AI技術(shù)、醫(yī)療健康、智能云等領(lǐng)域，這些領(lǐng)域都需要龐大的資金支持；2.從D公司的利潤表數(shù)據(jù)中發(fā)現(xiàn)，該公司2019年的營業(yè)收入為153億元，而營業(yè)成本高達89.61億元，凈收入為-3.26億元，且投資支出與投資收入持平，投資并沒有為公司帶來額外的收入；3.D公司廣告業(yè)務(wù)的收入占公司總收入的50%以上，由于更多的企業(yè)進入互聯(lián)網(wǎng)廣告市場，導(dǎo)致D公司的市場份額下降的同時廣告業(yè)務(wù)的收入也有所減少，使公司的盈利能力也受到了一定的影響。

凈資產(chǎn)增長率是用來衡量企業(yè)總量規(guī)模變動以及成長狀況的重要指標(biāo)，它反映了企業(yè)資本規(guī)模的擴張速度，企業(yè)的凈資產(chǎn)增長率越高說明企業(yè)的生命力越強。當(dāng)企業(yè)同時擁有較高的凈資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)增長率時，說明企業(yè)在未來的發(fā)展中更有生機。D公司的凈資產(chǎn)增長率變動情況與該公司的盈利能力指標(biāo)保持一致，在2019年甚至出現(xiàn)負增長，說明該公司2019年凈資產(chǎn)總額不增反降，需要引起公司的足夠重視。

四、啟示與總結(jié)

本文分別從企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險、籌資風(fēng)險、投資風(fēng)險三個角度出發(fā)，以償債能力、盈利能力和發(fā)展能力作為重要的指標(biāo)，對D公司2017～2020年的多元化發(fā)展進行了財務(wù)風(fēng)險分析，并得出結(jié)論：D公司在2017～2020年的多元化發(fā)展過程中，償債能力與盈利能力較強，發(fā)展能力在2018年后表現(xiàn)不佳。總體來看，該公司在經(jīng)營、籌資、投資活動中均存在一定風(fēng)險。D公司作為互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，在多元化發(fā)展的過程中更應(yīng)謹慎評估投資風(fēng)險，適度進行多元化發(fā)展。

根據(jù)D公司2017～2020年現(xiàn)金流量表的部分數(shù)據(jù)，如表3所示，并結(jié)合公司所面臨的財務(wù)風(fēng)險，對D公司的多元化發(fā)展得出以下啟示。

第一，專注主營業(yè)務(wù)，適度進行多元化經(jīng)營。D公司2017～2020年的現(xiàn)金流凈值不斷減少，廣告業(yè)務(wù)收入作為公司的主營業(yè)務(wù)為企業(yè)帶來的現(xiàn)金流在逐漸減少。由于廣告投放市場的競爭者較多，D公司過多地依靠廣告取得收入會給企業(yè)帶來巨大的經(jīng)營風(fēng)險，因此，一方面該公司應(yīng)努力尋找用戶的新需求，加大創(chuàng)新力度與競爭對手形成差異化，開辟一片“藍?！保涣硪环矫?，D公司應(yīng)根據(jù)社會文化、政府政策、消費者行為等外部條件的變化，找到新的利潤增長點，合理進行多元化發(fā)展。

第二，優(yōu)化公司的籌資渠道，為公司提供充足的資金。D公司2017～2020年因籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈值下降速度較快，說明公司在籌資過程中存在一些缺陷。該公司主要依靠權(quán)益性融資，融資渠道較為單一，應(yīng)拓寬籌資渠道，引入多種籌資方式。比如，可以通過非相關(guān)產(chǎn)業(yè)的資本市場中獲得融資，也可以通過內(nèi)部融資、引入風(fēng)險投資者等方式。

第三，充分利用價值系統(tǒng)內(nèi)各項價值活動之間的聯(lián)系，增強對上下游企業(yè)的投資。D公司投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈值自2017年以來一直為負，說明該公司存在投資不合理的情況。D公司應(yīng)根據(jù)企業(yè)間各種活動之間的聯(lián)系，通過多元化投資的方式，打造上下游企業(yè)間的價值鏈關(guān)系，有效進行資源整合，最大程度地發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，在實現(xiàn)資源共享的同時提高資源的利用率。

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（作者單位：桂林理工大學(xué)）