周利娟

摘 要：股票回購作為上市公司市值管理的必要手段之一，能夠不斷改善公司在市場環(huán)境下的經濟效益和形象，具備較強的內部和外部雙重效應。當下市場環(huán)境日趨激烈促使上市公司對市值管理的關注度越來越高，提高市值管理水平，才能實現長遠發(fā)展目標。因此，如何正確認知股票回購在上市公司市值管理中的作用也成為行業(yè)研究方向之一。本文簡要闡述股票回購的主動回購、被動回購模式，以及分析股票回購的主要作用和影響因素，以期在提升上市公司市值管理水平方面提供參考價值。

關鍵詞：股票回購；上市公司；市值管理；穩(wěn)定股價；經濟效益

引言

由于市場經濟環(huán)境越來越復雜，上市公司在獲得充足核心競爭力的同時，也應當擁有長期、穩(wěn)定的發(fā)展方向，可通過做好市值管理來實現該目標。然而，股票回購作為最有效的措施之一，不僅能夠提升企業(yè)形象，也能利用合理經濟手段保證公司與利益相關者的權益。由此可見，重視股票回購顯得尤為重要。如何正確認知股票回購在上市公司市值管理中的作用，成為了必須率先解決的問題。

一、股票回購的主要模式

（一）主動回購

上市公司在運用股票回購進行市值管理前，對于股票回購模式的選擇是應當首要考慮的問題。股票回購模式主要分為主動回購與被動回購兩種模式，兩者均擁有各自的特色。例如主動回購作為應用比較頻繁的模式，是上市公司以經濟決策活動作為前提。在不受任何外部因素的影響下，通過主動行為采取的股票回購模式，能夠作為實現上市公司長遠發(fā)展目標的關鍵推動力。

（二）被動回購

被動回購是在非主動的情況下采取的股票回購模式，屬于不得已而為之的方式。被動回購的形式主要包括資產重組、盈利補償和股權激勵注銷三個方面。資產重組的形式在實際運用中的流程和環(huán)節(jié)比較復雜，故應用的情況比較少。盈利補償和股權激勵注銷則是最常見的形式，其中盈利補償是在初始交易時，在擁有不確定性條件的情況下進行確定股票回購價格，一旦后續(xù)發(fā)生變化，應當給予的調整和補充。股權激勵注銷是被激勵對象在未能達到上市公司規(guī)定和要求時予以執(zhí)行。這種形式直接表明被動回購的動因是被激勵對象沒有完成承諾，而且能夠回購的部分也非常有限。

二、股票回購在上市公司市值管理中的作用解析

（一）穩(wěn)定公司股價

股票回購也能從不同的角度促使上市公司的股價保持平穩(wěn)。例如從利益相關者的角度來看，上市公司進行股票回購是在向所有投資者展示自身對于企業(yè)競爭力、行業(yè)發(fā)展態(tài)勢的理解和認知，屬于一種積極行為，也具有較強的帶動性。如果從市場方面出發(fā)，上市公司是利用股票回購推動和適應自身發(fā)展，接受、認可市場趨勢。因此，在這類積極行為的帶動下，上市公司的形象能夠得到顯著改善，所有利益相關者也都對持股抱有充足的信心，股價也不會產生過多波動，上市公司的市值也不會發(fā)生較多變化。以2022年參與股票回購的7家上市公司為例，經過對主動回購后的總市值和漲幅進行統(tǒng)計（如表1所示）可以發(fā)現，除1家公司呈負增長外，其余6家上市公司的市值均得到明顯提升。

（二）強化激勵機制

上市公司要不斷提升市值管理水平，必須注重從多方面入手。市值管理不僅僅是上市公司實現經濟目的的手段，也涉及與投資者之間的關系、公司市場形象等多個方面。因此，股票回購在上市公司市值管理中的運用，能夠針對上述問題予以針對性改善，其中強化激勵機制便是典型內容之一。這主要原因是上市公司市值得到不斷提升時，離不開對人才的依賴。只有人才的專業(yè)能力不斷提升，才能為公司創(chuàng)造更多經濟效益，同時也會促使社會效益得到顯著提升。股票回購在上市公司市值管理中的應用能夠讓激勵機制的作用得以有效強化，比如通過股票回購后作為庫存股，列為員工福利。在這種情況下，員工與公司間的利益形成緊密聯(lián)系，能夠讓員工的努力和提升具備較強的長期性和可持續(xù)性，避免在實際工作中缺乏干勁或頻繁出現人員流動，才能為實現上市公司的遠大目標提供充分推動力。

（三）必要反收購措施

股票作為上市公司在外流通的股份，也是公司控制權的直接體現。在市場競爭日益激烈的環(huán)境下，不同企業(yè)間的收購、合并已經成為極其常見的市場活動。然而，此類現象頻繁發(fā)生也會給上市公司的控制權帶來許多問題，促使市場平衡被打破。為了避免此類問題給上市公司的發(fā)展帶來影響，股票回購便成為必要的反收購措施。因為當上市公司的外流通股份較多時，大量浮動股票便容易落入進攻企業(yè)手中，導致上市公司的發(fā)展因控制權在非主觀變更的情況下而受到影響。所以，在國外股票回購也經常被作為一種反收購措施。

（四）提升股票收益

隨著市場環(huán)境持續(xù)發(fā)生變化，股票的價值會產生波動，促使上市公司的市值發(fā)生變化。若不能采取有效措施，利益相關者在無法看到更多經濟效益的情況下，將會采取不同的措施來止損，上市公司也將面臨較大的經濟損失。通過股票回購則能有效解決以上問題，降低公司損失。在公司擁有足夠資金的情況下，可以回購部分外流通的股票。此時被回購的股票不僅會帶動股票價格發(fā)生漲幅，也能夠帶來更多的經濟效益，利益相關者的實際收益也能得到顯著提升。由此可見，股票回購是提升股票收益不可缺少的手段。

三、股票回購在上市公司市值管理中的影響因素

（一）回購模式

股票回購在上市公司市值管理中的作用還受到許多因素的影響，主要包括回購模式、回購比例、回購次數等三個方面。其中回購模式是首要因素，也是產生影響最明顯的方面。具體表現在不同的回購模式能夠展現出的價值和作用存在明顯差異，例如，據統(tǒng)計，我國于2022年采用主動回購模式的大多數上市公司市值增長正呈現出持續(xù)增加的態(tài)勢。然而該模式與被動回購模式相比，仍然存在較大差距。很多上市公司仍然在采用著被動回購的模式，導致盈利補償、股權激勵注銷等形式的運用依舊高于主動回購模式。例如掌趣天下（300315.SZ）上市公司于2019至2021年期間，雖然多次采用主動回購股票的方式，但是總體市值已經由2019年的105.34億下降至2021年100.31億。由此可見，盡管主動回購模式能夠在提高上市公司市值方面發(fā)揮作用，但是仍然無法通過較強的積極性與充足的回購金額改善市值管理效果不佳的短板。

（二）回購比例

股票回購能夠在上市公司市值管理中發(fā)揮作用，也會受股票回購比例的影響?；刭彵壤礁撸兄堤嵘壤驮蕉?，反之回購比例越少，市值提升也就比較少。股票回購比例與上市公司總股本是呈正向比例關系。上市公司總股本減少較多時，股票回購比例也會比較高，創(chuàng)造的每股收益也會隨之增加，市值提升方面也能得到大幅改觀。因此，上市公司的市值管理均分值能否得到增長，與股票回購比例有著密不可分的關系。

（三）回購次數

回購次數也會對股票回購在上市公司市值管理中的作用產生影響。因為股票回購次數越多，表明上市公司不僅對股票充滿信心，而且在資產結構、現金流量和資產負債比例等方面也擁有良好的把控能力。據統(tǒng)計，2019至2022年間，我國參與股票回購的上市公司多達527家，其中回購1次的公司為272家，回購2次的公司為174家，回購3次的公司為81家。同時，4年期間很多參與多次股票回購的上市公司在市值方面也得到顯著提升，比如海爾智家（600690.SH）于2015至2018年分別進行2次主動回購和3次被動回購，市值管理均分值已經由35.81億增長至36.74億。由此可見，股票回購次數增加也會成為提升上市公司市值管理水平的關鍵力量。

四、提升上市公司市值管理效果措施

（一）上市公司層面

為充分發(fā)揮股票回購在上市公司市值管理中的作用，上市公司可采取以下措施提升實施效果。第一，盡可能選擇股票主動回購模式。相較于被動回購模式，該模式更容易發(fā)揮股權激勵作用，提高被激勵對象在上市公司的持股比例，持股人與公司的目標統(tǒng)一，市值管理效果更為明顯。第二，科學設置股票回購次數。分析上市公司的發(fā)展現狀與經營性質，合理設置回購次數，保證投資人回購積極性的同時適當增加回購次數，達到市值管理的目標。第三，調整上市公司的市值管理體系，使其與公司的股票回購制度相適應。完整市值管理體系包括價值創(chuàng)造、價值經營與價值實現三部分，上市公司市值管理人員需重視各環(huán)節(jié)之間協(xié)調，切忌不可厚此薄彼。

（二）政府層面

政府在股票回購領域占據重要地位，相關部門需認識到股票回購在上市公司市值管理工作中的重要性，提升上市公司參與股票回購的積極性，具體措施如下所述。第一，完善股票回購激勵機制。盡管目前政府已出臺激勵機制，但實際激勵效果不佳，某地調查上市公司發(fā)現僅有3家上市公司參與股票回購，激勵機制并未發(fā)揮其應有作用。政府應完善激勵機制，充分發(fā)揮自身輿論引導作用，為股票回購營造良好環(huán)境。第二，嚴格落實上市公司信息披露制度。政府結合上市公司市值管理需要，規(guī)范上市公司參與股票回購需披露的信息內容，檢驗披露信息的真實性與時效性，保證投資者的知情權，促進上市公司與投資者之間形成良性互動模式。第三，加強監(jiān)管與懲罰力度，提高違規(guī)的代價，避免上市公司利用股票回購炒作以謀取利益，對市場環(huán)境產生嚴重危害。針對違法的上市公司，政府應給予其暫停上市或強制退市處罰，并按照法律法規(guī)追究企業(yè)與相關負責人的刑事責任，保護上市公司市值管理工作的開展環(huán)境。

（三）投資者層面

投資者需對股票回購有清晰的認知，部分上市公司未將提高市值管理效果作為參與股票回購的目標，不僅不利于公司發(fā)展，還會導致投資者缺少投資意識，降低投資的價值。因此，投資者在投資之前，需深入理解股票回購相關概念，對股票回購產生清晰的認知，并能夠正確看待股票回購，增加投資的價值。與此同時，投資者應關注上市公司披露的信息，分析披露信息潛在的含義，理性投資上市公司的股票，以免自身利益受到危害，并引導上市公司進入正確的發(fā)展路徑，實現股票回購價值最大化。

結束語

綜上所述，股票回購能夠在提升上市公司形象、提高經濟效益方面發(fā)揮良好作用，因此可以作為提高市值管理水平的必要手段。所以，上市公司應當在開展市值管理過程中，提高對股票回購的關注力度。加強對穩(wěn)定公司股價、強化激勵機制、必要反收購措施、提升股票收益等作用的認識，提高對回購模式、回購比例、回購次數等影響因素的重視，才能確保股票回購的價值能夠在上市公司市值管理中得到充分體現。

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（作者單位：中能國融（深圳）資本集團有限公司）