數(shù)字普惠金融、數(shù)字化與文旅企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效

嚴(yán)榮 胡益萍 金濤

【摘 要】 數(shù)字普惠金融的發(fā)展有利于優(yōu)化實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，更好地為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。文章以2011—2020年滬深A(yù)股文旅企業(yè)作為研究對(duì)象，采用實(shí)證分析對(duì)數(shù)字普惠金融和企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效之間的關(guān)系進(jìn)行探究。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：（1）數(shù)字普惠金融的發(fā)展能夠顯著提高文旅企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效，數(shù)字普惠金融的覆蓋廣度、使用深度、數(shù)字化程度均對(duì)文旅企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效起促進(jìn)作用。（2）數(shù)字化在數(shù)字普惠金融影響文旅企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的過程中發(fā)揮部分中介效應(yīng)，提高數(shù)字化水平進(jìn)而提升文旅企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效。（3）相對(duì)于非國有企業(yè)和大企業(yè)而言，在國有企業(yè)和中小企業(yè)中，數(shù)字普惠金融對(duì)文旅企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的促進(jìn)作用更顯著。

【關(guān)鍵詞】 數(shù)字普惠金融； 文旅企業(yè)； 企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效； 數(shù)字化； 中介作用

【中圖分類號(hào)】 F830；F275? 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A? 【文章編號(hào)】 1004-5937（2023）11-0017-08

一、引言

黨的二十大報(bào)告明確指出要加快發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)，加快建設(shè)一流企業(yè)，建設(shè)現(xiàn)代化的產(chǎn)業(yè)體系，這是實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的主題。實(shí)現(xiàn)企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展首先就要解決企業(yè)的金融風(fēng)險(xiǎn)控制問題，而數(shù)字普惠金融可以通過一系列云計(jì)算、大數(shù)據(jù)等分析技術(shù)實(shí)現(xiàn)金融服務(wù)的數(shù)字化，促進(jìn)信息共享，降低交易成本，并對(duì)企業(yè)產(chǎn)生顯著的影響。旅游業(yè)是我國戰(zhàn)略性支柱產(chǎn)業(yè)之一，在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整中發(fā)揮著重要的作用，是促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要?jiǎng)恿χ籟 1 ]。因?yàn)槲穆闷髽I(yè)的經(jīng)營具有一定的獨(dú)特性和綜合性，相比于其他類型企業(yè)，更容易受外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，從而金融風(fēng)險(xiǎn)更大，這就使得學(xué)者開始研究文旅企業(yè)的數(shù)字普惠金融問題。對(duì)于文旅企業(yè)而言，它是旅游業(yè)的重要組成部分，在旅游業(yè)中創(chuàng)造了巨大的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，但近年來文旅企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況不斷惡化，尤其是上市公司面臨債務(wù)危機(jī)、退市等問題。一方面是因?yàn)槲穆闷髽I(yè)金融資源配置效率低下，不能實(shí)現(xiàn)增值，在民營企業(yè)中尤為突出，它們規(guī)模小、信息收集難，在進(jìn)行融資時(shí)有一定困難，使得自身沒有獲得足夠資金進(jìn)行運(yùn)轉(zhuǎn)，進(jìn)而無法提升自己的財(cái)務(wù)績(jī)效；另一方面是由于文旅企業(yè)依然堅(jiān)持傳統(tǒng)模式，在數(shù)字化時(shí)代，未能及時(shí)運(yùn)用人工智能、互聯(lián)網(wǎng)、計(jì)算機(jī)等數(shù)字技術(shù)進(jìn)行商業(yè)模式的創(chuàng)新和服務(wù)水平的提升，導(dǎo)致自身市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位不占優(yōu)勢(shì)，財(cái)務(wù)狀況未能好轉(zhuǎn)。

傳統(tǒng)金融服務(wù)方式下，銀行以公司模式、產(chǎn)權(quán)特征、抵押物及資產(chǎn)“硬信息”為依據(jù)開展業(yè)務(wù)[ 2 ]，導(dǎo)致中小企業(yè)面臨較為嚴(yán)重的融資約束[ 3 ]。與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的方式不同，基于大數(shù)據(jù)分析、區(qū)塊鏈等技術(shù)的數(shù)字普惠金融服務(wù)方式在拓展風(fēng)險(xiǎn)分析手段、提升風(fēng)險(xiǎn)分析精細(xì)性等領(lǐng)域給現(xiàn)有金融服務(wù)方式帶來了顛覆性的變化[ 4 ]。數(shù)字普惠金融的發(fā)展在一定程度上能降低企業(yè)的成本和風(fēng)險(xiǎn)，為更多的企業(yè)提供更精準(zhǔn)的融資服務(wù)，最終幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)盈利。自數(shù)字普惠金融提出以來，引起學(xué)術(shù)界廣泛關(guān)注。大多聚焦于宏觀經(jīng)濟(jì)層面，包括數(shù)字普惠金融對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響、對(duì)政府的影響以及對(duì)民生的影響。如數(shù)字普惠金融能否促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展[ 5 ]以及數(shù)字普惠金融對(duì)政府收入的影響[ 6 ]，結(jié)果發(fā)現(xiàn)數(shù)字普惠金融在宏觀層面發(fā)揮著正向促進(jìn)作用。也有集中在微觀層面的研究，包含對(duì)企業(yè)的影響和對(duì)家庭的影響。如數(shù)字普惠金融是否能優(yōu)化企業(yè)的創(chuàng)新環(huán)境[ 7 ]、能否緩解家庭經(jīng)濟(jì)的脆弱性[ 8 ]，結(jié)果發(fā)現(xiàn)數(shù)字普惠金融對(duì)其均具有正向影響。同時(shí)還有學(xué)者研究數(shù)字普惠金融對(duì)企業(yè)內(nèi)部產(chǎn)生的影響。如數(shù)字普惠金融能提升企業(yè)盈余管理[ 9 ]和創(chuàng)新活動(dòng)[ 10 ]。但是很少有學(xué)者研究數(shù)字普惠金融和財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系，并探索數(shù)字化這一路徑是否在數(shù)字普惠金融和企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效之間發(fā)揮中介作用?；诖?，本文以2011—2020年滬深A(yù)股文旅企業(yè)作為研究對(duì)象，通過實(shí)證分析的方法對(duì)數(shù)字普惠金融服務(wù)與企業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系展開研究，有助于推動(dòng)企業(yè)更快更好地發(fā)展，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

本文可能的貢獻(xiàn)：第一，將數(shù)字普惠金融納入文旅企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的分析框架，驗(yàn)證了數(shù)字普惠金融對(duì)文旅企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響機(jī)理，拓寬了數(shù)字普惠金融在微觀層面的研究方向。第二，從數(shù)字化的角度探索了數(shù)字普惠金融服務(wù)對(duì)文旅企業(yè)財(cái)務(wù)工作效果的作用，有利于企業(yè)更好地把握未來的發(fā)展途徑。第三，揭示出不同產(chǎn)權(quán)特征、不同企業(yè)規(guī)模下，數(shù)字普惠金融服務(wù)對(duì)文旅企業(yè)整體財(cái)務(wù)狀況績(jī)效產(chǎn)生的異質(zhì)性影響，為數(shù)字時(shí)代背景下政府推進(jìn)不同類型文旅企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展提供政策啟示，同時(shí)也為文旅企業(yè)在推進(jìn)數(shù)字普惠金融服務(wù)時(shí)提供管理經(jīng)驗(yàn)。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）數(shù)字普惠金融與財(cái)務(wù)績(jī)效

文旅企業(yè)作為旅游行業(yè)的主體之一，實(shí)現(xiàn)數(shù)字普惠金融的發(fā)展能更好地促進(jìn)旅游經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。目前學(xué)術(shù)界對(duì)數(shù)字金融和企業(yè)之間關(guān)系的研究主要包括以下方面：第一，研究數(shù)字普惠金融對(duì)企業(yè)內(nèi)部產(chǎn)生的影響，并探討其內(nèi)在機(jī)制路徑。王澎涵等[ 11 ]驗(yàn)證了數(shù)字普惠金融能夠促進(jìn)企業(yè)融資效率的提升，并通過緩解融資約束這一路徑發(fā)揮中介影響作用；數(shù)字普惠金融還能促進(jìn)中小企業(yè)減少債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)[ 12 ]，并且在中小企業(yè)中這種抑制企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的作用更為顯著。第二，探討數(shù)字普惠金融對(duì)企業(yè)外部產(chǎn)生的作用。如Laeven[ 13 ]驗(yàn)證了數(shù)字普惠金融對(duì)企業(yè)整體經(jīng)營價(jià)值具有促進(jìn)作用，金融的發(fā)展可以通過改善資產(chǎn)配置、推動(dòng)科技進(jìn)步、促進(jìn)全要素生產(chǎn)率的提升等方面促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)[ 14 ]；張曉燕和李金寶[ 15 ]同樣發(fā)現(xiàn)數(shù)字普惠金融有效拓寬了企業(yè)資金來源，提高了融資效率，緩解了融資約束，促進(jìn)企業(yè)價(jià)值長(zhǎng)期提升。

文旅企業(yè)作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主體之一，它的發(fā)展有利于促進(jìn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，拓寬企業(yè)的融資渠道。在傳統(tǒng)融資模式中，金融結(jié)構(gòu)有一定的限制條件，包括企業(yè)的性質(zhì)、資質(zhì)信息獲取等，這些因素都會(huì)造成企業(yè)資金供給不足，影響未來發(fā)展。從企業(yè)外部環(huán)境來看，數(shù)字普惠金融打破了傳統(tǒng)融資結(jié)構(gòu)，減少了信息不對(duì)稱、市場(chǎng)資源不均衡問題，提高了企業(yè)金融資源配置的效率，幫助企業(yè)獲得更多的信貸支持，實(shí)現(xiàn)企業(yè)增值。從企業(yè)自身角度而言，數(shù)字普惠金融的發(fā)展使企業(yè)更好地適應(yīng)市場(chǎng)新環(huán)境，改善原有的組織結(jié)構(gòu)，建立一套新的一體化組織管理模式，提高管理水平，促進(jìn)企業(yè)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)績(jī)效的提升。基于上述分析提出以下假設(shè)：

H1：數(shù)字普惠金融將有效推動(dòng)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的改善。

（二）數(shù)字普惠金融、數(shù)字化與財(cái)務(wù)績(jī)效

在數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代，文旅企業(yè)往往面臨數(shù)字化問題。已有研究表明企業(yè)的數(shù)字化問題會(huì)影響企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效，實(shí)現(xiàn)數(shù)字化的企業(yè)有更好的績(jī)效水平。隨著數(shù)字普惠金融的發(fā)展，能夠幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)數(shù)字化，進(jìn)而提升財(cái)務(wù)績(jī)效，主要方式有以下幾種。首先，數(shù)字普惠金融能夠使企業(yè)獲得更多的金融信息，大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈等數(shù)字技術(shù)可以為企業(yè)提供精準(zhǔn)的信息導(dǎo)向，盡可能避免金融資源錯(cuò)配現(xiàn)象的發(fā)生，實(shí)現(xiàn)企業(yè)效率的提升，減少企業(yè)發(fā)生的交易成本，進(jìn)而可以提升財(cái)務(wù)績(jī)效；其次，通過數(shù)據(jù)手段可以實(shí)現(xiàn)全面的金融風(fēng)險(xiǎn)分析和控制，拓寬金融資產(chǎn)的選擇領(lǐng)域，降低傳統(tǒng)金融配置活動(dòng)的規(guī)模偏向性和產(chǎn)權(quán)偏向性，減少傳統(tǒng)的金融歧視，提升財(cái)務(wù)績(jī)效，同時(shí)數(shù)字普惠金融的發(fā)展還可以幫助金融機(jī)構(gòu)提高服務(wù)效率，加深金融機(jī)構(gòu)對(duì)實(shí)現(xiàn)數(shù)字化企業(yè)的理解，為企業(yè)實(shí)現(xiàn)數(shù)字化提供金融支持；最后，從創(chuàng)新角度而言，企業(yè)實(shí)現(xiàn)數(shù)字化不僅需要內(nèi)部的資金支持還需要外部的金融支持，而數(shù)字普惠金融就能提供外部的金融支撐，在企業(yè)實(shí)現(xiàn)數(shù)字化后能夠推動(dòng)企業(yè)進(jìn)行商業(yè)模式的創(chuàng)新，擴(kuò)大企業(yè)市場(chǎng)占有額，提升競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)還能幫助優(yōu)化企業(yè)各個(gè)生產(chǎn)管理階段，實(shí)現(xiàn)資源最優(yōu)配置，降低管理費(fèi)用，提升效率，最終實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)績(jī)效的提升。有研究表明數(shù)字化的應(yīng)用可以緩解企業(yè)的融資約束，提升企業(yè)融資效率，降低企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)，在一定程度上實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)績(jī)效的提升?；诖颂岢鲆韵录僭O(shè)：

H2：數(shù)字普惠金融可以通過提升數(shù)字化水平促進(jìn)財(cái)務(wù)績(jī)效的提升，即數(shù)字化在數(shù)字普惠金融和財(cái)務(wù)績(jī)效之間產(chǎn)生中介效應(yīng)。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文選取了我國滬深A(yù)股文旅企業(yè)2011—2020年的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和經(jīng)營數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫，數(shù)字普惠金融數(shù)據(jù)來源于北京大學(xué)編制的《北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)（2011—2020）》，數(shù)字化數(shù)據(jù)來源于上市公司企業(yè)年報(bào)。為了提高回歸數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性，本文對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行了清理，刪除ST、*ST上市股份有限公司，并剔除缺失樣本，同時(shí)對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行上下1%縮尾處理異常值，最后獲得313個(gè)有效數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)處理使用Stata16.0完成。

（二）變量定義

1.被解釋變量

文旅企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效。企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的衡量標(biāo)準(zhǔn)有很多種，但企業(yè)會(huì)計(jì)類指標(biāo)更能反映企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效，因此選擇總資產(chǎn)收益率（ROA）作為被解釋變量，參考以往學(xué)者相關(guān)研究把凈資產(chǎn)收益率（ROE）作為替代變量進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

2.解釋變量

數(shù)字普惠金融。參考陳倩和史桂芬[ 16 ]對(duì)數(shù)字普惠金融的相關(guān)研究，本文使用北京大學(xué)數(shù)字普惠金融中心編制的數(shù)字普惠金融指標(biāo)[ 17 ]，在實(shí)證研究中采用省級(jí)數(shù)字普惠金融指數(shù)（DIFI），并將數(shù)字普惠金融指數(shù)除以100，與其他衡量指標(biāo)相匹配，同時(shí)對(duì)數(shù)字普惠金融下覆蓋廣度（DIFI-cover）、使用深度（DIFI-depth）和數(shù)字化程度（DIFI-digitalize）三維度進(jìn)行分指數(shù)檢驗(yàn)。

3.中介變量

數(shù)字化（Lndigital）。借鑒吳非等[ 18 ]的研究算出衡量數(shù)字化的指標(biāo)。首先通過搜集上市企業(yè)年報(bào)將其轉(zhuǎn)為文本形式，從數(shù)字化、信息化、智能制造和互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式四個(gè)維度進(jìn)行高頻詞搜索，其次運(yùn)用Python進(jìn)行關(guān)鍵詞的抓取，最后參考楊水利等[ 19 ]的研究進(jìn)行加1取對(duì)數(shù)處理得到數(shù)字化衡量指標(biāo)。

4.控制變量

依據(jù)學(xué)術(shù)界現(xiàn)有資料，并根據(jù)文旅公司的特征選擇了以下控制變量：企業(yè)年齡（Age）、第一大股東持股比例（Top1）、董事會(huì)規(guī)模（Board）、獨(dú)立董事占比（Indep）和企業(yè)規(guī)模（Size）。此外，設(shè)置年份（Year）為虛擬變量使變量研究充分。具體變量定義如表1。

（三）模型設(shè)定

為探究數(shù)字普惠金融對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響，設(shè)定以下基準(zhǔn)回歸模型：

ROAit=？琢0+？琢1DIFIit+CV+∑Year+？著it

（1）

其中ROAit是文旅企業(yè)i第t年的財(cái)務(wù)績(jī)效，DIFIit是文旅企業(yè)i所在省級(jí)市第t年的數(shù)字普惠金融指數(shù)，CV代表控制變量，？著it為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

為了探討數(shù)字普惠金融和數(shù)字化與文旅企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效之間的傳遞機(jī)理，本文參照溫忠麟和葉寶娟[ 20 ]的研究成果，建立如下中介效應(yīng)檢驗(yàn)?zāi)Ｐ停?/p>

ROAit=？琢0+？琢1DIFIit+CV+∑Year+？著it

（2）

Lndigitalit=？琢0+？琢1DIFIit+CV+∑Year+

？著it （3）

ROAit=？琢0 + ？琢1DIFIit + ？琢2Lndigitalit +CV+∑Year+？著it

（4）

其中Lndigitalit是中介變量，？琢0為常數(shù)項(xiàng)，？琢i為影響系數(shù)，可以判斷變量影響的正負(fù)方向，i代表第i個(gè)企業(yè)數(shù)據(jù)，t代表第t年，？著it表示隨機(jī)誤差項(xiàng)，CV代表選擇的所有控制變量。

四、實(shí)證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

從表2的描述性統(tǒng)計(jì)可以看出數(shù)值樣本個(gè)數(shù)均為313個(gè)，說明缺失數(shù)值均已剔除。ROA的均值為4.1804，標(biāo)準(zhǔn)差為7.0503，最小值為-24.7614，最大值為18.2400，數(shù)據(jù)的波動(dòng)區(qū)間相對(duì)較大，說明企業(yè)之間績(jī)效水平有一定差距。DIFI的均值為2.4022，最小值為0.2491，最大值為4.1788，DIFI-cover的均值為2.2053，DIFI-depth的均值為2.4286，DIFI-digitalize的均值為2.9644，表明不同城市之間的數(shù)字普惠金融發(fā)展水平存在一定差距。Lndig的均值為1.6330，最小值為0，最大值為4.2195，表明不同企業(yè)的數(shù)字化發(fā)展程度不一樣。

（二）數(shù)字普惠金融對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響

1.基準(zhǔn)回歸分析

回歸分析對(duì)數(shù)字普惠金融與文旅企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效之間關(guān)系進(jìn)行了檢驗(yàn)，實(shí)證結(jié)果如表3所示。列（1）沒有加入控制變量，僅控制了年份，DIFI的系數(shù)為4.7394；列（2）加入了控制變量，DIFI的系數(shù)為3.5170。上述回歸結(jié)果都在1%的水平上顯著，表明隨著數(shù)字普惠金融的發(fā)展，企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效將有所改善。因?yàn)閿?shù)字普惠金融能通過數(shù)字技術(shù)了解企業(yè)的資金需求情況及信貸情況，能精準(zhǔn)地為企業(yè)提供金融服務(wù)，使企業(yè)更快地創(chuàng)新金融產(chǎn)品，提升自身財(cái)務(wù)績(jī)效。

2.分指數(shù)回歸

為了更深入檢驗(yàn)數(shù)字普惠金融對(duì)文旅企業(yè)整體財(cái)務(wù)績(jī)效的影響，設(shè)置了數(shù)字普惠金融的覆蓋廣度（DIFI_ cover）、使用深度（DIFI_depth）和數(shù)字化程度DIFI-digitalize三個(gè)層面，探討數(shù)字普惠金融的不同維度是否同樣對(duì)上市企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效產(chǎn)生顯著影響（表4）。結(jié)果表明DIFI-cover的影響系數(shù)為2.5013，在5%的水平顯著；DIFI-depth、DIFI-digitalize的影響系數(shù)分別為1.9153、1.4252，分別在5%、10%的水平顯著?？梢钥闯鰺o論是數(shù)字普惠金融廣度、數(shù)字普惠金融深度還是數(shù)字普惠金融數(shù)字化程度，均會(huì)促進(jìn)企業(yè)績(jī)效的增加。所以，文旅企業(yè)要不斷擴(kuò)大數(shù)字普惠金融的覆蓋面，同時(shí)進(jìn)一步發(fā)掘數(shù)字普惠金融的深層次和數(shù)字化意義，為繼續(xù)改善公司的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)做好準(zhǔn)備。

（三）中介效應(yīng)檢驗(yàn)

表5從數(shù)字化視角對(duì)數(shù)字普惠金融和企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效之間的關(guān)系進(jìn)行了探討。列（1）數(shù)字普惠金融系數(shù)顯著為正，說明數(shù)字普惠金融對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效具有促進(jìn)作用。列（2）數(shù)字普惠金融系數(shù)為0.8235，且在1%水平顯著，表明數(shù)字普惠金融能在一定程度提升企業(yè)的數(shù)字化水平。企業(yè)實(shí)現(xiàn)數(shù)字化的過程其實(shí)是一個(gè)充滿風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新過程，而數(shù)字普惠金融可以為企業(yè)提供外部的金融支持，降低企業(yè)數(shù)字化創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)。由于數(shù)字普惠金融能夠?yàn)槠髽I(yè)提供一定的融資支持，在一定程度上解決了企業(yè)利用數(shù)字技術(shù)進(jìn)行創(chuàng)新、實(shí)現(xiàn)智能制造，進(jìn)而提升企業(yè)數(shù)字化水平。列（3）是加入中介變量數(shù)字化后的結(jié)果，可以看出數(shù)字化對(duì)上市企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響在5%水平顯著為正，同時(shí)加入數(shù)字化中介變量后數(shù)字普惠金融的回歸系數(shù)依然為正，表明數(shù)字化在數(shù)字普惠金融促進(jìn)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效提升的過程中發(fā)揮部分中介作用。即文旅企業(yè)如果加速自身數(shù)字化水平的提升，會(huì)促進(jìn)企業(yè)更快更新產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)盈利，提升財(cái)務(wù)績(jī)效。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了研究被解釋變量和解釋變量之間的關(guān)系是否存在長(zhǎng)期關(guān)系，將被解釋變量向前1期進(jìn)行考察，如表6所示，回歸系數(shù)為3.1477，在1%的水平正向顯著，即數(shù)字普惠金融對(duì)向前1期的數(shù)字化存在顯著的正向影響，且數(shù)字普惠金融、數(shù)字化對(duì)向前1期的財(cái)務(wù)績(jī)效的影響均顯著，即中介效應(yīng)存在。因此，數(shù)字普惠金融對(duì)文旅企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的提升具有長(zhǎng)期效應(yīng)。

為驗(yàn)證主回歸結(jié)果的穩(wěn)健性，本文采用替換被解釋變量方法重新進(jìn)行檢驗(yàn)，將凈資產(chǎn)收益率ROE作為企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的替代變量進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，以減少由于度量因素誤差而對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的干擾[ 21 ]，重新估計(jì)回歸結(jié)果后，與前文一致。進(jìn)一步驗(yàn)證了數(shù)字普惠金融對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效具有正向促進(jìn)作用，且數(shù)字普惠金融會(huì)通過企業(yè)數(shù)字化路徑促進(jìn)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的提升，說明主要模型研究結(jié)論總體上沒有顯著差異（限于篇幅表略）。

五、異質(zhì)性分析

綜上結(jié)果表明，數(shù)字普惠金融能夠有效促進(jìn)文旅企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效。進(jìn)一步考察數(shù)字普惠金融的異質(zhì)性，包括產(chǎn)權(quán)異質(zhì)性和企業(yè)規(guī)模異質(zhì)性，文旅企業(yè)是否會(huì)因?yàn)楫a(chǎn)權(quán)性質(zhì)不同、企業(yè)類型的不同導(dǎo)致結(jié)果發(fā)生改變。

從產(chǎn)權(quán)性質(zhì)來看，文旅企業(yè)分為國有企業(yè)和非國有企業(yè)。對(duì)于國有企業(yè)而言，國有產(chǎn)權(quán)本就有著自備的政治關(guān)聯(lián)，相對(duì)于非國有企業(yè)更容易獲得市場(chǎng)中的金融支持，也更容易提升自身的財(cái)務(wù)績(jī)效。與國有企業(yè)相比，非國有企業(yè)沒有國資背景，獲得金融支持的概率較小，存在資金限制，因此相對(duì)而言促進(jìn)財(cái)務(wù)績(jī)效提升的速度緩慢，進(jìn)而導(dǎo)致財(cái)務(wù)狀況變差。按照文旅企業(yè)的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)將樣本分為國有企業(yè)和非國有企業(yè)兩組進(jìn)行回歸，從表7中的列（1）和（2）可以看出，在國有企業(yè)和非國有企業(yè)中數(shù)字普惠金融的系數(shù)均顯著，但國有企業(yè)系數(shù)顯著大于非國有企業(yè)系數(shù)，表明數(shù)字普惠金融在國有企業(yè)和非國有企業(yè)均能促進(jìn)財(cái)務(wù)績(jī)效發(fā)揮作用，而在國有企業(yè)中數(shù)字普惠金融更能推動(dòng)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的改善。

從企業(yè)的規(guī)模差異性考慮，不同規(guī)模企業(yè)的融資能力和融資手段豐富程度不同，數(shù)字普惠金融可以在一定程度上降低一般金融機(jī)構(gòu)對(duì)銀行的排斥，緩解金融服務(wù)錯(cuò)配。在企業(yè)異質(zhì)性計(jì)算中對(duì)企業(yè)數(shù)量的計(jì)算采用相對(duì)模式，即先統(tǒng)計(jì)每個(gè)樣本企業(yè)的規(guī)模平均數(shù)，然后將等于平均數(shù)的企業(yè)定義為大企業(yè)，小于等于平均數(shù)的企業(yè)定義為中小企業(yè)[ 22 ]。列（3）與列（4）結(jié)果表明，無論大企業(yè)還是中小企業(yè)，數(shù)字普惠金融對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響均顯著為正，但相比大企業(yè)，在中小企業(yè)中，數(shù)字普惠金融對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的推動(dòng)作用更明顯。

六、結(jié)論與啟示

在數(shù)字時(shí)代背景下，文旅企業(yè)經(jīng)營壓力大，融資困難，尤其是中小微文旅企業(yè)存在許多信貸痛點(diǎn)，導(dǎo)致銀行無法為企業(yè)提供金融支持。因此推進(jìn)文旅企業(yè)數(shù)字化、金融服務(wù)的數(shù)智化，能夠助力文旅企業(yè)實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新升級(jí)。本文以2011—2020年我國滬深A(yù)股文旅企業(yè)作為研究樣本，實(shí)證檢驗(yàn)了數(shù)字普惠金融對(duì)文旅企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響及作用機(jī)制，并從企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和企業(yè)規(guī)模的角度進(jìn)一步探討其異質(zhì)性的影響。研究結(jié)果表明：第一，數(shù)字普惠金融的發(fā)展能夠顯著促進(jìn)文旅企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效，其數(shù)字普惠金融覆蓋廣度、使用深度、數(shù)字化程度均對(duì)文旅企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效起到促進(jìn)作用。第二，數(shù)字化在數(shù)字普惠金融影響文旅企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的過程中發(fā)揮部分中介效應(yīng)，提升數(shù)字化水平進(jìn)而提高文旅企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效。第三，對(duì)于國有企業(yè)和中小企業(yè)，數(shù)字普惠金融對(duì)文旅企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的促進(jìn)作用更顯著。

基于以上結(jié)論提出相關(guān)建議：對(duì)政府而言，首先應(yīng)加大對(duì)數(shù)字普惠金融的投資力度，積極推動(dòng)數(shù)字普惠金融在旅游行業(yè)的普及，實(shí)現(xiàn)文旅金融產(chǎn)品創(chuàng)新，更好地提升自身經(jīng)營水平。其次，因?yàn)閿?shù)字普惠金融對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響在不同性質(zhì)和規(guī)模的企業(yè)中不同，政府應(yīng)制定分級(jí)政策，對(duì)大型文旅企業(yè)根據(jù)其數(shù)字化進(jìn)程制定金融適配體系，對(duì)中小文旅企業(yè)加深數(shù)字普惠金融使用深度，使所有企業(yè)充分得到保障。對(duì)文旅企業(yè)自身而言，在內(nèi)部要積極運(yùn)用數(shù)字技術(shù)進(jìn)行創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化升級(jí)，提升自身財(cái)務(wù)水平；在外部要積極利用數(shù)字技術(shù)降低獲取金融資源的難度，讓自身有更多的精力投入到創(chuàng)新活動(dòng)中，實(shí)現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)力的提升。

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