數(shù)字普惠金融對中小企業(yè)效率的影響研究

宋昌耀 顧嘉倩 夏杰長

摘 要：中小企業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)高效運(yùn)行中發(fā)揮著重要作用。數(shù)字普惠金融為解決中小企業(yè)融資問題提供新思路，進(jìn)而促進(jìn)中小企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展?；谛氯迤髽I(yè)數(shù)據(jù)，從宏觀和微觀兩個(gè)視角探究數(shù)字普惠金融對中小企業(yè)效率的影響效應(yīng)及作用機(jī)制。結(jié)果表明，第一，數(shù)字普惠金融顯著提升中小企業(yè)效率，數(shù)字普惠金融使用深度、數(shù)字化水平均對中小企業(yè)效率具有顯著的提升效應(yīng)。第二，數(shù)字普惠金融提升中小企業(yè)效率具有明顯的行業(yè)異質(zhì)性、規(guī)模異質(zhì)性及區(qū)位異質(zhì)性。數(shù)字普惠金融對制造業(yè)企業(yè)及中小型企業(yè)的效率提升效應(yīng)更為顯著；在東部地區(qū)及規(guī)模較大城市更為顯著，在中西部地區(qū)及小城市中小企業(yè)的促進(jìn)效應(yīng)尚待挖掘。第三，數(shù)字普惠金融發(fā)展有助于推動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展、提高城市金融水平，進(jìn)而促進(jìn)中小企業(yè)效率增長。研究對于數(shù)字普惠金融高質(zhì)量發(fā)展和中小企業(yè)效率提升具有參考價(jià)值。

關(guān)鍵詞：數(shù)字普惠金融；中小企業(yè)；企業(yè)效率；企業(yè)創(chuàng)新；新三板

基金項(xiàng)目：國家自然科學(xué)基金項(xiàng)目“政府引導(dǎo)基金投資網(wǎng)絡(luò)的時(shí)空演化特征與區(qū)域創(chuàng)新效應(yīng)研究”（42201195）。

［中圖分類號］ F832 ［文章編號］ 1673-0186（2023）006-0030-017

［文獻(xiàn)標(biāo)識碼］ A? ? ? ［DOI編碼］ 10.19631/j.cnki.css.2023.006.003

中小企業(yè)是國民經(jīng)濟(jì)的中堅(jiān)力量和社會發(fā)展的生力軍，中小企業(yè)可持續(xù)發(fā)展是經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要支撐。習(xí)近平總書記在2022全國專精特新中小企業(yè)發(fā)展大會賀信中指出，中小企業(yè)聯(lián)系千家萬戶，是推動(dòng)創(chuàng)新、促進(jìn)就業(yè)、改善民生的重要力量。當(dāng)今我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展正由高速發(fā)展階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，通過培養(yǎng)專精特新的中小企業(yè)，形成細(xì)分行業(yè)的“小巨人”，改變部分領(lǐng)域國外企業(yè)的壟斷局面，挖掘經(jīng)濟(jì)增長的新動(dòng)能，是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要途徑。經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展取決于企業(yè)效率［1］，中小企業(yè)生產(chǎn)效率的高低尤為關(guān)鍵。企業(yè)效率的實(shí)質(zhì)是投入產(chǎn)出比，高效意味著企業(yè)有較優(yōu)的成本投入和規(guī)模產(chǎn)出，直接影響企業(yè)績效和收益能力，也是衡量其是否處于健康發(fā)展?fàn)顟B(tài)、是否具備市場競爭力的關(guān)鍵指標(biāo)。然而，面臨快速變化的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，中小企業(yè)“融資難、融資貴”的形勢愈發(fā)嚴(yán)峻，嚴(yán)重制約了其健康發(fā)展與效率提升。2021年12月，工業(yè)和信息化部聯(lián)合國家發(fā)改委等十九部門發(fā)布的《“十四五”促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展規(guī)劃》中也指出，當(dāng)前我國中小企業(yè)存在效率不高的問題，在此背景下，中小企業(yè)效率是備受關(guān)注且亟待提升的目標(biāo)，而金融支持不足則是制約其效率提升的重要掣肘。

數(shù)字普惠金融的建設(shè)理念與推動(dòng)中小企業(yè)發(fā)展相契合，能夠填補(bǔ)傳統(tǒng)金融在為中小企業(yè)提供金融服務(wù)方面的不足，更好地提供金融支持。資金的趨利性會促使它向投入產(chǎn)出效率高的企業(yè)流動(dòng)［2］，也要求企業(yè)不斷提升自身效率。為此，數(shù)字普惠金融發(fā)展對中小企業(yè)效率的影響成為亟待深入研究的命題。現(xiàn)有研究已證實(shí)數(shù)字普惠金融有助于緩解中小企業(yè)的融資約束［3-4］、降低中小企業(yè)的融資價(jià)格［5］、促進(jìn)中小企業(yè)創(chuàng)新［6-7］。中小企業(yè)效率作為企業(yè)競爭的核心［8］，數(shù)字普惠金融是否能以此提升中小企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營效率值得研究。已有研究基于深圳創(chuàng)業(yè)板中上市企業(yè)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)數(shù)字普惠金融有利于提升中小企業(yè)經(jīng)營效率［9］。然而，鮮有研究基于新三板上市企業(yè)數(shù)據(jù)分析數(shù)字普惠金融對中小企業(yè)效率的影響，而新三板作為中小企業(yè)的主陣地，是中小企業(yè)融資的主要渠道。因此，基于新三板企業(yè)數(shù)據(jù)開展數(shù)字普惠金融如何影響中小企業(yè)效率進(jìn)行實(shí)證研究具有重要意義，這對于豐富數(shù)字普惠金融的效應(yīng)研究、提升中小企業(yè)效率具有參考價(jià)值。

一、理論分析

將理論與實(shí)踐相結(jié)合，分析數(shù)字普惠金融與中小企業(yè)經(jīng)營效率的內(nèi)在邏輯關(guān)系，分析數(shù)字普惠金融對中小企業(yè)效率可能產(chǎn)生的影響效應(yīng)，并分別從宏觀、微觀視角探討數(shù)字普惠金融以何種路徑影響中小企業(yè)效率，提出企業(yè)創(chuàng)新效應(yīng)和金融優(yōu)化效應(yīng)兩種路徑。

（一）數(shù)字普惠金融對中小企業(yè)效率的影響效應(yīng)

在第四次產(chǎn)業(yè)革命浪潮下，基于大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、區(qū)塊鏈和人工智能等關(guān)鍵技術(shù)發(fā)展而來的數(shù)字金融在發(fā)展之初就表現(xiàn)出了較強(qiáng)的“普惠性”。普惠金融（inclusive finance）即包容性金融，旨在讓欠發(fā)達(dá)地區(qū)或農(nóng)村地區(qū)、中小企業(yè)、中低收入群體等弱勢群體能夠進(jìn)行更加便利化的融資［10-11］。銀行等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)在為中小企業(yè)提供金融服務(wù)的過程中存在“獲客難”“風(fēng)控難”等問題［12］，而數(shù)字普惠金融為緩解這兩方面矛盾提供了新渠道和新思路［13］。在“獲客難”方面，金融科技平臺以“長尾效應(yīng)”能觸及更大范圍的客戶群，同時(shí)能夠更有效地識別出目標(biāo)企業(yè)，緩解了傳統(tǒng)金融領(lǐng)域的“二八”定律［14］，解決了傳統(tǒng)金融領(lǐng)域存在的供需結(jié)構(gòu)失衡問題。在“風(fēng)控難”方面，數(shù)字化平臺能夠記錄客戶的“數(shù)字足跡”，為中小企業(yè)積累信用，為其獲得金融服務(wù)奠定良好的基礎(chǔ)。因此，數(shù)字金融能夠更好地為中小企業(yè)提供金融支持。

企業(yè)效率是企業(yè)所有投入要素與產(chǎn)出要素的比率，以此判斷企業(yè)是否實(shí)現(xiàn)產(chǎn)出最大化或投入最小化。中小企業(yè)效率是其能否實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵，受到資源配置效率、政府支持、貿(mào)易因素、資本深化等多方面因素的影響［15］。其中，金融資源配置會對企業(yè)效率產(chǎn)生重要影響［16］，而目前中小企業(yè)的金融資源配置效率及融資效率普遍偏低，制約著其增效降本和提質(zhì)升級［17-19］。數(shù)字普惠金融與企業(yè)效率相關(guān)的研究普遍認(rèn)同“金融促進(jìn)論”，即數(shù)字普惠金融對企業(yè)效率存在顯著的提升效應(yīng)［20-22］。從企業(yè)效率的實(shí)質(zhì)分析，投入方面，數(shù)字普惠金融降低了金融門檻，為中小企業(yè)提供了便利化的融資途徑，降低了企業(yè)借貸成本及信息獲取成本；產(chǎn)出方面，中小企業(yè)以融資發(fā)揮負(fù)債的杠桿效應(yīng)，憑借規(guī)模效應(yīng)獲得更大產(chǎn)出?？傮w而言，數(shù)字普惠金融會減少中小企業(yè)投入同時(shí)增加產(chǎn)出，從而促進(jìn)中小企業(yè)生產(chǎn)率提升。此外，數(shù)字金融還能顯著改善勞動(dòng)力錯(cuò)配的問題，從而提高中小企業(yè)效率［23］。然而，數(shù)字普惠金融可能因“數(shù)字性”而存在的“數(shù)字鴻溝”導(dǎo)致中小企業(yè)對數(shù)字金融服務(wù)存在接受障礙［24］；或者可能由于“思想固化”和“習(xí)慣陷阱”不愿接受數(shù)字金融服務(wù)，導(dǎo)致其對數(shù)字金融服務(wù)的接受能力和意愿不足，繼而導(dǎo)致數(shù)字普惠金融無法對其效率提升產(chǎn)生顯著效益。此外，根據(jù)“新新經(jīng)濟(jì)地理學(xué)”提出的“選擇效應(yīng)”和“分類效應(yīng)”，表明城市對企業(yè)存在“擇優(yōu)”行為和“去劣”行為［25］，意味著中小企業(yè)面臨日趨激烈的外部競爭，只有通過增效降本、獲得更大的競爭優(yōu)勢才足以在龐大的市場中存活下來。相反，數(shù)字普惠金融提倡“普惠性”“包容性”，一定程度上與中小企業(yè)增效降本過程中所表現(xiàn)的“競爭性”相矛盾。

（二）數(shù)字普惠金融對中小企業(yè)效率的影響機(jī)制

1.企業(yè)創(chuàng)新效應(yīng)

從微觀視角來看，數(shù)字普惠金融會通過促進(jìn)中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平，進(jìn)而促進(jìn)中小企業(yè)效率提升。數(shù)字普惠金融是數(shù)字化背景下普惠金融的新發(fā)展形式，利用大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能等數(shù)字技術(shù)，為中小企業(yè)提供平民化、便利化、惠民化的金融服務(wù)。例如，大數(shù)據(jù)技術(shù)應(yīng)用于金融領(lǐng)域，有效地實(shí)現(xiàn)了“三升兩降”（即提升服務(wù)規(guī)模、改善服務(wù)體驗(yàn)、提升服務(wù)效率、降低成本和金融風(fēng)險(xiǎn)），并在識別目標(biāo)投資對象、控制風(fēng)險(xiǎn)上表現(xiàn)突出。尤其在中小企業(yè)面臨融資困境的情境下，大數(shù)據(jù)等技術(shù)一定程度上可以解決其中“獲客難”“風(fēng)控難”的矛盾。企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新具有高風(fēng)險(xiǎn)、長周期、高投入的特征［26］，而中小企業(yè)受到企業(yè)規(guī)模、融資困境的限制［27］，往往會約束其進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)，而數(shù)字普惠金融能夠以金融支持效應(yīng)緩解中小企業(yè)的融資困境［28-29］，拓寬融資來源和資金規(guī)模，助力其增加研發(fā)投入、致力于更具變革性的創(chuàng)新活動(dòng)，從而提升企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新水平。無論是中小微企業(yè)、上市公司、民營企業(yè)，數(shù)字普惠金融都有助于企業(yè)創(chuàng)新［6，30］。而技術(shù)創(chuàng)新是中小企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵，致力于技術(shù)創(chuàng)新和研發(fā)投入的企業(yè)往往有更高的生產(chǎn)效率［31-33］。因此，數(shù)字普惠金融能夠通過促進(jìn)企業(yè)科技創(chuàng)新這一渠道對中小企業(yè)效率產(chǎn)生提升效應(yīng)。

2.金融優(yōu)化效應(yīng)

從宏觀視角來看，數(shù)字普惠金融有利于改善城市傳統(tǒng)金融發(fā)展水平，提升中小企業(yè)生產(chǎn)效率。數(shù)字普惠金融是數(shù)字金融化和金融數(shù)字化的過程，數(shù)字普惠金融不僅來自科技公司，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)也是數(shù)字普惠金融服務(wù)的提供者。隨著科學(xué)技術(shù)的發(fā)展與普及，新興的數(shù)字技術(shù)應(yīng)用于傳統(tǒng)金融領(lǐng)域，拓展和變革了傳統(tǒng)金融服務(wù)的領(lǐng)域與模式。由于我國不同地區(qū)在資源稟賦、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平等方面存在較大差異，傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)需要通過設(shè)置機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)提高其覆蓋廣度，但機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)的高成本導(dǎo)致傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)難以滲透到經(jīng)濟(jì)相對落后的地區(qū)，因而金融活動(dòng)主要集聚在大城市，繼而導(dǎo)致各地區(qū)間金融發(fā)展水平差距較大。在傳統(tǒng)金融水平較低的地區(qū)，傳統(tǒng)金融為中小企業(yè)提供服務(wù)更加“力不從心”，但數(shù)字金融為傳統(tǒng)金融服務(wù)提供了全新的發(fā)展視角，以其“包容性”幫助欠發(fā)達(dá)地區(qū)、小城市的傳統(tǒng)金融無法觸及的群體提供金融服務(wù)。數(shù)字普惠金融顛覆了傳統(tǒng)金融的“二八定律”，數(shù)字金融作為非正規(guī)金融市場一定程度上填補(bǔ)了正規(guī)金融市場（如銀行等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)）無法觸及的“空白”。隨著數(shù)字金融的快速發(fā)展，在銀保監(jiān)會的倡議下，銀行等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)始終堅(jiān)守“支農(nóng)支小”的地位，并不斷以數(shù)字技術(shù)賦能服務(wù)模式創(chuàng)新。在可預(yù)見的未來，我國仍將保持以銀行等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)為主體的金融體系，因而傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)仍然是未來數(shù)字普惠金融服務(wù)提供的主體。因此，數(shù)字普惠金融有助于優(yōu)化城市金融發(fā)展水平，進(jìn)而提升中小企業(yè)效率。

二、研究設(shè)計(jì)

基于微觀企業(yè)數(shù)據(jù)庫、縣域金融及社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，本文構(gòu)建2015—2019年新三板中小企業(yè)的面板數(shù)據(jù)，選擇合適的計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型就數(shù)字普惠金融對中小企業(yè)效率的影響效應(yīng)和作用機(jī)制進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。

（一）模型構(gòu)建

（1）（2）（3）式以驗(yàn)證數(shù)字普惠金融影響中小企業(yè)效率的微觀機(jī)理（企業(yè)創(chuàng)新效應(yīng)）；（1）（4）（5）式以驗(yàn)證數(shù)字普惠金融影響中小企業(yè)效率的宏觀機(jī)理（金融優(yōu)化效應(yīng)）。式中：被解釋變量nthetaipt、解釋變量difpt、控制變量Xit和Cpt的涵義與式（1）相同，patit為第i個(gè)企業(yè)第t年的創(chuàng)新水平，作為檢驗(yàn)微觀機(jī)理的中介變量；tfinp，t+1為第p個(gè)城市第t+1年的傳統(tǒng)金融水平，作為檢驗(yàn)宏觀機(jī)理的中介變量；εit為隨機(jī)誤差項(xiàng)。本文選取企業(yè)創(chuàng)新水平（pat）和城市金融水平（tfin）作為中介變量。企業(yè)創(chuàng)新水平為企業(yè)專利數(shù)目，傳統(tǒng)金融水平為企業(yè)所在城市金融機(jī)構(gòu)貸款余額/地區(qū)生產(chǎn)總值。考慮到數(shù)字普惠金融作用于城市傳統(tǒng)金融水平提升需一定時(shí)間，本文城市金融水平取t+1期值。

（二）變量測度與數(shù)據(jù)來源

1.中小企業(yè)效率測度及被解釋變量

本文選用2015—2019年新三板上市企業(yè)作為研究樣本，并利用超效率CCR-DEA模型（以投入為導(dǎo)向）測度中小企業(yè)生產(chǎn)率。數(shù)據(jù)包絡(luò)分析（Data Envelopment Analysis，DEA）是測度多投入和多產(chǎn)出的效率評價(jià)常用方法，超效率DEA可以避免因投入和產(chǎn)出的松弛性問題而造成的缺陷?？紤]到數(shù)據(jù)可得性并參考已有研究［35］，構(gòu)建中小企業(yè)效率測算指標(biāo)評價(jià)體系，主要包括投入和產(chǎn)出兩方面。其中，投入指標(biāo)包括企業(yè)年末員工數(shù)目、資產(chǎn)規(guī)模，產(chǎn)出指標(biāo)為企業(yè)營業(yè)收入。DEA效率測度方法利用線性規(guī)劃方法、通過投入和產(chǎn)出指標(biāo)來評估多個(gè)決策單元的效率。在傳統(tǒng)的DEA模型中，高效決策單元的效率值為1，非高效決策單元的效率值則介于0到1之間，但無法進(jìn)一步比較高效決策單元的效率高低。超效率DEA模型可以有效區(qū)分和排列多個(gè)高效決策單元?？紤]到中小企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營特點(diǎn)并參考已有研究［36］，本文采用了投入為導(dǎo)向的DEA-CCR超效率模型。其計(jì)算公式如下：

分析中小企業(yè)效率的特征，研究發(fā)現(xiàn)，中小企業(yè)效率具有明顯的時(shí)空差異特征?？傮w而言，地處東南沿?；蛐姓燃壐叩陌l(fā)達(dá)城市的中小企業(yè)效率更高，呈現(xiàn)明顯的集聚特征。其主要原因可能是集聚經(jīng)濟(jì)使得企業(yè)間產(chǎn)業(yè)鏈合作存在空間溢出效應(yīng)，這與“新新經(jīng)濟(jì)地理學(xué)”提出的選擇效應(yīng)假說相一致［25］。與此同時(shí)，個(gè)別二三線城市、邊緣城市中小企業(yè)效率突出，這一方面是由于區(qū)域內(nèi)企業(yè)數(shù)目少而個(gè)體效應(yīng)明顯，導(dǎo)致部分效率高的中小企業(yè)對所在地區(qū)的影響突出；另一方面是部分城市中小企業(yè)在地方政府的政策扶持下，在細(xì)分行業(yè)精耕細(xì)作，成為特定領(lǐng)域的“隱形冠軍”，從而帶動(dòng)整個(gè)地區(qū)產(chǎn)業(yè)的高效運(yùn)行。從動(dòng)態(tài)變化視角，2015—2019年新三板上市的中小企業(yè)地理分布覆蓋逐漸變廣，北方城市、中西部城市新三板上市企業(yè)數(shù)量明顯增加、發(fā)展勢頭猛，部分中西部地區(qū)企業(yè)效率提升顯著。

分行業(yè)來看（圖1），批發(fā)零售業(yè)（如億兆華盛、廣爾數(shù)碼）、交通運(yùn)輸倉儲和郵政業(yè)（如海易通、鵬盾電商）、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)（如德衡股份、浙商企業(yè)）等行業(yè)平均效率保持在前三位，金融業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)平均效率較高，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)發(fā)展勢頭較好；而采礦業(yè)（如科若思）、水利環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)、電力熱力燃?xì)鈽I(yè)等行業(yè)平均效率則相對較低。制造業(yè)平均效率呈持續(xù)上升態(tài)勢，與制造業(yè)相關(guān)聯(lián)的物流企業(yè)效率表現(xiàn)突出（如萬全物流、萬澤冷鏈）?？傮w而言，生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)中小企業(yè)效率更高、資源型和基礎(chǔ)設(shè)施型中小企業(yè)效率偏低。隨著我國對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整升級，國家致力于推動(dòng)服務(wù)業(yè)發(fā)展并多措并舉助力其效率提升，服務(wù)貿(mào)易創(chuàng)新發(fā)展試點(diǎn)等舉措也有效提升了服務(wù)業(yè)效率［37］。而采礦、水利、電力熱力燃?xì)獾刃袠I(yè)效率相對低下，既與這些行業(yè)自身投入大、所有制等特征有關(guān)，也與其發(fā)展實(shí)際相一致。中國人民大學(xué)等發(fā)布的《中小企業(yè)金融服務(wù)變革與金融科技前沿發(fā)展（白皮書）》顯示，采礦業(yè)、公用事業(yè)的中小企業(yè)虧損面普遍較高，呈現(xiàn)盈利能力不足、抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱的特點(diǎn)，導(dǎo)致其效率相對較低。

2.核心解釋變量

本文使用北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心編制的北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)代表城市數(shù)字普惠金融綜合發(fā)展水平，同時(shí)包括數(shù)字金融覆蓋廣度、數(shù)字金融使用深度和普惠金融數(shù)字化程度3個(gè)細(xì)分指標(biāo)［38］。其中，覆蓋廣度基于每萬人擁有支付寶賬號數(shù)量、支付寶綁卡用戶比例、平均每個(gè)支付寶賬號綁定銀行卡數(shù)等指標(biāo)測算；使用深度基于支付服務(wù)、貨幣基金服務(wù)、信貸服務(wù)、保險(xiǎn)服務(wù)、投資服務(wù)和信用服務(wù)6個(gè)方面20個(gè)指標(biāo)進(jìn)行綜合評價(jià)；數(shù)字化程度則從移動(dòng)化、實(shí)惠化、信用化和便利化4個(gè)維度10個(gè)指標(biāo)來衡量。

3.中介變量

本文選取企業(yè)創(chuàng)新水平、企業(yè)所在城市金融發(fā)展水平作為數(shù)字普惠金融影響中小企業(yè)效率的中介變量。參考郎香香等［30］，選用中小企業(yè)專利數(shù)目表示企業(yè)創(chuàng)新水平（pat），專利數(shù)目為發(fā)明專利、實(shí)用新型專利、外觀設(shè)計(jì)專利的總和，取對數(shù)以消除異方差影響。城市金融發(fā)展水平（tfin）則為企業(yè)所在城市金融機(jī)構(gòu)貸款余額占該地區(qū)生產(chǎn)總值的比重。

4.控制變量

為控制其他因素對中小企業(yè)效率的影響，本文參考已有研究的做法，引入如下六個(gè)微觀控制變量和三個(gè)宏觀控制變量：（1）用“數(shù)據(jù)當(dāng)年期-企業(yè)成立年份+1”的方法計(jì)算企業(yè)年齡（age）；（2）用企業(yè)總資產(chǎn)（萬元）（取對數(shù)）表示企業(yè)規(guī)模（tass）；（3）用企業(yè)總資產(chǎn)凈利率表示企業(yè)營運(yùn)能力（nirota）；（4）用企業(yè)總負(fù)債占總資產(chǎn)的比重表示企業(yè)償債能力（debt）；（5）用企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重表示企業(yè)資金流動(dòng)性（caper）；（6）用Hadlock & Pierce提出的SA指數(shù)計(jì)算企業(yè)融資約束（SA）［39］，即SA=-0.737×企業(yè)規(guī)模+0.043×企業(yè)規(guī)模2-0.04×企業(yè)年齡，其中以企業(yè)總資產(chǎn)（萬元）（取對數(shù)）表示企業(yè)規(guī)模，以“數(shù)據(jù)當(dāng)年期-企業(yè)成立年份+1”計(jì)算企業(yè)年齡；（7）用企業(yè)所在城市地區(qū)生產(chǎn)總值（取對數(shù)）表示城市經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平（gdp）；（8）用企業(yè)所在城市政府財(cái)政在科學(xué)技術(shù)和教育支出之和（取對數(shù)）表示城市創(chuàng)新環(huán)境水平（ine）；（9）用企業(yè)所在城市實(shí)際利用外商直接投資占地區(qū)生產(chǎn)總值的比重（取對數(shù)）表示城市外商直接投資（fdi）。

（三）數(shù)據(jù)說明

本文企業(yè)數(shù)據(jù)均來源于Wind數(shù)據(jù)庫；城市相關(guān)數(shù)據(jù)均來源于歷年《中國城市統(tǒng)計(jì)年鑒》。本文選取2015—2019年作為樣本時(shí)段的原因如下：2015年起，在國家政策的推動(dòng)下，新三板中小企業(yè)數(shù)目激增；而2020年受新冠疫情影響，許多中小企業(yè)因經(jīng)營不善而退出新三板，導(dǎo)致新三板企業(yè)數(shù)目急劇下降，因此選擇2015—2019年作為研究時(shí)段。此外，本文認(rèn)為選取新三板上市企業(yè)數(shù)據(jù)作為中小企業(yè)的研究樣本具有一定代表性。原因如下：第一，新三板作為中小企業(yè)的主陣地，是中小企業(yè)融資的主要渠道；第二，新三板掛牌企業(yè)眾多，可以為本文提供足夠的樣本量；第三，從Wind數(shù)據(jù)庫中可以獲取相對全面且經(jīng)過外部審計(jì)（真實(shí)可信）的中小企業(yè)信息及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)；第四，選用新三板企業(yè)作為中小企業(yè)的研究樣本擁有先前研究的支持［29-30］；第五，相較于先前研究選取深交所創(chuàng)業(yè)板上市公司［9］、中小板上市公司［40］作為研究樣本，新三板企業(yè)更貼近中小企業(yè)。為消除樣本數(shù)據(jù)中異常值和極端值的影響，本文對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)處理如下：一是剔除ST、ST*的企業(yè)；二是剔除存在關(guān)鍵指標(biāo)缺失和指標(biāo)明顯有誤的企業(yè)，如包括收入、資產(chǎn)總額、員工數(shù)目中出現(xiàn)0值或負(fù)值的企業(yè)；三是對數(shù)據(jù)進(jìn)行1%的縮尾處理。本文將數(shù)字普惠金融地級市層面數(shù)據(jù)與2015—2019年新三板中小企業(yè)效率數(shù)據(jù)相匹配（以企業(yè)注冊地所在地級市為匹配條目），最后得到2015—2019年連續(xù)5年的非平衡面板數(shù)據(jù)，樣本共計(jì)26 031個(gè)觀測值。變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果見表1。

三、實(shí)證結(jié)果

根據(jù)理論分析及設(shè)定的計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型，檢驗(yàn)數(shù)字普惠金融對中小企業(yè)效率的實(shí)際影響效應(yīng)，并驗(yàn)證模型的穩(wěn)健性。在此基礎(chǔ)上，對行業(yè)異質(zhì)性、規(guī)模異質(zhì)性及區(qū)位異質(zhì)性進(jìn)行充分探討。

（一）基準(zhǔn)模型檢驗(yàn)

首先Hausman檢驗(yàn)的結(jié)果表示本文應(yīng)采用固定效應(yīng)模型；計(jì)算方差膨脹因子（VIF）可知，VIF值遠(yuǎn)小于5，故模型不存在多重共線性問題。全樣本回歸結(jié)果如表2所示。其中，模型（1）是全樣本加入所有控制變量后的基準(zhǔn)回歸結(jié)果。模型（2）（3）（4）將數(shù)字普惠金融分別替換為覆蓋廣度、使用深度、數(shù)字化水平二級指標(biāo)，從細(xì)分維度分別考察對中小企業(yè)效率的影響。結(jié)果顯示，數(shù)字普惠金融對中小企業(yè)效率具有顯著的提升作用（5%統(tǒng)計(jì)水平上顯著），細(xì)分指標(biāo)中使用深度、數(shù)字化程度對中小企業(yè)效率均有顯著的正向影響，回歸系數(shù)分別為0.015（1%統(tǒng)計(jì)水平上顯著）、0.003（10%統(tǒng)計(jì)水平上顯著），其中數(shù)字金融使用深度對中小企業(yè)效率的提升作用最明顯。究其原因，使用深度指標(biāo)表示實(shí)際使用數(shù)字金融服務(wù)的情況，由小微經(jīng)營者戶均貸款金額、網(wǎng)絡(luò)投資金額等數(shù)據(jù)計(jì)算而得，信貸業(yè)務(wù)及投資服務(wù)是中小企業(yè)接觸較多的數(shù)字普惠金融服務(wù)，更能代表其對中小企業(yè)的服務(wù)作用，故而影響效應(yīng)最為顯著。同時(shí)，控制變量的回歸結(jié)果也大體符合預(yù)期。企業(yè)年齡、企業(yè)規(guī)模、營運(yùn)能力、負(fù)債水平、資金流動(dòng)率、企業(yè)所處城市經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平均對中小企業(yè)效率有顯著影響。此外，企業(yè)融資約束（SA指數(shù)）為負(fù)，且絕對值越大則企業(yè)所受到的融資約束越嚴(yán)重，因而SA指數(shù)越大，說明企業(yè)所處融資約束越小。表2顯示SA指數(shù)對中小企業(yè)效率的回歸系數(shù)始終為正，說明企業(yè)SA指數(shù)越大（實(shí)際所受融資約束越小），企業(yè)效率越高。

（二）異質(zhì)性分析

1.企業(yè)所屬行業(yè)異質(zhì)性分析

根據(jù)企業(yè)所處行業(yè)差異性，將樣本分為制造業(yè)中小企業(yè)和非制造業(yè)中小企業(yè)，回歸結(jié)果如模型（5）和（6）所示（見表3）。其中，數(shù)字普惠金融顯著提升制造業(yè)中小企業(yè)效率（在10%統(tǒng)計(jì)水平上顯著），而對非制造業(yè)企業(yè)尚未表現(xiàn)明顯的效率提升效應(yīng)。該結(jié)論與張正平等的研究結(jié)果一致［9］，可能的原因是制造業(yè)企業(yè)因其建設(shè)周期長、設(shè)備資金占比大等特征，面臨更普遍的融資約束和資金流動(dòng)性差的問題，制約著其科技創(chuàng)新、規(guī)模化生產(chǎn)。此外，多數(shù)制造業(yè)企業(yè)為科創(chuàng)、研發(fā)類企業(yè)，企業(yè)運(yùn)作過程中要求更多高素質(zhì)人力資本的參與，對于融資的需求更強(qiáng)，因而數(shù)字普惠金融更有助于緩解制造業(yè)企業(yè)的融資約束，以其金融支持效應(yīng)鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)行科技創(chuàng)新活動(dòng)，從而實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)效率提升。

2.企業(yè)規(guī)模異質(zhì)性分析

參考已有研究［41］，本文采用企業(yè)當(dāng)期營業(yè)收入作為劃分指標(biāo)，按照營業(yè)收入大小排列作三等分處理，將最大的三分之一定義為大型企業(yè)，中間三分之一定義為中型企業(yè)，最小的三分之一定義為小型企業(yè)，回歸結(jié)果如模型（7）（8）（9）所示（見表3）。數(shù)字普惠金融對小型企業(yè)和中型企業(yè)的效率均有顯著的提升效應(yīng)（均在5%統(tǒng)計(jì)水平上顯著），而對大型企業(yè)的效率提升效應(yīng)尚不明顯。究其原因，數(shù)字普惠金融以其低成本的下沉服務(wù)，降低了金融服務(wù)的門檻，這一結(jié)果與數(shù)字普惠金融的“包容性”特征和幫扶弱勢個(gè)體的目的相一致。數(shù)據(jù)顯示，數(shù)字普惠金融對中型企業(yè)影響程度大于小型企業(yè)，說明相同條件下數(shù)字普惠金融對中型企業(yè)的效率提升效應(yīng)大于對小型企業(yè)的影響?？赡艿慕忉屖牵行推髽I(yè)相對小型企業(yè)獲利能力相對更強(qiáng)，更容易獲得金融機(jī)構(gòu)的信任與支持；同時(shí)中型企業(yè)規(guī)模相對更大，組織結(jié)構(gòu)相對更加成熟，也容易接受數(shù)字金融業(yè)務(wù)并用于技術(shù)創(chuàng)新。

3.企業(yè)所在區(qū)域異質(zhì)性分析

根據(jù)企業(yè)所處區(qū)位，將樣本分為東部、中部、西部地區(qū)分別進(jìn)行回歸分析。模型（10）（11）（12）表明，數(shù)字普惠金融僅對東部地區(qū)中小企業(yè)效率有顯著的提升作用（在5%統(tǒng)計(jì)水平上顯著），而對中部、西部地區(qū)中小企業(yè)效率尚未產(chǎn)生顯著的提升效應(yīng)。同時(shí)，根據(jù)企業(yè)所處城市規(guī)模，以城市當(dāng)年地區(qū)生產(chǎn)總值的中位數(shù)為標(biāo)準(zhǔn)將樣本分為較大規(guī)模城市和較小規(guī)模城市。比較模型（13）～（14），數(shù)字普惠金融對位于較大規(guī)模城市的中小企業(yè)效率提升作用更為明顯，尚未對較小規(guī)模城市的中小企業(yè)效率產(chǎn)生顯著正向效應(yīng)。存在區(qū)域異質(zhì)性可能的原因是，金融集聚與城市規(guī)模有較強(qiáng)的相關(guān)性，金融活動(dòng)主要集聚在東部城市群和大規(guī)模城市［42］，因而這些地區(qū)的金融發(fā)展水平較高［43］。東部地區(qū)、較大規(guī)模城市數(shù)字普惠金融發(fā)展更為成熟，為中小企業(yè)融資等提供了更多樣的金融服務(wù)，而中西部地區(qū)、較小規(guī)模城市尚未形成良好的數(shù)字金融環(huán)境，尚未明顯發(fā)揮對中小企業(yè)的扶持作用。另一種可能的解釋是數(shù)字普惠金融因其“數(shù)字性”存在一定“數(shù)字鴻溝”［21］，導(dǎo)致中西部地區(qū)以及較小規(guī)模城市對數(shù)字金融工具、線上金融業(yè)務(wù)的“接受無能”，或一定程度上存在“習(xí)慣陷阱”，導(dǎo)致了“數(shù)字金融鴻溝”的產(chǎn)生（見表4）。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

由于遺漏變量、測量誤差以及反向因果等原因，致使數(shù)字普惠金融與中小企業(yè)效率之間可能存在內(nèi)生性問題，為此本文將引入工具變量緩解兩者之間內(nèi)生性問題，隨后采用替換被解釋變量的方法對數(shù)字普惠金融提升中小企業(yè)效率的作用進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，具體如下。

1.內(nèi)生性處理

參考已有研究［10，44］，選取中小企業(yè)注冊城市到杭州的距離（distance）作為工具變量。工具變量的選擇需滿足相關(guān)性和外生性假定。首先從相關(guān)性來說，浙江大學(xué)發(fā)布的《2020全球金融科技報(bào)告》顯示，杭州作為中國金融科技發(fā)源地已邁入全球金融科技城市第一梯隊(duì)，現(xiàn)已發(fā)展成為技術(shù)驅(qū)動(dòng)型的全球金融科技中心，擁有世界級金融科技巨頭螞蟻集團(tuán)等十多家高融資未上市金融科技公司。因此，企業(yè)所在城市至杭州的平均直線距離受杭州金融科技的影響必然具有高度的相關(guān)性，離杭州平均距離越短，越容易受到杭州金融科技發(fā)展的帶動(dòng)，數(shù)字普惠金融發(fā)展也相對更為成熟。此外，各城市至杭州的平均距離與中小企業(yè)效率等因素沒有顯著的相關(guān)性，因此該工具變量并不直接或通過數(shù)字普惠金融以外的渠道影響中小企業(yè)效率。

表5報(bào)告了以distance為工具變量的回歸結(jié)果。表明均不存在弱工具變量和過度識別問題，工具變量選取有效。其中模型（15）的第一階段回歸結(jié)果與預(yù)期一致，距離杭州越遠(yuǎn)的地區(qū)，數(shù)字普惠金融發(fā)展較為落后，且一階段F值為14521.557，遠(yuǎn)大于10，排除弱工具變量的可能。模型（16）是采用工具變量回歸的結(jié)果，數(shù)字普惠金融回歸系數(shù)為0.047，在1%水平上顯著且為正，表明使用工具變量法控制潛在的內(nèi)生性問題，后關(guān)于數(shù)字普惠金融顯著提升中小企業(yè)效率的研究結(jié)論仍然是穩(wěn)健的。

2.替換被解釋變量

參考先前研究，以企業(yè)凈資產(chǎn)收益率（roe）作為企業(yè)效率的替代變量進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。表6顯示了數(shù)字普惠金融對企業(yè)凈資產(chǎn)收益率的回歸結(jié)果，數(shù)字普惠金融對中小企業(yè)效率的提升效應(yīng)在10%統(tǒng)計(jì)水平上顯著，表明數(shù)字普惠金融促進(jìn)中小企業(yè)效率提升的結(jié)論仍然穩(wěn)健。

四、機(jī)制分析

為進(jìn)一步探索數(shù)字普惠金融促進(jìn)中小企業(yè)效率提升的作用機(jī)制，本文對企業(yè)創(chuàng)新效應(yīng)和金融優(yōu)化效應(yīng)兩個(gè)影響路徑進(jìn)行機(jī)制檢驗(yàn)。

（一）數(shù)字普惠金融促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新

數(shù)字普惠金融融入了大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等數(shù)字化手段，可有效降低企業(yè)金融交易成本，提高企業(yè)創(chuàng)新能力；除此之外，數(shù)字技術(shù)智能化客戶識別機(jī)制，通過大數(shù)據(jù)識別潛在的客戶，通過信用體系等數(shù)字信息篩選目標(biāo)客戶，可以提高信貸企業(yè)放款的針對性；另一方面，企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)往往伴隨著長周期、高風(fēng)險(xiǎn)、高投入的特征，中小企業(yè)所面臨的融資約束是制約其創(chuàng)新水平提升的一大障礙，而數(shù)字普惠金融的“包容性”理念契合了中小企業(yè)的發(fā)展困境，以數(shù)字金融工具服務(wù)中小企業(yè)融資需求，以金融支持效應(yīng)助力中小企業(yè)加大研發(fā)投入，從而使得企業(yè)創(chuàng)新水平得到提升。創(chuàng)新水平是企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的重要“命脈”，高創(chuàng)新水平的企業(yè)往往有更高的生產(chǎn)效率。表7是通過逐步回歸法進(jìn)行中介檢驗(yàn)的結(jié)果。結(jié)果顯示，數(shù)字普惠金融對中介變量企業(yè)創(chuàng)新水平具有顯著的正向效應(yīng)（在1%統(tǒng)計(jì)水平上顯著），中介變量企業(yè)創(chuàng)新水平對中小企業(yè)效率也有明顯的促進(jìn)作用（在10%統(tǒng)計(jì)水平上顯著），且加入中介變量后數(shù)字普惠金融對中小企業(yè)效率的直接效應(yīng)減弱，說明中介效應(yīng)存在。

（二）數(shù)字普惠金融優(yōu)化金融環(huán)境

以企業(yè)所在城市的金融發(fā)展水平作為數(shù)字普惠金融提升中小企業(yè)效率的宏觀機(jī)理。數(shù)字普惠金融與傳統(tǒng)的普惠金融相比，既有相似性又有不同點(diǎn)。金融活動(dòng)普遍存在收益與成本、風(fēng)險(xiǎn)與監(jiān)管之間的矛盾。但數(shù)字普惠金融以其“數(shù)字性”能帶來傳統(tǒng)普惠金融無法觸及的地區(qū)、無法實(shí)現(xiàn)的效益，為傳統(tǒng)的普惠金融發(fā)展提供了新的發(fā)展視角，極大程度降低了金融接受的門檻。因此，數(shù)字普惠金融在促進(jìn)地區(qū)發(fā)展、市場主體經(jīng)營的過程中，必將先作用于地區(qū)傳統(tǒng)的普惠金融發(fā)展，進(jìn)而以金融特性緩解企業(yè)所面臨的融資困境，尤其是降低中小企業(yè)接觸金融工具的門檻，從而提升中小企業(yè)效率。表8是采用逐步回歸法進(jìn)行中介檢驗(yàn)的結(jié)果。結(jié)果顯示，數(shù)字普惠金融對中介變量城市傳統(tǒng)金融水平具有顯著的正向效應(yīng)（在1%統(tǒng)計(jì)水平上顯著），中介變量城市傳統(tǒng)金融水平對中小企業(yè)效率也有明顯的促進(jìn)作用（在5%統(tǒng)計(jì)水平上顯著），且加入中介變量后數(shù)字普惠金融對中小企業(yè)效率的提升效應(yīng)減弱，說明傳導(dǎo)機(jī)制存在。

五、結(jié)論與建議

本文基于新三板數(shù)據(jù)和數(shù)字普惠金融指數(shù)考察數(shù)字普惠金融對中小企業(yè)效率的影響，嘗試為數(shù)字普惠金融提升中小企業(yè)效率提供合理的理論解釋和經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。研究發(fā)現(xiàn)，第一，數(shù)字普惠金融對中小企業(yè)效率具有顯著的提升作用。數(shù)字普惠金融水平越高，越有利于中小企業(yè)效率提升。第二，數(shù)字普惠金融對中小企業(yè)效率的影響具有行業(yè)異質(zhì)性、規(guī)模異質(zhì)性和區(qū)域異質(zhì)性。從企業(yè)所處行業(yè)和規(guī)模來看，數(shù)字普惠金融對制造業(yè)和中小型企業(yè)的提升作用更為顯著。從區(qū)域異質(zhì)性來看，我國東部地區(qū)的數(shù)字普惠金融對中小企業(yè)效率的提升作用最為顯著，中部地區(qū)次之，西部地區(qū)最小；同時(shí)在我國較大規(guī)模城市，數(shù)字普惠金融對中小企業(yè)效率的正向影響更為顯著。第三，數(shù)字普惠金融通過企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新、城市金融水平兩個(gè)途徑影響中小企業(yè)效率。微觀方面，數(shù)字普惠金融能夠通過促進(jìn)中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新提升其效率。宏觀方面，數(shù)字普惠金融能夠通過提升城市金融水平促進(jìn)中小企業(yè)效率提升。

為充分發(fā)揮數(shù)字惠普金融的作用，推動(dòng)中小企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，結(jié)合本文研究結(jié)論，未來應(yīng)當(dāng)從以下方面著手。第一，加強(qiáng)數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施與金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，加強(qiáng)數(shù)字驅(qū)動(dòng)，為推動(dòng)數(shù)字普惠金融發(fā)展提供基礎(chǔ)保障。進(jìn)一步擴(kuò)大數(shù)字普惠金融規(guī)模，提升服務(wù)效率、改善服務(wù)體驗(yàn)，同時(shí)降低金融成本與風(fēng)險(xiǎn)，積極引導(dǎo)中小企業(yè)借助金融工具滿足發(fā)展需求以緩解發(fā)展困境。第二，對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)的中小企業(yè)給予特殊或?qū)ｍ?xiàng)政策支持，推進(jìn)“隱形冠軍”朝向?qū)＞匦碌闹行∑髽I(yè)“小巨人”奮進(jìn)。針對高效率企業(yè)的集聚效應(yīng)以及數(shù)字普惠金融影響中小企業(yè)效率的區(qū)域異質(zhì)性，進(jìn)一步提升中西部地區(qū)數(shù)字普惠金融發(fā)展水平。第三，中小企業(yè)應(yīng)積極納入數(shù)字金融服務(wù)推進(jìn)企業(yè)實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新變革，加強(qiáng)對企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)的資金投入，高效利用信息技術(shù)通過數(shù)字化轉(zhuǎn)型等形式提升企業(yè)生產(chǎn)率，增強(qiáng)市場競爭力。數(shù)字普惠金融能夠解決傳統(tǒng)金融領(lǐng)域存在的供需結(jié)構(gòu)失衡問題，提升資本市場服務(wù)中小企業(yè)的能力。盡管未來傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)仍將是中小企業(yè)獲得金融資助的主要來源，在大科技公司發(fā)展數(shù)字普惠金融的同時(shí)，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)也更應(yīng)積極主動(dòng)地納入金融科技、數(shù)字技術(shù)以實(shí)現(xiàn)服務(wù)供給模式的創(chuàng)新與變革，提升金融服務(wù)的“普惠性”。

近年來，我國經(jīng)濟(jì)增長模式從依靠投入型增長模式向依靠創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的增長模式轉(zhuǎn)變，而金融模式卻沒有隨之發(fā)生轉(zhuǎn)變［45］。過去金融抑制型模式適用于此前的投入型經(jīng)濟(jì)增長模式，但將不再適用于創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)型增長模式。從數(shù)據(jù)來看，中小企業(yè)貢獻(xiàn)了全國約70%的技術(shù)創(chuàng)新，所以能否實(shí)現(xiàn)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)型增長模式的轉(zhuǎn)變一定程度上取決于中小企業(yè)的健康發(fā)展。但銀行主導(dǎo)、政府干預(yù)型金融體系更擅長于服務(wù)大企業(yè)，在服務(wù)中小企業(yè)上存在一定短板。因此，國家致力于提升資本市場服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的能力，2021年9月，北京證券交易所宣布設(shè)立，規(guī)定原新三板（全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)）中精選層或其他滿足條件的企業(yè)可在北交所上市，這一舉措直接打通了新三板精選層與資本市場的通道，成為資本市場探索普惠金融的重要嘗試。當(dāng)前我國數(shù)字普惠金融的成熟發(fā)展已經(jīng)走在了世界前列，譜寫了一個(gè)極具影響力的“中國故事”，在實(shí)踐中也很好地為中小企業(yè)和弱勢群體提供可持續(xù)的金融服務(wù)。但即使如此，數(shù)字普惠金融要想有更大的進(jìn)展還面臨著不少阻礙，如本研究發(fā)現(xiàn)在較小規(guī)模城市、中西部地區(qū)的現(xiàn)狀仍不理想，還有很多急需完善的地方。在可預(yù)見的未來，我國仍將保持以銀行等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)為主導(dǎo)的金融體系，從這一視角來看，數(shù)字普惠金融作為填補(bǔ)正規(guī)金融市場空白的一種重要形式，銀行、保險(xiǎn)業(yè)、證券業(yè)等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)更應(yīng)成為發(fā)展數(shù)字普惠金融的主力，更應(yīng)積極主動(dòng)地納入金融科技、數(shù)字技術(shù)以實(shí)現(xiàn)服務(wù)供給模式的創(chuàng)新與變革，消除“固化陷阱”和“虧錢陷阱”，進(jìn)一步提升金融服務(wù)的“普惠性”。

參考文獻(xiàn)

［1］? 劉小玄，李雙杰.制造業(yè)企業(yè)相對效率的度量和比較及其外生決定因素（2000—2004）［J］.經(jīng)濟(jì)學(xué)（季刊），2008（3）：843-868.

［2］? 劉海虹.國有企業(yè)融資效率與銀行危機(jī)相關(guān)問題研究［J］.財(cái)經(jīng)問題研究，2000（3）：41-45.

［3］? 梁榜，張建華.中國普惠金融創(chuàng)新能否緩解中小企業(yè)的融資約束［J］.中國科技論壇，2018（11）：94-105.

［4］? 滕磊.數(shù)字普惠金融緩解中小企業(yè)融資約束的機(jī)制與路徑［J］.調(diào)研世界，2020（9）：27-35.

［5］? 何寧.普惠金融發(fā)展對我國中小企業(yè)融資價(jià)格的影響［J］.重慶社會科學(xué)，2018（10）：82-92.

［6］? 梁榜，張建華.數(shù)字普惠金融發(fā)展能激勵(lì)創(chuàng)新嗎？——來自中國城市和中小企業(yè)的證據(jù)［J］.當(dāng)代經(jīng)濟(jì)科學(xué)，2019（5）：74-86.

［7］? 聶秀華.數(shù)字金融促進(jìn)中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的路徑與異質(zhì)性研究［J］.西部論壇，2020（4）：37-49.

［8］? 杜云月，蔡香梅.企業(yè)核心競爭力研究綜述［J］.經(jīng)濟(jì)縱橫，2002（3）：59-63.

［9］? 張正平，王龍.數(shù)字金融對中小企業(yè)經(jīng)營效率的影響——基于深圳創(chuàng)業(yè)板數(shù)據(jù)的實(shí)證研究［J］.中國流通經(jīng)濟(jì)，2021（8）：30-39.

［10］? 張勛，萬廣華，張佳佳，等.數(shù)字經(jīng)濟(jì)、普惠金融與包容性增長［J］.經(jīng)濟(jì)研究，2019（8）：71-86.

［11］? 何宏慶.數(shù)字金融助推鄉(xiāng)村產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展：優(yōu)勢、困境與進(jìn)路［J］.西北農(nóng)林科技大學(xué)學(xué)報(bào)（社會科學(xué)版），2020（3）：118-125.

［12］? 黃益平.關(guān)于中國數(shù)字金融創(chuàng)新與發(fā)展的幾個(gè)觀點(diǎn)［J］.金融論壇，2021（11）：3-5+36.

［13］? 李楊，程斌琪.金融科技發(fā)展驅(qū)動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)增長：度量與作用機(jī)制［J］.廣東社會科學(xué)，2018（3）：44-52.

［14］? 王馨.互聯(lián)網(wǎng)金融助解“長尾”小微企業(yè)融資難問題研究［J］.金融研究，2015（9）：128-139.

［15］? 龍靜，黃勛敬，余志楊.政府支持行為對中小企業(yè)創(chuàng)新績效的影響——服務(wù)性中介機(jī)構(gòu)的作用［J］.科學(xué)學(xué)研究，2012（5）：782-788+790-792.

［16］? 顧寧，吳懋，趙勛悅.數(shù)字普惠金融對小微企業(yè)全要素生產(chǎn)率的影響——“錦上添花”還是“雪中送炭”［J］.南京社會科學(xué)，2021（12）：35-47.

［17］? 方先明，吳越洋.中小企業(yè)在新三板市場融資效率研究［J］.經(jīng)濟(jì)管理，2015（10）：42-51.

［18］? 王小寧，都靈，王起彤.基于三階段DEA模型的中小企業(yè)融資效率分析［J］.統(tǒng)計(jì)與決策，2016（5）：179-182.

［19］? 沈忱.中小企業(yè)在新三板市場融資效率研究——基于三階段DEA模型定向增發(fā)研究［J］.審計(jì)與經(jīng)濟(jì)研究，2017（3）：78-86.

［20］? 陳中飛，江康奇.數(shù)字金融發(fā)展與企業(yè)全要素生產(chǎn)率［J］.經(jīng)濟(jì)學(xué)動(dòng)態(tài)，2021（10）：82-99.

［21］? 江紅莉，蔣鵬程.數(shù)字金融能提升企業(yè)全要素生產(chǎn)率嗎？——來自中國上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)［J］.上海財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2021（3）：3-18.

［22］? 冉芳，譚怡.數(shù)字金融、創(chuàng)新投入與企業(yè)全要素生產(chǎn)率［J］.統(tǒng)計(jì)與決策，2021（15）：136-139.

［23］? 孫焱林，李格，汪小愉.數(shù)字金融對勞動(dòng)力錯(cuò)配的影響及其異質(zhì)性分析——基于中國地級市面板數(shù)據(jù)［J］.科學(xué)學(xué)研究，2022（1）：47-56+138.

［24］? 何宗樾，張勛，萬廣華.數(shù)字金融、數(shù)字鴻溝與多維貧困［J］.統(tǒng)計(jì)研究，2020（10）：79-89.

［25］? Chen Q，GuanX，Huan T C.The spatial agglomeration productivity premium of hotel and catering enterprises［J］.Cities，2021，112（1）：103113.

［26］? 郭玥.政府創(chuàng)新補(bǔ)助的信號傳遞機(jī)制與企業(yè)創(chuàng)新［J］.中國工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2018（9）：98-116.

［27］? 陳曉紅，馬鴻烈.中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新對成長性影響——科技型企業(yè)不同于非科技型企業(yè)？［J］.科學(xué)學(xué)研究，2012（11）：1749-1760.

［28］? 王道平，劉琳琳.數(shù)字金融、金融錯(cuò)配與企業(yè)全要素生產(chǎn)率——基于融資約束視角的分析［J］.金融論壇，2021（8）：28-38.

［29］? 劉莉，楊宏睿.數(shù)字金融、融資約束與中小企業(yè)科技創(chuàng)新——基于新三板數(shù)據(jù)的實(shí)證研究［J］.華東經(jīng)濟(jì)管理，2022（5）：15-23.

［30］? 郎香香，張朦朦，王佳寧.數(shù)字普惠金融、融資約束與中小企業(yè)創(chuàng)新——基于新三板企業(yè)數(shù)據(jù)的研究［J］.南方金融，2021（11）：13-25.

［31］? 吳延兵.R&D與生產(chǎn)率——基于中國制造業(yè)的實(shí)證研究［J］.經(jīng)濟(jì)研究，2006（11）：60-71.

［32］? 陳曉紅，彭子晟，韓文強(qiáng).中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新與成長性的關(guān)系研究——基于我國滬深中小上市公司的實(shí)證分析［J］.科學(xué)學(xué)研究，2008（5）：1098-1104.

［33］? LOPEZ-RODRIGUEZ J， DIEGO M. Looking Beyond the R&D Effects on Innovation： The Contribution of Non-R&D Activities to Total Factor ProductivityGrowth in the EU［J］. Cardiff Economics Working Papers，2017， 40： 37-45.

［34］? 溫忠麟，葉寶娟.中介效應(yīng)分析：方法和模型發(fā)展［J］.心理科學(xué)進(jìn)展，2014（5）：731-745．

［35］? 熊嬋，買憶媛，何曉斌，等.基于DEA方法的中國高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)運(yùn)營效率研究［J］.管理科學(xué)，2014（2）：26-37.

［36］? 汪旭暉，徐健.基于超效率CCR-DEA模型的我國物流上市公司效率評價(jià)［J］.財(cái)貿(mào)研究，2009（6）：117-124.

［37］? 張?jiān)?，曹嘯.服務(wù)開放、技術(shù)創(chuàng)新與城市服務(wù)業(yè)效率［J］.統(tǒng)計(jì)與決策，2022（3）：119-123.

［38］? 郭峰，王靖一，王芳，等.測度中國數(shù)字普惠金融發(fā)展：指數(shù)編制與空間特征［J］.經(jīng)濟(jì)學(xué)（季刊），2020（4）：1401-1418.

［39］? HADLOCK C J， PIERCE J R. New Evidence on Measuring Financial Constraints： Moving Beyond the KZ Index［J］. The Review of Financial Studies， 2010， 23（5）： 1909-1940.

［40］? 謝旭升，嚴(yán)思屏.融資約束視角下數(shù)字普惠金融促進(jìn)中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的路徑研究［J］.金融理論探索，2022（4）：49-63.

［41］? 鄧傳洲，劉峻勇，趙春光.基于預(yù)算的考核、預(yù)算氛圍和預(yù)算副效應(yīng)［J］.會計(jì)研究，2008（4）：70-77+94.

［42］? 茹樂峰，苗長虹，王海江.我國中心城市金融集聚水平與空間格局研究［J］.經(jīng)濟(jì)地理，2014（2）：58-66.

［43］? 陸遠(yuǎn)權(quán)，張德鋼.我國區(qū)域金融效率測度及效率差異研究［J］.經(jīng)濟(jì)地理，2012（1）：96-101.

［44］? 傅秋子，黃益平.數(shù)字金融對農(nóng)村金融需求的異質(zhì)性影響——來自中國家庭金融調(diào)查與北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)的證據(jù)［J］.金融研究，2018（11）：68-84.

［45］? 黃益平.金融的價(jià)值［M］.北京：中信出版集團(tuán)，2021：59-64.

Abstract： Small and medium-sized enterprises （SMEs） play an important role in the efficient functioning of the urban economy. Digital inclusive finance provides new perspectives to solve SMEs' financing problems. This paper is based on data from new OTC market enterprises， mainly explores the effect and the mechanism of digital inclusive finance on the efficiency of SMEs from macro and micro perspectives.. The study finds that： （1）Digital inclusive finance significantly improves the efficiency of SMEs， and the two sub-indicators of depth of use and digitalization level have significant effects on the efficiency of SMEs. （2）Digital inclusive finance significantly improving the efficiency of SMEs has obvious industry heterogeneity， scale heterogeneity and location heterogeneity. The efficiency enhancement effect of digital inclusive finance is more significant for manufacturing enterprises and medium-sized enterprises; It is most significant in the eastern region and larger cities， and the promotion effect in the central and western regions and small cities is yet to be explored. （3）The development of digital inclusive finance can help promote the innovative development of enterprises， enhance urban financial development， and thus promote the efficiency growth of SMEs. The article is of reference value for the high-quality development of digital inclusive finance and SMEs' efficiency promotion.

Key Words： digital inclusive finance; SMEs; productivity; enterprise innovation; new OTC market