趙陽

貨幣政策穩(wěn)健寬松疊加“中特估”概念催化，銀行板塊預計將持續(xù)受益。

在“中特估”行情爆發(fā)中，往日被邊緣化的銀行股開始受到市場關注。

業(yè)績改善

A股年報與一季報披露后，有6個行業(yè)出現(xiàn)預期凈利潤上調(diào)，分別是：綜合金融、商貿(mào)零售、傳媒、銀行、電力及公用事業(yè)、非銀行金融。其中，金融板塊下的綜合金融、銀行、非銀行金融均出現(xiàn)預期凈利潤的上調(diào)，金融板塊整體經(jīng)營狀況的預期出現(xiàn)顯著改善。

華福策略表示，當前銀行估值相對偏低，PB仍大幅度低于1。對比預期上調(diào)的六大行業(yè)，銀行估值相對偏低：當前PE平均為5.17，近3年分位數(shù)35.12%;當前PB平均為0.64，仍低于1，近3年分位數(shù)31%。從整體來看，銀行的低估值使其對比其他行業(yè)更具性價比。

華福策略認為，貨幣政策穩(wěn)健寬松疊加“中特估”概念催化，銀行板塊預計將持續(xù)受益。銀行當前景氣表現(xiàn)良好，整體法顯示銀行凈利潤2022年同比增長7.20%，2023年一季度同比增長2.84%，環(huán)比去年四季度增長22.67%，銀行景氣呈現(xiàn)持續(xù)復蘇。

同時，銀行契合“中特估”低估值修復的投資主線。

回溯自2022年11月21日開啟的“中特估”行情，可以發(fā)現(xiàn)期初估值偏低的標的漲幅更加明顯，這印證了市場正通過挖掘低估的股票來收獲超額收益的投資邏輯。銀行目前估值偏低，同時行業(yè)內(nèi)存在大量優(yōu)質(zhì)上市央國企，是“中特估”行情下值得關注的行業(yè)之一。

此外，宏觀環(huán)境利好持續(xù)，銀行預期將進一步改善：一是經(jīng)濟周期已觸底回升;二是國內(nèi)貨幣政策處于穩(wěn)健偏寬松的狀態(tài)，同時“寬信用”下預計信用利差將維持低位。

政策利好

中銀證券認為，2023年經(jīng)濟呈現(xiàn)“弱復蘇”態(tài)勢，貨幣寬松有望延續(xù)，近期金融板塊受到“中特估”與負債端政策密集落地催化。

2023年以來，經(jīng)濟整體呈現(xiàn)“弱復蘇”趨勢，4月金融數(shù)據(jù)特別是居民信貸不及預期，在經(jīng)濟復蘇基礎尚不牢固且通脹壓力整體較小的情況下，貨幣政策寬松有望持續(xù)。

而從產(chǎn)業(yè)與監(jiān)管政策來看，行業(yè)頻繁迎來利好政策。

一方面，“中特估”政策之下，ROE考核導向有望驅(qū)動行業(yè)估值的系統(tǒng)性提升;另一方面，金融板塊負債端近期迎來密集政策催化，4月10日，市場利率定價自律機制更改存款利率管理機制，存款利率考核從以激勵為主轉向懲罰性考核，有望規(guī)范存款利率無序競爭，引導市場存款利率下行。

4月20日，監(jiān)管部門對保險公司進行窗口指導，要求壽險公司調(diào)整新開發(fā)產(chǎn)品定價利率，由3.5%降至3.0%。

金融板塊業(yè)績具備回暖動力，而估值處于歷史系統(tǒng)性低位，“蹺蹺板”效應下成長股回調(diào)更利于金融估值修復，當前金融具備戰(zhàn)略性配置機會。

2023年一季度，金融板塊業(yè)績顯著回暖，歸母凈利潤增速由2022年年報的-2.6%回升至10.2%。

展望后市，負債端成本有望在政策引導下趨于下行，而“中特估”的ROE考核導向有望引導行業(yè)利潤率系統(tǒng)性提升。2010年以來，金融板塊估值整體持續(xù)下行，當前或是金融板塊估值系統(tǒng)性提升的重要轉折點，且單純從估值修復角度看，板塊也具備較大估值修復空間。

從風格輪動層面看，成長股回調(diào)正利于金融股估值的修復?？傮w來看，板塊當前具備戰(zhàn)略性配置機會。

高股息率

天風證券表示，銀行作為“中特估”的重要組成部分，有望迎來估值回歸。

在“中特估”的政策引導下，今年內(nèi)“中特估”板塊整體表現(xiàn)優(yōu)于大市。從估值上看，“中特估”指數(shù)平均PB估值為0.88倍，而國有行作為“中特估”典型標的，當前估值為0.57倍，估值有望進一步提升。

與此同時，在當前經(jīng)濟形勢和“中特估體系”建立、央國企改革的政策推動下，央國企或肩負起加杠桿的責任，有望給銀行帶來長期穩(wěn)定的項目資源，銀行的央國企信貸資產(chǎn)有望量質(zhì)齊升。

今年銀行板塊不止有事件利好催化，還有基本面支撐。從營收增速上看，今年一季度上市銀行的營收增速已經(jīng)開始企穩(wěn)回升。展望未來，從量上看，在經(jīng)濟弱復蘇的過程中，預計信貸有望保持穩(wěn)中向好的增量需求。從價上看，凈息差收窄是近期拖累銀行營收增長的主要負向因素，預計隨著貸款消化完降息重定價的負面效果，新增貸款利率逐步企穩(wěn)，凈息差拐點有望在今年下半年出現(xiàn)，銀行信貸投放下半年有望迎來量價齊升的良好局面。

天風證券認為，高股息率是投資銀行股的邏輯之一。2019年以來，上市銀行的現(xiàn)金分紅比例整體在27%左右，國有大行最高，現(xiàn)金分紅率長期穩(wěn)定在30%附近，部分銀行將分紅率30%寫進了公司章程，銀行分紅比率有望長期保持較高水平。

對比A股各板塊歷史股息率，銀行股的股息率平均水平位列第二，達到4.40%，并且一直保持在3%以上。以國有大行為例，六大行平均分紅率為30%，按照市盈率的倒數(shù)乘以30%測算六大行的股息率，當前為6%左右，遠高于當前2.7%的10年期國債到期收益率，利差處于歷史較高水平。

聯(lián)接基金

如何投資銀行股？分析師表示，可以考慮買入銀行股基金。

中證銀行指數(shù)為中證全指二級行業(yè)指數(shù)，反映中證全指指數(shù)樣本中的銀行行業(yè)證券整體表現(xiàn)，為投資者提供分析工具。該指數(shù)成分股精準定位銀行業(yè)，市值偏大，估值處于歷史較低水平，股息率高于市場主要寬基指數(shù)，在當前海外滯脹風險積聚、國內(nèi)經(jīng)濟增速換擋等市場環(huán)境下，具備防御屬性的高股息資產(chǎn)“避風港”作用凸顯。

截至2023年5月11日，華夏中證銀行ETF的基金規(guī)模為7.71億元，過去一個月日均成交額為1557.63萬元，今年以來均有明顯提升。華夏中證銀行ETF聯(lián)接A（008298）和華夏中證銀行ETF聯(lián)接C（008299），為投資者提供場外參與方式。

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中銀證券：為何看好銀行股

Q：4月下旬以來銀行板塊經(jīng)歷了快速上漲與一定的回調(diào)，怎樣看待本輪銀行行情的持續(xù)性與后續(xù)上漲空間？

A：我們認為目前行情仍可能持續(xù)，銀行板塊并未超漲。雖然前期表現(xiàn)比較好的中行和中信都處于階段性高位，但是從股息率看，國有行2022年股息率5.5%以上，2023年測算平均股息率6%以上，遠遠沒有超漲，仍有上行空間。

從兩個維度看上漲空間，第一，就剛才已經(jīng)提到的股息率來說，這個空間還是有的。第二，從目前行業(yè)的基本面看，去年四季度和今年一季度是銀行股的業(yè)績低位，且此前擔心的房地產(chǎn)和城投的風險比較明確，政策減費讓利壓力邊際平穩(wěn)，值得更大幅度的修復。

Q：2010年以來，A股銀行板塊估值持續(xù)下行，主要原因是什么？您認為“中特估”會給行業(yè)基本面以及估值水平帶來怎樣的影響，當前合理的估值水平大概是怎樣的？

A：2010年以來，銀行板塊估值下降主要原因是經(jīng)濟預期影響，在經(jīng)濟預期、政策預期改善的過程中銀行股是有所修復的?！爸刑毓馈敝黧w有利于行業(yè)估值修復，特別有利于行業(yè)未來資本補充和再融資。隨著存量風險的出清，優(yōu)秀和比較優(yōu)秀的銀行合理估值應該到1倍PB，甚至以上。但這是中樞位置，在不同的時點上，估值是動態(tài)的。

Q：在“中特估”與基本面轉暖催化之下，對于銀行業(yè)更推薦哪些細分板塊和個股？

A：其實整個銀行板塊中很多銀行都符合“中特估”的特征，國央企、低估值、高股息。我們從今年3月開始推薦大行，目前大行主推沒有改變，這既源于大行更符合“中特估”的特征，也源于大行在當前這個階段基本面改善突出、股息率高和估值仍低。其他銀行方面，現(xiàn)階段應考慮高股息、高撥備、基本面和業(yè)績等因素，我們推薦長沙銀行、杭州銀行和江蘇銀行等。

Q：近期券商板塊積累了一定漲幅，怎樣看待本輪券商上漲的邏輯，后續(xù)是否仍有催化，持續(xù)性和空間如何？

A：本輪上漲主要由于業(yè)績觸底回升帶動估值上修和“中特估”主題行情演繹兩方面因素。年報和一季報業(yè)績集中披露后，券商業(yè)績壓力基本出清，2023年一季度業(yè)績大幅反轉預期得到兌現(xiàn)，并且隨著市場環(huán)境持續(xù)回暖，券商業(yè)績在二季度有望延續(xù)修復預期。

同時，“中特估”熱度擴散到低估值的券商板塊，4月26日至5月9日期間，中國銀河以47.9%的漲幅領漲，中金公司、光大證券漲幅超過16%，位列第二梯隊;低市凈率的海通證券、長江證券、哈投股份漲幅超過13%，位列第三梯隊。

我們認為板塊估值仍有修復空間。券商板塊業(yè)績拐點明晰，二季度業(yè)績修復預期有望延續(xù)，券商市凈率歷史估值中樞為1.83倍，當前市凈率1.18倍，處于過去10年12%分位點，存在較大上修空間。銀行存款利率下調(diào)背景下，若增量資金持續(xù)流入資本市場，將有利于助推券商估值上行。

Q：結構上本輪券商行情之中更推薦哪些細分板塊和個股？

A：二季度交投和權益市場行情較好，建議關注財富管理和自營條線業(yè)績具有持續(xù)修復彈性的券商。而頭部券商有望更充分受益于資本市場持續(xù)深化改革，并受益于國企價值重估，如果增量資金持續(xù)流入以及利好政策推出符合預期，“中特估”相關標的仍值得關注。