吳天宇

摘?要：貿(mào)易開放背景下，中國積極入世，但在轉(zhuǎn)型調(diào)整關(guān)鍵時期，全球貿(mào)易摩擦加劇，經(jīng)濟(jì)政策變動過程中的不確定性給外商直接投資（FDI）帶來影響。為了對此進(jìn)行研究，筆者建立TVP-SV-VAR模型，對2002年1月至2022年9月間中國經(jīng)貿(mào)不確定性對FDI的影響進(jìn)行實(shí)證分析。研究結(jié)論顯示：貿(mào)易開放水平和經(jīng)貿(mào)政策的不確定性對FDI均具有沖擊性，二者對FDI的沖擊持續(xù)性較短，在中期影響下降，長期影響較小，同時經(jīng)貿(mào)政策不確定性對FDI的沖擊強(qiáng)于貿(mào)易開放。這也說明應(yīng)高度重視貿(mào)易和招商引資領(lǐng)域政策的制定，并要做好政策的預(yù)期管理，以弱化經(jīng)貿(mào)政策的不確定性給FDI造成的影響。

關(guān)鍵詞：貿(mào)易開放；經(jīng)貿(mào)政策不確定性；TVP-SV-VAR模型；實(shí)證分析

中圖分類號：F74?????文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A??????doi：10.19311/j.cnki.16723198.2023.20.014

0?引言

技術(shù)經(jīng)濟(jì)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)背景下，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平由高速度向高質(zhì)量轉(zhuǎn)變。伴隨經(jīng)濟(jì)增長方式的迭代升級，我國進(jìn)入新發(fā)展格局，更加強(qiáng)調(diào)立足國內(nèi)大循環(huán)，統(tǒng)籌推進(jìn)國內(nèi)國際雙循環(huán)戰(zhàn)略，為提升民生福祉蓄力。在新發(fā)展格局下，積極吸引和利用外資是提振中國經(jīng)濟(jì)、助力經(jīng)濟(jì)疫后恢復(fù)的關(guān)鍵。外商直接投資（FDI）是外資流入國內(nèi)的重要途徑，一直以來，中國都以較低的生產(chǎn)要素成本、相對健全的生產(chǎn)配套機(jī)制和日益成熟的消費(fèi)市場吸引著FDI的流入。近20年來，中國吸收和利用外資的能力持續(xù)擴(kuò)大，2021年，中國FDI流入量達(dá)到1810億美元，相比上年同期上漲21.5%。FDI的流入不僅受市場供給和需求因素影響，同時也受到政治因素制約，特別是一國政府或相關(guān)機(jī)構(gòu)的政策制定或修改將顯著影響FDI流入規(guī)模和質(zhì)量。這是因?yàn)镕DI的本質(zhì)是境外投資者對一國政治環(huán)境、經(jīng)濟(jì)環(huán)境和市場環(huán)境的認(rèn)可，因此，任何經(jīng)濟(jì)金融因素或政策因素的改變都會給外國投資者的投資決策造成擾動繼而影響FDI。需要明確的是，與FDI相關(guān)的經(jīng)貿(mào)政策體系宏大，在實(shí)際運(yùn)行過程中遇到市場環(huán)境和偶發(fā)事件的影響而產(chǎn)生波動變化，造成與預(yù)期結(jié)果或效用的偏離即形成不確定性。經(jīng)貿(mào)政策的不確定性事關(guān)外商經(jīng)貿(mào)投資收益和可持續(xù)性預(yù)期，因此在貿(mào)易開放的大背景下，分析明確政策不確定性對FDI可能產(chǎn)生的影響對于進(jìn)一步提振國內(nèi)經(jīng)貿(mào)水平，吸引外資流入具有積極價值。

1?經(jīng)貿(mào)政策不確定性對FDI的影響機(jī)制分析

1.1?經(jīng)貿(mào)政策不確定性的情緒效應(yīng)

不確定性是一種常態(tài)，往往代表著人們無法事先準(zhǔn)確地確定某件事或某個決定所能產(chǎn)生的結(jié)果。在政策不確定性上升時，外國投資者對未來的不確定性預(yù)期提高，為了應(yīng)對可能出現(xiàn)的風(fēng)險，他們會通過主動削減當(dāng)期投資或延遲既定投資決策的實(shí)施以等待獲知更多市場信息后再進(jìn)行安排，因此會影響FDI總量和規(guī)模。

1.2?經(jīng)貿(mào)政策不確定性的成本機(jī)制

經(jīng)貿(mào)政策的不確定性可能導(dǎo)致FDI流入的成本升高，這也是阻礙FDI發(fā)展的重要原因，但同時，因經(jīng)貿(mào)政策調(diào)整完善出現(xiàn)鼓勵外資流入、減少政策制度壁壘時則會減少政策成本，繼而促進(jìn)FDI流入。

2?經(jīng)貿(mào)政策不確定性對FDI的影響實(shí)證分析

2.1?變量選取和數(shù)據(jù)來源

本文主要研究經(jīng)貿(mào)政策不確定性對FDI的影響，選擇的主要變量有：經(jīng)貿(mào)政策不確定性變量（POL）、外商直接投資總量（FDI），考慮到不同時期貿(mào)易開放水平和經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的差異，同步引入貿(mào)易開放變量（OPEN）和經(jīng)濟(jì)發(fā)展變量（GDP）其中，經(jīng)貿(mào)政策不確定性變量來自www.policyuncertainty.com網(wǎng)站公布的經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)（EPU）和貿(mào)易政策不確定性指數(shù)（TPU），該指數(shù)衡量了中國經(jīng)貿(mào)領(lǐng)域相關(guān)政策的新聞報道、政策文件和經(jīng)濟(jì)學(xué)家調(diào)查，客觀地反映了經(jīng)貿(mào)政策的波動性和變化方向，當(dāng)指數(shù)下行時，說明政策不確定性降低，反之，則政策不確定性上升。FDI總量和GDP數(shù)據(jù)來自Wind數(shù)據(jù)庫，貿(mào)易開放程度的衡量借鑒黃慶華（2021）的研究，使用進(jìn)出口總額占GDP的比重測算，其中進(jìn)出口總額數(shù)據(jù)來自國家統(tǒng)計(jì)局。鑒于研究需要，數(shù)據(jù)截取自2002年1月至2022年9月，以全面地分析中國加入WTO以來經(jīng)貿(mào)政策的不確定性變化給FDI帶來的影響。

2.2?模型設(shè)定

測度經(jīng)貿(mào)領(lǐng)域政策不確定性影響下對FDI的影響。鑒于公共領(lǐng)域政策的時變性，構(gòu)建帶隨機(jī)波動的時變參數(shù)向量回歸模型（TVP-SV-VAR）進(jìn)行研究，該模型可寫作下式：

Yt=Xtβt+A-1tΣtυt，t=s+1，…，n

式中，Yt表示內(nèi)生變量向量，s為滯后階，Xt=Ik（Y′t-1，…，Y′t-s），各參數(shù)均具時變性，且βt是k2S×1維滯后系數(shù)向量，At是K×K維下三角矩陣（主對角線為1）；Σt=diag（σ1t，σ2t，…，σkt）表示結(jié)構(gòu)沖擊的協(xié)方差矩陣。

2.3?實(shí)證結(jié)果分析

2.3.1?單位根檢驗(yàn)

本文對全部變量進(jìn)行ADF單位根檢驗(yàn)，得到表1所示結(jié)果。其中，各內(nèi)生變量的對數(shù)差分時間序列以小寫形式記為dpol、dopen、dgdp、dfdi?？梢钥闯鏊凶兞康脑蛄卸际遣黄椒€(wěn)的，但經(jīng)過一階差分處理后的時間序列則均在1%的顯著性水平下通過檢驗(yàn)，具有平穩(wěn)性。此外，根據(jù)AIC和SC信息準(zhǔn)則，設(shè)定模型的最優(yōu)滯后階數(shù)為2階。

2.3.2?樣本參數(shù)模擬結(jié)果

本節(jié)使用蒙特卡羅模擬法對TVP-?SV-?VAR模型進(jìn)行參數(shù)估計(jì)，使用OxMetrics?6.0軟件進(jìn)行模擬抽樣，在對所有變量賦初值后，使用MCMC抽樣技術(shù)對樣本進(jìn)行斂散性檢驗(yàn)，設(shè)定蒙特卡洛模擬迭代抽樣20000次，得到表2所示參數(shù)模擬結(jié)果。

根據(jù)表2所示結(jié)果，各參數(shù)后驗(yàn)分布平均值均在相應(yīng)的95%置信區(qū)間中且Geweke收斂診斷值也未超過5%的臨界值1.96，說明估計(jì)參數(shù)無法拒絕收斂于后驗(yàn)分布的原假設(shè)值，同時也說明模擬迭代過程中的抽樣可使得馬爾可夫鏈集中。另外，在總計(jì)20000次的MCMC抽樣結(jié)果中，可得到不相關(guān)樣本所需的抽樣次數(shù)無效影響因子最高達(dá)到134.6，故該抽樣中約可獲得20000/134.6≈148.6個不相關(guān)樣本觀測值，綜合Geweke收斂診斷結(jié)果可以判斷出馬爾可夫鏈模擬效果好。

2.4?時變脈沖響應(yīng)分析

2.4.1?等間隔脈沖響應(yīng)分析

對TVP-SV-VAR模型進(jìn)行檢驗(yàn)，首先進(jìn)行等間隔脈沖響應(yīng)分析，這一響應(yīng)過程是不同滯后期沖擊所引起的脈沖響應(yīng)函數(shù)。

第一，貿(mào)易開放水平對FDI沖擊的時變響應(yīng)分析。

圖1顯示了不同滯后期（2期、4期、8期）的貿(mào)易開放水平對FDI沖擊的短期、中期和長期影響。其中橫軸表示時間節(jié)點(diǎn)，縱軸表示各產(chǎn)量脈沖響應(yīng)值?？傮w來看，中國貿(mào)易開放水平對FDI的影響在短期較為顯著，中期和長期趨勢走弱直至無影響。這也說明中國在堅(jiān)定走改革開放路線的基礎(chǔ)上，貿(mào)易開放程度將會持續(xù)擴(kuò)大，對于外商投資存在顯著利好，長期來看將有助于持續(xù)吸引外資流入，但在短期則存在諸多干擾性因素如市場波動、政策調(diào)整的影響而導(dǎo)致FDI流入受到影響。其中經(jīng)貿(mào)政策在中國特色體制下往往成為外國投資者考量的重要因素，需要著重加以分析。

第二，經(jīng)貿(mào)政策不確定性對FDI沖擊的時變響應(yīng)分析。

圖2顯示了不同滯后期（2期、4期、8期）的經(jīng)貿(mào)政策不確定性對FDI沖擊的短期、中期和長期影響。可以看出，在經(jīng)貿(mào)政策不確定性的影響下，F(xiàn)DI短期受到壓制，中長期則影響減弱，說明當(dāng)國內(nèi)經(jīng)貿(mào)政策干預(yù)程度上升時，外國投資者基于現(xiàn)實(shí)考量（包括政策成本、合規(guī)性問題等）會導(dǎo)致投資意愿下降，F(xiàn)DI流入受阻。但中長期政策不斷向市場妥協(xié)，特別是一些宏觀經(jīng)濟(jì)政策、貨幣政策會向市場注入充足的流動性以穩(wěn)定預(yù)期，增加了外商投資入場的可能。

對比影響的持續(xù)性情況來看，貿(mào)易開放和經(jīng)貿(mào)政策的不確定性對FDI的沖擊持續(xù)性較短，且經(jīng)貿(mào)政策不確定性對FDI的沖擊強(qiáng)于貿(mào)易開放，這也說明在貿(mào)易開放的背景下，經(jīng)貿(mào)政策的不確定性是影響FDI能否持續(xù)流入的關(guān)鍵，進(jìn)一步地，經(jīng)貿(mào)政策的不確定性也是制約貿(mào)易開放發(fā)展的重要因素。

2.4.2?穩(wěn)健性分析

TVP-SV-VAR模型的實(shí)證分析結(jié)果對變量選取及數(shù)據(jù)的處理方式較為敏感，因此有必要對實(shí)證結(jié)果進(jìn)行穩(wěn)健性分析。此處使用替換變量的方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

首先，選擇不同的經(jīng)貿(mào)政策不確定性指數(shù)進(jìn)行實(shí)證。引入《人民日報》和《光明日報》提出的中國政策不確定性指數(shù)（EPU1）和基于《南華早報》提出的中國貿(mào)易政策不確定性指數(shù)（TPU2）分別進(jìn)行實(shí)證研究。

其次，改換FDI總量數(shù)據(jù)為FDI質(zhì)量數(shù)據(jù)，從FDI所具有的技術(shù)溢出效應(yīng)層面進(jìn)行實(shí)證分析。結(jié)果表明，替換變量并重新估計(jì)TVP-SV-VAR模型后所得的結(jié)論與基準(zhǔn)模型較為一致，說明本研究設(shè)定的模型及分析過程具有穩(wěn)健性。

3?結(jié)論與啟示

3.1?研究結(jié)論

通過設(shè)定TVP-SV-VAR模型對2002年1月至2022年9月間經(jīng)貿(mào)政策不確定性對FDI的影響進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)在我國貿(mào)易開放的大背景下，貿(mào)易開放水平和經(jīng)貿(mào)政策的不確定性對FDI均具有沖擊性，二者對FDI的沖擊持續(xù)性較短，在中期影響性下降，長期影響較小，同時經(jīng)貿(mào)政策不確定性對FDI的沖擊強(qiáng)于貿(mào)易開放。

3.2?研究啟示

根據(jù)以上研究結(jié)論可得到如下啟示：

第一，政府應(yīng)加強(qiáng)對經(jīng)濟(jì)貿(mào)易領(lǐng)域政策不確定性的關(guān)注并提高政策的穩(wěn)定性。

經(jīng)貿(mào)政策的制定和調(diào)整與市場發(fā)展變化有顯著關(guān)聯(lián)，在時下雙循環(huán)發(fā)展的新格局下，政府進(jìn)行經(jīng)貿(mào)政策修改和調(diào)整應(yīng)更多考慮“跨周期+逆周期”的調(diào)控思路，在政策制定前要做好充分的市場調(diào)研，尤其對影響外商投資市場的關(guān)鍵政策需多方考察，增強(qiáng)政策的前瞻性與靈活性。同時考慮到政策出臺可能對FDI市場產(chǎn)生的不確定性影響，加強(qiáng)政策的負(fù)面沖擊效應(yīng)評估，以確保經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。

第二，政策在制定完成和實(shí)施后，相關(guān)部門要強(qiáng)化不確定性預(yù)期管理，通過面向境外投資者和相關(guān)公眾交流，使用問卷調(diào)查等方式探討政策走向，在引導(dǎo)市場正確理解政策意圖的同時加強(qiáng)境外投資者與政府主管部門的良性互動。

強(qiáng)化在貿(mào)易開放大背景下的經(jīng)貿(mào)政策調(diào)整優(yōu)化并做好調(diào)控結(jié)果的影響監(jiān)測，以實(shí)時對經(jīng)貿(mào)政策進(jìn)行調(diào)整。在調(diào)整過程中應(yīng)主要以微調(diào)為主，避免政策的方向性變動和原則性沖突，這對于穩(wěn)定境外投資者情緒、恢復(fù)投資者預(yù)期具有積極價值。

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