李偉 幸玉潔 唐洋 劉美玲

【摘要】基于2015 ～ 2020年上市公司與投資者網(wǎng)絡(luò)互動(dòng)的問(wèn)答文本展開(kāi)實(shí)證研究， 從微觀層面探究上市公司積極與投資者進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)信息互動(dòng)背后的真實(shí)動(dòng)機(jī)。研究發(fā)現(xiàn)， 融資動(dòng)機(jī)與市值管理動(dòng)機(jī)驅(qū)動(dòng)了上市公司積極與投資者進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)信息互動(dòng)， 這意味著上市公司積極與投資者互動(dòng)更偏向于是一種策略性行為， 而非出于對(duì)投資者的誠(chéng)意。進(jìn)一步分析得出， 網(wǎng)絡(luò)媒體負(fù)面報(bào)道強(qiáng)化了上市公司融資動(dòng)機(jī)與其網(wǎng)絡(luò)互動(dòng)積極性之間的關(guān)系； 將樣本按照股票錯(cuò)誤定價(jià)程度進(jìn)行分組回歸后發(fā)現(xiàn)， 只有當(dāng)股票錯(cuò)誤定價(jià)達(dá)到一定程度時(shí)， 上市公司的市值管理動(dòng)機(jī)才足以驅(qū)動(dòng)其積極與投資者進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)信息互動(dòng)； 此外， 投資者的互動(dòng)參與也是影響上市公司網(wǎng)絡(luò)互動(dòng)積極性的重要因素， 具體表現(xiàn)為投資者的互動(dòng)意愿越強(qiáng)烈， 上市公司的互動(dòng)行為越積極。

【關(guān)鍵詞】上市公司與投資者互動(dòng)；融資約束；股票錯(cuò)誤定價(jià)；市值管理

【中圖分類號(hào)】F832.5? ? ? 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A? ? ? 【文章編號(hào)】1004-0994（2023）22-0041-8

一、 引言

在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代下， 信息傳播技術(shù)的突破式發(fā)展為資本市場(chǎng)的信息傳遞帶來(lái)了新變革——資本市場(chǎng)信息供給雙方突破時(shí)空限制， 進(jìn)行一對(duì)一的實(shí)時(shí)交流互動(dòng)成為現(xiàn)實(shí)， 這對(duì)于推動(dòng)我國(guó)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展意義重大。投資者借助互聯(lián)網(wǎng)， 實(shí)現(xiàn)了從被動(dòng)的接收者向信息生產(chǎn)與傳播的主動(dòng)參與者的轉(zhuǎn)變（Elliott等，2020； Miller和Skinner，2015）， 驅(qū)動(dòng)著上市公司以投資者決策需要為導(dǎo)向進(jìn)行信息披露。相較于傳統(tǒng)信息披露方式， 網(wǎng)絡(luò)互動(dòng)更強(qiáng)調(diào)以信息受眾為中心， 網(wǎng)絡(luò)互動(dòng)信息也由此具有更直接的決策價(jià)值， 能夠很好地彌補(bǔ)我國(guó)投資者注意力、 信息能力有限及專業(yè)知識(shí)不足的缺陷。當(dāng)前， 網(wǎng)絡(luò)信息互動(dòng)方式受到投資者的廣泛關(guān)注與信賴， 成為上市公司極其重視的信息披露渠道。

2022年， 為提升上市公司質(zhì)量、 促進(jìn)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展， 中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司投資者關(guān)系管理工作指引》， 倡導(dǎo)上市公司切實(shí)加強(qiáng)投資者關(guān)系管理， 提升投資者的獲得感與滿意度， 積極與投資者互動(dòng)是上市公司加強(qiáng)投資者關(guān)系管理、 落實(shí)投資者利益保護(hù)的題中應(yīng)有之義。網(wǎng)絡(luò)信息互動(dòng)是近年來(lái)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)與資本市場(chǎng)融合的新興產(chǎn)物， 相關(guān)研究不斷涌現(xiàn)， 但是現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)上市公司與投資者之間的雙向互動(dòng)行為仍缺乏系統(tǒng)性認(rèn)知， 相當(dāng)一部分學(xué)者集中于網(wǎng)絡(luò)信息互動(dòng)的經(jīng)濟(jì)后果研究， 對(duì)影響因素的關(guān)注則相對(duì)較少?，F(xiàn)有的影響因素相關(guān)文獻(xiàn)研究了經(jīng)濟(jì)政策不確定性（黃宏斌等，2021b）、 股票崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)（楊丹等，2022）以及公司治理（何賢杰等，2016）等宏微觀因素對(duì)上市公司網(wǎng)絡(luò)信息互動(dòng)行為的影響， 但缺乏對(duì)互動(dòng)參與雙方行為動(dòng)機(jī)的深入挖掘， 同時(shí)存在研究視角分散且不夠全面的局限。那么， 究竟有什么更深層的因素驅(qū)動(dòng)著上市公司積極與投資者進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)信息互動(dòng)？上市公司積極與投資者互動(dòng)是否更傾向于是一種信息披露策略， 而非僅出于對(duì)投資者利益的重視？投資者作為信息互動(dòng)中不可忽略的相對(duì)方， 其行為特征又對(duì)上市公司的積極互動(dòng)參與有著怎樣的影響？本文將站在上市公司角度， 從信息互動(dòng)的微觀層面因素出發(fā)， 探究上市公司積極參與網(wǎng)絡(luò)信息互動(dòng)這一行為背后的真實(shí)動(dòng)機(jī)， 同時(shí)將投資者互動(dòng)意愿一同納入分析框架， 力圖廓清上市公司與投資者互動(dòng)相關(guān)問(wèn)題的迷霧。

本文以2015 ～ 2020年上市公司與投資者在投資者網(wǎng)絡(luò)互動(dòng)平臺(tái)（互動(dòng)易、 上證e互動(dòng)和投資者關(guān)系互動(dòng)平臺(tái)）的互動(dòng)問(wèn)答板塊用戶數(shù)據(jù)為樣本， 計(jì)算文本統(tǒng)計(jì)量（上市公司互動(dòng)回復(fù)內(nèi)容長(zhǎng)度、 互動(dòng)回復(fù)遲延時(shí)間）用以衡量上市公司與投資者互動(dòng)的積極性， 進(jìn)而對(duì)上市公司積極參與網(wǎng)絡(luò)信息互動(dòng)的行為動(dòng)機(jī)展開(kāi)實(shí)證分析。本文的增量貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在兩方面： 其一， 拓展了上市公司視角下的網(wǎng)絡(luò)信息互動(dòng)影響因素研究。本文創(chuàng)造性地將融資動(dòng)機(jī)、 市值管理動(dòng)機(jī)納入上市公司的網(wǎng)絡(luò)互動(dòng)參與行為影響因素研究的分析框架， 從動(dòng)機(jī)層面更深入地分析上市公司的網(wǎng)絡(luò)信息互動(dòng)參與行為， 為相關(guān)研究提供了新的視角。其二， 豐富了企業(yè)融資約束、 股票錯(cuò)誤定價(jià)經(jīng)濟(jì)后果以及投資者互動(dòng)參與研究的相關(guān)文獻(xiàn)。已有文獻(xiàn)并未考慮到融資約束、 股票錯(cuò)誤定價(jià)在上市公司積極參與網(wǎng)絡(luò)互動(dòng)動(dòng)機(jī)形成方面的作用， 也鮮有學(xué)者關(guān)注到投資者的信息互動(dòng)行為是否會(huì)對(duì)信息供給方行為造成影響。本文從上市公司網(wǎng)絡(luò)信息互動(dòng)參與視角探討融資約束、 股票錯(cuò)誤定價(jià)及投資者信息互動(dòng)參與特征的經(jīng)濟(jì)效果， 拓展了相關(guān)文獻(xiàn)的研究視野； 同時(shí)， 將投資者的行為特征納入分析也有利于提升研究視角的全面性。

二、 文獻(xiàn)綜述

上市公司信息披露相關(guān)問(wèn)題一直是資本市場(chǎng)研究領(lǐng)域備受關(guān)注的話題。長(zhǎng)期以來(lái)， 圍繞傳統(tǒng)披露方式展開(kāi)的信息披露相關(guān)研究已經(jīng)積累了相當(dāng)豐富的成果， 并日臻完善。而隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)向資本市場(chǎng)的不斷滲透， 依托自媒體、 交易所網(wǎng)絡(luò)互動(dòng)平臺(tái)等網(wǎng)絡(luò)媒介開(kāi)展的上市公司與投資者信息互動(dòng)逐漸進(jìn)入學(xué)者們的研究視野， 成為近年來(lái)學(xué)者們關(guān)注的焦點(diǎn)。

目前， 關(guān)于上市公司與投資者之間網(wǎng)絡(luò)互動(dòng)行為的研究主要包含經(jīng)濟(jì)后果研究及影響因素研究?jī)纱蠓种?。大量的文獻(xiàn)集中于經(jīng)濟(jì)后果研究， 其中有相當(dāng)一部分文獻(xiàn)是將上市公司與投資者網(wǎng)絡(luò)互動(dòng)過(guò)程作為一個(gè)整體（王艷艷等，2022）， 研究網(wǎng)絡(luò)互動(dòng)在提高企業(yè)全要素生產(chǎn)率（朱迪，2022）、 抑制實(shí)體企業(yè)金融化（高敬忠和楊朝，2021）和促進(jìn)企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行（闞沂偉等，2022）等方面的治理效應(yīng)， 以及對(duì)資本市場(chǎng)效率的影響。另有部分學(xué)者將研究進(jìn)一步細(xì)化， 從更微觀的視角探討網(wǎng)絡(luò)信息互動(dòng)參與雙方行為的經(jīng)濟(jì)后果， 研究主要基于上市公司和投資者視角展開(kāi)。

然而， 關(guān)于上市公司與投資者網(wǎng)絡(luò)信息互動(dòng)的影響因素研究相對(duì)較少， 現(xiàn)有文獻(xiàn)從不同視角對(duì)影響上市公司網(wǎng)絡(luò)互動(dòng)參與的因素展開(kāi)了一系列探討。在宏觀層面， 經(jīng)濟(jì)不確定性驅(qū)動(dòng)了上市公司的網(wǎng)絡(luò)信息互動(dòng)參與行為（黃宏斌等，2021b）。從微觀視角來(lái)看， 當(dāng)違規(guī)事件曝光或股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)較高時(shí)， 上市公司會(huì)積極與投資者互動(dòng)（支曉強(qiáng)等，2022； 楊丹等，2022）； 在股權(quán)質(zhì)押、 定向增發(fā)等情境下， 大股東出于股價(jià)調(diào)節(jié)動(dòng)機(jī)會(huì)操縱公司的信息披露行為， 進(jìn)而影響上市公司的網(wǎng)絡(luò)信息互動(dòng)意愿（黃宏斌等，2021a； 安維東和劉偉，2021）。而公司治理水平的提高能有效抑制內(nèi)部控制人的機(jī)會(huì)主義行為， 治理水平越高， 公司越傾向于參與網(wǎng)絡(luò)信息互動(dòng)并提高互動(dòng)強(qiáng)度（何賢杰等，2016）。此外， 從信息互動(dòng)的微觀視角出發(fā)， 信息互動(dòng)內(nèi)容也會(huì)影響上市公司的網(wǎng)絡(luò)信息互動(dòng)參與， 互動(dòng)信息無(wú)論是利好還是利空， 都將驅(qū)使上市公司積極參與網(wǎng)絡(luò)信息互動(dòng)（王鐵軍，2020）。

縱觀現(xiàn)有文獻(xiàn)， 有關(guān)上市公司與投資者網(wǎng)絡(luò)信息互動(dòng)行為的研究主要圍繞其經(jīng)濟(jì)后果展開(kāi)， 其影響因素研究則相對(duì)較少， 尚未有將融資動(dòng)機(jī)與市值管理動(dòng)機(jī)同網(wǎng)絡(luò)信息互動(dòng)聯(lián)系起來(lái)的文獻(xiàn)， 也鮮有學(xué)者關(guān)注到投資者的信息互動(dòng)意愿（蔡貴龍等，2022）， 更不論研究其對(duì)上市公司互動(dòng)行為的影響。可以總結(jié)得出， 已有文獻(xiàn)對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)環(huán)境下上市公司與投資者之間的雙向交流互動(dòng)尚缺乏系統(tǒng)的研究和認(rèn)知， 在研究視角全面性方面也有所欠缺， 同時(shí)缺乏對(duì)互動(dòng)參與雙方行為動(dòng)機(jī)的深入挖掘， 相關(guān)研究有待進(jìn)一步拓展與深化。

三、 研究假設(shè)

在非有效資本市場(chǎng)假說(shuō)下， 信息不對(duì)稱、 信息效率低下以及個(gè)體認(rèn)知偏差會(huì)導(dǎo)致投資者難以對(duì)上市公司價(jià)值做出準(zhǔn)確判斷（馮文和李濤，2022）， 進(jìn)而影響上市公司的權(quán)益資本成本和股票價(jià)格， 由此引發(fā)的融資約束和股票錯(cuò)誤定價(jià)成為資本市場(chǎng)長(zhǎng)期存在的異象（李井林等，2018； 王俊領(lǐng)和李海燕，2020）。本文基于我國(guó)資本市場(chǎng)的非有效性， 從內(nèi)部融資、 市值管理動(dòng)機(jī)展開(kāi)， 研究上市公司積極與投資者進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)信息互動(dòng)的行為動(dòng)因。

（一）融資動(dòng)機(jī)與上市公司網(wǎng)絡(luò)信息互動(dòng)積極性

上市公司的資源稟賦決定了其發(fā)展所能達(dá)到的最優(yōu)水平， 而各資源要素中， 資本是上市公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)不可或缺的資源（黃宏斌等，2020）。融資約束收緊意味著資本獲取能力受限， 這將直接制約上市公司的創(chuàng)新與投資， 長(zhǎng)期持續(xù)會(huì)造成公司價(jià)值減損， 嚴(yán)重情況下會(huì)使公司陷入財(cái)務(wù)困境， 面臨破產(chǎn)清算的風(fēng)險(xiǎn)。上市公司的內(nèi)外源融資中， 股權(quán)融資是最基本也是最重要的融資來(lái)源。在資本市場(chǎng)中， 處于信息劣勢(shì)的投資者為降低估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)， 會(huì)積極搜尋公司信息以做出理性決策， 對(duì)于信息不確定導(dǎo)致的收益不確定以及信息挖掘成本， 投資者將要求從股價(jià)中獲得風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償（Merton，1987； 鄭毅和徐佳，2018）， 從而導(dǎo)致上市公司面臨較高的股權(quán)融資成本， 融資約束進(jìn)一步加劇。因此， 融資約束是上市公司迫切想要解決的問(wèn)題， 而信息不對(duì)稱是導(dǎo)致上市公司面臨融資約束的根本原因之一（Fazzari等，1988）。

理論上， 網(wǎng)絡(luò)信息互動(dòng)依托互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)實(shí)現(xiàn)了上市公司與投資者的雙向互動(dòng)溝通， 股價(jià)信息借助網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)點(diǎn)對(duì)點(diǎn)傳遞， 在精準(zhǔn)滿足投資者信息需求的同時(shí)降低投資者感知的信息不確定性（蔡貴龍等，2022）， 增強(qiáng)投資者的股票購(gòu)買(mǎi)意愿， 這有助于增加上市公司股權(quán)融資規(guī)模、 降低權(quán)益資本成本（張新民等，2021）， 從而緩解上市公司融資約束。因此， 網(wǎng)絡(luò)信息互動(dòng)是緩解信息不對(duì)稱、 改善融資環(huán)境的有效信息披露方式。

但上市公司的網(wǎng)絡(luò)信息互動(dòng)水平和質(zhì)量參差不齊， 例如在交易所網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)（互動(dòng)易和上證e互動(dòng)）的互動(dòng)問(wèn)答板塊中， 上市公司對(duì)投資者的提問(wèn)會(huì)出現(xiàn)遲延回復(fù)、 選擇性回復(fù)、 低質(zhì)量回復(fù)甚至不回復(fù)等敷衍互動(dòng)行為， 不僅不利于維護(hù)投資者關(guān)系， 還會(huì)挫傷投資者信心， 進(jìn)一步惡化上市公司的融資環(huán)境。而上市公司積極參與網(wǎng)絡(luò)信息互動(dòng)的行為不但能夠傳遞出公司質(zhì)優(yōu)的信號(hào)（王艷艷等，2022）， 還能幫助上市公司樹(shù)立良好的形象、 提升投資者信心， 以獲取更多的股權(quán)融資。

因此， 面臨融資約束的上市公司為改善融資環(huán)境、 獲取充足的股權(quán)融資， 更傾向于在與投資者的網(wǎng)絡(luò)信息互動(dòng)中采取積極的互動(dòng)策略。根據(jù)以上分析， 本文提出如下假設(shè)：

H1： 基于融資動(dòng)機(jī)， 上市公司面臨的融資約束程度越高， 其網(wǎng)絡(luò)信息互動(dòng)行為越積極。

（二）市值管理動(dòng)機(jī)與上市公司網(wǎng)絡(luò)信息互動(dòng)積極性

資本市場(chǎng)價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能的有效發(fā)揮有賴于高效市場(chǎng)信息制度的建設(shè)（羅琦和楊婉怡，2019）， 而我國(guó)資本市場(chǎng)起步較晚， 發(fā)展尚未成熟， 存在著信息制度運(yùn)行不完善、 信息效率低下等問(wèn)題。在當(dāng)前的資本市場(chǎng)環(huán)境下， 股價(jià)信息的非有效傳遞加劇了投資者的非理性， 使投資者難以對(duì)股票做出正確的價(jià)值判斷， 股票價(jià)格由此長(zhǎng)期偏離其內(nèi)在價(jià)值， 導(dǎo)致股票錯(cuò)誤定價(jià)成為我國(guó)長(zhǎng)期存在的資本市場(chǎng)異象（李井林等， 2018）， 造成了公司投資行為的扭曲， 降低了公司內(nèi)部的資源配置效率（李君平和徐龍炳， 2015）， 不利于公司長(zhǎng)期價(jià)值的創(chuàng)造與實(shí)現(xiàn)。我國(guó)股票進(jìn)入全流通時(shí)代后， 市值管理成為上市公司關(guān)注的重點(diǎn)。如何降低股票錯(cuò)誤定價(jià)水平， 是上市公司市值管理工作所面臨的重要問(wèn)題。

上市公司積極與投資者進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)信息互動(dòng)， 能夠通過(guò)提升市場(chǎng)信息效率以及改善投資者認(rèn)知偏差為股票錯(cuò)誤定價(jià)水平的降低提供動(dòng)能。一方面， 在信息混雜的市場(chǎng)環(huán)境下， 錯(cuò)誤信息的泛濫吸引了過(guò)多的投資者關(guān)注， 而上市公司與投資者的直接互動(dòng)壓縮了大量 “噪音”信息在信息市場(chǎng)上的生存空間（王俊領(lǐng)和李海燕，2020； 賴曉冰和岳書(shū)敬，2023； 徐壽福等，2022）， 促進(jìn)公司特質(zhì)信息更多融入股價(jià)， 進(jìn)而提升資本市場(chǎng)信息效率與定價(jià)效率， 有效降低股票錯(cuò)誤定價(jià)水平。另一方面， 信息挖掘成本過(guò)高及信息解讀能力不足是制約投資者做出準(zhǔn)確價(jià)值判斷的重要因素， 網(wǎng)絡(luò)信息互動(dòng)作為一種低成本、 高效率的信息獲取方式， 能有效降低投資者的信息成本、 改善其信息劣勢(shì)（Lee和Zhong，2022）， 為投資者做出準(zhǔn)確估值提供良好的信息基礎(chǔ)。同時(shí)， 網(wǎng)絡(luò)信息互動(dòng)具有全過(guò)程開(kāi)放的特征， 投資者可以通過(guò)觀察、 學(xué)習(xí)上市公司與其他投資者的互動(dòng)過(guò)程， 從中積累股票價(jià)值相關(guān)信息， 并不斷修正自有信息集（蔡貴龍等，2022）。這有助于糾正投資者的非理性行為， 進(jìn)而稀釋投資者情緒及市場(chǎng)噪聲對(duì)投資者決策的干擾， 幫助投資者形成對(duì)上市公司價(jià)值的準(zhǔn)確判斷， 緩解投資者認(rèn)知偏差導(dǎo)致的股價(jià)扭曲， 從而降低市場(chǎng)對(duì)股票的錯(cuò)誤定價(jià)程度。

因此， 上市公司為實(shí)現(xiàn)降低股票錯(cuò)誤定價(jià)水平這一市值管理目標(biāo)， 會(huì)傾向于積極與投資者進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)信息互動(dòng)。基于此， 本文提出如下假設(shè)：

H2： 基于市值管理動(dòng)機(jī)， 上市公司股票錯(cuò)誤定價(jià)水平越高， 其網(wǎng)絡(luò)信息互動(dòng)行為越積極。

四、 研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)處理

本文以2015 ～ 2020年滬深A(yù)股上市公司為樣本， 并對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行如下處理： ①剔除金融業(yè)上市公司； ②剔除ST、 ?ST及PT的上市公司； ③剔除變量數(shù)值缺失的觀測(cè)樣本。此外， 對(duì)所有連續(xù)型變量進(jìn)行了1%和99%的縮尾處理， 以避免異常值對(duì)實(shí)證結(jié)果造成干擾。本文用以刻畫(huà)上市公司網(wǎng)絡(luò)信息互動(dòng)態(tài)度的指標(biāo)基于上市公司與投資者在投資者網(wǎng)絡(luò)互動(dòng)平臺(tái)（互動(dòng)易、 上證e互動(dòng)和投資者關(guān)系互動(dòng)平臺(tái)）的互動(dòng)問(wèn)答數(shù)據(jù)計(jì)算得到， 相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺(tái)（CNRDS）， 其余數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)（CSMAR）。

（二）變量定義

1. 上市公司網(wǎng)絡(luò)信息互動(dòng)積極性。本文參考張繼勛和韓冬梅（2015）、 楊凡和張玉明（2020）、 王鐵軍（2020）的做法， 基于上市公司與投資者的網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)互動(dòng)問(wèn)答數(shù)據(jù)構(gòu)建變量——互動(dòng)回復(fù)內(nèi)容長(zhǎng)度（InteractWords）和互動(dòng)回復(fù)遲延時(shí)間（InteractDelay）， 用以刻畫(huà)上市公司網(wǎng)絡(luò)信息互動(dòng)積極性， 計(jì)算方法如下：

InteractWordsi，t=ln（ReplyWordsi，t+1） （1）

其中， lnReplyWordsi，t是第t年公司i在投資者網(wǎng)絡(luò)互動(dòng)平臺(tái)針對(duì)投資者提問(wèn)做出回復(fù)的內(nèi)容總長(zhǎng)度， 回復(fù)內(nèi)容長(zhǎng)度是指上市公司單次回復(fù)文本中所包含的字?jǐn)?shù)。

InteractDelayi，t=ln（DelayWorkdaysi，t+1） （2）

其中， DelayWorkdaysi，t是第t年公司i在投資者網(wǎng)絡(luò)互動(dòng)平臺(tái)針對(duì)投資者提問(wèn)做出回復(fù)的時(shí)點(diǎn)與投資者提問(wèn)時(shí)點(diǎn)之間涵蓋的工作日天數(shù)。

2. 融資約束。本文參照張金鑫和王逸（2013）、 錢(qián)明等（2016）、 陳峻和袁夢(mèng)（2020）的做法， 采用FC指數(shù)度量上市公司的融資約束。首先， 將樣本公司的公司規(guī)模、 現(xiàn)金股利支付率和上市年限三項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行中心化處理并按年度排序， 以上下三分位點(diǎn)為分界建立虛擬變量， 大于66%分位的樣本公司劃分為低融資約束組（賦值為0）， 小于33%分位的則劃分為高融資約束組（賦值為1）。然后， 使用模型（3）對(duì)樣本公司進(jìn)行Logit回歸， 得到每一年度個(gè)體公司融資受約束的可能性， 以此作為公司融資約束（FC）的代理變量。FC指數(shù)的取值在0 ～ 1之間， 指數(shù)越接近于1， 表明上市公司面臨的融資約束問(wèn)題越嚴(yán)重。其計(jì)算公式如下：

FC=α0+α1Sizei，t+α2Levi，t+α3CashDivi，t/TAi，t+α4BMi，t+α5C_ratioi，t+α6EBITi，t/TAi，t+εi，t （3）

其中： Size是公司規(guī)模； Lev是公司資產(chǎn)負(fù)債率； CashDiv是公司當(dāng)年發(fā)放的現(xiàn)金股利； BM是公司的賬面市值比； C_ratio為公司的流動(dòng)比率； EBIT為公司的息稅前利潤(rùn)； TA為公司的總資產(chǎn)。

3. 股票錯(cuò)誤定價(jià)。本文參照徐壽福和徐龍炳（2015）的做法， 采用剩余收益模型（RIM）估算上市公司股票的每股內(nèi)在價(jià)值， 不考慮上市公司市值對(duì)內(nèi)在價(jià)值偏離的方向， 構(gòu)建變量Deviation用以衡量上市公司的股票錯(cuò)誤定價(jià)， 該變量取值越大， 表明上市公司股票市值對(duì)內(nèi)在價(jià)值的偏離越嚴(yán)重。其計(jì)算公式如下：

Deviationi，t=1-Vi，t/Pi，t （4）

其中： Vi，t是通過(guò)剩余收益模型（RIM）計(jì)算得到的第t年公司i的股票內(nèi)在價(jià)值； Pi，t是第t年公司i股票所有交易日收盤(pán)價(jià)的平均值。

4. 控制變量。本文參考網(wǎng)絡(luò)信息互動(dòng)相關(guān)文獻(xiàn)（王鐵軍，2020； 楊丹等，2022）， 選取實(shí)證研究部分的控制變量。表1匯報(bào)了相關(guān)變量定義。

（三）模型設(shè)定

為驗(yàn)證本文假設(shè)， 即檢驗(yàn)融資動(dòng)機(jī)及市值管理動(dòng)機(jī)對(duì)上市公司網(wǎng)絡(luò)信息互動(dòng)態(tài)度的影響， 綜合考慮個(gè)體效應(yīng)和時(shí)間效應(yīng)， 構(gòu)建雙向固定效應(yīng)模型， 見(jiàn)式（5）。

其中： 被解釋變量Interacti，t是第t年公司i網(wǎng)絡(luò)信息互動(dòng)積極性， 以信息互動(dòng)中上市公司回復(fù)內(nèi)容長(zhǎng)度（InteractWords）和回復(fù)遲延時(shí)間（InteractDelay）度量； 解釋變量Motivativei，t包括第t年公司i的融資約束（FC）、 股票錯(cuò)誤定價(jià)（Deviation）； Year表示時(shí)間固定效應(yīng)； Company表示公司層面固定效應(yīng)； εi，t為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

五、 實(shí)證結(jié)果

（一）描述性統(tǒng)計(jì)與相關(guān)性分析

根據(jù)表2匯報(bào)的主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果， 互動(dòng)回復(fù)內(nèi)容長(zhǎng)度（InteractWords）的最大值為12.325， 最小值為1.099， 中位數(shù)為8.679， 標(biāo)準(zhǔn)差為1.242， 互動(dòng)回復(fù)遲延時(shí)間（InteractDelay）的最大值為180.852， 最小值為1.077， 中位數(shù)為3.948， 標(biāo)準(zhǔn)差為25.706， 說(shuō)明各樣本公司的網(wǎng)絡(luò)信息互動(dòng)積極性存在較大差異。融資約束（FC）的最大值為0.951， 最小值為0.005， 均值為0.489， 說(shuō)明多數(shù)公司面臨較強(qiáng)的融資約束； 股票錯(cuò)誤定價(jià)（Deviation）的均值0.654， 說(shuō)明樣本公司市場(chǎng)價(jià)值偏離內(nèi)部?jī)r(jià)值的部分占市場(chǎng)價(jià)值的比例高達(dá)65.4%， 表明我國(guó)上市公司股價(jià)普遍為市場(chǎng)誤定價(jià)， 上市公司市值與其內(nèi)在價(jià)值存在嚴(yán)重偏離。

同時(shí)， 本文對(duì)主要變量進(jìn)行了相關(guān)性分析（限于篇幅，表略）， 結(jié)果顯示， 融資約束（FC）與互動(dòng)回復(fù)遲延時(shí)間（InteractDelay）的相關(guān)系數(shù)顯著為負(fù)， 股票錯(cuò)誤定價(jià)（Deviation）與互動(dòng)回復(fù)內(nèi)容長(zhǎng)度（InteractWords）之間的相關(guān)系數(shù)顯著為正， 與本文預(yù)期一致。而對(duì)于融資約束（FC）與互動(dòng)回復(fù)內(nèi)容長(zhǎng)度（InteractWords）、 股票錯(cuò)誤定價(jià)（Deviation）與互動(dòng)回復(fù)遲延時(shí)間（InteractDelay）之間相關(guān)關(guān)系的可靠判斷， 仍需依賴添加了控制變量之后的回歸分析結(jié)果才能得到， 本文將在后續(xù)的多元回歸分析中加入更多控制變量以進(jìn)一步觀察變量之間的關(guān)系。本文所選取的變量之間的相關(guān)系數(shù)絕大部分都在0.5以下， 進(jìn)一步計(jì)算方差膨脹因子VIF值， 結(jié)果均小于10， 表明變量之間存在嚴(yán)重多重共線性的可能性極小， 變量選取比較合理。

（二）多元回歸分析

1. 融資動(dòng)機(jī)與上市公司積極參與網(wǎng)絡(luò)信息互動(dòng)行為。根據(jù)表3列（1）和列（2）匯報(bào)的回歸結(jié)果可知， 互動(dòng)回復(fù)內(nèi)容長(zhǎng)度（InteractWords）與融資約束（FC）之間的系數(shù)為0.214， 在5%的水平上顯著為正； 互動(dòng)回復(fù)遲延時(shí)間（InteractDelay）與融資約束（FC）之間的系數(shù)為 -7.698， 在1%的水平上顯著為負(fù)。這表明融資約束程度越高， 上市公司的互動(dòng)回復(fù)內(nèi)容長(zhǎng)度越長(zhǎng)、 互動(dòng)回復(fù)遲延時(shí)間越短， 互動(dòng)參與態(tài)度越積極， 驗(yàn)證了本文的H1， 即融資動(dòng)機(jī)驅(qū)動(dòng)了上市公司積極參與網(wǎng)絡(luò)信息互動(dòng)。

2. 市值管理動(dòng)機(jī)與上市公司積極參與網(wǎng)絡(luò)信息互動(dòng)行為。根據(jù)表3列（3）和列（4）匯報(bào)的回歸結(jié)果可知， 互動(dòng)回復(fù)內(nèi)容長(zhǎng)度（InteractWords）與股票錯(cuò)誤定價(jià)（Deviation）的系數(shù)為0.098， 在1%的水平上顯著為正； 互動(dòng)回復(fù)遲延時(shí)間（InteractDelay）與股票錯(cuò)誤定價(jià)（Deviation）的系數(shù)為-1.645， 在5%的水平上顯著為負(fù)。這表明股票錯(cuò)誤定價(jià)程度越高， 上市公司的互動(dòng)回復(fù)內(nèi)容長(zhǎng)度越長(zhǎng)、 互動(dòng)回復(fù)遲延時(shí)間越短， 互動(dòng)參與態(tài)度越積極， 驗(yàn)證了本文的H2， 即市值管理動(dòng)機(jī)驅(qū)動(dòng)了上市公司積極參與網(wǎng)絡(luò)信息互動(dòng)。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1. 替換被解釋變量。本文參考王鐵軍（2020）的研究， 通過(guò)逐條閱讀上市公司和投資者互動(dòng)文本， 歸納上市公司敷衍回復(fù)的相似句式， 若上市公司的回復(fù)包含“以……為準(zhǔn)”“關(guān)注……公告”“按……披露”“詳見(jiàn)……”“參見(jiàn)……”“參閱……”“查閱……”“及時(shí)履行信息披露義務(wù)”句式， 或僅為“感謝……關(guān)注”“謝謝……關(guān)注”“感謝……建議” “謝謝……建議”， 則判定回復(fù)態(tài)度敷衍。在此基礎(chǔ)之上， 本文按照式（6）的計(jì)算方法構(gòu)建互動(dòng)敷衍程度（InteractFuyan）變量作為上市公司互動(dòng)態(tài)度的替代性指標(biāo)。

InteractFuyani，t=FuyanNumberi，t/ReplyNumberi，t?（6）

其中： FuyanNumberi，t是第t年公司i 敷衍回復(fù)的頻次； ReplyNumberi，t是第t年公司i回復(fù)投資者提問(wèn)的頻次。

將以上指標(biāo)放入模型（5）進(jìn)行回歸， 回歸結(jié)果（表略）顯示， 上市公司互動(dòng)敷衍程度（InteractFuyan）與融資約束（FC）和股票錯(cuò)誤定價(jià)（Deviation）之間的系數(shù)分別為-0.033和-0.007， 分別在1%和10%的水平上顯著， 表明融資約束和股票錯(cuò)誤定價(jià)程度越高， 上市公司互動(dòng)回復(fù)的敷衍程度越低， 即互動(dòng)態(tài)度越積極， 驗(yàn)證了本文主檢驗(yàn)實(shí)證結(jié)果的穩(wěn)健性。

2. 控制可能的遺漏變量。董事會(huì)秘書(shū)是上市公司內(nèi)部負(fù)責(zé)信息披露以及投資者關(guān)系管理工作的專門(mén)人員（徐澤林等，2021）， 其個(gè)人特征很可能是影響上市公司互動(dòng)參與行為積極性的重要因素。因此， 本文在主檢驗(yàn)的基礎(chǔ)上進(jìn)一步控制上市公司董事會(huì)秘書(shū)相關(guān)特征變量， 具體包括上市公司是否有金牌董秘（Bbdsc，上市公司有金牌董秘則取值為1，否則為0）、 董秘是否具有高校學(xué)術(shù)背景（Acadbg，董秘具有高校學(xué)術(shù)背景則取值為1，否則為0）， 以及董秘是否為專職（Excp，董秘既未在其他上市公司兼職， 也未在公司內(nèi)部兼任其他職位， 則取值為1，否則為0）， 以減輕潛在遺漏變量可能造成的估計(jì)偏誤。在控制了董秘相關(guān)特征變量后， 回歸結(jié)果（表略）與主檢驗(yàn)保持一致， 驗(yàn)證了本文主要檢驗(yàn)結(jié)果的穩(wěn)健性。

3. 工具變量法。根據(jù)前文的理論推導(dǎo)與實(shí)證結(jié)果， 緩解融資約束動(dòng)機(jī)與降低股票錯(cuò)誤定價(jià)水平的市值管理動(dòng)機(jī)能驅(qū)動(dòng)上市公司與投資者積極互動(dòng)， 而反過(guò)來(lái)， 上市公司與投資者互動(dòng)也可以理解為是緩解融資約束和降低股票錯(cuò)誤定價(jià)水平的有效方式。為了控制融資約束、 股票錯(cuò)誤定價(jià)與上市公司網(wǎng)絡(luò)互動(dòng)參與積極性之間潛在的反向因果關(guān)系， 本文借鑒徐壽福等（2022）的思路， 通過(guò)計(jì)算同一年度公司所在省份（直轄市、 自治區(qū)）其他上市公司融資約束的均值除以10得到融資約束工具變量（IV_FC）， 通過(guò)計(jì)算同一年度公司所在行業(yè)（按中國(guó)證監(jiān)會(huì)2012年行業(yè)分類）全部上市公司股票錯(cuò)誤定價(jià)的均值得到股票錯(cuò)誤定價(jià)工具變量（IV_Deviation）， 進(jìn)行兩階段最小二乘回歸， 并仍然控制公司和時(shí)間固定效應(yīng)。通常而言， 上市公司的融資約束與股票錯(cuò)誤定價(jià)程度不會(huì)對(duì)同地區(qū)或同行業(yè)上市公司的網(wǎng)絡(luò)信息互動(dòng)積極性產(chǎn)生直接影響， 因而所選工具變量基本滿足外生性要求。同時(shí)， 同地區(qū)或同行業(yè)的公司具有一定的相似度或聯(lián)系， 投資者對(duì)這些公司的關(guān)注具有一定的相關(guān)性（徐壽福等，2022）， 使得同地區(qū)公司在融資與股票定價(jià)方面具有一定相關(guān)性， 因而本文選取的工具變量滿足相關(guān)性要求。兩階段最小二乘回歸結(jié)果（表略）顯示， 融資約束與股票錯(cuò)誤定價(jià)相關(guān)工具變量的系數(shù)均在1%的水平上顯著， 且工具變量不可識(shí)別檢驗(yàn)的Kleibergen-Paap rk LM F統(tǒng)計(jì)量、 弱工具變量檢驗(yàn)的Kleibergen-Paap rk Wald F統(tǒng)計(jì)量均大于10%的臨界值16.38， 表明本文選取的工具變量是有效的， 且在解決了反向因果導(dǎo)致的內(nèi)生性問(wèn)題后， 實(shí)證結(jié)果與主檢驗(yàn)保持一致。

六、 進(jìn)一步研究

（一）網(wǎng)絡(luò)媒體負(fù)面報(bào)道的調(diào)節(jié)效應(yīng)

媒體報(bào)道在上市公司治理中扮演著重要的外部監(jiān)督角色， 其監(jiān)督作用主要是通過(guò)負(fù)面報(bào)道加以實(shí)現(xiàn)的（洪靖雅，2021）。網(wǎng)絡(luò)媒體報(bào)道是投資者的另一重要信息來(lái)源， 負(fù)面報(bào)道借助網(wǎng)絡(luò)能夠更迅速地引發(fā)投資者負(fù)面情緒， 挫傷投資者信心并影響其股票購(gòu)買(mǎi)決策， 造成上市公司股權(quán)融資縮水， 加劇其面臨的融資約束， 從而對(duì)上市公司形成壓力。而上市公司與投資者的互動(dòng)能夠有效增加外部投資者的信任與好感， 抑制投資者對(duì)負(fù)面事件的過(guò)度反應(yīng)， 重新提振投資者信心（Peasnell等，2011； 楊丹等，2022）。當(dāng)上市公司面臨較多負(fù)面報(bào)道時(shí)， 積極與投資者互動(dòng)就成為一種危機(jī)公關(guān)手段。因此， 本文以上市公司第t年網(wǎng)絡(luò)媒體負(fù)面報(bào)道數(shù)量的自然對(duì)數(shù)作為網(wǎng)絡(luò)媒體負(fù)面報(bào)道（Media_nega）的代理變量， 考察其對(duì)融資約束與上市公司網(wǎng)絡(luò)信息互動(dòng)積極性關(guān)系的影響?；貧w結(jié)果（見(jiàn)表4）表明， 融資約束與網(wǎng)絡(luò)媒體負(fù)面報(bào)道交乘項(xiàng)（FC×Media_nega）的系數(shù)均在1%的水平上顯著， 且符號(hào)與主檢驗(yàn)一致， 表明網(wǎng)絡(luò)媒體負(fù)面報(bào)道強(qiáng)化了融資約束與上市公司網(wǎng)絡(luò)信息互動(dòng)積極性的關(guān)系， 即網(wǎng)絡(luò)媒體負(fù)面報(bào)道越多， 上市公司融資動(dòng)機(jī)對(duì)其積極參與網(wǎng)絡(luò)信息互動(dòng)的驅(qū)動(dòng)作用越強(qiáng)。

（二）股票錯(cuò)誤定價(jià)程度對(duì)上市公司網(wǎng)絡(luò)信息互動(dòng)積極性的影響

汪玉蘭和周守華（2018）在研究股票錯(cuò)誤定價(jià)對(duì)上市公司投資效率的影響時(shí)， 進(jìn)一步根據(jù)股票錯(cuò)誤定價(jià)程度將樣本按照34%分位和67%分位進(jìn)行分組， 分別檢驗(yàn)不同程度的股票錯(cuò)誤定價(jià)對(duì)上市公司投資效率的影響。為進(jìn)一步挖掘股票錯(cuò)誤定價(jià)與上市公司網(wǎng)絡(luò)信息互動(dòng)積極性之間的關(guān)系， 本文借鑒其做法， 同樣根據(jù)股票錯(cuò)誤定價(jià)程度將樣本按照34%分位和67%分位分為低錯(cuò)價(jià)組、 中錯(cuò)價(jià)組和高錯(cuò)價(jià)組。分組回歸結(jié)果（見(jiàn)表5）顯示， 只有在高錯(cuò)價(jià)組中， 股票錯(cuò)誤定價(jià)（Deviation）與互動(dòng)回復(fù)內(nèi)容長(zhǎng)度（InteractWords）和互動(dòng)回復(fù)遲延時(shí)間（InteractDelay）的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著， 分別為0.200和-3.758。分組回歸結(jié)果表明， 并不是所有的股票錯(cuò)誤定價(jià)都與上市公司網(wǎng)絡(luò)信息互動(dòng)積極性呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系， 只有當(dāng)股票錯(cuò)誤定價(jià)達(dá)到一定程度時(shí)， 上市公司才有足夠強(qiáng)烈的市值管理動(dòng)機(jī)去積極與投資者進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)信息互動(dòng)。

（三）投資者互動(dòng)意愿的影響

本文在主檢驗(yàn)的基礎(chǔ)上， 進(jìn)一步討論投資者互動(dòng)意愿這一外部因素對(duì)上市公司網(wǎng)絡(luò)信息互動(dòng)積極性的影響。從互動(dòng)參與雙方來(lái)看， 在與上市公司的信息互動(dòng)中， 如果投資者表現(xiàn)出較強(qiáng)的互動(dòng)意愿， 則意味著股票購(gòu)買(mǎi)很可能發(fā)生， 而其購(gòu)買(mǎi)決策最終往往落在能夠吸引其注意的公司股票上（Barber和Odean， 2008）。那么， 上市公司為吸引投資者購(gòu)買(mǎi)股票， 會(huì)傾向于在網(wǎng)絡(luò)信息互動(dòng)中積極回應(yīng)投資者的信息需求， 以迎合投資者的關(guān)注， 即投資者的互動(dòng)意愿越強(qiáng)烈， 上市公司的互動(dòng)參與態(tài)度越積極。本文參考丁慧等（2018）、 楊凡和張玉明（2020）的做法， 基于網(wǎng)絡(luò)互動(dòng)平臺(tái)上投資者提問(wèn)文本， 計(jì)算文本統(tǒng)計(jì)量作為衡量投資者互動(dòng)意愿（InteractSwords）的變量， 進(jìn)一步考察投資者互動(dòng)意愿對(duì)上市公司網(wǎng)絡(luò)信息互動(dòng)積極性的影響。投資者互動(dòng)意愿的計(jì)算公式如下：

InteractSwordsi，t=ln（1+WordsQuesi，t） （7）

其中， WordsQuesi，t是投資者網(wǎng)絡(luò)互動(dòng)平臺(tái)上第t年投資者針對(duì)上市公司i提問(wèn)文本的總字?jǐn)?shù)。

由表6匯報(bào)的回歸結(jié)果可知， 互動(dòng)回復(fù)內(nèi)容長(zhǎng)度（InteractWords）與投資者互動(dòng)意愿（InteractSwords）之間的系數(shù)為0.823， 在1%的水平上顯著為正， 互動(dòng)回復(fù)遲延時(shí)間（InteractDelay）與投資者互動(dòng)意愿（Interact-Swords）的系數(shù)為-5.565， 在1%的水平上顯著為負(fù)。這表明投資者互動(dòng)意愿越強(qiáng)烈， 上市公司的互動(dòng)回復(fù)內(nèi)容長(zhǎng)度越長(zhǎng)、 互動(dòng)回復(fù)遲延時(shí)間越短， 互動(dòng)行為越積極。

七、 結(jié)論及建議

本文基于2015 ～ 2020年上市公司與投資者網(wǎng)絡(luò)互動(dòng)問(wèn)答文本， 從內(nèi)部動(dòng)機(jī)角度深入剖析上市公司積極參與網(wǎng)絡(luò)信息互動(dòng)這一行為背后的真實(shí)動(dòng)因。研究發(fā)現(xiàn)， 上市公司為緩解自身融資約束以及實(shí)現(xiàn)股價(jià)提升的市值管理目標(biāo)， 在與投資者進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)信息互動(dòng)時(shí)傾向于采用更加積極的互動(dòng)策略， 具體表現(xiàn)為回復(fù)更及時(shí)、 回復(fù)內(nèi)容更為詳盡。進(jìn)一步分析得出， 網(wǎng)絡(luò)媒體負(fù)面報(bào)道強(qiáng)化了上市公司融資動(dòng)機(jī)與其網(wǎng)絡(luò)信息互動(dòng)積極性之間的關(guān)系； 按照股票錯(cuò)誤定價(jià)程度將樣本分為低錯(cuò)價(jià)組、 中錯(cuò)價(jià)組和高錯(cuò)價(jià)組后進(jìn)行回歸分析， 得出只有當(dāng)股票錯(cuò)誤定價(jià)達(dá)到一定程度時(shí)， 上市公司的市值管理動(dòng)機(jī)才足以驅(qū)動(dòng)其積極與投資者進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)信息互動(dòng)； 此外， 投資者作為網(wǎng)絡(luò)信息互動(dòng)的另一參與方， 其互動(dòng)意愿也是影響上市公司網(wǎng)絡(luò)信息互動(dòng)積極性的重要因素， 具體表現(xiàn)為投資者的互動(dòng)意愿越強(qiáng)烈， 上市公司的互動(dòng)行為越積極。

根據(jù)上述結(jié)論， 本文提出以下建議： 首先， 上市公司作為資本市場(chǎng)信息傳遞的主導(dǎo)方， 應(yīng)當(dāng)積極與投資者進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)信息互動(dòng)以維護(hù)投資者關(guān)系； 同時(shí)， 應(yīng)自覺(jué)規(guī)范自身的互動(dòng)參與行為， 盡可能誠(chéng)實(shí)、 詳盡地回答投資者的提問(wèn)， 重視投資者的異質(zhì)性信息需求。上市公司管理層在積極回應(yīng)投資者利益訴求的同時(shí)， 還應(yīng)當(dāng)吸收市場(chǎng)反饋意見(jiàn)， 據(jù)此調(diào)整公司的管理經(jīng)營(yíng)， 主動(dòng)讓中小投資者參與到公司治理中。其次， 投資者也應(yīng)當(dāng)重視與上市公司的互動(dòng)溝通機(jī)會(huì)， 積極表達(dá)利益訴求， 提出合理的經(jīng)營(yíng)建議和意見(jiàn)， 主動(dòng)維護(hù)自身權(quán)益。除此之外， 網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)的開(kāi)放性為投資者提供了極佳的學(xué)習(xí)機(jī)會(huì)， 投資者應(yīng)當(dāng)充分利用， 積極學(xué)習(xí)并積累互動(dòng)參與及信息處理方面的經(jīng)驗(yàn)， 提升自己的信息獲取、 解讀與辨別能力， 以識(shí)別上市公司積極互動(dòng)行為背后的真實(shí)動(dòng)機(jī)， 避免非理性認(rèn)知與情緒的干擾， 在做出正確價(jià)值判斷的基礎(chǔ)之上進(jìn)行理性決策。最后， 監(jiān)管方要扮演好資本市場(chǎng)“守夜人”角色， 積極作為， 及時(shí)完善網(wǎng)絡(luò)信息互動(dòng)相關(guān)的制度安排， 密切關(guān)注上市公司互動(dòng)中的不當(dāng)披露問(wèn)題并及時(shí)發(fā)函問(wèn)詢， 更好地保護(hù)投資者利益、 提升上市公司質(zhì)量； 同時(shí)， 注重提升上市公司與投資者互動(dòng)的積極性、 規(guī)范性， 為投資者創(chuàng)建健康的資本市場(chǎng)信息環(huán)境， 推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展。.

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（責(zé)任編輯·校對(duì)： 陳晶? 喻晨）