崔紅蕊 汪貴州

收稿日期：2023-07-23

作者簡(jiǎn)介：崔紅蕊，女，山東菏澤人，博士，研究方向?yàn)榻鹑诳萍?、宏觀金融、綠色金融；汪貴州，男，江西贛州人，博士，研究方向?yàn)閿?shù)字貨幣、金融科技。

摘? ?要：制定利率政策是中央銀行的重要職責(zé)，確定合適的利率水平具有挑戰(zhàn)性。本文在泰勒規(guī)則基礎(chǔ)上加入貨幣供應(yīng)量和貨幣流通速度，提出一個(gè)擴(kuò)展利率模型。基于2001—2022年的中國(guó)季度利率數(shù)據(jù)對(duì)模型進(jìn)行估計(jì)和驗(yàn)證，并最優(yōu)化賦予給通貨膨脹率偏差、實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值偏差、貨幣供應(yīng)量偏差和貨幣流通速度偏差的權(quán)重。結(jié)果顯示，泰勒規(guī)則解釋力不足，不能刻畫中國(guó)貨幣利率政策，加入貨幣供應(yīng)量和貨幣流通速度的擴(kuò)展模型能顯著降低預(yù)測(cè)誤差，能較好地解釋利率變化，有效地刻畫了中國(guó)歷史利率走勢(shì)。

關(guān)? 鍵? 詞：利率；泰勒規(guī)則；通貨膨脹率；貨幣供應(yīng)量；貨幣流通速度；貨幣政策

中圖分類號(hào)：F830.9? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：Ａ? ? ? ? ?文章編號(hào)：2096-2517（２０23）０6－0０29－07

DOI：10.16620/j.cnki.jrjy.2023.06.004

一、引言

中央銀行如何確定貨幣政策利率一直是學(xué)術(shù)研究的重點(diǎn)。泰勒規(guī)則是最常用的利率政策參考規(guī)則，該規(guī)則基于通貨膨脹率、長(zhǎng)期均衡實(shí)際利率、通貨膨脹率偏差和實(shí)際GDP偏差等4個(gè)變量對(duì)利率進(jìn)行估算[1]。如果實(shí)際通貨膨脹率高于通貨膨脹目標(biāo)，實(shí)際GDP高于實(shí)際潛在GDP，則央行應(yīng)提高貨幣政策利率。根據(jù)1993年提出的泰勒規(guī)則[1]，通貨膨脹率偏差和實(shí)際GDP偏差在初始規(guī)則中被賦予相等的權(quán)重0.5。然而，在后續(xù)1999年更新的泰勒規(guī)則中， 給予實(shí)際GDP偏差的權(quán)重增加至1， 而通貨膨脹率偏差的權(quán)重保持0.5不變[2]。

貨幣流通速度是影響貨幣政策的一個(gè)重要因素。當(dāng)貨幣流通速度較高時(shí)，每單位貨幣可以支持更多的交易， 這可能會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹壓力增加。根據(jù)貨幣方程式，貨幣供應(yīng)量和貨幣流通速度之間存在反向關(guān)系[3]。貨幣供應(yīng)量和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)密切相關(guān)，但泰勒規(guī)則沒有直接加入貨幣供應(yīng)量變量，并且沒有優(yōu)化賦予給通貨膨脹率偏差和實(shí)際GDP偏差的權(quán)重。在貨幣政策轉(zhuǎn)型的過程中，選擇合適的利率規(guī)則并驗(yàn)證其實(shí)踐效果具有重要的理論和實(shí)踐意義。

二、文獻(xiàn)綜述

初始的泰勒規(guī)則基于通貨膨脹率偏差和實(shí)際GDP偏差對(duì)利率進(jìn)行估算，賦予這兩個(gè)因素相等的權(quán)重0.5。 而后續(xù)的泰勒規(guī)則保持了通貨膨脹率偏差的權(quán)重0.5， 但將實(shí)際GDP偏差的權(quán)重提高為1，更加強(qiáng)調(diào)實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)對(duì)利率的重要性。在泰勒規(guī)則對(duì)貨幣理論和貨幣政策的貢獻(xiàn)方面，周莉萍（2013）進(jìn)行了總結(jié)，并對(duì)泰勒規(guī)則的價(jià)值、適用性和優(yōu)勢(shì)進(jìn)行了分析[4]。

與其他貨幣政策規(guī)則相比，Srinivasan等（2000）認(rèn)為泰勒規(guī)則在解釋美國(guó)1960—1970年的利率政策方面與弗里德曼規(guī)則具有相似的表現(xiàn)[5]。然而，McCallum（1998）提出的基于目標(biāo)基礎(chǔ)貨幣M0的貨幣政策在經(jīng)濟(jì)危機(jī)下展現(xiàn)出更好的性能[6]。謝平等（2002）研究發(fā)現(xiàn)泰勒規(guī)則較好地描述了中國(guó)貨幣政策[7]。然而，蔡躍淵等（2004）認(rèn)為泰勒規(guī)則不適合中國(guó)的貨幣實(shí)踐，主要是因?yàn)榉鞘袌?chǎng)化的利率形成機(jī)制和傳導(dǎo)機(jī)制的滯后性[8]。單強(qiáng)等（2020）提出了一種新模型，引入了潛在GDP、自然利率以及國(guó)內(nèi)外利差和房?jī)r(jià)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)偏差等因素，該模型對(duì)利率有較好的預(yù)測(cè)能力[9]。

不少研究擴(kuò)展了泰勒規(guī)則。趙進(jìn)文等（2009）的實(shí)證研究顯示，加入資產(chǎn)價(jià)格后的擴(kuò)展模型更接近實(shí)際利率[10]。耿中元等（2016）提出的考慮金融穩(wěn)定的非線性泰勒規(guī)則模型在估計(jì)效果上優(yōu)于傳統(tǒng)的泰勒規(guī)則[11]。Wang等（2022，2023）通過引入失業(yè)率、貨幣供應(yīng)量等額外變量，提出了一個(gè)能較好解釋美國(guó)政策利率的模型[12-13]。Wang等（2022）結(jié)合泰勒規(guī)則、貨幣方程式和菲利普斯曲線，發(fā)現(xiàn)通貨膨脹率、貨幣供應(yīng)量、貨幣流通速度和失業(yè)率的偏差對(duì)利率會(huì)產(chǎn)生顯著影響[14]。

本文基于泰勒規(guī)則，引入貨幣供應(yīng)量和貨幣流通速度，提出了一個(gè)擴(kuò)展的利率模型，并基于中國(guó)的歷史利率數(shù)據(jù)，探究最優(yōu)的權(quán)重配置。

三、模型設(shè)定

泰勒規(guī)則是一項(xiàng)廣受關(guān)注的貨幣政策參考工具，該規(guī)則考慮均衡實(shí)際利率、通貨膨脹率和實(shí)際GDP等因素，為中央銀行制定利率政策提供參考。根據(jù)供給需求理論，利率作為貨幣的價(jià)格受到貨幣供應(yīng)量變化的影響，當(dāng)貨幣供應(yīng)量增加時(shí)，會(huì)對(duì)利率產(chǎn)生下降的壓力[15]。然而，泰勒規(guī)則中沒有直接加入貨幣供應(yīng)量。貨幣方程式提出了貨幣供應(yīng)量、貨幣流通速度、價(jià)格水平和GDP之間的數(shù)量關(guān)系[3]。貨幣流通速度作為一個(gè)重要的經(jīng)濟(jì)變量，連接著貨幣需求、貨幣供應(yīng)量和價(jià)格水平，也對(duì)利率政策作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效果產(chǎn)生影響。因此，本文對(duì)泰勒規(guī)則進(jìn)行了擴(kuò)展，引入貨幣供應(yīng)量mt（mt≥0）、貨幣流通速度vt（vt≥0），并引入利率的滯后一季度項(xiàng)rt-1。擴(kuò)展的模型如下：

rt=c+ρrt-1+（1-ρ）［（πt+r■■+aπ（πt-π■■）+ay Log（■）+

am Log（■）+av Log（■）］? ?（1）

其中，rt（rt∈R）是第t期的利率，即中央銀行制定貨幣政策的目標(biāo)利率，R是實(shí)數(shù)域；c是截距項(xiàng)（c∈R）；t表示時(shí)期（t≥1）；ρ（0≤ρ≤1）是利率慣性參數(shù)，ρ的取值越高，說(shuō)明利率的慣性越大；πt（πt∈R）是通貨膨脹率；r■■（r■■∈R）是均衡實(shí)際利率；π■■（π■■∈R）是目標(biāo)通貨膨脹率；yt（yt≥0）是實(shí)際GDP；■t（■t≥0）是實(shí)際潛在GDP；mt（mt≥0）是貨幣供應(yīng)量；■t（■t≥0）是潛在貨幣供應(yīng)量；vt（vt≥0）是貨幣流通速度；vt（vt≥0）是潛在貨幣流通速度；aπ、ay、am、av（aπ、ay、am、av≥0）分別為賦予給通貨膨脹率偏差πt-π■■、實(shí)際GDP偏差Log（■）、貨幣供應(yīng)量偏差Log（■）和貨幣流通速度偏差Log（■）的權(quán)重；Log是以10為底的對(duì)數(shù)。當(dāng)am=av=0時(shí)，式（1）為泰勒規(guī)則；當(dāng)aπ=ay=0時(shí)，式（1）反映了貨幣方程式[16]。對(duì)于新加入的貨幣供應(yīng)量mt和貨幣流通速度vt，引入對(duì)數(shù)比率消除了貨幣供應(yīng)量數(shù)量單位的影響，也保持和泰勒規(guī)則中GDP一樣的形式。

泰勒規(guī)則賦予通貨膨脹率偏差πt-π■■和實(shí)際GDP偏差Log（■）相等的權(quán)重0.5，兩者權(quán)重之和為1。本文對(duì)賦予給通貨膨脹率偏差πt-π■■、實(shí)際GDP偏差Log（■）、貨幣供應(yīng)量偏差Log（■）和貨幣流通速度偏差Log（■）四個(gè)變量的權(quán)重不設(shè)限制，基于中國(guó)利率的歷史數(shù)據(jù)，探究最優(yōu)的權(quán)重分配。

四、實(shí)證分析

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源

本文的樣本區(qū)間為2001年第1季度至2022年第1季度。數(shù)據(jù)來(lái)源如下：實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值yt來(lái)自中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局①，本文使用了Census-x12算法來(lái)消除季度波動(dòng)[17]，然后采用HP濾波[18]進(jìn)行估計(jì)，得到潛在實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值■t。貨幣供應(yīng)量的數(shù)據(jù)使用M2指標(biāo)，數(shù)據(jù)來(lái)自中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局②。同樣地，本文對(duì)貨幣供應(yīng)量mt使用Census-x12算法消除季度波動(dòng)處理，然后采用HP濾波估計(jì)得到潛在貨幣供應(yīng)量■t。根據(jù)定義，貨幣流通速度vt等于名義國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值除以貨幣供應(yīng)量，本文采用國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)估計(jì)貨幣流通速度vt，使用Cencus-x12消除季度波動(dòng)，然后采用HP濾波估計(jì)得到潛在貨幣流通速度■t。

通貨膨脹率πt來(lái)自WIND數(shù)據(jù)庫(kù)，目標(biāo)通脹率基于年度的中國(guó)政府工作報(bào)告，若當(dāng)年報(bào)告中未提及目標(biāo)通脹率，則參考國(guó)際貨幣基金組織IMF推薦的4%。易綱（2021）認(rèn)為中國(guó)已建立了較為完整的市場(chǎng)化利率體系[19]，本文采用銀行間質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)利率DR007（7天季平均值）作為政策利率rt變量。中國(guó)人民銀行在報(bào)告中指出“判斷短期利率走勢(shì)首先要看政策利率是否發(fā)生變化，主要是央行公開市場(chǎng)7天期逆回購(gòu)操作利率是否變化，而不應(yīng)過度關(guān)注公開市場(chǎng)操作數(shù)量”③。均衡實(shí)際利率r■■取值為3%[7，9]。

（二）模型估計(jì)及結(jié)果

表1展示了對(duì)模型（1）中6個(gè)參數(shù)c、ρ、aπ、ay、am和av的估計(jì)結(jié)果，S表示歷史利率與基于模型（1）估計(jì)的利率的擬合平方差，N表示模型參數(shù)估計(jì)的自由度。序號(hào)1對(duì)應(yīng)1993年的泰勒規(guī)則[1]，序號(hào)2對(duì)應(yīng)1999年更新的泰勒規(guī)則[2]，序號(hào)3為模型（1）。

序號(hào)1對(duì)應(yīng)于1993年的泰勒規(guī)則，假設(shè)c=ρ=0，aπ=ay=0.5，am=av=0，相應(yīng)的擬合平方差S=0.105 481。序號(hào)2對(duì)應(yīng)于1999年的泰勒規(guī)則，假設(shè)c=ρ=0，aπ=0.5，ay=1，am=av=0，這導(dǎo)致擬合平方差上升為S=0.152 930。從結(jié)果可以看出，1993年的泰勒規(guī)則的擬合效果優(yōu)于1999年更新的泰勒規(guī)則。然而，總體而言，泰勒規(guī)則對(duì)國(guó)內(nèi)利率rt的解釋效果不佳，擬合平方差S較大。

序號(hào)3對(duì)應(yīng)于模型（1），有6個(gè)自由變量，最優(yōu)化c，ρ，aπ，ay，am，av，使得模型（1）的擬合平方差最小。對(duì)應(yīng)的擬合平方差S=0.001 608，比泰勒規(guī)則的擬合平方差降低了98.48%；對(duì)應(yīng)的最優(yōu)的參數(shù)分別為c=-0.0043，ρ=0.868，aπ=-0.550，ay=0.951，am=

-3.040，av=-0.915。模型（1）結(jié)果顯示，貨幣供應(yīng)量偏差Log（■）對(duì)利率有較大的影響，其次為GDP偏差Log（■）、貨幣流通速度偏差Log（■）、通貨膨脹率偏差πt-π■■。

圖1展示了表1中序號(hào)1至序號(hào)3的估計(jì)利率與歷史利率的比較?？梢园l(fā)現(xiàn)，泰勒規(guī)則預(yù)測(cè)的利率波動(dòng)較大，而且出現(xiàn)了負(fù)利率。泰勒規(guī)則（1993）預(yù)測(cè)的最高利率為2007年第4季度的13.22%，最低利率為2002年第1季度的-1.69%；泰勒規(guī)則（1999）預(yù)測(cè)的最高利率為2007年第4季度的14.88%，最低利率為2002年第1季度的-4.01%?？傮w而言，泰勒規(guī)則都不能有效地預(yù)測(cè)中國(guó)利率走勢(shì)。

圖1c模型（1）曲線有6個(gè)自由度，即不給權(quán)重進(jìn)行設(shè)定，最優(yōu)化c，ρ，aπ，ay，am，av，使得基于模型（1）的擬合平方差最小。其對(duì)應(yīng)的擬合平方差S=0.001 680，非常接近歷史的利率趨勢(shì)。模型（1）曲線預(yù)測(cè)的最高利率為2011年第4季度的4.49%，最低利率為2009年第2季度的0.95%。模型（1）曲線走勢(shì)與歷史利率基本重合，對(duì)應(yīng)的最優(yōu)利率慣性參數(shù)為ρ=0.868，這略高于Carlstrom等（2007）設(shè)定的ρ=0.76①，及美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)的董事會(huì)設(shè)定的0.85②。該結(jié)果反映出中國(guó)的利率有更高持續(xù)性。圖1d把歷史利率、泰勒規(guī)則（1993）、泰勒規(guī)則（1999）和模型（1）匯總在一張圖中，以方便比較。

（三）模型結(jié)果總結(jié)

本文對(duì)比了1993年的泰勒規(guī)則[1]和1999年更新的泰勒規(guī)則[2]在解釋我國(guó)利率方面的表現(xiàn)。研究發(fā)現(xiàn)，泰勒規(guī)則（1993）的擬合效果要優(yōu)于泰勒規(guī)則（1999），其擬合平方差較小。然而，這兩種規(guī)則對(duì)我國(guó)利率的解釋效果都不太理想，擬合平方差都相對(duì)較大。

為了提高利率預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性，本文引入了一個(gè)擴(kuò)展的利率模型，該模型包含了6個(gè)自由變量，并通過最小化擬合平方差來(lái)估計(jì)這些變量的參數(shù)。該擴(kuò)展的利率模型表現(xiàn)較好，其擬合效果遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于泰勒規(guī)則，擬合平方差降低了98.48%。

通過對(duì)歷史數(shù)據(jù)的實(shí)證分析本文發(fā)現(xiàn)，貨幣供應(yīng)量偏差對(duì)利率的影響最為顯著， 其次是GDP偏差、貨幣流通速度偏差和通貨膨脹率偏差。這為理解中國(guó)利率走勢(shì)提供了有價(jià)值的見解。

此外，擴(kuò)展的利率模型中最優(yōu)利率慣性參數(shù)為0.868， 略高于美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)的董事會(huì)設(shè)定的0.85。這在一定程度上表明，中國(guó)的利率具有較好的持續(xù)性和連貫性，這對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)政策的制定具有重要意義。

總之，本文提出的擴(kuò)展的利率模型在預(yù)測(cè)中國(guó)利率方面表現(xiàn)較好，優(yōu)于傳統(tǒng)的泰勒規(guī)則。這為更好地理解中國(guó)利率走勢(shì)提供了有價(jià)值的見解，并為未來(lái)的研究和政策制定提供了有力支持。

五、結(jié)論、對(duì)策及研究展望

貨幣供應(yīng)量和貨幣流通速度是重要的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)規(guī)模和貨幣供應(yīng)量密切相關(guān)。本文將它們納入泰勒規(guī)則的框架，構(gòu)建了一個(gè)擴(kuò)展的利率模型，并根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，探究賦予通貨膨脹率偏差、實(shí)際GDP偏差、貨幣供應(yīng)量偏差和貨幣流通速度偏差最優(yōu)的權(quán)重。 基于中國(guó)2001年第1季度至2022年第1季度利率數(shù)據(jù)的實(shí)證研究結(jié)果顯示：首先，泰勒規(guī)則無(wú)法很好地解釋中國(guó)歷史利率數(shù)據(jù)。其次，加入貨幣供應(yīng)量和貨幣流通速度后，模型對(duì)中國(guó)利率的解釋效果顯著改善。第三，最優(yōu)的權(quán)重賦予順序是貨幣供應(yīng)量偏差、 實(shí)際GDP偏差、貨幣流通速度偏差和通貨膨脹率偏差。第四，基于中國(guó)的利率數(shù)據(jù)，最優(yōu)的利率慣性參數(shù)略高于美國(guó)的最優(yōu)利率慣性參數(shù)，這在一定程度上反映出中國(guó)的利率政策具有更好的持續(xù)性和連貫性。

本研究結(jié)果可供中央銀行和其他政策制定者參考。首先，泰勒規(guī)則在解釋中國(guó)歷史利率數(shù)據(jù)方面效果不佳，無(wú)法適用于中國(guó)的利率政策。該規(guī)則中提到的通貨膨脹率偏差和實(shí)際GDP偏差不能很好地反映中國(guó)利率水平。其次，本文提出了擴(kuò)展式利率模型，引入貨幣供應(yīng)量和貨幣流通速度，顯著提高了對(duì)中國(guó)歷史利率數(shù)據(jù)的解釋效果。因此，貨幣供應(yīng)量和貨幣流通速度也是反映政策利率的重要指標(biāo)， 考慮它們有助于制定合理的利率政策。最后，本文發(fā)現(xiàn)，賦予通貨膨脹率偏差和實(shí)際GDP偏差相等的權(quán)重0.5不是最優(yōu)的，適當(dāng)賦予權(quán)重給貨幣供應(yīng)量偏差和貨幣流通速度偏差可以提高模型的解釋能力。根據(jù)本文的分析，最優(yōu)權(quán)重分配依次為貨幣供應(yīng)量偏差、實(shí)際GDP偏差、貨幣流通速度偏差和通貨膨脹率偏差。

基于研究結(jié)果，本文給出以下建議：

第一，改進(jìn)利率模型并進(jìn)行定期評(píng)估。綜合考慮貨幣供應(yīng)量、GDP、 貨幣流通速度和通貨膨脹率等多個(gè)因素，設(shè)立適應(yīng)性更強(qiáng)的利率模型，以更準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)利率，并通過歷史數(shù)據(jù)來(lái)估算參數(shù)。另外，定期評(píng)估和更新利率模型， 以確保其適應(yīng)經(jīng)濟(jì)變化，并在必要時(shí)進(jìn)行修正和改進(jìn)。

第二，監(jiān)測(cè)貨幣供應(yīng)量。鑒于貨幣供應(yīng)量偏差對(duì)利率有顯著影響，政府和央行應(yīng)密切監(jiān)測(cè)貨幣供應(yīng)量的波動(dòng)，并在必要時(shí)采取適當(dāng)?shù)呢泿耪邅?lái)穩(wěn)定市場(chǎng)。

第三，強(qiáng)化宏觀經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)。政府應(yīng)確保宏觀經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)性， 以減小GDP偏差對(duì)利率的不利影響， 這包括財(cái)政政策和貨幣政策的協(xié)同操作， 以維護(hù)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定[20]。

第四，關(guān)注通貨膨脹控制。通貨膨脹率偏差對(duì)利率也有一定的影響，因此央行應(yīng)繼續(xù)關(guān)注通貨膨脹控制，確保通貨膨脹率保持在合理水平。

第五，加強(qiáng)數(shù)據(jù)收集和監(jiān)測(cè)。確保充分、準(zhǔn)確、持續(xù)地收集和監(jiān)測(cè)與利率預(yù)測(cè)相關(guān)的數(shù)據(jù)，以便更好地解釋和預(yù)測(cè)利率走勢(shì)。

本文基于泰勒規(guī)則，并通過最小化擬合偏差來(lái)確定最優(yōu)權(quán)重，而并未使用計(jì)量學(xué)方法，因此不適合進(jìn)行與之相關(guān)的顯著性檢驗(yàn)和平穩(wěn)性分析等統(tǒng)計(jì)方法。 對(duì)于新加入的貨幣供應(yīng)量和貨幣流通速度，可能存在內(nèi)生性問題。然而，本文認(rèn)為模型的內(nèi)生性問題影響有限，原因如下：首先，新加入的貨幣供應(yīng)量和貨幣流通速度并沒有高度相關(guān)性； 其次，這兩個(gè)變量是以對(duì)數(shù)比例的形式加入模型，因此不是簡(jiǎn)單的線性組合，消除了數(shù)據(jù)量綱的影響。

泰勒規(guī)則及本文的一個(gè)不足是未考慮前瞻性因素。央行在制定利率政策時(shí)通常會(huì)考慮對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，因此，未來(lái)的研究可以探究考慮前瞻性的泰勒規(guī)則。另一個(gè)不足是泰勒規(guī)則假設(shè)賦予通貨膨脹率偏差和實(shí)際GDP偏差的權(quán)重是固定的，而本文也沿用了這個(gè)假設(shè)。然而，在不同的經(jīng)濟(jì)時(shí)期和經(jīng)濟(jì)周期中， 這些權(quán)重可能會(huì)相應(yīng)地發(fā)生變化。因此，未來(lái)的研究可以探究這些權(quán)重如何隨著時(shí)間的推移動(dòng)態(tài)變化。本文使用了銀行間質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)利率（7天季平均值）DR007作為政策利率變量，未來(lái)的研究可以考慮使用其他利率作為政策利率變量，例如7天逆回購(gòu)利率（FR007）、中期借貸便利利率（MLF）、貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）等。在泰勒規(guī)則中， 對(duì)潛在實(shí)際GDP進(jìn)行估計(jì)是一項(xiàng)重要挑戰(zhàn)， 本文采用了HP濾波方法， 未來(lái)的研究可以探究更好的方法。本文設(shè)定實(shí)際均衡利率為3%，這是文獻(xiàn)中普遍采用的數(shù)值。然而，實(shí)際均衡利率和權(quán)重一樣，可能會(huì)隨著時(shí)間變化。未來(lái)的研究可以探究更好地估計(jì)實(shí)際均衡利率， 并分析其動(dòng)態(tài)變化路徑。此外，未來(lái)的研究可以探究不同時(shí)期和地區(qū)的利率政策， 并考慮其他可能影響利率的因素，如國(guó)際利率水平、股票市場(chǎng)、財(cái)政政策、債務(wù)比例和失業(yè)率等。

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Expanded Interest Rate Model： An Analysis of Monetary Policy Considering Money Supply and Money Velocity

Cui Hongrui1， Wang Guizhou2

（1. Beijing Liyan Institute of Finance and Development， Beijing 100020， China;

2. University of Stavanger， Stravanger 4032， Norway）

Abstract： Central banks have a crucial responsibility of formulating interest rate policies， but determining the appropriate level of interest rates is challenging. This article proposes an extended interest rate model that incorporates money supply and money velocity into Taylor rule. The model is estimated and validated using quarterly data from China 2001Q1-2022Q1， optimizing weights for deviations in the inflation rate， real GDP， money supply， and the money velocity. Results indicate that Taylor rule has limited explanatory power and fails to effectively explain China’s monetary interest rate policies. The extended model with money supply and money velocity significantly reduces forecasting errors and provides a better explanation of interest rates， effectively capturing China’s historical interest rate trends.

Key words： interest rate; Taylor rule; inflation rate; money supply; money velocity; monetary policy

（責(zé)任編輯：李丹；校對(duì)：龍會(huì)芳）

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