蔣岳祥 張心儀 吳韶穎

目前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展面臨著資源約束趨緊、物種多樣性遭受威脅、生態(tài)環(huán)境退化嚴(yán)重等內(nèi)在挑戰(zhàn)，同時(shí)又需應(yīng)對(duì)風(fēng)云變幻的國(guó)際環(huán)境壓力。環(huán)境問(wèn)題的嚴(yán)峻性、可持續(xù)發(fā)展的要求、傳統(tǒng)金融體系的局限性以及市場(chǎng)需求的必然性，促使我國(guó)急需探索出一個(gè)能在未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)發(fā)展預(yù)期的行動(dòng)指南。綠色金融體系建設(shè)正是在這一時(shí)代背景下催生出來(lái)的重要政策實(shí)踐?！熬G水青山就是金山銀山”[1]“共同構(gòu)建地球生命共同體”[2]的理念系統(tǒng)回答了平衡經(jīng)濟(jì)發(fā)展和生態(tài)保護(hù)之間關(guān)系的問(wèn)題。黨的二十大報(bào)告對(duì)綠色發(fā)展進(jìn)行了全局性的部署，奠定了未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)綠色發(fā)展、實(shí)現(xiàn)人與自然和諧共生的基礎(chǔ)。

當(dāng)前我國(guó)已經(jīng)建立了一個(gè)多層次的綠色金融生態(tài)系統(tǒng)。綠色信貸、綠色債券、綠色股票、綠色基金、綠色保險(xiǎn)和碳排放權(quán)交易市場(chǎng)等多樣化的綠色金融產(chǎn)品作為直接或間接的融資方式，為實(shí)體企業(yè)提供資金，推動(dòng)它們?cè)诠?jié)約能源、保護(hù)環(huán)境、低碳等領(lǐng)域加快發(fā)展，并為構(gòu)建綠色中國(guó)、實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)提供了有力支持。2022年末，中國(guó)本外幣綠色貸款余額22.03萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)38.5%，發(fā)行規(guī)模居世界首位。根據(jù)《全球綠色金融發(fā)展報(bào)告（2022）》[3]，中國(guó)在“全球綠色金融發(fā)展指數(shù)”榜單中躋身全球第四，居于發(fā)展中國(guó)家首位。

中國(guó)政府和金融機(jī)構(gòu)著力于綠色金融的政策和市場(chǎng)機(jī)制建設(shè)，以期實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展和環(huán)境保護(hù)的雙贏，但仍面臨諸多挑戰(zhàn)。相關(guān)行業(yè)和政策制定者如何應(yīng)對(duì)這些挑戰(zhàn)并作出積極反饋，將對(duì)未來(lái)綠色金融的發(fā)展?jié)摿Ξa(chǎn)生決定性影響。在此背景下，本文首先試圖厘清綠色金融實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在機(jī)制，提出了四類(lèi)微觀機(jī)制以及四項(xiàng)宏觀層面的效應(yīng)，探索綠色金融興起的必然性；其次，通過(guò)對(duì)綠色金融國(guó)際實(shí)踐的回顧，對(duì)綠色金融相關(guān)政策、海內(nèi)外前沿文獻(xiàn)和行業(yè)實(shí)踐的分析，指出當(dāng)前綠色金融發(fā)展中的“痛點(diǎn)”問(wèn)題；最后重點(diǎn)提出了中國(guó)綠色金融發(fā)展的關(guān)鍵問(wèn)題與相應(yīng)對(duì)策。

一、綠色金融影響經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的理論機(jī)制

（一）微觀機(jī)制

在綠色金融興起之前，學(xué)術(shù)界已經(jīng)廣泛探討了環(huán)境、社會(huì)和治理（ESG）或者企業(yè)社會(huì)責(zé)任（CSR）與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效（CFP）之間的關(guān)系。利益相關(guān)者理論[4]、資源基礎(chǔ)理論[5]、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)理論[6]等認(rèn)為，企業(yè)在長(zhǎng)期的發(fā)展過(guò)程中需要將社會(huì)和環(huán)境等因素納入企業(yè)的經(jīng)營(yíng)中。傳統(tǒng)的金融和經(jīng)濟(jì)理論則認(rèn)為公司唯一的社會(huì)責(zé)任是追求利潤(rùn)最大化。[7]詹森（Jensen）和邁克林（Meckling）的企業(yè)理論[8]也拒絕接受社會(huì)責(zé)任的概念。然而，近年來(lái)越來(lái)越多的實(shí)證研究表明，企業(yè)的ESG和CSR行為對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效有著積極的影響。例如，摩根士丹利資本國(guó)際公司①在對(duì)2013年5月31日到2020年11月30日期間的MSCI全球指數(shù)進(jìn)行評(píng)估后發(fā)現(xiàn)，每年ESG評(píng)級(jí)排名前1/3的公司的平均回報(bào)率都比排名后1/3的公司要高出2.56%。

針對(duì)綠色金融的微觀影響機(jī)制，本文認(rèn)為采取政策引導(dǎo)、制度激勵(lì)、市場(chǎng)推進(jìn)等措施可以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)主體實(shí)施綠色投資、綠色生產(chǎn)和綠色消費(fèi)，從而促進(jìn)企業(yè)“降本增效”，解決經(jīng)濟(jì)發(fā)展的負(fù)外部性問(wèn)題。

1.降低企業(yè)成本

近年來(lái)，學(xué)者們通過(guò)理論分析和實(shí)證檢驗(yàn)對(duì)綠色金融與企業(yè)運(yùn)營(yíng)的關(guān)系進(jìn)行了更深入的探討。綠色債券和綠色信貸作為綠色金融體系中最重要的組成部分，可以降低融資成本。陳國(guó)進(jìn)等人參考ESG資產(chǎn)定價(jià)模型，將綠色金融政策與企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型納入其中，發(fā)現(xiàn)綠色金融政策可能降低-升高綠色債券的信用利差，從而降低-增加其融資成本。[9]此外，從委托代理理論出發(fā)，企業(yè)的自愿披露行為可以鼓勵(lì)外部監(jiān)管，向管理人員施壓，促進(jìn)企業(yè)綠色表現(xiàn)的改善，減少代理成本。

2.激勵(lì)企業(yè)開(kāi)展組織變革

綠色金融可以為企業(yè)提供更加靈活和低成本的融資渠道，而這些通常需要企業(yè)證明已采取環(huán)境友好措施并建立可持續(xù)的業(yè)務(wù)模式。為了符合綠色金融的標(biāo)準(zhǔn)、響應(yīng)政策推動(dòng)以及迎合“綠色”消費(fèi)者和“綠色”投資者的要求，企業(yè)需要進(jìn)行組織變革。這包括重新評(píng)估商業(yè)模式和戰(zhàn)略，改進(jìn)ESG表現(xiàn)，以及重視可持續(xù)性和社會(huì)責(zé)任。這種綠色化的組織變革從內(nèi)部看可以提高管理效率，從外部看則有利于企業(yè)樹(shù)立良好的形象，從而增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

3.推動(dòng)企業(yè)綠色創(chuàng)新

創(chuàng)新是衡量一個(gè)企業(yè)能否取得先發(fā)優(yōu)勢(shì)并躋身生產(chǎn)前沿的關(guān)鍵因素。然而，這種優(yōu)勢(shì)高度依賴財(cái)政支持。金融在創(chuàng)新中發(fā)揮著關(guān)鍵作用，它為企業(yè)開(kāi)展研發(fā)活動(dòng)提供技術(shù)、設(shè)備、可持續(xù)創(chuàng)新的開(kāi)發(fā)和商業(yè)化。綠色金融政策的實(shí)施使企業(yè)面臨技術(shù)進(jìn)步的壓力，迫使其逐步完成自身內(nèi)部創(chuàng)新、淘汰落后產(chǎn)能等任務(wù)。同時(shí)，新興的清潔技術(shù)產(chǎn)業(yè)也因更易獲得政府的財(cái)政補(bǔ)助和綠色投資者的青睞而加大綠色創(chuàng)新。王永貴和李霞[10]結(jié)合制度理論和委托代理理論，探究了政府研發(fā)補(bǔ)助與實(shí)質(zhì)性綠色創(chuàng)新績(jī)效之間的關(guān)系。文書(shū)洋等[11]構(gòu)建了內(nèi)生綠色創(chuàng)新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模型，并使用全國(guó)31個(gè)省份2005年至2017年的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行驗(yàn)證，得出綠色金融可以通過(guò)促進(jìn)綠色創(chuàng)新來(lái)支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

具體來(lái)說(shuō)，綠色金融可以通過(guò)增加企業(yè)長(zhǎng)期借款、改善企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)、拓寬綠色產(chǎn)業(yè)基金的融資渠道以及吸引多元化的投資主體來(lái)減少財(cái)務(wù)限制，增強(qiáng)企業(yè)的綠色科技創(chuàng)新。綠色創(chuàng)新不僅能直接為企業(yè)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)價(jià)值，還能通過(guò)降低產(chǎn)品全生命周期對(duì)環(huán)境的負(fù)面影響來(lái)獲取環(huán)境績(jī)效，最終實(shí)現(xiàn)全社會(huì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。在綠色創(chuàng)新的過(guò)程中，企業(yè)還可以獲得其他非財(cái)務(wù)層面的效益，如：新的熟練勞動(dòng)力、額外營(yíng)銷(xiāo)機(jī)會(huì)、品牌重新定位、更強(qiáng)大的品牌形象以及綠色生態(tài)標(biāo)簽等，進(jìn)而提高組織績(jī)效。[12]

4.提升企業(yè)聲譽(yù)

隨著全球環(huán)保和可持續(xù)發(fā)展意識(shí)的不斷提高，綠色金融所投資的企業(yè)得到了越來(lái)越多的市場(chǎng)認(rèn)可和支持。王鳳等人[13]基于重污染行業(yè)公司面板數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，強(qiáng)制性信息披露制度可以向市場(chǎng)發(fā)出有價(jià)值的信號(hào)。企業(yè)可以通過(guò)綠色金融產(chǎn)品、合作、創(chuàng)新等方式建立可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略，提高環(huán)境合規(guī)性，積極履行社會(huì)責(zé)任并參與低碳環(huán)保產(chǎn)品的研發(fā)和生產(chǎn)，向社會(huì)公眾、客戶和投資者傳遞正向信息。這將助力企業(yè)實(shí)現(xiàn)更快、更高效的資金流動(dòng)，同時(shí)也可以提高企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和社會(huì)聲譽(yù)，進(jìn)而增加企業(yè)的市場(chǎng)份額和營(yíng)收。

（二）宏觀效應(yīng)

綠色金融與經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展密不可分。傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式下，生產(chǎn)要素的超量投入造成了環(huán)境污染、資源枯竭、生態(tài)破壞等問(wèn)題，阻礙了社會(huì)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。綠色金融通過(guò)投資可持續(xù)發(fā)展項(xiàng)目，旨在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)減少對(duì)環(huán)境的不利影響。本文從宏觀層面討論了綠色金融的發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量、可持續(xù)發(fā)展的作用，包括減污降碳、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)綠色增長(zhǎng)、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)以及降低宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)。

1.減污降碳效應(yīng)

金融行業(yè)在確保經(jīng)濟(jì)向低碳世界有效過(guò)渡方面發(fā)揮至關(guān)重要的作用。[14,15]綠色金融以市場(chǎng)為導(dǎo)向，以保護(hù)環(huán)境和節(jié)約資源為目標(biāo)，對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)進(jìn)行引導(dǎo)。它可以通過(guò)提供貸款和其他金融工具來(lái)增加清潔能源、低碳交通和其他可持續(xù)發(fā)展項(xiàng)目的產(chǎn)量。[16]這些項(xiàng)目有助于減少污染物排放，改善空氣和水質(zhì)量，并促進(jìn)資源的可持續(xù)利用。雷漢云和王旭霞[17]認(rèn)為綠色金融的發(fā)展能夠通過(guò)加強(qiáng)政府干預(yù)以及提高環(huán)境治理額度，從而改善環(huán)境污染，實(shí)現(xiàn)環(huán)境與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展。奧比奧拉（Obiora）等人[18]通過(guò)收集45個(gè)國(guó)家從1990至2017年的面板數(shù)據(jù)得出了有力的實(shí)證結(jié)果，即銀行貸款的增加對(duì)碳排放的變化產(chǎn)生了積極影響。同樣，陳陽(yáng)等人[19]研究發(fā)現(xiàn)，中國(guó)城市商業(yè)銀行通過(guò)提高創(chuàng)新能力和升級(jí)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)顯著減少了區(qū)域污染。

2.綠色增長(zhǎng)效應(yīng)

大量文獻(xiàn)論證了金融體系發(fā)展、金融結(jié)構(gòu)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系。[20-22]不過(guò)具體到綠色金融這個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，相關(guān)文獻(xiàn)還相對(duì)較少。王遙等[23]認(rèn)為，綠色金融可以與傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)政策形成互補(bǔ)，從而優(yōu)化經(jīng)濟(jì)的宏觀發(fā)展并提高微觀效率。文書(shū)洋等[24]基于跨國(guó)面板數(shù)據(jù)的分析表明，綠色金融由于具有成本分?jǐn)偱c風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的功能，而對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有顯著的促進(jìn)效應(yīng)。在“增量”的基礎(chǔ)上，還有少量研究關(guān)注了“提質(zhì)”問(wèn)題。例如劉錫良和文書(shū)洋[25]從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論框架出發(fā)，對(duì)金融資源配置與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)環(huán)境代價(jià)之間的關(guān)系進(jìn)行了理論分析，實(shí)證檢驗(yàn)顯示，金融機(jī)構(gòu)的決策能夠顯著影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量。有學(xué)者[26]認(rèn)為，綠色金融的發(fā)展可以通過(guò)資本支持效應(yīng)、資源配置效應(yīng)、企業(yè)監(jiān)管效應(yīng)和創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)效應(yīng)提高生態(tài)效率，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)和環(huán)境效益的雙贏發(fā)展。

3.產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型效應(yīng)

綠色金融能夠促進(jìn)資源和資金向綠色環(huán)保領(lǐng)域傾斜，進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展。[27,28]具體而言，綠色金融可以通過(guò)對(duì)融資行為的控制，將生產(chǎn)要素從傳統(tǒng)生產(chǎn)部門(mén)轉(zhuǎn)移到考慮環(huán)境因素的綠色生產(chǎn)部門(mén)，從而推動(dòng)綠色經(jīng)濟(jì)資源利用率的提高和綠色經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)的優(yōu)化升級(jí)。綠色信貸和綠色債券是最典型的直接發(fā)揮資源配置功能的綠色金融工具。[29]研究發(fā)現(xiàn)，中國(guó)發(fā)布《綠色信貸指引》之后，金融機(jī)構(gòu)出于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和總體信貸約束等原因，顯著降低了投向重污染企業(yè)的長(zhǎng)期債務(wù)比重。[30]

4.風(fēng)險(xiǎn)管理效應(yīng)

金融和銀行系統(tǒng)在氣候風(fēng)險(xiǎn)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的相互關(guān)系中發(fā)揮著關(guān)鍵作用。金融機(jī)構(gòu)可以通過(guò)綠色金融工具促進(jìn)企業(yè)的綠色轉(zhuǎn)型，減少對(duì)環(huán)境的影響并提高資源利用效率和經(jīng)濟(jì)效益。同時(shí)，這些工具也可以降低企業(yè)和銀行面臨的氣候和環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量和客戶的信譽(yù)。

綠色金融體系有助于維護(hù)銀行業(yè)的穩(wěn)定。綠色金融可以提供長(zhǎng)期穩(wěn)定的收益，有利于銀行業(yè)維持資本充足率和穩(wěn)定性。與傳統(tǒng)的高污染、高排放項(xiàng)目相比，環(huán)保和低碳排放項(xiàng)目具有較低的環(huán)境和社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)，其違約和法律風(fēng)險(xiǎn)也較低，這有益于銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理。例如，由于強(qiáng)調(diào)“綠色”特征，綠色信貸項(xiàng)目從開(kāi)始就經(jīng)過(guò)了全面的商業(yè)銀行盡職調(diào)查，因此大多是前景好、信用風(fēng)險(xiǎn)低的項(xiàng)目，可以在一定程度上降低商業(yè)銀行的不良貸款率。[31]首先，隨著各國(guó)政府對(duì)環(huán)境保護(hù)和低碳經(jīng)濟(jì)的推進(jìn)，綠色金融項(xiàng)目將受到包括財(cái)政和稅收政策、減排和環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)等政策支持，有助于降低銀行業(yè)在綠色金融項(xiàng)目中的政策風(fēng)險(xiǎn)；其次，綠色金融可以提高企業(yè)的環(huán)境責(zé)任感和管理水平，減少環(huán)境違規(guī)和環(huán)境事故的風(fēng)險(xiǎn)；最后，綠色金融可以引導(dǎo)投資者投向環(huán)境友好型的企業(yè)，減少存在環(huán)境污染嚴(yán)重、違規(guī)經(jīng)營(yíng)等問(wèn)題的企業(yè)的融資渠道，從而降低市場(chǎng)和信用風(fēng)險(xiǎn)。

總而言之，綠色金融的發(fā)展與經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展密切相關(guān)。在未來(lái)的發(fā)展過(guò)程中，我國(guó)需要加強(qiáng)綠色金融的監(jiān)管和規(guī)范化建設(shè)，促進(jìn)綠色金融市場(chǎng)的健康發(fā)展，進(jìn)一步推動(dòng)綠色金融與經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的深度融合，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和環(huán)境保護(hù)的雙贏。圖1總結(jié)了綠色金融從宏觀及微觀層面影響經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的機(jī)制。

圖1 綠色金融影響經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的機(jī)制圖

二、綠色金融的國(guó)際和國(guó)內(nèi)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)

可持續(xù)金融的起源可以追溯到18世紀(jì)50年代中期美國(guó)貴格會(huì)教派的道德投資選擇，例如禁止信徒參與奴隸貿(mào)易。與此類(lèi)似，衛(wèi)理公會(huì)的信徒被要求避免投資武器、煙草、酒精、賭博，或任何可能危害生命和健康的貿(mào)易。[32]但是，直到現(xiàn)代社會(huì)，金錢(qián)與道德之間的關(guān)系才受到全社會(huì)的廣泛關(guān)注。工業(yè)革命后，全球經(jīng)濟(jì)在科技的推動(dòng)下飛速發(fā)展，但與此同時(shí)也造成了資源短缺、環(huán)境污染等問(wèn)題。1979年和1986年發(fā)生的三里島和切爾諾貝利核電站事故，在全球范圍內(nèi)引發(fā)了對(duì)不良商業(yè)行為可能造成嚴(yán)重后果的恐慌與反思，進(jìn)一步推動(dòng)了可持續(xù)金融理念的發(fā)展。一些投資機(jī)構(gòu)開(kāi)始關(guān)注社會(huì)責(zé)任投資，并將ESG因素納入投資決策中。

1988年，德意志聯(lián)邦共和國(guó)成立了世界上第一家以保護(hù)生態(tài)為目的的銀行——生態(tài)銀行（Ecoban）。2003年，花旗集團(tuán)、荷蘭銀行、巴克萊銀行與西德意志銀行等聯(lián)合制定了赤道原則（equator principles）。該原則采用世界銀行的環(huán)境保護(hù)標(biāo)準(zhǔn)與國(guó)際金融公司的社會(huì)責(zé)任方針，用以衡量與管理社會(huì)及環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。[33]隨后，綠色金融應(yīng)運(yùn)而生，并逐漸成為全球投資界的主流?！堵?lián)合國(guó)氣候變化框架公約》和《巴黎協(xié)定》明確了全球氣候行動(dòng)的階段性目標(biāo)，為各國(guó)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和國(guó)際合作提供了重要的實(shí)踐指南，對(duì)國(guó)際環(huán)保合作具有里程碑式的意義。在此背景下，各國(guó)在提高氣候變化應(yīng)對(duì)能力、推進(jìn)低碳轉(zhuǎn)型等方面取得了積極進(jìn)展。2021年，全球年度綠色債券發(fā)行首次突破5萬(wàn)億美元大關(guān)，最終達(dá)到5.23萬(wàn)億美元[34]，同比增長(zhǎng)75%。②

（一）英國(guó)

英國(guó)一直是綠色和可持續(xù)金融的先行者和倡導(dǎo)者。早在1994年，英國(guó)就出臺(tái)了《可持續(xù)發(fā)展：英國(guó)戰(zhàn)略》，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)將資金投向環(huán)保項(xiàng)目。此后，英國(guó)政府陸續(xù)推出了一系列清潔發(fā)展政策和舉措，并積極開(kāi)展國(guó)際合作，對(duì)世界范圍內(nèi)綠色金融的發(fā)展作出了貢獻(xiàn)。

英國(guó)綠色金融的特點(diǎn)是政策支持力度大、金融市場(chǎng)成熟、金融創(chuàng)新能力強(qiáng)。2019年頒布的《綠色金融戰(zhàn)略》作為當(dāng)前英國(guó)綠色金融體系發(fā)展的指導(dǎo)綱要，從宏觀、微觀和國(guó)際合作三個(gè)方面闡述了英國(guó)綠色金融的發(fā)展路徑。英國(guó)還建立了多層次的綠色金融機(jī)構(gòu)，包括綠色金融研究所、金融行為監(jiān)管局、綠色金融與投資中心、綠色投資集團(tuán)等，從上至下、全方位地支持綠色經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，保障綠色金融市場(chǎng)的合規(guī)性和穩(wěn)定性。

英國(guó)綠色金融產(chǎn)品和服務(wù)多樣化，富有創(chuàng)新性。如英國(guó)于2021年發(fā)行了全球首支僅面向散戶的主權(quán)綠色儲(chǔ)蓄債券，鼓勵(lì)公民參與國(guó)家低碳轉(zhuǎn)型項(xiàng)目建設(shè)；在綠色抵押貸款領(lǐng)域，英國(guó)國(guó)民西敏寺銀行（Natwest）為能源性能證書(shū)評(píng)級(jí)為A和B的房屋借款人提供較低的利率；英國(guó)政府還推出了“綠色住宅金融加速器”項(xiàng)目，為房主開(kāi)發(fā)可負(fù)擔(dān)的貸款以改善綠色住宅，減少碳排放。英國(guó)的綠色基金主要包括直接用于各類(lèi)綠色項(xiàng)目投資的專(zhuān)項(xiàng)基金和交易用的投資產(chǎn)品。2009年發(fā)起的倫敦綠色基金具有“循環(huán)”特質(zhì)，一個(gè)項(xiàng)目的資金回收后會(huì)被再次投資于其他項(xiàng)目，提高了資金的利用效率。

（二）法國(guó)

法國(guó)綠色金融市場(chǎng)的特點(diǎn)在于法律法規(guī)和政策體系先行、重視信息披露和治理等。法國(guó)于2001年頒布了《新經(jīng)濟(jì)規(guī)制法》，開(kāi)始要求上市公司在財(cái)務(wù)報(bào)表中披露對(duì)社會(huì)和環(huán)境的影響。隨后，法國(guó)又在《新環(huán)境及衛(wèi)生法（Grenelle Ⅱ）》《綠色增長(zhǎng)能源轉(zhuǎn)型法案》173條中不斷細(xì)化信息披露的要求，成為世界上第一個(gè)對(duì)金融機(jī)構(gòu)提出強(qiáng)制性ESG披露的國(guó)家。2017年，法國(guó)政府和中央銀行共同推動(dòng)綠色金融系統(tǒng)的建立，旨在通過(guò)監(jiān)管減少氣候變化產(chǎn)生的金融風(fēng)險(xiǎn)。法國(guó)中央銀行還出臺(tái)了“綠色量化寬松政策”，將氣候變化完全納入貨幣政策框架。法國(guó)已經(jīng)建立了全面的ESG、綠色金融政策法律體系。

作為《巴黎協(xié)定》的領(lǐng)頭羊，法國(guó)通過(guò)大膽而創(chuàng)新的政策實(shí)踐積極推進(jìn)可持續(xù)、綠色金融發(fā)展。法國(guó)擁有歐洲最大和全球第三大的綠色債券市場(chǎng)，其資金來(lái)源主要是國(guó)家預(yù)算以及未來(lái)投資計(jì)劃的支出。與傳統(tǒng)債券相比，法國(guó)的綠色債券市場(chǎng)發(fā)行者、期限、覆蓋領(lǐng)域多元化，且超過(guò)95%的綠色發(fā)行債券接受了外部審查。

法國(guó)的碳定價(jià)機(jī)制同時(shí)包括碳市場(chǎng)和碳稅。法國(guó)于2005年加入歐盟排放交易體系。如今，歐盟排放交易體系已成為世界最大的區(qū)域碳市場(chǎng)。其中，競(jìng)價(jià)拍賣(mài)為主要的溫室氣體配額分配方法，以市場(chǎng)化原則拉動(dòng)碳供需方交易。自2018年起，法國(guó)碳稅稅率維持在每噸二氧化碳44.6歐元。

（三）日本

雖然日本沒(méi)有直接出臺(tái)綠色金融相關(guān)的綱領(lǐng)性政策文件，但其綠色金融實(shí)踐體現(xiàn)在各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)政策中。2020年，日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)省發(fā)布《2050年碳中和綠色增長(zhǎng)戰(zhàn)略》，提出以2050年實(shí)現(xiàn)碳中和為目標(biāo)的發(fā)展路線，包括氫能、碳封存、海上風(fēng)電等14個(gè)產(chǎn)業(yè)。

日本的綠色金融產(chǎn)品種類(lèi)多樣、市場(chǎng)規(guī)模不斷增長(zhǎng)，其創(chuàng)新性的綠色基金模式值得借鑒學(xué)習(xí)。早在1999年，日本就推出了生態(tài)基金（nikko ecofund）來(lái)支持環(huán)保產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。自2017年起，日本政府退休金投資基金要求所有的投資活動(dòng)考慮ESG因素，并100%實(shí)現(xiàn)ESG整合。作為世界最大的養(yǎng)老基金，大量的綠色投資使得其對(duì)日本上市公司有著顯著的影響力，激勵(lì)企業(yè)綠色化發(fā)展。近年來(lái)，日本高度重視氣候投融資，并部署了清晰的發(fā)展規(guī)劃，以鼓勵(lì)國(guó)際綠色投資并積極推動(dòng)其在國(guó)際上的綠色金融影響力。日本還建立了對(duì)接?xùn)|南亞的“綠色聯(lián)通”戰(zhàn)略、聯(lián)合信貸機(jī)制（Joint Crediting Mechanism）等模式。

日本從2012年開(kāi)始征收碳稅，據(jù)統(tǒng)計(jì)，碳稅已經(jīng)覆蓋了其國(guó)內(nèi)70%的溫室氣體排放量。日本還成立了東京、埼玉兩個(gè)互相銜接的碳排放權(quán)交易體系，創(chuàng)新性地制定了一個(gè)碳額度交易機(jī)制，用于將經(jīng)過(guò)第三方認(rèn)證的企業(yè)碳減排數(shù)據(jù)提交給經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)省、環(huán)境省或者農(nóng)林漁業(yè)省，以協(xié)助企業(yè)獲得碳配額。

（四）美國(guó)

一方面，美國(guó)的綠色金融市場(chǎng)強(qiáng)調(diào)資本市場(chǎng)以及碳交易市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用，特點(diǎn)在于高度市場(chǎng)化、產(chǎn)品多元化且創(chuàng)新能力強(qiáng)。另一方面，受政治體制影響，美國(guó)的綠色金融政策走向容易受執(zhí)政黨變更影響，且在聯(lián)邦層面至今沒(méi)有綱領(lǐng)性的綠色金融政策指引。盡管如此，各州制定了多樣化的地方性政策。如加利福尼亞州頒布了《加利福尼亞州全球變暖解決方案法案》以約束二氧化碳減排目標(biāo)。加利福尼亞州還通過(guò)各種退稅、返利等激勵(lì)機(jī)制，鼓勵(lì)民眾和企業(yè)參與環(huán)境保護(hù)行動(dòng)，如“清潔汽車(chē)返利項(xiàng)目”和“新太陽(yáng)能家庭伙伴關(guān)系”等。

美國(guó)高度重視環(huán)境披露。早在1993年，美國(guó)就頒布了《1992年財(cái)務(wù)告示》，要求上市公司披露環(huán)境責(zé)任。證監(jiān)會(huì)也積極與環(huán)保署合作，通過(guò)懲罰機(jī)制督促企業(yè)及時(shí)并準(zhǔn)確地進(jìn)行披露。美國(guó)還設(shè)立了全國(guó)性的環(huán)境金融中心、環(huán)境顧問(wèn)委員會(huì)和環(huán)境金融中心網(wǎng)絡(luò)，支持綠色金融的健康發(fā)展。

美國(guó)發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)為綠色金融產(chǎn)品的創(chuàng)新提供了有力的支持。如在綠色信貸方面，美國(guó)推出了支持節(jié)油技術(shù)發(fā)展的無(wú)抵押優(yōu)惠貸款，各個(gè)商業(yè)銀行鼓勵(lì)個(gè)人和企業(yè)投資綠色產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新貸款項(xiàng)目。此外，紐約、康涅狄格和夏威夷等州成立了綠色銀行，以吸引民間資金投資綠色行業(yè)。在綠色保險(xiǎn)方面，美國(guó)設(shè)立了專(zhuān)業(yè)的環(huán)境保護(hù)保險(xiǎn)公司，為客戶提供個(gè)性化的保險(xiǎn)服務(wù)。同時(shí)，一些非政府組織和社會(huì)企業(yè)也在探索和推廣創(chuàng)新的綠色金融產(chǎn)品，例如通過(guò)社會(huì)投資基金支持環(huán)保企業(yè)的發(fā)展，促進(jìn)綠色產(chǎn)業(yè)的壯大。

（五）中國(guó)

2016年，中國(guó)人民銀行等七部委印發(fā)《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見(jiàn)》，我國(guó)成為全球首個(gè)系統(tǒng)化推進(jìn)綠色金融政策的國(guó)家。二十國(guó)集團(tuán)（G20）領(lǐng)導(dǎo)人第十一次峰會(huì)首次將綠色金融納入峰會(huì)議程。此外，中國(guó)積極倡導(dǎo)和參與國(guó)際合作，通過(guò)“一帶一路”倡議、可持續(xù)金融國(guó)際平臺(tái)等，推動(dòng)綠色發(fā)展。

中國(guó)的綠色金融市場(chǎng)主要受宏觀政策影響。近幾年，中國(guó)的綠色金融以碳金融與氣候投融資為發(fā)展重心，并“由上至下”地孕育了一些具有中國(guó)特色的發(fā)展模式。國(guó)家綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)、氣候投融資試點(diǎn)等舉措有助于地方政府因地制宜，開(kāi)發(fā)出差異化、創(chuàng)新性的綠色政策與產(chǎn)品，由點(diǎn)到面，推動(dòng)低碳轉(zhuǎn)型與協(xié)同發(fā)展。如上海市浦東新區(qū)、深圳市福田區(qū)等地突出碳金融市場(chǎng)建設(shè)與綠色金融改革工作的有效對(duì)接；浙江省衢州市專(zhuān)注碳賬戶管理體系建設(shè)，以數(shù)字技術(shù)強(qiáng)化碳足跡、碳核算與碳披露；福建省三明市等地設(shè)立碳匯專(zhuān)項(xiàng)基金，并開(kāi)發(fā)碳金融支持工具。2022年，證監(jiān)會(huì)頒布了《中華人民共和國(guó)金融行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)：碳金融產(chǎn)品》，為金融機(jī)構(gòu)開(kāi)發(fā)、運(yùn)用和管理碳金融產(chǎn)品提供指引。

三、綠色金融發(fā)展現(xiàn)存的問(wèn)題

綠色金融作為可持續(xù)金融重要的組成部分，代表了全球金融界首次將財(cái)務(wù)績(jī)效與積極的環(huán)境影響相結(jié)合的結(jié)構(gòu)化嘗試，可以被視為經(jīng)濟(jì)體系適應(yīng)全球環(huán)境挑戰(zhàn)的具體標(biāo)志之一。但在實(shí)踐中，綠色金融體系的建設(shè)仍面臨著一些挑戰(zhàn)和需要克服的問(wèn)題。本文結(jié)合國(guó)際和國(guó)內(nèi)實(shí)踐的內(nèi)容，探討了綠色金融發(fā)展面臨的挑戰(zhàn)與風(fēng)險(xiǎn)。

（一）定義不清與“漂綠”行為

綠色金融的概念最早在20世紀(jì)90年代被正式論述[34]，但至今尚未形成一個(gè)全世界公認(rèn)的唯一定義。具體而言，綠色金融需要特別界定兩個(gè)方面的問(wèn)題。第一個(gè)問(wèn)題是關(guān)于可以用“綠色資金”資助的行業(yè)和項(xiàng)目。此類(lèi)爭(zhēng)議主要針對(duì)是否將核電、新能源汽車(chē)等行業(yè)納入綠色金融資金引導(dǎo)的范圍。第二個(gè)問(wèn)題是關(guān)于將特定產(chǎn)品或服務(wù)標(biāo)記為綠色所需遵循的操作標(biāo)準(zhǔn)。綠色金融涉及復(fù)雜、專(zhuān)業(yè)的環(huán)境和社會(huì)標(biāo)準(zhǔn)，這些標(biāo)準(zhǔn)在不同的行業(yè)、國(guó)家和金融機(jī)構(gòu)之間可能存在差異。長(zhǎng)期來(lái)看，這種概念不清可能會(huì)引發(fā)混淆、誤解和“鉆空子”等問(wèn)題。這可能使借款人和投資者難以比較和評(píng)估不同綠色項(xiàng)目的環(huán)境和社會(huì)影響，進(jìn)而影響綠色金融市場(chǎng)和標(biāo)簽企業(yè)的可靠性。

重要的是，要分清哪些活動(dòng)或投資屬于“綠色”，綠色的“深淺”程度如何。一些借款人可能通過(guò)夸大項(xiàng)目的環(huán)境和社會(huì)效益來(lái)吸引資金，金融機(jī)構(gòu)也可能通過(guò)夸大環(huán)境和社會(huì)信譽(yù)來(lái)誤導(dǎo)投資者。這可能破壞綠色金融體系的誠(chéng)信并導(dǎo)致資本錯(cuò)配。有些企業(yè)在獲得低成本融資后，可能并不會(huì)進(jìn)行實(shí)質(zhì)性的綠色創(chuàng)新，這種“漂綠”現(xiàn)象對(duì)市場(chǎng)造成了負(fù)面影響。[35]劉柏等[36]發(fā)現(xiàn)，第三方的ESG評(píng)級(jí)雖然能倒逼企業(yè)提高綠色創(chuàng)新數(shù)量，但同時(shí)可能會(huì)降低綠色創(chuàng)新的質(zhì)量。換言之，企業(yè)可能為了迎合市場(chǎng)偏好而采取“重?cái)?shù)量輕質(zhì)量”的形式主義行為。

（二）配套政策與監(jiān)管欠缺

一是綠色金融標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一。各國(guó)（地區(qū)）的綠色金融標(biāo)準(zhǔn)存在差異，缺乏統(tǒng)一的認(rèn)證和評(píng)級(jí)體系，影響了綠色金融產(chǎn)品的可比性，制約了綠色金融體系的發(fā)展。二是綠色金融監(jiān)管的脆弱性和不完善。一方面，監(jiān)管協(xié)調(diào)不足。各監(jiān)管機(jī)構(gòu)在職責(zé)劃分、信息共享和政策執(zhí)行等方面存在分歧和不足，限制了監(jiān)管效果。另一方面，資金錯(cuò)配問(wèn)題。監(jiān)管體系的不完善可能導(dǎo)致資金流向不符合綠色發(fā)展要求的項(xiàng)目，影響綠色金融市場(chǎng)的資源分配效率，從而削弱其實(shí)現(xiàn)環(huán)境和經(jīng)濟(jì)雙重目標(biāo)的能力。因此，隨著可持續(xù)發(fā)展相關(guān)認(rèn)證和審查的市場(chǎng)不斷發(fā)展，對(duì)以“綠色”為營(yíng)銷(xiāo)點(diǎn)的金融證券、產(chǎn)品和服務(wù)的監(jiān)管也應(yīng)該變得更加嚴(yán)格。三是綠色金融市場(chǎng)缺乏透明度。信息披露不足是一個(gè)主要問(wèn)題。因?yàn)榫G色金融市場(chǎng)中的信息大多是未經(jīng)過(guò)審計(jì)的自愿申報(bào)，真實(shí)性和可靠性難以保證。此外，借款人可能不會(huì)披露有關(guān)正在尋求融資的綠色項(xiàng)目的所有相關(guān)信息，如技術(shù)規(guī)格、環(huán)境影響評(píng)估和財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)。這可能使金融機(jī)構(gòu)等投資者難以準(zhǔn)確評(píng)估綠色項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)，制約綠色金融產(chǎn)品的市場(chǎng)化發(fā)展。

（三）可持續(xù)性動(dòng)力不足

推動(dòng)綠色金融市場(chǎng)發(fā)展的另一個(gè)決定性因素是市場(chǎng)參與者能否得到具體的、直接或間接的財(cái)務(wù)激勵(lì)。尤其是在以中國(guó)為代表的“自上而下”的綠色金融體系中，金融機(jī)構(gòu)（特別是國(guó)有商業(yè)銀行等）是否僅為“公益性”而妥協(xié)？許多企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)面臨著短期業(yè)績(jī)壓力，導(dǎo)致其更關(guān)注實(shí)現(xiàn)短期收益，存在“短視”現(xiàn)象。而綠色金融項(xiàng)目通常需要較長(zhǎng)的投資周期和回報(bào)期，這可能導(dǎo)致企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)在短期內(nèi)缺乏投入綠色金融的動(dòng)力。因此，需要大量研究來(lái)評(píng)估發(fā)行綠色證券是否存在直接的財(cái)務(wù)效益，以便為投資者、發(fā)行人和政策制定者提供有用的證據(jù)和激勵(lì)。

（四）潛在風(fēng)險(xiǎn)

綠色金融除了可以轉(zhuǎn)移或減輕氣候風(fēng)險(xiǎn)、金融機(jī)構(gòu)信貸風(fēng)險(xiǎn)之外，也會(huì)帶來(lái)潛在風(fēng)險(xiǎn)。首先，綠色金融領(lǐng)域的法規(guī)尚不完善，導(dǎo)致市場(chǎng)準(zhǔn)入和退出機(jī)制不清晰。其次，政策不穩(wěn)定，如政府在短期內(nèi)頻繁調(diào)整綠色金融政策，會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)不確定性增加，影響企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的投資決策。政策制定和執(zhí)行的不一致也可能導(dǎo)致綠色金融政策的實(shí)際效果受到影響。

隨著經(jīng)濟(jì)向綠色低碳轉(zhuǎn)型，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化意味著金融業(yè)和實(shí)體企業(yè)必須適應(yīng)新的結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)類(lèi)型和風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型。[37]例如，低碳技術(shù)的普及以及能源效率和氣候政策措施的變化可能導(dǎo)致擱淺資產(chǎn)意外貶值、化石燃料公司資產(chǎn)價(jià)值下降等情況。研究發(fā)現(xiàn)，化石燃料股票的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后回報(bào)率低于其他行業(yè)[38]，這會(huì)使得債權(quán)人、投資方和股東面臨財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，投資于化石燃料的金融投資組合也可能面臨貶值風(fēng)險(xiǎn)。

此外，綠色金融市場(chǎng)相對(duì)較新，缺乏市場(chǎng)基礎(chǔ)可能引發(fā)市場(chǎng)供需失衡和資金流動(dòng)性不足等問(wèn)題。一些機(jī)構(gòu)可能會(huì)利用市場(chǎng)不成熟性進(jìn)行欺詐活動(dòng)，增加市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。這種信息不對(duì)稱性可能導(dǎo)致投資者難以準(zhǔn)確評(píng)估項(xiàng)目的綠色程度和風(fēng)險(xiǎn)狀況，進(jìn)而作出不理想的決策，加大風(fēng)險(xiǎn)。另外，綠色投資項(xiàng)目通常具有長(zhǎng)期屬性，如清潔能源、綠色建筑、綠色交通等項(xiàng)目的建設(shè)周期一般較長(zhǎng)。[39]這可能導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)面臨“期限錯(cuò)配”的問(wèn)題，從而產(chǎn)生信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。金融機(jī)構(gòu)要如何承擔(dān)資金回流放慢的壓力，并提高資金周轉(zhuǎn)上的統(tǒng)籌能力？

四、中國(guó)綠色金融市場(chǎng)發(fā)展的重點(diǎn)問(wèn)題

結(jié)合上述問(wèn)題并參考國(guó)際前沿綠色金融實(shí)踐，本文提出以下幾點(diǎn)建議。

（一）微觀層面

實(shí)體企業(yè)應(yīng)積極實(shí)施綠色生產(chǎn)，從源頭管理推進(jìn)綠色金融發(fā)展。企業(yè)管理層應(yīng)識(shí)別綠色轉(zhuǎn)型過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇，將環(huán)境和社會(huì)因素整合到企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理框架中。企業(yè)要建立自上而下的監(jiān)管和反饋系統(tǒng)，并重視綠色金融層面的人才引進(jìn)和內(nèi)部管理。綠色金融工具可以幫助企業(yè)遵守環(huán)保、能源與氣候政策和法規(guī)，降低企業(yè)的法律和環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。因此，企業(yè)應(yīng)積極采用綠色金融工具，向投資者和公眾傳達(dá)環(huán)境保護(hù)和可持續(xù)發(fā)展理念，提升企業(yè)形象，獲得更多的支持和信任。同時(shí)，企業(yè)應(yīng)妥善使用綠色金融提供的創(chuàng)新資金，支持綠色技術(shù)和產(chǎn)品的研發(fā)和推廣，并通過(guò)實(shí)施綠色供應(yīng)鏈管理和環(huán)保行動(dòng)來(lái)踐行可持續(xù)發(fā)展承諾。這些行為可以提高企業(yè)資源利用效率和產(chǎn)品質(zhì)量，從而促進(jìn)企業(yè)開(kāi)拓新市場(chǎng)并提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

金融機(jī)構(gòu)應(yīng)加大綠色投資，引導(dǎo)資源配置促進(jìn)綠色金融發(fā)展。金融機(jī)構(gòu)可以結(jié)合金融科技，利用人工智能、大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈等科技手段促進(jìn)綠色金融的發(fā)展。各類(lèi)銀行要主動(dòng)采納“赤道原則”，將其中的管理流程與可持續(xù)理念貫穿至自身項(xiàng)目建設(shè)與業(yè)務(wù)拓展中，并建立健全內(nèi)部綠色信貸制度。證券研究咨詢機(jī)構(gòu)要充分發(fā)揮在綠色金融相關(guān)領(lǐng)域的估值定價(jià)能力，客觀評(píng)價(jià)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力，降低信息不對(duì)稱對(duì)市場(chǎng)的侵害。同時(shí)，要吸引更多長(zhǎng)期專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)參與綠色投資，包括公募基金、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、社保基金等，緩解銀行業(yè)的“短視”及期限錯(cuò)配等問(wèn)題。此外，應(yīng)探索建立專(zhuān)業(yè)的綠色銀行和生態(tài)銀行，吸引民間資本注入綠色金融領(lǐng)域。

另外，綠色消費(fèi)可以通過(guò)需求帶動(dòng)綠色金融發(fā)展。為了建立綠色消費(fèi)需求，政府、企業(yè)和個(gè)人需要共同合作。通過(guò)鼓勵(lì)提供綠色消費(fèi)信息、促進(jìn)綠色消費(fèi)文化、加強(qiáng)綠色消費(fèi)品牌的營(yíng)銷(xiāo)和宣傳、提供經(jīng)濟(jì)激勵(lì)措施等舉措，逐漸引導(dǎo)消費(fèi)者改變消費(fèi)習(xí)慣，增加綠色消費(fèi)需求，從而實(shí)現(xiàn)綠色金融可持續(xù)發(fā)展。

（二）宏觀層面

1.推進(jìn)綠色金融的法制化

當(dāng)前，中國(guó)已經(jīng)形成了相對(duì)完善的頂層設(shè)計(jì)和細(xì)分政策指引，但有關(guān)綠色金融實(shí)踐的法律體系仍相對(duì)缺乏。法制化建設(shè)是中國(guó)綠色金融發(fā)展的必然趨勢(shì)。在推進(jìn)綠色金融法制化的過(guò)程中，需要充分考慮中國(guó)金融市場(chǎng)的實(shí)際情況和發(fā)展階段，先從一些重點(diǎn)行業(yè)和企業(yè)入手，逐漸擴(kuò)大范圍，并建立綠色金融相關(guān)政策的執(zhí)行機(jī)制。要加強(qiáng)對(duì)綠色金融市場(chǎng)的監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)管理，建立健全風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、監(jiān)測(cè)和應(yīng)對(duì)機(jī)制，以確保市場(chǎng)運(yùn)行的穩(wěn)定性和可持續(xù)性。

參照法國(guó)《綠色增長(zhǎng)能源轉(zhuǎn)型法案》173條，未來(lái)中國(guó)的綠色金融體系相關(guān)法律也需結(jié)合經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律，將應(yīng)對(duì)氣候變化納入可持續(xù)發(fā)展核心理念，并督促金融機(jī)構(gòu)將氣候因素融入投資戰(zhàn)略。應(yīng)拓寬受監(jiān)管主體范圍，將資產(chǎn)管理者和機(jī)構(gòu)投資者正式納入，規(guī)范資金使用和信息披露。值得關(guān)注的是，《綠色增長(zhǎng)能源轉(zhuǎn)型法案》173條具有靈活性：在法律生效兩年內(nèi)，投資者可以在“不遵守就解釋”的原則上就自身情況選擇投資戰(zhàn)略與披露方式，而政府僅會(huì)給予警告，而非實(shí)質(zhì)性懲罰。這為市場(chǎng)參與者提供了適應(yīng)的空間，并為規(guī)則和條款的進(jìn)一步完善提供了時(shí)間窗口，以適應(yīng)市場(chǎng)的需求和變化。

同時(shí)，地方政府應(yīng)“因地制宜”，根據(jù)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展特點(diǎn)、綠色金融發(fā)展階段等因素制定地方性法規(guī)。目前，深圳與浙江湖州已率先出臺(tái)了《深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)綠色金融條例》和《湖州市綠色金融促進(jìn)條例》，首開(kāi)地方政府綠色金融法制化建設(shè)先河，提供了制度供給新興領(lǐng)域的實(shí)踐探索。

2.完善制度激勵(lì)與監(jiān)管作用

除了上述強(qiáng)制性的法律制約，中國(guó)還需完善綠色金融體系的政策激勵(lì)機(jī)制并加強(qiáng)監(jiān)管力度，以鼓勵(lì)和規(guī)范各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)參與綠色金融實(shí)踐。一是可以通過(guò)財(cái)政注資、減稅降費(fèi)，以及使用結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具等手段，為綠色金融提供更多的發(fā)展空間。二是要推進(jìn)地方政府設(shè)立綠色產(chǎn)業(yè)基金，扶持綠色初創(chuàng)企業(yè)，鼓勵(lì)綠色創(chuàng)新。通過(guò)獎(jiǎng)勵(lì)或認(rèn)證機(jī)制來(lái)鼓勵(lì)企業(yè)和個(gè)人參與綠色金融投資，例如頒發(fā)環(huán)保認(rèn)證或綠色產(chǎn)品標(biāo)志等。三是要持續(xù)完善信息披露標(biāo)準(zhǔn)的制度規(guī)范，提升企業(yè)主動(dòng)進(jìn)行信息披露的意愿。四是要強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管控，將降低氣候風(fēng)險(xiǎn)的金融政策與減少實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中碳排放的緩解政策相結(jié)合。例如，組合使用包括綠色巴塞爾（BASEL）類(lèi)型的資本要求、調(diào)整信貸的綠色公共擔(dān)保以及信用評(píng)級(jí)中的碳風(fēng)險(xiǎn)等，支持彈性化監(jiān)管。五是強(qiáng)調(diào)和推進(jìn)制度、部門(mén)之間的協(xié)同能力，建立跨部門(mén)、系統(tǒng)、層級(jí)、地域和業(yè)務(wù)協(xié)同工作機(jī)制和信息共享機(jī)制，加強(qiáng)金融與產(chǎn)業(yè)、財(cái)政、環(huán)保等領(lǐng)域的協(xié)調(diào)配合。

3.強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)推進(jìn)作用

調(diào)動(dòng)市場(chǎng)主體的主動(dòng)性。我國(guó)綠色金融市場(chǎng)主要是“由上至下”的政府主導(dǎo)型結(jié)構(gòu)，當(dāng)前主要參與者集中在國(guó)有商業(yè)銀行和國(guó)有企業(yè)等。因此，將綠色金融的理念融入傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)仍面臨意識(shí)和技術(shù)難題。缺乏綠色金融領(lǐng)域的專(zhuān)業(yè)知識(shí)和技能可能會(huì)成為阻礙中小型企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)在綠色金融領(lǐng)域發(fā)展的主要障礙之一。下一步的重點(diǎn)是要引導(dǎo)各類(lèi)市場(chǎng)主體（包括金融機(jī)構(gòu)、實(shí)體企業(yè)、社會(huì)團(tuán)體、地方政府等）參與綠色金融產(chǎn)品創(chuàng)新、體系建設(shè)與外部監(jiān)督。

一是應(yīng)加強(qiáng)市場(chǎng)宣傳和教育。政府、監(jiān)管機(jī)構(gòu)、業(yè)界組織和學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)可以聯(lián)合開(kāi)展培訓(xùn)和教育計(jì)劃，提高市場(chǎng)參與者在綠色金融領(lǐng)域的專(zhuān)業(yè)能力和技能水平。具體內(nèi)容可以涵蓋綠色金融產(chǎn)品和服務(wù)的設(shè)計(jì)、評(píng)估和管理，以及ESG風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和管理等方面。二要拓寬綠色金融產(chǎn)品廣度和深度，借鑒國(guó)際實(shí)踐中的產(chǎn)品創(chuàng)新經(jīng)驗(yàn)，形成多領(lǐng)域、多層次、多元化的綠色金融產(chǎn)品體系。三要強(qiáng)調(diào)碳金融與碳交易市場(chǎng)的價(jià)值實(shí)現(xiàn)和成本內(nèi)部化作用，推動(dòng)碳賬戶和碳普惠機(jī)制建設(shè)，解決國(guó)內(nèi)長(zhǎng)期碳匯、碳配額價(jià)格低迷的問(wèn)題，同時(shí)探索建立中國(guó)的碳稅制度。四是要推進(jìn)公共綠色投資的帶頭引導(dǎo)作用。仿照日本、挪威等國(guó)家的實(shí)踐，靈活運(yùn)用養(yǎng)老金等大體量資金投入綠色領(lǐng)域，試點(diǎn)ESG投資策略。五是應(yīng)嘗試搭建信息共享平臺(tái)，參考日本的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)一步強(qiáng)化公眾與輿論監(jiān)督。

4.倡導(dǎo)國(guó)際合作

中國(guó)經(jīng)濟(jì)的龐大體量支撐起了當(dāng)前綠色金融的規(guī)模，如何在管存量的基礎(chǔ)上優(yōu)增量，提質(zhì)增效？這需要我國(guó)加快與國(guó)際社會(huì)的接軌步伐，借鑒優(yōu)秀的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)一步開(kāi)放國(guó)內(nèi)綠色金融市場(chǎng)、擴(kuò)大綠色資金的國(guó)際流動(dòng)，并積極倡導(dǎo)國(guó)際綠色金融雙邊與多邊合作。其中，一方面要通過(guò)G20框架和“一帶一路”倡議，推動(dòng)中國(guó)綠色金融走向世界，加大基礎(chǔ)設(shè)施投資綠色化等領(lǐng)域的合作力度，推動(dòng)綠色投融資，促進(jìn)各國(guó)官方出口信貸和擔(dān)保部門(mén)逐步減少對(duì)污染性和高碳項(xiàng)目的擔(dān)保，增加對(duì)綠色項(xiàng)目的扶持力度。另一方面，要探索拓寬當(dāng)前機(jī)制下的綠色金融合作，如“中國(guó)—東盟”“金磚國(guó)家”等合作機(jī)制。同時(shí)，中國(guó)還要積極參與國(guó)際綠色金融體系和標(biāo)準(zhǔn)的建立，擴(kuò)大在全球綠色金融市場(chǎng)的影響力。要鼓勵(lì)外資企業(yè)在國(guó)內(nèi)投資、發(fā)行債券等，引導(dǎo)民間資本參與海外優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。

五、總結(jié)與展望

本文通過(guò)對(duì)綠色金融領(lǐng)域前沿文獻(xiàn)的梳理，總結(jié)了綠色金融影響經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的微觀機(jī)制和宏觀效應(yīng)。在此基礎(chǔ)上，結(jié)合國(guó)際、國(guó)內(nèi)綠色金融實(shí)踐，提出了當(dāng)前該領(lǐng)域主要面臨的問(wèn)題和挑戰(zhàn)：定義不清與“漂綠”行為、配套政策與監(jiān)管欠缺、可持續(xù)性動(dòng)力不足以及存在一系列風(fēng)險(xiǎn)。最后，本文針對(duì)中國(guó)未來(lái)綠色金融發(fā)展提出了宏觀和微觀層面的政策建議。

中國(guó)現(xiàn)代綠色金融的發(fā)展主要依靠近年的政策發(fā)力以及市場(chǎng)參與者的努力，也與傳統(tǒng)文化中注重保護(hù)環(huán)境和可持續(xù)發(fā)展的思想有著密切的聯(lián)系。中國(guó)的傳統(tǒng)文化理念主張“天人合一”，強(qiáng)調(diào)人與自然的和諧發(fā)展。儒家思想以“仁”為核心，《論語(yǔ)·述而》中的“子釣而不綱，弋不射宿”、《孟子·梁惠王上》中的“不違農(nóng)時(shí)，谷不可勝食也。數(shù)罟不入洿池，魚(yú)鱉不可勝食也；斧斤以時(shí)入山林，材木不可勝用也”均強(qiáng)調(diào)保護(hù)生態(tài)資源的重要性。而以“無(wú)為”為核心的道家思想也主張要尊重客觀規(guī)律。改革開(kāi)放以來(lái)，在經(jīng)濟(jì)騰飛的同時(shí)，國(guó)內(nèi)面臨環(huán)境污染嚴(yán)重、資源約束趨緊、物種多樣性遭受威脅、生態(tài)退化嚴(yán)重等問(wèn)題?？梢哉f(shuō)，只重“量”不重“質(zhì)”的發(fā)展模式違背了傳統(tǒng)文化中可持續(xù)發(fā)展的思想。而近十年中國(guó)綠色金融的蓬勃發(fā)展不僅是經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的發(fā)展，也是中華優(yōu)秀傳統(tǒng)文化的繼承和發(fā)揚(yáng)。因此，我國(guó)應(yīng)努力踐行“碳達(dá)峰碳中和”的莊嚴(yán)承諾，以綠色增長(zhǎng)動(dòng)能為推動(dòng)力，逐步完善綠色創(chuàng)新保障制度和配套政策體系。要踐行以綠色發(fā)展為主要內(nèi)容的新型“全球化”戰(zhàn)略，并建立健全綠色低碳循環(huán)發(fā)展經(jīng)濟(jì)體系，以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展全面綠色轉(zhuǎn)型和高質(zhì)量發(fā)展。

筆者列舉了部分未來(lái)的學(xué)術(shù)研究應(yīng)專(zhuān)注和拓展的領(lǐng)域：第一，當(dāng)前綠色金融相關(guān)的文獻(xiàn)和研究主要集中在實(shí)證研究層面，但是基礎(chǔ)性理論、模型建設(shè)仍比較稀少，亟待深入；第二，尚未有權(quán)威的研究可以證明綠色金融產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)超額收益的有效性，需要更深入地研究實(shí)體企業(yè)或金融機(jī)構(gòu)的綠色金融實(shí)踐與業(yè)績(jī)的因果關(guān)系，以避免內(nèi)生性問(wèn)題的產(chǎn)生（“好”的企業(yè)才會(huì)參與綠色金融實(shí)踐）；第三，在數(shù)據(jù)層面，當(dāng)前絕大部分?jǐn)?shù)據(jù)來(lái)源為企業(yè)自愿披露的信息，因此宏觀實(shí)證研究的可靠性有待商榷，綠色金融領(lǐng)域數(shù)據(jù)的科學(xué)采集、核算是未來(lái)需要深入探索的問(wèn)題。

注釋

①https://www.msci.com/cn/esg-investing/why-esginvesting.

② https://www.climatebonds.net/market/data/.