摘 要：基于實(shí)物期權(quán)理論，構(gòu)建自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)企業(yè)多階段研發(fā)投資動(dòng)態(tài)決策模型，運(yùn)用數(shù)值模擬方法，考量自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)相關(guān)稅收、補(bǔ)貼以及知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)等創(chuàng)新支持政策對(duì)企業(yè)研發(fā)投資行為的影響。結(jié)果顯示：相比傳統(tǒng)投資決策方法，多階段研發(fā)投資動(dòng)態(tài)決策模型能更好地幫助企業(yè)根據(jù)市場環(huán)境變化動(dòng)態(tài)調(diào)整研發(fā)投資策略，發(fā)掘政策紅利；有助于政府及時(shí)調(diào)整與完善相關(guān)政策，激勵(lì)與引導(dǎo)企業(yè)創(chuàng)新。鑒于此，需完善鼓勵(lì)類產(chǎn)業(yè)目錄、優(yōu)化事中事后監(jiān)管規(guī)則、健全知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)機(jī)制、適時(shí)調(diào)整企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略。

關(guān)鍵詞： 自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)；創(chuàng)新支持政策；實(shí)物期權(quán)；研發(fā)投資

中圖分類號(hào)：F273．1；F276．44 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼： A 文章編號(hào)：1003-7217（2023）06-0094-06

一 引 言

創(chuàng)新是引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的第一動(dòng)力，也是幫助中國跨越“中等收入陷阱”的關(guān)鍵[1， 2]。自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)作為對(duì)外開放的“新高地”與全面深化改革“試驗(yàn)田”，其創(chuàng)新支持政策體系具有較強(qiáng)的示范與輻射帶動(dòng)效應(yīng)，是幫助中國產(chǎn)業(yè)體系在國際分工中獲取競爭優(yōu)勢的重要基礎(chǔ)[3， 4]。對(duì)于企業(yè)而言，由于研發(fā)項(xiàng)目相對(duì)于一般實(shí)物資產(chǎn)，具有投資周期更長、投入成本更大、收益不確定性更高等特性，因此其價(jià)值評(píng)估更為復(fù)雜和困難[5]。企業(yè)在推進(jìn)研發(fā)項(xiàng)目投資過程中，需要考慮更多影響因素，并根據(jù)環(huán)境變化情況適時(shí)動(dòng)態(tài)調(diào)整投資策略[6]。鑒于此，在實(shí)施自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)提升戰(zhàn)略背景下，如何完善區(qū)內(nèi)創(chuàng)新支持政策體系和幫助企業(yè)利用管理的靈活性發(fā)掘政策紅利，是亟待研究的重要問題。

從現(xiàn)有21個(gè)自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)建設(shè)的總體方案來看，促進(jìn)企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新，突破“卡脖子”難題，進(jìn)而推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)與經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，是自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)的重要建設(shè)目標(biāo)[7， 8]。學(xué)界普遍認(rèn)為自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)助推企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的主要路徑有兩條：一是加大鼓勵(lì)類產(chǎn)業(yè)的研發(fā)補(bǔ)貼與稅收優(yōu)惠力度，這不僅能夠激發(fā)產(chǎn)業(yè)研發(fā)投入積極性，提升創(chuàng)新效率[9， 10]；還能有效彌補(bǔ)研發(fā)失敗的資本成本，減輕企業(yè)融資壓力，進(jìn)而增強(qiáng)企業(yè)研發(fā)信心[11-13]。二是從產(chǎn)權(quán)、技術(shù)、貿(mào)易、金融等多個(gè)層面入手，健全知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)體系，進(jìn)而吸引地區(qū)優(yōu)勢資源聚集，推動(dòng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)創(chuàng)造與運(yùn)用[14， 15]。在實(shí)證研究方面，有學(xué)者基于滬深A(yù)股上市公司的數(shù)據(jù)，研究了自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)設(shè)立對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響[16]；還有學(xué)者分別從區(qū)域創(chuàng)新能力、企業(yè)出口質(zhì)量、契約執(zhí)行環(huán)境改善的視角，研究了自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響，發(fā)現(xiàn)在東部地區(qū)、小規(guī)模企業(yè)和非國有企業(yè)的政策效應(yīng)更為明顯[17-19]。

從投資決策方法來看，得益于在處理投資不可逆性、環(huán)境不確定性與管理靈活性等問題上的優(yōu)勢，實(shí)物期權(quán)方法被廣泛運(yùn)用于各類研發(fā)項(xiàng)目投資決策。比如新藥研發(fā)的復(fù)合實(shí)物期權(quán)模型[20]、松柏分布假定下企業(yè)突破性技術(shù)創(chuàng)新的實(shí)物期權(quán)模型[21]、基于價(jià)值創(chuàng)新鏈視角的醫(yī)藥科技成果價(jià)值評(píng)估模型[22]、團(tuán)隊(duì)協(xié)作情形下共有成果持續(xù)研發(fā)實(shí)物期權(quán)的決策模型[23]等。

綜上所述，學(xué)界在自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新以及研發(fā)項(xiàng)目實(shí)物期權(quán)等領(lǐng)域均取得了豐碩研究成果，但鮮有文獻(xiàn)從實(shí)物期權(quán)視角，聚焦自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)企業(yè)研發(fā)項(xiàng)目投資決策開展研究。究其原因，主要有兩點(diǎn)：一是自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)改革創(chuàng)新涉及的政策制度種類繁多，難以厘清各項(xiàng)政策與企業(yè)研發(fā)投資行為之間的關(guān)系；二是由于研發(fā)項(xiàng)目周期長、投入成本大、收益不確定性高等特性，需要考慮的影響因素更加復(fù)雜。因此，本文在已有研究的基礎(chǔ)上，基于實(shí)物期權(quán)理論，研究創(chuàng)新支持政策下的自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)企業(yè)多階段研發(fā)投資動(dòng)態(tài)決策，以期為企業(yè)決策與政策完善提供參考。

二、模型構(gòu)建

根據(jù)上文可知，自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)創(chuàng)新支持政策主要包括兩個(gè)方面：一方面，各自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)通常會(huì)對(duì)鼓勵(lì)類產(chǎn)業(yè)企業(yè)的研發(fā)投資給予專項(xiàng)補(bǔ)貼與稅收優(yōu)惠等政策紅利，比如給予直接性的研發(fā)投入補(bǔ)助、設(shè)置研發(fā)投資專項(xiàng)經(jīng)費(fèi)、對(duì)于技術(shù)專利給予資金獎(jiǎng)勵(lì)以及各類稅收減免與抵扣等；另一方面，各自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)通過不斷推進(jìn)政策制度創(chuàng)新健全知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)體系，進(jìn)而推動(dòng)營商環(huán)境優(yōu)化與對(duì)接國際經(jīng)貿(mào)規(guī)則，比如建立知識(shí)產(chǎn)權(quán)法院和知識(shí)產(chǎn)權(quán)法庭、設(shè)立知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)中心、建立知識(shí)產(chǎn)權(quán)失信懲戒機(jī)制等。據(jù)此，基于實(shí)物期權(quán)理論，結(jié)合研發(fā)項(xiàng)目投資的基本特性與自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)創(chuàng)新支持政策內(nèi)容，構(gòu)建自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)企業(yè)多階段研發(fā)投資動(dòng)態(tài)決策模型。

（一）基本假設(shè)

參考現(xiàn)有文獻(xiàn)，結(jié)合自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)創(chuàng)新支持政策內(nèi)容，對(duì)模型做出如下基本假設(shè)[24-28]：自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)內(nèi)某家企業(yè)考慮對(duì)一項(xiàng)有著N個(gè)投資階段的研發(fā)項(xiàng)目進(jìn)行投資，從項(xiàng)目開始研發(fā)到投入生產(chǎn)，企業(yè)在每個(gè)投資階段都要對(duì)是否繼續(xù)投資進(jìn)行決策。設(shè)在任意第k（k≤N）階段的投資沉沒成本為Ik，且該研發(fā)項(xiàng)目投資完成后能生產(chǎn)價(jià)格為P、經(jīng)營成本為C的單位產(chǎn)出。價(jià)格P受市場不確定性的影響，服從以下幾何布朗運(yùn)動(dòng)：

dP=αNPdt+σNPdz（1）

假定這種價(jià)格不確定性能用資本市場來描述，μN(yùn)為該項(xiàng)目經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的未來收益貼現(xiàn)率，令δ=μN(yùn)－αN。其中，αN和σN分別為價(jià)格的瞬時(shí)漂移率和波動(dòng)率，dz為標(biāo)準(zhǔn)維納過程。

假設(shè)根據(jù)自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)相關(guān)政策，項(xiàng)目的所得稅稅率為τN，并且在項(xiàng)目的投資研發(fā)階段能夠獲得研發(fā)成本補(bǔ)貼，補(bǔ)貼在第k階段沉沒成本Ik中的占比為θ。為了簡化方程，設(shè)P′=P（1－τN）為該項(xiàng)目的稅后收入，I′k=（1－θ）Ik為項(xiàng)目在第k階段的補(bǔ)貼后成本。假定當(dāng)P下降到小于經(jīng)營成本C時(shí)，企業(yè)可以無成本地暫時(shí)推遲該項(xiàng)目，當(dāng)P上升到大于C時(shí)，企業(yè)可以無成本地恢復(fù)該項(xiàng)目，則該項(xiàng)目的利潤流可表示為：

其中，P*k是第k階段的最優(yōu)投資臨界值，因此第k階段的最優(yōu)投資時(shí)機(jī)為Tk=inf{t>0|P（t）≥P*k}，即當(dāng)價(jià)格P第一次超過P*k的時(shí)刻。相比于傳統(tǒng)決策方法，該模型能夠更好地幫助企業(yè)根據(jù)市場環(huán)境的變化及時(shí)動(dòng)態(tài)調(diào)整研發(fā)投資策略，進(jìn)而有效化解由于研發(fā)項(xiàng)目投資周期長、不確定性高等特性帶來的風(fēng)險(xiǎn)與負(fù)面影響。

四、模型分析

由于模型較為復(fù)雜，無法求出投資臨界值的解析解，因此下文將在對(duì)相關(guān)參數(shù)估計(jì)方式進(jìn)行充分說明的基礎(chǔ)上，采用數(shù)值模擬方法分析自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)創(chuàng)新支持政策對(duì)企業(yè)多階段研發(fā)投資動(dòng)態(tài)決策的影響。

（一）參數(shù)說明

臨界值與期權(quán)價(jià)值的估計(jì)準(zhǔn)確度與相關(guān)參數(shù)信息的可靠性密不可分，因此有必要對(duì)參數(shù)的來源與計(jì)算方法進(jìn)行說明：

（1）無風(fēng)險(xiǎn)利率r：當(dāng)投資對(duì)象不存在任何風(fēng)險(xiǎn)時(shí)獲得的利息率。一般可以參考短期國債利率或國債即期收益率。

（2）研發(fā)項(xiàng)目產(chǎn)出價(jià)格漂移率αN：可以利用類似資產(chǎn)的價(jià)值增長率或在證券市場中找到與研發(fā)項(xiàng)目有較大關(guān)聯(lián)的股票歷史價(jià)格增長率進(jìn)行估計(jì)。

（3）研發(fā)項(xiàng)目產(chǎn)出價(jià)格波動(dòng)率σN：可以在證券市場上找到一系列與該研發(fā)項(xiàng)目有較大關(guān)聯(lián)的股票歷史價(jià)格波動(dòng)率進(jìn)行類比分析，或根據(jù)類似研發(fā)項(xiàng)目資產(chǎn)價(jià)值的歷史數(shù)據(jù)波動(dòng)率進(jìn)行初步預(yù)估。

（4）第k階段的研發(fā)投資成本Ik：讓研發(fā)項(xiàng)目完成第k階段并進(jìn)入第k+1階段所需要支付的沉沒成本，一般是企業(yè)通過財(cái)務(wù)預(yù)算的方式進(jìn)行計(jì)算。

（5）研發(fā)項(xiàng)目經(jīng)營成本C：指項(xiàng)目在研發(fā)成功投入生產(chǎn)后，單位產(chǎn)出所需要的成本，主要包括原材料成本、電力消耗成本、人工工資成本等?？筛鶕?jù)這些生產(chǎn)所需的要素價(jià)格進(jìn)行估計(jì)。

（6）研發(fā)補(bǔ)貼θ：根據(jù)自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)為了鼓勵(lì)企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新而出臺(tái)的相關(guān)補(bǔ)貼、獎(jiǎng)勵(lì)等激勵(lì)政策進(jìn)行估計(jì)。

（7）研發(fā)項(xiàng)目所得稅稅率τN：根據(jù)自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)的基本所得稅政策、研發(fā)項(xiàng)目所屬產(chǎn)業(yè)門類的優(yōu)惠性稅收政策（比如所得稅減免、所得稅遞延等）以及涉及所得稅的其他創(chuàng)新支持政策（比如研發(fā)費(fèi)用稅前加計(jì)扣除等）進(jìn)行估計(jì)。

（二）數(shù)值模擬分析

在模型的實(shí)際運(yùn)用中，需根據(jù)各自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)的實(shí)際情況，利用上述計(jì)算方法估計(jì)參數(shù)的實(shí)際值。參考學(xué)者Cassimon等、王文軻和趙昌文、袁業(yè)虎等、Niu等、李慶與周艷麗、程承等[20， 24-28]的模型參數(shù)設(shè)定，以一項(xiàng)兩階段研發(fā)項(xiàng)目投資為例進(jìn)行數(shù)值模擬分析，基本參數(shù)設(shè)置如表1所示。

（1）自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)研發(fā)補(bǔ)貼政策對(duì)企業(yè)研發(fā)投資行為的影響。

基于表1的參數(shù)設(shè)置，圖1刻畫了兩個(gè)階段投資臨界值與研發(fā)補(bǔ)貼比率之間的關(guān)系。其中，粗實(shí)線為第一階段投資臨界值P*1與研發(fā)補(bǔ)貼比率的關(guān)系曲線，細(xì)實(shí)線為第二階段投資臨界值P*2與研發(fā)補(bǔ)貼比率的關(guān)系曲線。三條垂直虛線從左至右分別代表研發(fā)補(bǔ)貼比率θ=10%、15%、20%。

圖1中，根據(jù)虛線θ=15%與兩條曲線的交點(diǎn)，可知在現(xiàn)有補(bǔ)貼比率下研發(fā)項(xiàng)目第一階段與第二階段的投資臨界值分別為2.05與1.80，若在當(dāng)前階段的產(chǎn)出價(jià)格高于投資臨界值，則執(zhí)行投資，否則延遲投資。根據(jù)左邊虛線與曲線的兩個(gè)交點(diǎn)可知，當(dāng)補(bǔ)貼比率下降為10%時(shí)，P*1、P*2分別為2.09與1.83，說明當(dāng)補(bǔ)貼比率減小時(shí)會(huì)導(dǎo)致企業(yè)投資臨界值上升，從而削弱企業(yè)的投資動(dòng)力。當(dāng)θ=20%時(shí)，虛線與曲線兩個(gè)交點(diǎn)對(duì)應(yīng)的投資臨界值分別為2.01與1.77，說明當(dāng)補(bǔ)貼比率上升5個(gè)百分點(diǎn)時(shí)，P*1、P*2分別下降了0.04與0.03，這是因?yàn)榧哟笱a(bǔ)貼力度提高了企業(yè)的投資意愿。因此，在企業(yè)投資動(dòng)力不足的情況下，自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)政策制定者可以通過提高研發(fā)補(bǔ)貼的方式降低企業(yè)投資臨界值，從而達(dá)到促進(jìn)企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的目的。

（2）自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)稅收優(yōu)惠政策對(duì)企業(yè)研發(fā)投資行為的影響。

圖2刻畫了兩個(gè)階段投資臨界值與所得稅稅率之間的關(guān)系。其中，三條垂直虛線從左至右分別代表所得稅稅率τN= 15%、25%、35%。

從圖2中可以看出，虛線τN=25%與兩條曲線交點(diǎn)的對(duì)應(yīng)價(jià)格即為現(xiàn)有所得稅稅率下的P*1、P*2，分別為2.05與1.80。根據(jù)右邊虛線與曲線的兩個(gè)交點(diǎn)可知，當(dāng)所得稅稅率上升為35%時(shí)，P*1、P*2分別上升了0.11與0.08，這說明所得稅稅率的增加會(huì)導(dǎo)致企業(yè)投資臨界值上升，從而降低企業(yè)的研發(fā)投入意愿。當(dāng)τN=15%時(shí)，虛線與曲線的兩個(gè)交點(diǎn)對(duì)應(yīng)的投資臨界值分別為1.97與1.74，說明當(dāng)實(shí)施10%的所得稅稅率減免時(shí)，能夠讓企業(yè)第一階段與第二階段的投資臨界值分別下降0.08與0.06，這表明所得稅減免政策能夠激發(fā)企業(yè)的投資動(dòng)力。因此，當(dāng)產(chǎn)品的市場價(jià)格低于企業(yè)投資臨界值時(shí)，自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)政府可以通過減免所得稅的方式刺激企業(yè)執(zhí)行投資。

（3）自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)政策對(duì)企業(yè)研發(fā)投資行為的影響。

完備的知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)機(jī)制是打造高質(zhì)量營商環(huán)境的重要一環(huán)，若研發(fā)成果不能得到充分保護(hù)，將增加未來被竊取或侵權(quán)的可能性，讓企業(yè)蒙受損失，進(jìn)而打擊其創(chuàng)新積極性。通過加大知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)力度，能夠有效防范與打擊不正當(dāng)競爭，維護(hù)市場穩(wěn)定，進(jìn)而降低項(xiàng)目未來收益的不確定性[29，30]。假設(shè)這些不確定性影響因素被涵蓋在產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)率中，圖3描繪了投資臨界值與價(jià)格波動(dòng)率之間的關(guān)系。其中，虛線從左至右分別代表價(jià)格波動(dòng)率σN為0.15、0.2、0.25時(shí)的情況。

圖3中，虛線σN=0.2與曲線兩個(gè)交點(diǎn)對(duì)應(yīng)的P*1、P*2分別為2.05與1.80，當(dāng)價(jià)格波動(dòng)率上升為0.25時(shí)，P*1、P*2隨之變?yōu)?.25與1.95，分別上升了0.2與0.15，這說明價(jià)格波動(dòng)率的增加會(huì)導(dǎo)致企業(yè)投資臨界值上升，從而降低企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新積極性。當(dāng)σN=0.15時(shí)，虛線與曲線兩個(gè)交點(diǎn)對(duì)應(yīng)的臨界價(jià)格分別下降為1.85與1.65，說明降低研發(fā)項(xiàng)目未來收益的不確定性，能夠營造更加穩(wěn)定的創(chuàng)新環(huán)境，進(jìn)而有效增加企業(yè)研發(fā)投資信心。因此，自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)政府可以通過健全與完善知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)體系等舉措維護(hù)項(xiàng)目產(chǎn)出的價(jià)格穩(wěn)定性，進(jìn)而提升企業(yè)創(chuàng)新積極性。

五、結(jié)論與建議

基于實(shí)物期權(quán)理論，依據(jù)研發(fā)項(xiàng)目投資周期長、投入成本大、收益不確定性高等特性以及自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)創(chuàng)新支持政策內(nèi)容，構(gòu)建自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)企業(yè)多階段研發(fā)投資動(dòng)態(tài)決策模型，利用數(shù)值模擬方法分析了自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)創(chuàng)新支持政策對(duì)企業(yè)研發(fā)投資行為的影響。結(jié)果顯示：相比NPV等傳統(tǒng)投資決策方法，該模型能夠更好地幫助企業(yè)根據(jù)市場環(huán)境變化動(dòng)態(tài)調(diào)整研發(fā)投資策略，發(fā)掘政策紅利；有助于政府及時(shí)調(diào)整與完善相關(guān)政策，激勵(lì)與引導(dǎo)企業(yè)創(chuàng)新。鑒于此，建議：

第一，完善鼓勵(lì)類產(chǎn)業(yè)目錄。雖然自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)創(chuàng)新支持政策能夠激發(fā)企業(yè)研發(fā)投入的積極性，但很大一部分政策優(yōu)惠只有鼓勵(lì)類產(chǎn)業(yè)企業(yè)能夠享受，因此鼓勵(lì)類產(chǎn)業(yè)目錄制定的合理性是充分釋放政策效應(yīng)的關(guān)鍵核心。自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)應(yīng)綜合考量不同片區(qū)的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)、資源稟賦、戰(zhàn)略定位與功能劃分等，科學(xué)制定與完善鼓勵(lì)類產(chǎn)業(yè)目錄，并規(guī)范鼓勵(lì)類產(chǎn)業(yè)目錄中的條目界定標(biāo)準(zhǔn)，以打消市場主體顧慮，進(jìn)而達(dá)到引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向、加快企業(yè)集聚速度的目的。

第二，優(yōu)化事中事后監(jiān)管規(guī)則。從自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)的制度設(shè)計(jì)來看，實(shí)行事前放權(quán)讓企業(yè)自行判別進(jìn)行申報(bào)，就必須加強(qiáng)事中事后監(jiān)管，以防機(jī)會(huì)主義等不良企業(yè)行為。同時(shí)，必須妥善設(shè)置懲處規(guī)則，對(duì)于因條目界定不夠清晰、企業(yè)理解存在偏差等問題而生產(chǎn)的誤報(bào)行為，給予一定程度的豁免，以確保政策能夠高效落實(shí)。

第三，健全知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)機(jī)制。研發(fā)項(xiàng)目投資周期長、投入成本大、收益不確定性高等特性是阻礙企業(yè)進(jìn)行投資的重要原因。建立涵蓋知識(shí)產(chǎn)權(quán)培育、認(rèn)證、成果轉(zhuǎn)化等全過程全周期的保護(hù)機(jī)制，能夠有效降低創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定市場環(huán)境，進(jìn)而提振企業(yè)研發(fā)信心。

第四，提升企業(yè)政策意識(shí)。企業(yè)的政策意識(shí)不僅是其投資策略制定的關(guān)鍵影響因素，也是推動(dòng)政策有效落實(shí)的重要前提。自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)政府應(yīng)通過加大政策宣傳與普及力度、擴(kuò)增鼓勵(lì)類產(chǎn)業(yè)目錄等手段擴(kuò)大政策影響力。區(qū)內(nèi)企業(yè)則應(yīng)重視政策學(xué)習(xí)，進(jìn)而能夠更加精準(zhǔn)地研判市場投資機(jī)會(huì)，為投資策略的科學(xué)制定提供支撐。

第五，適時(shí)調(diào)整企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略。屬于自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)鼓勵(lì)類高端產(chǎn)業(yè)的企業(yè)應(yīng)該充分利用園區(qū)創(chuàng)新支持政策紅利，通過科學(xué)的研發(fā)投資決策提升自身核心競爭力與企業(yè)價(jià)值，進(jìn)而迅速發(fā)展壯大。對(duì)于不屬于自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)鼓勵(lì)類產(chǎn)業(yè)的傳統(tǒng)企業(yè)，則應(yīng)該充分把握?qǐng)@區(qū)創(chuàng)新支持政策帶來的機(jī)遇，通過加大研發(fā)創(chuàng)新力度向現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)等高端產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，以應(yīng)對(duì)產(chǎn)業(yè)集聚帶來的競爭與挑戰(zhàn)，并獲得更加穩(wěn)定且長遠(yuǎn)的發(fā)展。

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（責(zé)任編輯：鐘 瑤）

Analysis of Dynamic Decision-Making for Multi-Stage R&D Investment of Enterprises in Pilot Free Trade Zones under Innovation Support Policies

LUO Zhou

Abstract：Based on the theory of real options， a dynamic decision-making model for multi-stage R&D investment of enterprises in the pilot free trade zones is constructed， and numerical simulation method is?? used to analyze the impact of innovation support policies such as taxes， subsidies， and intellectual property protection on the R&D investment behavior of enterprises in the pilot free trade zones. The results show that compared to traditional investment decision-making methods， the model can not only better assist enterprises in dynamically adjusting their R&D investment strategies according to changes in the market environment， exploring policy dividends， but also help the government adjust and improve relevant policies in a timely manner， incentivizing and guiding enterprise innovation. In view of this， it is necessary to improve the directory of encouraged industries， optimize the rules of supervision during and after the event， improve the mechanism for intellectual property protection， and adjust the development strategy of enterprises in a timely manner.

Key words：pilot free trade zone; innovation support policy; real option; R&D investment

收稿日期： 2023-04-10

基金項(xiàng)目：海南省哲學(xué)社會(huì)科學(xué)規(guī)劃課題［HNSK（YB）23-38］；海南省“南海新星”哲學(xué)社會(huì)科學(xué)人才平臺(tái)項(xiàng)目［瓊社科函（2023）22號(hào)］

作者簡介： 羅 舟（1991—），博士，海南大學(xué)國際商學(xué)院博士后，助理研究員，研究方向：投資決策與風(fēng)險(xiǎn)管理。