摘要：上市公司是推動(dòng)國民經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要力量。上市公司發(fā)展質(zhì)量直接關(guān)乎資本市場健康運(yùn)行和國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)效。加強(qiáng)市值管理，提升發(fā)展質(zhì)量，是上市公司實(shí)現(xiàn)長期穩(wěn)定運(yùn)營的重要抓手。通過梳理影響上市公司市值的關(guān)鍵因素，運(yùn)用灰色關(guān)聯(lián)分析模型進(jìn)行實(shí)證研究。結(jié)果顯示，資產(chǎn)總額、市凈率、營業(yè)收入、股息率與上市公司市值存在較高關(guān)聯(lián)度，對其影響較為顯著，利潤相關(guān)指標(biāo)則對其影響相對較弱。根據(jù)研究結(jié)論，從優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、強(qiáng)化資本運(yùn)作、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展、重視股東回報(bào)等方面提出了上市公司質(zhì)量提升的實(shí)施路徑。

關(guān)鍵詞：市值管理；上市公司質(zhì)量；灰色關(guān)聯(lián)分析

0 引言

黨的二十大報(bào)告明確指出，高質(zhì)量發(fā)展是全面建設(shè)社會主義現(xiàn)代化國家的首要任務(wù)。2020年，《國務(wù)院印發(fā)關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的意見》（國發(fā)〔2020〕14號）發(fā)布，提出6個(gè)方面17項(xiàng)重點(diǎn)舉措，促進(jìn)上市公司可持續(xù)發(fā)展能力和整體質(zhì)量顯著提高。2022年，國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會發(fā)布《提高央企控股上市公司質(zhì)量工作方案》，從推動(dòng)上市平臺布局優(yōu)化和功能發(fā)揮、促進(jìn)上市公司完善治理和規(guī)范運(yùn)作、強(qiáng)化上市公司內(nèi)生增長和創(chuàng)新發(fā)展、增進(jìn)上市公司市場認(rèn)同和價(jià)值實(shí)現(xiàn)4個(gè)方面，部署推動(dòng)央企控股上市公司高質(zhì)量發(fā)展走深走實(shí)、行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

高質(zhì)量發(fā)展是中國式現(xiàn)代化的本質(zhì)要求和有力支撐，上市公司是推動(dòng)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要力量。上市公司發(fā)展質(zhì)量直接關(guān)乎資本市場運(yùn)行水平和國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)效。在新階段，發(fā)展主題必須從簡單追求數(shù)量和增速轉(zhuǎn)向以質(zhì)量和效益為首要目標(biāo)。因此，對上市公司質(zhì)量提升進(jìn)行研究具有一定的時(shí)代意義和現(xiàn)實(shí)意義。

1 上市公司市值管理與質(zhì)量提升

市值管理的概念由我國市值管理專家施光耀于2005年率先提出，彼時(shí)股權(quán)分置改革試點(diǎn)工作取得初步成功，市值管理成為上市公司面臨的重大課題。市值是上市公司在公開、有效的市場交易中以真實(shí)的價(jià)格買賣形成的市場價(jià)值，是企業(yè)未來利潤在當(dāng)前折現(xiàn)形成的現(xiàn)值，定量數(shù)值計(jì)算方式為企業(yè)股票發(fā)行總量乘以股票價(jià)格，集中反映企業(yè)經(jīng)營發(fā)展?fàn)顩r、企業(yè)在資本市場的受關(guān)注程度和被認(rèn)可程度。市值管理的理論基礎(chǔ)是價(jià)值管理[1]。市值管理的核心是通過科學(xué)、合規(guī)的經(jīng)營方法和手段，持續(xù)優(yōu)化和擴(kuò)大企業(yè)資產(chǎn)治理，堅(jiān)持以為股東創(chuàng)造價(jià)值為導(dǎo)向，有效促進(jìn)資產(chǎn)價(jià)值提升。長期、穩(wěn)定、良好的市值增長，在推動(dòng)企業(yè)發(fā)展的同時(shí)，也能為投資者創(chuàng)造更多價(jià)值、帶來更多收益。

隨著股票發(fā)行注冊制改革的深入推進(jìn)，我國上市公司數(shù)量不斷增加。上海證券交易所、深圳證券交易所發(fā)布的2022年市場統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2022年，滬深兩市上市公司數(shù)量達(dá)到4 917家，股票總市值為78.8萬億元。上市公司作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)“基本盤”、轉(zhuǎn)型發(fā)展“領(lǐng)跑者”的作用和地位更加突出。提升上市公司質(zhì)量，已成為推動(dòng)國民經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展、中國式現(xiàn)代化不斷深入的內(nèi)在要求。

本文收集和整理了20家電力上市公司2022年在資本市場的公開披露數(shù)據(jù)（見表1）。通過對比發(fā)現(xiàn)，長江電力市值排名第一，為4 775.79億元，是第二位華能國際市值（991.86億元）的近5倍。但是從歸母凈利潤來看，長江電力盈利213.09億元，排名第一，而華能國際虧損73.87億元，排名倒數(shù)第一。可以看出，上市公司市值并不取決于傳統(tǒng)意義上的盈利多寡，其更是一種價(jià)值體現(xiàn)，反映企業(yè)一定的行業(yè)地位。

相較于定性分析下的策略研究，以市值管理為導(dǎo)向的上市公司質(zhì)量提升研究，具有一定的實(shí)證性、明確性和客觀性。本文以上市公司市值管理為切入點(diǎn)，通過梳理其影響因素，基于灰色關(guān)聯(lián)分析模型，探討上市公司市值與其影響因素之間的相互聯(lián)系和作用機(jī)制，進(jìn)而提出提升上市公司質(zhì)量的路徑選擇。

2 上市公司市值管理實(shí)證研究

2.1 指標(biāo)選取

本文從資產(chǎn)規(guī)模、盈利能力、收入狀況、股利分配等方面，選取2022年20家電力上市公司與市值相關(guān)的指標(biāo)，數(shù)據(jù)來自同花順iFinD數(shù)據(jù)庫。市值計(jì)算采用的股價(jià)為2022年最后一個(gè)交易日的收盤價(jià)。

資產(chǎn)具有預(yù)期為企業(yè)帶來經(jīng)濟(jì)利益的天性，資產(chǎn)規(guī)模直接決定未來為企業(yè)帶來經(jīng)營效益的潛在可能性。從投資者角度來看，他們更大程度上關(guān)注上市公司未來的發(fā)展，包括上市公司是否處于行業(yè)領(lǐng)先地位、是否具有行業(yè)話語權(quán)等。

在社會主義市場經(jīng)濟(jì)條件下，資本逐利的天性是依法、合規(guī)、有序獲得增值的有限逐利性。營業(yè)收入、利潤總額、歸母凈利潤、凈資產(chǎn)收益率等指標(biāo)體現(xiàn)研究樣本一定時(shí)期內(nèi)的收益水平，反映了樣本個(gè)體的盈利能力。市盈率、市凈率是股價(jià)估值的重要參考指標(biāo)，市凈率=每股市價(jià)/每股凈資產(chǎn)=市值/凈資產(chǎn)；市盈率=每股價(jià)格/每股收益=市值/凈利潤。

股息率是衡量上市公司是否具有投資價(jià)值的重要標(biāo)準(zhǔn)之一。近年來，中國證券監(jiān)督管理委員會先后發(fā)布《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》《關(guān)于進(jìn)一步落實(shí)上市公司現(xiàn)金分紅有關(guān)事項(xiàng)的通知》，加強(qiáng)上市公司分紅監(jiān)管，促進(jìn)分紅質(zhì)量提升。前文所述《提高央企控股上市公司質(zhì)量工作方案》中同樣也提到，支持上市公司綜合考慮行業(yè)特點(diǎn)、經(jīng)營模式、所處發(fā)展階段、盈利水平、資金需求等因素，制定合理、持續(xù)的利潤分配政策，鼓勵(lì)符合條件的上市公司通過現(xiàn)金分紅等多種方式優(yōu)化股東回報(bào)。

2.2 模型理論

灰色系統(tǒng)介于白色系統(tǒng)和黑色系統(tǒng)之間?；疑到y(tǒng)理論最早由我國控制論專家鄧聚龍?zhí)岢觥８鶕?jù)控制論原理，白色代表已知信息，黑色代表未知信息，灰色表示部分信息已知、部分信息未知?；疑到y(tǒng)理論的提出和研究意義在于，在假設(shè)某個(gè)指標(biāo)與一些已知影響因素的前提下，探尋各影響因素對其作用的強(qiáng)弱。灰色關(guān)聯(lián)分析思路邏輯清晰，能夠最大限度地減少信息不對稱形成的信息損失，對樣本量沒有額定限制，選擇自由度較好，計(jì)算較為可靠，比較適合對現(xiàn)實(shí)問題的分析和研究。

灰色關(guān)聯(lián)分析作為一種多元統(tǒng)計(jì)分析方法，其基本思想是對評價(jià)指標(biāo)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行無量綱化處理，通過計(jì)算關(guān)聯(lián)系數(shù)、關(guān)聯(lián)度，根據(jù)關(guān)聯(lián)度大小區(qū)分待評指標(biāo)的重要性程度。主要分析思路及計(jì)算步驟如下：

2.2.1 確定分析數(shù)列

設(shè)置參考數(shù)列

式中，γi為各樣本的關(guān)聯(lián)度，表示各比較項(xiàng)與參考值之間的關(guān)聯(lián)程度。一般來說，γi數(shù)值越大，表明相關(guān)性越強(qiáng)。

2.3 研究結(jié)論

按照上述步驟處理后，得出市值各影響因素的關(guān)聯(lián)度均大于0.79，其中資產(chǎn)總額、市凈率、營業(yè)收入、股息率的關(guān)聯(lián)度較高（見表2）。資產(chǎn)總額的關(guān)聯(lián)度最高，達(dá)到0.997；市凈率次之；營業(yè)收入排在第3位。股息率作為衡量企業(yè)是否具有投資價(jià)值的重要標(biāo)準(zhǔn)，對市值的影響程度排在第4位。可見，重視股東合理投資回報(bào)，兼顧股東合理資金需求，對提升上市公司市值具有正向作用。利潤總額、歸母凈利潤、市盈率、凈資產(chǎn)收益率對市值的影響程度相對較弱，表明在一定營業(yè)收入的情況下，合理、有效的經(jīng)營支出不會對市值構(gòu)成較大影響。

3 提升上市公司質(zhì)量的實(shí)施路徑

3.1 優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提升資產(chǎn)業(yè)務(wù)質(zhì)量

（1）以突出價(jià)值創(chuàng)造為引領(lǐng)，以高質(zhì)量發(fā)展為目標(biāo)，聚焦主責(zé)主業(yè)，持續(xù)優(yōu)化資產(chǎn)和業(yè)務(wù)質(zhì)量，積極推動(dòng)建立高質(zhì)量發(fā)展長效機(jī)制；堅(jiān)持價(jià)值思維，將價(jià)值管理理念貫穿于企業(yè)管理各個(gè)環(huán)節(jié)，有效驅(qū)動(dòng)價(jià)值規(guī)劃、價(jià)值量化、價(jià)值監(jiān)控、價(jià)值引導(dǎo)到價(jià)值評價(jià)的完整閉環(huán)，推動(dòng)發(fā)展模式由數(shù)量規(guī)模型向質(zhì)量效率型轉(zhuǎn)變，推動(dòng)效益評價(jià)由短期績效向長期價(jià)值轉(zhuǎn)變。

（2）以新發(fā)展理念為導(dǎo)向，在投資規(guī)模和方向上，主動(dòng)服務(wù)國家戰(zhàn)略，緊密融入發(fā)展規(guī)劃，避免盲目布局新產(chǎn)業(yè)；著力擴(kuò)大有效投資，持續(xù)優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，堅(jiān)持做優(yōu)增量資產(chǎn)；做好資產(chǎn)全生命周期管理，完善全過程價(jià)值跟蹤分析機(jī)制，嚴(yán)格規(guī)范資產(chǎn)退出管理，實(shí)現(xiàn)低效、無效資產(chǎn)有序退出，確保資產(chǎn)報(bào)廢、處置程序依法合規(guī)、價(jià)格公允，推動(dòng)資產(chǎn)質(zhì)量良性提升。

3.2 強(qiáng)化資本運(yùn)作，提升多元協(xié)同質(zhì)量

（1）打造動(dòng)態(tài)優(yōu)化的資本運(yùn)作模式。堅(jiān)持存量盤活、增量做優(yōu)，促進(jìn)資本動(dòng)態(tài)增值，加大產(chǎn)融協(xié)同力度，實(shí)現(xiàn)內(nèi)外部利益相關(guān)者價(jià)值共生、共享；充分利用證券市場作用，在有助于突出企業(yè)專業(yè)化經(jīng)營和主業(yè)發(fā)展能力提升的前提下，有效開展資本運(yùn)作、并購重組。

（2）不斷強(qiáng)化資本運(yùn)作思維，以質(zhì)量效益為導(dǎo)向，破除企業(yè)發(fā)展瓶頸，著力構(gòu)建新的產(chǎn)業(yè)格局，著力提升價(jià)值創(chuàng)造能力；建立以主業(yè)為核心、合理延伸多元化業(yè)務(wù)布局的發(fā)展新模式，積極探索參股經(jīng)營穩(wěn)定的上下游企業(yè)或業(yè)務(wù)聯(lián)系緊密的其他行業(yè)企業(yè)，提高企業(yè)發(fā)展的穩(wěn)定性和可持續(xù)性。

3.3 創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展，提升動(dòng)能轉(zhuǎn)換質(zhì)量

（1）結(jié)合行業(yè)特點(diǎn)和企業(yè)實(shí)際，積極與科研院所、先進(jìn)科技企業(yè)進(jìn)行深層次交流合作。加強(qiáng)頂層設(shè)計(jì)，推動(dòng)產(chǎn)研融合，增強(qiáng)發(fā)展動(dòng)能，賦能產(chǎn)業(yè)升級；持續(xù)跟蹤關(guān)注行業(yè)前瞻性技術(shù)發(fā)展動(dòng)態(tài)，加強(qiáng)新材料、新技術(shù)在所屬企業(yè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)和重點(diǎn)部位的替代和應(yīng)用，不斷提高創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)換效率。

（2）加大核心產(chǎn)品的研發(fā)力度，保持市場中的產(chǎn)品競爭力和技術(shù)優(yōu)勢[2]；提升研發(fā)投入強(qiáng)度，激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)動(dòng)力，推動(dòng)建立研發(fā)投入與資源匹配的契合機(jī)制，重塑創(chuàng)新資源優(yōu)化配置，持續(xù)提升研發(fā)支出占經(jīng)營支出的比重。

3.4 重視股東回報(bào)，提升穩(wěn)定分紅質(zhì)量

（1）高度重視股東回報(bào)，嚴(yán)格依據(jù)《公司法》、公司章程的相關(guān)規(guī)定，嚴(yán)格履行董事會、股東大會利潤分配決策程序，明確回報(bào)規(guī)劃，最大限度地維護(hù)股東合法權(quán)益；長期、持續(xù)、穩(wěn)定的分紅政策，既有利于保障投資者利益，又能夠增強(qiáng)投資者的認(rèn)可度。

（2）市值管理的核心是價(jià)值管理，堅(jiān)持企業(yè)發(fā)展與股東價(jià)值相結(jié)合，堅(jiān)持股東回報(bào)最大化，堅(jiān)持企業(yè)價(jià)值最大化，使二者相輔相成。綜合考慮公司發(fā)展、盈利水平、資金需求等各項(xiàng)因素，忠實(shí)履行上市公司應(yīng)盡的義務(wù)和責(zé)任，與投資者共享發(fā)展成果，給予投資者合理的投資回報(bào)，是增強(qiáng)資本市場活力和吸引力的重要途徑。

4 結(jié)語

本文基于上市公司在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展過程中的重要作用和特殊地位，以市值管理作為切入點(diǎn)，對2022年20家電力上市公司披露的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，探討市值與其影響因素之間的相互關(guān)系和作用機(jī)制。結(jié)果顯示，資產(chǎn)總額、市凈率、營業(yè)收入、股息率對上市公司市值影響較為顯著，其他利潤相關(guān)指標(biāo)對上市公司市值影響相對較弱。根據(jù)實(shí)證研究結(jié)論，本文提出了提升資產(chǎn)業(yè)務(wù)質(zhì)量、提升多元協(xié)同質(zhì)量、提升動(dòng)能轉(zhuǎn)換質(zhì)量、提升穩(wěn)定分紅質(zhì)量4個(gè)方面的實(shí)施路徑。

參考文獻(xiàn)

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[2]李昊喆.上市公司市值管理行為與績效研究：以偉星新材為例[D].上海：上海師范大學(xué)，2022.

收稿日期：2023-07-24

作者簡介：

白文杰，男，1981年生，碩士研究生，會計(jì)師，主要研究方向：上市公司績效評價(jià)、市值管理。