曹 中 楊月芬

[摘要]本文以上市公司——高新張銅為例進行分析，認(rèn)為由于不重視財務(wù)風(fēng)險的防范而導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)狀況惡化，造成資金鏈斷裂，最終陷入財務(wù)危機。只有根據(jù)《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》的要求，加強和規(guī)范企業(yè)內(nèi)部控制，提高企業(yè)經(jīng)營管理水平和風(fēng)險防范能力，才能防范財務(wù)等各類風(fēng)險，保證每一項決策不失誤，不斷提高經(jīng)營效率和效果，促進企業(yè)實現(xiàn)自身的發(fā)展戰(zhàn)略。

[關(guān)鍵詞]財務(wù)風(fēng)險；內(nèi)部控制；風(fēng)險評估；治理結(jié)構(gòu)

一、引言

近30年來，中國經(jīng)濟發(fā)展取得了巨大的成就。在改革開放的推動之下，中國的GDP以每年接近于10％的速度增長，這在世界歷史上是沒有先例的，特別是在一個人口眾多的國家。在近30年的時間里，中國GDP增長了接近14倍，現(xiàn)在中國是世界上最大的外匯儲備國、第三大貿(mào)易體、第四大經(jīng)濟體。在取得巨大成就的同時，中國經(jīng)濟面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。一些著名經(jīng)濟學(xué)家認(rèn)為，從經(jīng)濟的深層結(jié)構(gòu)看，我國正面臨著較為嚴(yán)重的內(nèi)部失衡和外部失衡的現(xiàn)象。作為經(jīng)濟運行的微觀基礎(chǔ)——企業(yè)所面臨的壓力越來越大，多元化經(jīng)營、跨國經(jīng)營等經(jīng)營模式對企業(yè)管理的要求越來越高，競爭加劇、法律趨緊、網(wǎng)絡(luò)全球化以及復(fù)雜的業(yè)務(wù)形態(tài)，都在挑戰(zhàn)企業(yè)的經(jīng)營能力。“安然事件”、“世通事件”、“中航油事件”、“中信泰富事件”的發(fā)生，世界著名媒體英國獨立電視臺、德國影視傳媒集團基希爾、成立于1763年經(jīng)營富于創(chuàng)新的巴林銀行的相繼倒閉，美國第四大投行“雷曼兄弟”申請破產(chǎn)保護，全球最大的保險公司美國國際集團(AlG)在信用違約掉期市場上接受損失從而陷入困境。中小企業(yè)破產(chǎn)倒閉的更不知其數(shù)。在我國，有人對北京中關(guān)村當(dāng)時的5000多家離新技術(shù)企業(yè)進行了調(diào)查分析。經(jīng)營時間超過5年的不到10％，而經(jīng)營時間超過8年的僅在3％左右。美國著名管理學(xué)家湯姆·彼得斯在其著作《追求卓越》中遴選出“經(jīng)營卓越”的43家美國公司。但在此書出版后短短的兩年時間里，就有14家因經(jīng)營不善而面臨嚴(yán)重的財務(wù)危機。最近，上市不過兩年時間的高新張銅，從一家令人屬目的地方明星企業(yè)，到深陷債務(wù)泥潭和財務(wù)危機的ST公司，是中小企業(yè)板成立4年以來第一家ST公司。

為什么企業(yè)倒閉如此頻繁?而面臨的困境又如此相近?它們中的大多數(shù)是因為不重視對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的防范而導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)狀況惡化，造成資金鏈斷裂。最終陷入財務(wù)危機而又得不到有效地挽救。

二、財務(wù)風(fēng)險的概念

廣義的財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)的財務(wù)系統(tǒng)中客觀存在的、由于各種難以或無法預(yù)料和控制的因素，使企業(yè)實現(xiàn)的財務(wù)收益和預(yù)期財務(wù)收益發(fā)生背離，因而具有蒙受損失的機會或可能。廣義的財務(wù)風(fēng)險包括信貸風(fēng)險和市場風(fēng)險事件導(dǎo)致企業(yè)的財務(wù)系統(tǒng)失靈，還包括管理不善和違紀(jì)問題而引發(fā)的財務(wù)損失。狹義的財務(wù)風(fēng)險是由企業(yè)負(fù)債引起的，即企業(yè)因負(fù)債經(jīng)營可能導(dǎo)致企業(yè)喪失償債能力和股東收益的變動，即指企業(yè)在籌資、投資和股利發(fā)放等經(jīng)營過程中面臨的各種風(fēng)險，它是在企業(yè)的資金運動過程中產(chǎn)生的，具有一定的特殊性和相對獨立性。這種風(fēng)險對企業(yè)的影響主要表現(xiàn)在兩個方面：一方面是不能償還到期的債務(wù)和利息而給企業(yè)帶來損失甚至破產(chǎn)；另一方面負(fù)債籌資還會引起公司股東承擔(dān)額外的風(fēng)險，收益發(fā)生較大的變動。

三、財務(wù)風(fēng)險的識別和應(yīng)對

財務(wù)風(fēng)險產(chǎn)生的原因是多方面的，財務(wù)風(fēng)險與經(jīng)營風(fēng)險又存在著某種傳導(dǎo)機制。一方面，財務(wù)風(fēng)險是隨著經(jīng)營風(fēng)險的存在而存在，沒有經(jīng)營風(fēng)險就無所謂財務(wù)風(fēng)險；另一方面，企業(yè)因負(fù)債產(chǎn)生了財務(wù)風(fēng)險，債務(wù)資本的出現(xiàn)也相應(yīng)增加了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。因此，財務(wù)風(fēng)險產(chǎn)生的根源主要在于企業(yè)所處的外部環(huán)境因素和內(nèi)部環(huán)境因素的變化所產(chǎn)生經(jīng)營風(fēng)險而導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險。從總體上來說，導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險的原因是由于外部環(huán)境、內(nèi)部環(huán)境和內(nèi)外部信息不對稱。

(一)導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)風(fēng)險產(chǎn)生的外部環(huán)境因素

主要有經(jīng)濟環(huán)境的變化、市場環(huán)境的變化、自然現(xiàn)象的災(zāi)害性變化、國際環(huán)境的變化、技術(shù)沖擊以及企業(yè)經(jīng)營對外部環(huán)境變化的敏感性程度等方面。

財政部會同證監(jiān)會、審計署等單位制定的《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》(以下簡稱《基本規(guī)范》)自2009年7月1日起在上市公司范圍內(nèi)實施，并鼓勵非上市的大中型企業(yè)執(zhí)行?！痘疽?guī)范》在第三章風(fēng)險評估中指出：“企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)設(shè)定的控制目標(biāo)，全面系統(tǒng)持續(xù)地收集相關(guān)信息，結(jié)合實際情況，及時進行風(fēng)險評估”。

高新張銅作為一家銅加工企業(yè)，其電解銅成本在公司各類產(chǎn)品成本中占到60％到90％。銅價從每噸10000元上漲超過70000元，在這個過程中上游企業(yè)會非常景氣，而銅加工企業(yè)則面臨巨大的困難。首先就是資金周轉(zhuǎn)方面的困難，融資額需求的放大導(dǎo)致財務(wù)成本急劇上升。如果電解銅價格呈單邊上升趨勢，銅加工企業(yè)雖然會面臨資金周轉(zhuǎn)壓力，但是卻不存在“銷售價格與原材料不平衡”的情況。而進入2007年以來，電解銅價格波動劇烈，每噸電解銅一天可能會有2000多元漲跌。銅加工企業(yè)采購期間的平均成本極有可能高于銷售期間電解銅盤面時點價格，從而造成虧損。

高新張銅在2006年的招股說明書提到：“如果電解銅價格寬幅波動，對本公司的生產(chǎn)經(jīng)營將產(chǎn)生一定影響，尤其是在銅價出現(xiàn)持續(xù)大幅上漲的情況下，原材料采購將占用更多的資金，從而增大公司的資金流轉(zhuǎn)壓力。另外，銅價持續(xù)上升還會增大產(chǎn)品銷售收八基數(shù)，從而引致公司毛利率指標(biāo)下降”。似乎沒有認(rèn)識到財務(wù)成本隨銅價上漲而上升的風(fēng)險。更嚴(yán)重的是，招股說明書還稱：“本公司的產(chǎn)品定價采用‘電解銅價格+約定加工費的方式，公司賺取固定的加工費，公司通過采購與銷售合同掛鉤等方式，基本對；中了銅價風(fēng)險，銅價波動不影響公司的盈利空間?！泵黠@對銅價波動可能引發(fā)公司虧損的風(fēng)險沒有充分識別。筆者認(rèn)為，這是高新張銅被深交所按照有關(guān)規(guī)定進行特別處理的主要原因之一。

(二)導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的內(nèi)部環(huán)境因素

產(chǎn)生的原因主要有公司內(nèi)部治理、經(jīng)營管理、企業(yè)戰(zhàn)略與財務(wù)戰(zhàn)略、內(nèi)部控制、人力資源管理、企業(yè)文化等方面的原因。

《基本規(guī)范》還指出：“企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)國家有關(guān)法律法規(guī)和企業(yè)章程，建立規(guī)范的公司治理結(jié)構(gòu)和議事規(guī)則，明確決策、執(zhí)行、監(jiān)督等方面的職責(zé)權(quán)限，形成科學(xué)有效的職責(zé)分工和制衡機制”。公司治理是現(xiàn)代企業(yè)制度的核心問題?，F(xiàn)代企業(yè)是一個多邊契約代理關(guān)系的總和，公司法人治理結(jié)構(gòu)對于這種多層代理關(guān)系，應(yīng)從激勵與監(jiān)督、責(zé)權(quán)利對等、信息交流等方面，形成一個相互制約又降低代理成本、提高決策效率的組織體系。一個企業(yè)持續(xù)的競爭優(yōu)勢，關(guān)鍵并不是技術(shù)優(yōu)先，也不是資金或人才優(yōu)勢，而是制度優(yōu)勢。因此，目前從政府的要求和企業(yè)的運作來看，都在很大程度上關(guān)注企業(yè)

制度，尤其是法人治理結(jié)構(gòu)的建設(shè)與完善。由于歷史的原因，我國企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)尚不完善，激勵手段相對單一，監(jiān)督力度不強，權(quán)力過于集中，這不僅增加了道德風(fēng)險和逆向選擇，而且使得決策缺乏效率，甚至缺乏科學(xué)性，從而大大增加財務(wù)失敗的機會。

高新張銅被深交所按照有關(guān)規(guī)定進行特別處理的另一個主要原因是公司治理結(jié)構(gòu)混亂。具體表現(xiàn)主要為：

1違規(guī)期貨投機而引發(fā)巨大風(fēng)險。由于缺乏監(jiān)管，公司套期保值的數(shù)量與現(xiàn)貨并不相符，早將套期保值頭寸變?yōu)橥稒C頭寸。由于虧損追加不了保證金，造成了更為嚴(yán)重的實際虧損。

2實際控制人利用其在本公司的控制地位，通過行使在股東大會、董事會的表決權(quán)直接或間接影響本公司經(jīng)營決策，損害公司或其他股東利益。公司存在實際控制人控制風(fēng)險。

(三)從信息不對稱的角度來看

導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險的根源在于信息不對稱，包括企業(yè)內(nèi)部信息不對稱和企業(yè)外部信息不對稱，由于經(jīng)營權(quán)與所有權(quán)分離在企業(yè)內(nèi)部形成的一系列委托——代理關(guān)系，委托人和代理人由于所掌握的信息存在差異，擁有信息優(yōu)勢的一方可能利用信息優(yōu)勢為個人或部門謀取利益而損害企業(yè)的利益，從而危及企業(yè)的安全。

高新張銅大股東監(jiān)管不力形成巨大風(fēng)險，實際控制人操縱上市公司，并為利益輸送打開缺口。占董事會過半席位的第一大股東難辭其咎，由于銅加工的專業(yè)性較高，而第一大股東派出的董事對上市公司的業(yè)務(wù)和技術(shù)了解甚少，就像是一個單純的財務(wù)投資者。但這種信息不對稱、又好似各取所需相安無事的局面沒有維持多久，2008年2月，高新張銅發(fā)布業(yè)績預(yù)告，稱2007年度實現(xiàn)凈利潤4419.98萬元。但兩個月后，發(fā)布的卻是一份虧損1.8億元的年報，年報披露：“由于原材料價格波動較大而公司資金緊張，套期保值金額不足，導(dǎo)致原材料采購價格與銷售價格不平衡，影響利潤7500萬元?！?008年高新張銅的半年報9800萬元的虧損使所有中小投資者幾乎絕望，“原材料采購價格與銷售價格不平衡”再次影響公司利潤4900萬元。由于2007年度和2008年上半年連續(xù)虧損，13家銀行要求公司提前還貸和進行訴訟保全，加上200多名投資者已經(jīng)委托律師，著手進行法律維權(quán)準(zhǔn)備，他們認(rèn)為高新張銅上市不到兩年就巨虧，有欺詐上市之嫌，巨大的財務(wù)風(fēng)險可能早已隱含在上市前的財務(wù)報表中了。

如果大股東能夠引導(dǎo)企業(yè)做到《基本規(guī)范》所指出的，結(jié)合風(fēng)險評估結(jié)果，通過手工控制與自動控制，預(yù)防性控制與發(fā)現(xiàn)性控制相結(jié)合的方法，運用相應(yīng)的控制措施，即不相容職務(wù)分離控制、授權(quán)審批控制、會計系統(tǒng)控制、財產(chǎn)保護控制、預(yù)算控制、運營分析控制和績效考評控制。就能將風(fēng)險控制在可承受容限和容量之內(nèi)。

四、結(jié)論

2006年7月，國資委發(fā)布了《中央企業(yè)投資監(jiān)督管理暫行辦法》，只適用于固定資產(chǎn)投資、產(chǎn)權(quán)收購、長期股權(quán)投資三項投資活動，并指出“由于其他一些投資活動，如金融類投資活動等在管理上具有特殊性、復(fù)雜性，需另行研究制定管理辦法”。2008年7月財政部會同證監(jiān)會、審計署、銀監(jiān)會、保監(jiān)會制定了《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》。通過高新張銅的案例說明，只有執(zhí)行《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》，加強和規(guī)范企業(yè)內(nèi)部控制，提高企業(yè)經(jīng)營管理水平和風(fēng)險防范能力，有效地進行風(fēng)險識別、風(fēng)險評估、風(fēng)險應(yīng)對和控制，建立信息與溝通制度、內(nèi)部監(jiān)督制度，才能防范財務(wù)等各類風(fēng)險，保證每一項決策不失誤，不斷提高經(jīng)營效率和效果，促進企業(yè)實現(xiàn)自身的發(fā)展戰(zhàn)略。