■ 李中亞 董慎秋

（徐州產(chǎn)權(quán)交易所，江蘇徐州 221005）

中小企業(yè)股權(quán)質(zhì)押融資存在的問題及對(duì)策

■ 李中亞 董慎秋

（徐州產(chǎn)權(quán)交易所，江蘇徐州 221005）

所謂股權(quán)質(zhì)押融資，是指公司股東將其持有的公司股權(quán)出質(zhì)給銀行或其他金融機(jī)構(gòu)，獲取貸款的融資方式。其實(shí)股權(quán)質(zhì)押并不是一種新的金融創(chuàng)新產(chǎn)品，早在上世紀(jì)90年代，國(guó)內(nèi)銀行就開展了上市公司股權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)，只不過(guò)當(dāng)時(shí)的融資對(duì)象是上市公司，非上市公司的股權(quán)不能出質(zhì)。2008年9月，國(guó)家工商行政管理總局頒布了《工商行政管理機(jī)關(guān)股權(quán)出質(zhì)登記辦法》，對(duì)非上市公司股權(quán)出質(zhì)登記進(jìn)行了統(tǒng)一規(guī)定。此后，全國(guó)范圍的中小企業(yè)股權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展起來(lái)。在當(dāng)前中小企業(yè)資金普遍比較緊張的背景下，股權(quán)質(zhì)押融資受到企業(yè)的廣泛歡迎，我們對(duì)此開展了專題調(diào)查，發(fā)現(xiàn)企業(yè)對(duì)股權(quán)質(zhì)押融資有迫切而大量的需求，也將給金融機(jī)構(gòu)帶來(lái)巨大的業(yè)務(wù)運(yùn)作和效益空間。股權(quán)出質(zhì)登記抵押的推行，為社會(huì)存量資金轉(zhuǎn)化為創(chuàng)業(yè)資本架起了金橋，有力地促進(jìn)了資本市場(chǎng)的繁榮發(fā)展，為企業(yè)融資提供了有效的途徑，但從調(diào)查現(xiàn)狀來(lái)看，當(dāng)前在實(shí)施股權(quán)質(zhì)押融資中還存在一些問題。

1 股權(quán)質(zhì)押融資的風(fēng)險(xiǎn)依然大于傳統(tǒng)資產(chǎn)擔(dān)保的融資

近年來(lái)，許多金融機(jī)構(gòu)開始受理中小企業(yè)的股權(quán)質(zhì)押的貸款業(yè)務(wù)。盡管這種融資方式受到中小企業(yè)和部分金融機(jī)構(gòu)的推崇，但是對(duì)于債權(quán)人（質(zhì)權(quán)人）來(lái)說(shuō)，股權(quán)質(zhì)押融資的風(fēng)險(xiǎn)依然大于傳統(tǒng)資產(chǎn)擔(dān)保的融資。這些風(fēng)險(xiǎn)制約著股權(quán)質(zhì)押融資的進(jìn)一步發(fā)展?；谶@些問題許多審批嚴(yán)格的銀行及其他金融機(jī)構(gòu)對(duì)于股權(quán)質(zhì)押貸款仍持謹(jǐn)慎態(tài)度。股權(quán)設(shè)質(zhì)如同股權(quán)轉(zhuǎn)讓，質(zhì)權(quán)人接受股權(quán)設(shè)質(zhì)就意味著從出質(zhì)人手里接過(guò)了股權(quán)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)價(jià)格波動(dòng)的頻率和幅度都遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于傳統(tǒng)用于擔(dān)保的實(shí)物資產(chǎn)。當(dāng)股權(quán)價(jià)格下跌，轉(zhuǎn)讓股權(quán)所得的價(jià)款極有可能不足以清償債務(wù)。雖然法律規(guī)定出質(zhì)物變價(jià)后的價(jià)款不足以償還債務(wù)的，不足部分仍由債務(wù)人繼續(xù)清償。但是，由于中小企業(yè)規(guī)模等因素的限制，有的債務(wù)人除了已經(jīng)質(zhì)押的股權(quán)之外，沒有其他財(cái)產(chǎn)可供償債，貸款人繼續(xù)追討的成本和收益往往不成正比。

2 股權(quán)登記托管率低

公司股權(quán)實(shí)行第三方登記托管，是非上市公司股權(quán)質(zhì)押融資的前提。過(guò)去銀行之所以不辦理非上市公司股權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)，主要因素就是非上市公司的股權(quán)沒有像上市公司那樣實(shí)行第三方托管，也無(wú)政府管理部門辦理出質(zhì)登記手續(xù)。《物權(quán)法》第二百二十六條規(guī)定，“以其他股權(quán)出質(zhì)的，質(zhì)權(quán)自工商行政管理部門辦理出質(zhì)登記時(shí)設(shè)立?！笔状蚊鞔_了辦理非上市公司股權(quán)出質(zhì)登記的政府職能部門為工商行政管理部門，這就要求工商部門必須擁有非上市公司所有股東的登記信息，才能對(duì)申請(qǐng)辦理股權(quán)出質(zhì)登記的股東材料信息的真實(shí)性進(jìn)行審核。但是目前工商行政管理部門辦理非上市公司注冊(cè)登記時(shí)，一般只登記公司前三位股東，其他股東只是備案。若登記所有股東的信息，工商部門的登記工作量將增加幾十倍，還需投入巨資建立龐大的股東管理信息庫(kù)。這都超出了工商部門人力和財(cái)力的許可。因此必須依托股權(quán)登記托管專業(yè)機(jī)構(gòu)托管的非上市公司股權(quán)信息平臺(tái)，為工商部門辦理非上市公司的股權(quán)出質(zhì)登記提供依據(jù)。據(jù)調(diào)查，江蘇省全省股份有限公司1400多家，在省股權(quán)登記中心登記托管的只有17家，絕大多數(shù)非上市公司股權(quán)沒有委托專業(yè)機(jī)構(gòu)托管，這就意味著，絕大多數(shù)非上市公司不能辦理股權(quán)出質(zhì)登記，也就是不能利用股權(quán)進(jìn)行質(zhì)押融資。

3 機(jī)制建設(shè)不足導(dǎo)致非上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓存在障礙

在股權(quán)質(zhì)押融資中，如果企業(yè)無(wú)法正常歸還融資款項(xiàng)，處置出質(zhì)股權(quán)的所得將成為提供融資機(jī)構(gòu)不受損失的保障。上市公司的股權(quán)處置較為簡(jiǎn)單，在主板市場(chǎng)上進(jìn)行交易即可，但非上市公司股權(quán)的處置就比較麻煩。目前，可以在產(chǎn)權(quán)交易所以掛牌的形式進(jìn)行非上市公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，但其受制于《關(guān)于清理整頓場(chǎng)外非法股票交易方案的通知》（國(guó)辦發(fā)[1998]10號(hào)文）的相關(guān)規(guī)定，對(duì)于非上市公司的股權(quán)交易“不得拆細(xì)、不得連續(xù)、不得標(biāo)準(zhǔn)化”，無(wú)法形成統(tǒng)一的非上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)，沒有這個(gè)市場(chǎng)作依托，絕大部分非上市公司的股權(quán)難以自由轉(zhuǎn)讓，造成非上市公司股權(quán)處置上的困難。而非上市公司股權(quán)交易市場(chǎng)的缺失也導(dǎo)致無(wú)法依托市場(chǎng)形成有效的股權(quán)定價(jià)機(jī)制，對(duì)非上市公司股權(quán)價(jià)值評(píng)估造成一定困難。

4 宣傳不足導(dǎo)致企業(yè)和投資機(jī)構(gòu)對(duì)股權(quán)質(zhì)押融資缺乏認(rèn)識(shí)

企業(yè)自身缺乏責(zé)任意識(shí)，許多企業(yè)在申請(qǐng)登記時(shí)由于忽視對(duì)市場(chǎng)的調(diào)研，對(duì)企業(yè)的發(fā)展缺乏長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃，在選擇行業(yè)上比較盲目，對(duì)企業(yè)在經(jīng)營(yíng)中可能遇到的困難往往估計(jì)不足，結(jié)果造成一旦遇到大的問題就只好關(guān)門了事，加之法律意識(shí)淡薄，在企業(yè)停業(yè)時(shí)不按《公司法》的規(guī)定清算帳目、公告、辦理注銷登記，誤認(rèn)“吊銷”為一種逃避法律責(zé)任的手段。企業(yè)自身的不誠(chéng)信也在客觀上加重了金融機(jī)構(gòu)“惜貸”的心理。各金融機(jī)構(gòu)出于成本收益上的理性考慮，比較熱衷于黃金客戶的貸款，而對(duì)中小企業(yè)的小額貸款，基本不予研究考慮，使中小企業(yè)的融資難的局面沒有得到改善。

如何健全中小企業(yè)股權(quán)質(zhì)押融資制度，解決上述問題，必須從以下幾個(gè)方面努力：

4.1 合理控制和防范風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范措施

首先得加強(qiáng)貸款中對(duì)質(zhì)押股權(quán)的審查。在辦理股權(quán)質(zhì)押貸款前，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)充分調(diào)查分析借款人和被質(zhì)押股權(quán)所在公司的管理水平、財(cái)務(wù)狀況和產(chǎn)權(quán)是否清晰等，對(duì)融資目的和投資項(xiàng)目進(jìn)行科學(xué)論證，預(yù)測(cè)借款人未來(lái)償債能力和股權(quán)質(zhì)押的實(shí)力。通過(guò)有效審查鑒別出有實(shí)力的企業(yè)和有價(jià)值的股權(quán)，為其進(jìn)行融資服務(wù)，以實(shí)現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)和中小企業(yè)的雙贏。其次要加強(qiáng)對(duì)股權(quán)出質(zhì)公司的監(jiān)督。要保證出質(zhì)股權(quán)的保值和增值，防范股權(quán)出質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)股權(quán)被質(zhì)押?jiǎn)挝坏慕?jīng)營(yíng)行為進(jìn)行適當(dāng)?shù)谋O(jiān)督和限制是必要的。當(dāng)然，這需要股權(quán)出質(zhì)時(shí)的金融機(jī)構(gòu)、出質(zhì)人以及被出質(zhì)股權(quán)的企業(yè)共同簽訂相關(guān)的合同。除此以外，政府有關(guān)部門有必要在銀行和企業(yè)間搭建一個(gè)資金供需信息交流、借貸意向溝通平臺(tái)，在資本市場(chǎng)下創(chuàng)設(shè)一條既直接、又簡(jiǎn)便的配置通道，最大限度地盤活閑置資產(chǎn)，變靜態(tài)股權(quán)為動(dòng)態(tài)資本。同時(shí)，建立企業(yè)信用信息數(shù)據(jù)庫(kù)，由銀行、商務(wù)、工商、稅務(wù)、質(zhì)監(jiān)等經(jīng)濟(jì)管理部門，將企業(yè)信用信息納入統(tǒng)一的數(shù)據(jù)庫(kù)管理，開展企業(yè)信用等級(jí)認(rèn)定，為金融機(jī)構(gòu)借貸提供可靠的參數(shù)，進(jìn)而消除銀行疑慮，實(shí)現(xiàn)銀企雙贏。

4.2 加強(qiáng)股權(quán)質(zhì)押相關(guān)政策宣傳

目前工商部門辦理股權(quán)出質(zhì)登記的主要依據(jù)是國(guó)家工商總局頒布的《工商行政管理機(jī)關(guān)股權(quán)出質(zhì)辦法》。辦法規(guī)定工商部門不收任何費(fèi)用，而且簡(jiǎn)便、易行，其中股權(quán)出質(zhì)5個(gè)工作日內(nèi)即可辦理完畢，出質(zhì)人還可節(jié)約評(píng)估費(fèi)，這對(duì)于經(jīng)濟(jì)實(shí)體的融資應(yīng)該是一個(gè)很好的渠道，但是相對(duì)現(xiàn)狀來(lái)說(shuō)，不少企業(yè)還不知道此項(xiàng)政策，或者雖然知道政策，但不知道如何辦理。針對(duì)這種情況，對(duì)于各級(jí)職能部門出臺(tái)的政策、規(guī)定應(yīng)及時(shí)轉(zhuǎn)發(fā)銀行等金融機(jī)構(gòu)。其次，可由人民銀行、銀監(jiān)局與工商局合作，通過(guò)銀企見面會(huì)、研討會(huì)等多種形式，通過(guò)在電視臺(tái)及網(wǎng)站滾動(dòng)公布，共同向銀行與企業(yè)宣傳股權(quán)質(zhì)押的相關(guān)政策，實(shí)現(xiàn)政府職能部門、銀行及企業(yè)三方的有效對(duì)接。推進(jìn)股權(quán)質(zhì)押融資的發(fā)展。

4.3 強(qiáng)制實(shí)行非上市公司股權(quán)登記托管制度

股權(quán)管理不規(guī)范，股東信息登記不全或失真是當(dāng)前大多數(shù)非上市公司不能進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押融資的主要障礙。因此，要真正使股權(quán)質(zhì)押融資成為非上市公司融資的新渠道，國(guó)家有關(guān)部門必須出臺(tái)規(guī)章，實(shí)行強(qiáng)制登記托管制度，規(guī)定非上市公司股權(quán)必須交由專業(yè)機(jī)構(gòu)（股權(quán)登記中心）進(jìn)行集中托管。非上市公司股權(quán)實(shí)行第三方托管，既有利于規(guī)范非上市公司股權(quán)的管理，使非上市公司股權(quán)質(zhì)押融資有了基礎(chǔ)，也有利于保護(hù)股東權(quán)益，又為非上市公司股權(quán)流動(dòng)和上市交易奠定了基礎(chǔ)。同時(shí)，應(yīng)整頓、規(guī)范股權(quán)托管登記機(jī)構(gòu)，統(tǒng)一股權(quán)登記托管業(yè)務(wù)規(guī)則，規(guī)范其執(zhí)業(yè)行為，為非上市公司提供安全、高效、周到的專業(yè)服務(wù)。

4.4 加大對(duì)小型金融機(jī)構(gòu)的政策支持力度

目前銀行注重大企業(yè)的貸款投放偏好難以很快改變，而擔(dān)保公司等中介機(jī)構(gòu)及小額貸款公司、村鎮(zhèn)銀行等小型金融機(jī)構(gòu)在彌補(bǔ)這個(gè)空白、促進(jìn)中小企業(yè)融資方面將發(fā)揮重要作用。我國(guó)的金融生態(tài)環(huán)境以及擔(dān)保公司等中介機(jī)構(gòu)和小額貸款公司、村鎮(zhèn)銀行等小型金融機(jī)構(gòu)自身的定位和特點(diǎn)，決定了它們的服務(wù)對(duì)象主要是中小企業(yè)。因此，要加大對(duì)擔(dān)保公司等中介機(jī)構(gòu)及小額貸款公司、村鎮(zhèn)銀行等小型金融機(jī)構(gòu)的政策扶持力度，改善它們的生存環(huán)境，加強(qiáng)對(duì)它們的引導(dǎo)，發(fā)揮好它們彌補(bǔ)銀行對(duì)中小企業(yè)融資不足的作用。

4.5 政府服務(wù)創(chuàng)新助力中小企業(yè)融資

政府需要正視中小企業(yè)的生存困境，針對(duì)最明顯的融資難現(xiàn)狀采取扶持措施，探索建立中小企業(yè)直接融資渠道，建議參照創(chuàng)業(yè)投資基金的形式，中央財(cái)政從產(chǎn)業(yè)技術(shù)研究與開發(fā)資金等專項(xiàng)資金中安排資金與地方政府資金、社會(huì)資本共同設(shè)立投資基金，投資基金管理遵循“政府引導(dǎo)、規(guī)范管理、市場(chǎng)運(yùn)作、鼓勵(lì)創(chuàng)新”的原則，由政府委托股權(quán)登記托管機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資基金日常的經(jīng)營(yíng)和管理，由股權(quán)登記機(jī)構(gòu)配合其他金融機(jī)構(gòu)從登記的企業(yè)中選擇成長(zhǎng)良好的優(yōu)質(zhì)企業(yè)進(jìn)行審核，審核通過(guò)的企業(yè)按規(guī)定的期限和利率以其股權(quán)作為質(zhì)押獲得資金，從而幫助中小企業(yè)達(dá)到融資的目的，解決中小企業(yè)融資難的問題。

4.6 建立和完善非上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓體系，股權(quán)質(zhì)權(quán)的實(shí)現(xiàn)，依賴于健全、完善的股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)

目前各地已經(jīng)設(shè)置的產(chǎn)權(quán)交易場(chǎng)所可以進(jìn)行有關(guān)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的交易，但是該系統(tǒng)還不能滿足股權(quán)轉(zhuǎn)讓的需求。因此，完善的非上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓機(jī)制有利于促進(jìn)股權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)的開展。目前各地為解決非上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓難題都做了有益的嘗試和創(chuàng)新。以有些地區(qū)正在探索的股權(quán)托管為例，各地區(qū)對(duì)托管股權(quán)的范圍和托管的具體方式等規(guī)定不一，要形成全國(guó)性的機(jī)制尚需一定時(shí)日。國(guó)家有關(guān)部門在地方實(shí)踐的基礎(chǔ)上如能盡快出臺(tái)相關(guān)法律法規(guī)，構(gòu)建和完善非上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓的體系，將對(duì)增加企業(yè)股權(quán)流動(dòng)性和變現(xiàn)渠道起到重要作用。全國(guó)性的中小企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓體系一旦形成，中小企業(yè)股權(quán)質(zhì)押轉(zhuǎn)讓難題也將解決，相應(yīng)的股權(quán)定價(jià)機(jī)制和價(jià)格評(píng)估機(jī)制也將相繼形成，質(zhì)押股權(quán)的定價(jià)和評(píng)估將更為合理，中小企業(yè)股權(quán)質(zhì)押融資外部環(huán)境將更加健全。

（第一作者為徐州產(chǎn)權(quán)交易所所長(zhǎng)）