劉超　劉麗

摘要：金融理論的研究范式隨著相關(guān)科學(xué)的發(fā)展而不斷革新。系統(tǒng)科學(xué)能夠全面有效解決非線性、復(fù)雜性、動態(tài)性問題，20世紀(jì)80年代系統(tǒng)科學(xué)理論逐步應(yīng)用于金融研究中。為發(fā)展金融理論、指導(dǎo)金融實踐。有必要構(gòu)建完善的系統(tǒng)科學(xué)范式下的金融理論體系。系統(tǒng)金融理論采用非線性、復(fù)雜性和系統(tǒng)動力學(xué)的方法，能夠更加準(zhǔn)確地揭示金融系統(tǒng)的演化規(guī)律，因而較現(xiàn)代金融理論和行為金融理論更加接近于實際情況，是金融理論研究范式未來的發(fā)展方向。

關(guān)鍵詞：金融理論；有效市場；行為金融；系統(tǒng)科學(xué)

JEL分類號：B4中圖分類號：F830文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：1006-1428(2012)05-0027-09

隨著數(shù)學(xué)、信息科學(xué)、心理學(xué)、物理學(xué)、系統(tǒng)科學(xué)等相關(guān)科學(xué)的不斷發(fā)展。金融理論的研究范式也在不斷地革新，其動力來自于人們對效用最大化(收益最大化、市場效率最大化等)、風(fēng)險最小化的追求，以及對金融體系的運行和演化規(guī)律了解的渴望。

從金融理論研究范式的發(fā)展?fàn)顩r來看，建立在有效市場假說基礎(chǔ)上的現(xiàn)代金融理論，由于其假設(shè)基礎(chǔ)的局限性使得研究結(jié)果與實證檢驗往往相背離，不能對“小市值效應(yīng)、日歷效應(yīng)、新股謎團(tuán)”等異?，F(xiàn)象作有效解釋。行為金融理論僅對“理性人”假設(shè)作了有條件的放松，能夠解釋異常現(xiàn)象，發(fā)展了現(xiàn)代金融理論，但同時又增添了現(xiàn)代金融理論所沒有的缺陷，如運用心理偏差過于隨意等。

與現(xiàn)代金融理論和行為金融理論的研究范式相比，系統(tǒng)科學(xué)能夠全面有效解決非線性、復(fù)雜性、動態(tài)性問題，而經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)恰恰具有非線性、復(fù)雜性、動態(tài)性等特性，因此應(yīng)該將系統(tǒng)科學(xué)逐步應(yīng)用到經(jīng)濟(jì)研究中?，F(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的發(fā)展離不開金融市場的發(fā)展，金融市場是一個開放的、多層次的非線性復(fù)雜動力學(xué)系統(tǒng)，因而也可以采用有限理性、分形、混沌、協(xié)同、突變、反饋、仿真以及定性與定量相結(jié)合的方法來加以研究。該范式相對于前兩種理論所采用的范式更加接近于實際情況，因而更能準(zhǔn)確揭示金融市場的演化規(guī)律，是金融理論研究范式未來的發(fā)展方向。

一、系統(tǒng)科學(xué)應(yīng)用于金融研究的文獻(xiàn)梳理

系統(tǒng)科學(xué)是1937年由美籍奧地利生物學(xué)家貝塔朗菲創(chuàng)立的一門新興學(xué)科，主要研究自然界和人類社會各類系統(tǒng)的共同特性，探索其生成、演化和涌現(xiàn)等規(guī)律的科學(xué)，廣泛應(yīng)用于工業(yè)、計算機、航空航天以及經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。系統(tǒng)科學(xué)具有以下特點：與經(jīng)典科學(xué)注重還原分析不同，系統(tǒng)科學(xué)把研究對象作為一個有機的相互聯(lián)系的動態(tài)整體去看待，因而更強調(diào)整體把握的思維方式；與經(jīng)典科學(xué)追求簡單性、必然性、決定論目標(biāo)不同。系統(tǒng)科學(xué)著重探索復(fù)雜性、偶然性、非決定性的問題；與經(jīng)典科學(xué)以個體描述為主不同，在對相關(guān)系統(tǒng)進(jìn)行描述時系統(tǒng)科學(xué)以突出群體為主采用動態(tài)性、模型化的研究方法。

系統(tǒng)科學(xué)主要由三部分構(gòu)成：非線性科學(xué)、復(fù)雜性科學(xué)、系統(tǒng)動力學(xué)。其中非線性科學(xué)又包括耗散結(jié)構(gòu)論、分形理論、混沌學(xué)、突變論、協(xié)同學(xué)。

系統(tǒng)科學(xué)能夠全面有效解決非線性、復(fù)雜性、動態(tài)性問題，而金融系統(tǒng)具有非線性、復(fù)雜性、動態(tài)性的特征，是一個開放的、多層次的非線性復(fù)雜動力學(xué)系統(tǒng)，只有采用有限理性、分形、混沌、協(xié)同、突變，以及定性與定量相結(jié)合，計算機仿真與預(yù)測的方法來研究，才能更加準(zhǔn)確揭示金融系統(tǒng)的演化規(guī)律。因此，國內(nèi)外相關(guān)學(xué)者已經(jīng)將系統(tǒng)科學(xué)應(yīng)用于金融學(xué)理論研究并做出了許多探索，取得了一些進(jìn)展。

(一)非線性理論在金融研究中的應(yīng)用

誕生于20世紀(jì)70年代的耗散結(jié)構(gòu)理論、協(xié)同學(xué)、突變理論、混沌學(xué)以及分形理論等分別從不同角度研究復(fù)雜事物的規(guī)律性，采取的方法是非線性的，因此將這些學(xué)科統(tǒng)稱非線性科學(xué)，是系統(tǒng)科學(xué)的重要組成部分。

1、耗散結(jié)構(gòu)理論在金融研究中的應(yīng)用。

耗散結(jié)構(gòu)理論(dissipative structure theory)是由比利時自由大學(xué)化學(xué)家普利高津(I.Prigogine)于1969年提出的。耗散結(jié)構(gòu)是在無序條件下出現(xiàn)的一種時間、空間或功能上的有序狀態(tài)。耗散結(jié)構(gòu)理論是研究耗散結(jié)構(gòu)的性質(zhì)、形成、穩(wěn)定與演變規(guī)律的科學(xué)。20世紀(jì)90年代國內(nèi)外學(xué)者逐漸將耗散結(jié)構(gòu)理論應(yīng)用到金融研究中。

國外的相關(guān)研究主要有：Blmhen和Kelly(1996)，Gulko(1995，1996，1998)在研究單期資產(chǎn)定價模型時，根據(jù)最小叉熵原理，來選擇風(fēng)險中性概率測度。An-dreas Kull(2002)在研究用資產(chǎn)定價模型進(jìn)行保費定價及計算風(fēng)險中性概率測度時也采用了最大熵原理對Markowitz模型進(jìn)行了改進(jìn)。建立了一些新的投資組合模型。Andreia D(2005)在研究投資組合的問題中，將熵和方差分別作為風(fēng)險度量，比較了它們之間的差異，并得出熵作為風(fēng)險度量要比方差更準(zhǔn)確的結(jié)論。

國內(nèi)的相關(guān)研究主要有：秦學(xué)志、應(yīng)益榮(2004)在研究有限證券市場上用等價鞅定價資產(chǎn)時。引入最大熵原理作為一種統(tǒng)計推斷工具，得到了唯一的資產(chǎn)價格。南旭光、羅慧英(2005)應(yīng)用耗散結(jié)構(gòu)論的熵理論，提出金融熵的概念。胡琳娜，沈沛龍(2008)應(yīng)用熵理論研究了商業(yè)銀行操作風(fēng)險管理系統(tǒng)的信息溝通機制，對商業(yè)銀行操作風(fēng)險管理系統(tǒng)信息溝通的時效性和質(zhì)效性進(jìn)行了評價。

張世曉，王國華(2010)將耗散結(jié)構(gòu)理論用于區(qū)域金融集聚系統(tǒng)的特征分析，提出了描述區(qū)域金融集聚系統(tǒng)運行有序性特征的“金融熵”指標(biāo)。方芳(2011)運用熵理論探討了金融復(fù)雜系統(tǒng)的脆弱性，認(rèn)為次貸危機是美國金融系統(tǒng)熵積累的結(jié)果。

2、分形理論在金融研究中的應(yīng)用。

分形(fractal)是由美國IBM公司數(shù)學(xué)家曼德布羅特(B.B.Mandelbrot)1973年在法蘭西學(xué)院講學(xué)時提出的。分形理論承認(rèn)世界的局部可能在一定條件下，在某一方面(形態(tài)、結(jié)構(gòu)、信息、功能、時間、能量等)表現(xiàn)出與整體的相似性，也承認(rèn)空間維數(shù)的變化既可以是離散的也可以是連續(xù)的。20世紀(jì)90年代國內(nèi)外學(xué)者逐漸將分形理論應(yīng)用到金融研究中。

國外的相關(guān)研究主要有：Peters(1991)運用R／S分析方法建立了標(biāo)準(zhǔn)普爾500家公司股票的日、周、月和年之間的收益曲線的自相似性，檢驗了以美國為主的外國資本市場的分形特征。Golake(2001)運用R／S分析法對印度股票市場的日收益率的長期記憶性進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)股票價格的運動不遵循隨機游走理論。Pavlov(2001)等采用WTMM和DFA方法對道瓊斯平均價格指數(shù)和DAX期貨時間序列的標(biāo)度特征進(jìn)行了分析，證明它們具有復(fù)雜的多重分形結(jié)構(gòu)，且不同幅度的波動對應(yīng)不同的標(biāo)度。

國內(nèi)的相關(guān)研究主要有：張金良，李光泉等(2002)應(yīng)用非線性數(shù)學(xué)的多重分形理論對滬深證券市場的實時數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，驗證了交易數(shù)據(jù)的局部變化趨向的多重分形特性，得到了證券交易數(shù)據(jù)序列的多重分形廣義維數(shù)在維數(shù)空間上的分布規(guī)律。游宗君，李華東(2008)從赫斯特指數(shù)、分形維和分形分布的特征指數(shù)三個方面對我國外匯市場進(jìn)行了實證分析，得出我國外匯市場是一個分形市場的結(jié)論。王文靜。馬軍海(2009)根據(jù)我國商業(yè)銀行的結(jié)構(gòu)運用分形理論對其具有的自相似性、自組織、動態(tài)性等特點進(jìn)行了分析，證明了我國商業(yè)銀行在結(jié)構(gòu)上具有自相似性的特征，并在此基礎(chǔ)上提出針對商業(yè)銀行分形特性的管理策略建議。

3、混沌理論在金融研究中的應(yīng)用。

混沌(chaos)一詞是由李天巖(T.Y.Li)和約克(J-A.Yorke)在1975年提出的?；煦鐚W(xué)(scientifical chaos)是研究混沌運動中從無序到有序的演化及其反演化的規(guī)律和控制的科學(xué)?；煦缦到y(tǒng)具有以下特性：對初始條件的敏感依賴性；極為有限的可預(yù)測性；系統(tǒng)內(nèi)部的有序性。20世紀(jì)90年代國內(nèi)外學(xué)者逐漸將混沌理論應(yīng)用到金融研究中。

國外的相關(guān)研究主要有：彼得斯(1991)估算出S&P500指數(shù)的相關(guān)維為2.33，最大Lvapunov指數(shù)是0.0241，證明了S&P500指數(shù)中具有明顯的混沌性。Panas(2001)對倫敦金屬交易價格時間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行了分析，通過計算分形維和Hurst指數(shù)，發(fā)現(xiàn)了金屬交易時間序列具有長期記憶和混沌現(xiàn)象。Maha.ian和Wagner(1999)對11國利率及其外匯的即期和遠(yuǎn)期價格進(jìn)行了相關(guān)維及BDS檢驗，發(fā)現(xiàn)了匯市金融時間序列具有混沌現(xiàn)象。

國內(nèi)的相關(guān)研究主要有：趙華(2005)計算了滬深兩市股指的最大Lvapunov指數(shù)分別為0.0074和0.0213，并且確定了分形維分別為2.76和3.64，結(jié)果都證實了我國證券市場的運行具有混沌特征。任彪(2005)研究了資本市場混沌特征的幾種判定方法，編制了關(guān)聯(lián)維和最大Lyapunoy指數(shù)的計算程序，計算了上海證券市場和深圳證券市場的關(guān)聯(lián)維和最大Lyapunoy指數(shù)，并對我國證券市場的混沌特征進(jìn)行了實證研究。得出了上海證券市場和深圳證券市場都存在弱混沌性的結(jié)論。楊曉東(2008)、劉鈺(2008)等運用混沌系統(tǒng)理論研究了股市中的相關(guān)現(xiàn)象，發(fā)現(xiàn)當(dāng)某些參數(shù)(如投資偏好)發(fā)生變化時，股市系統(tǒng)的狀態(tài)(如股票價格指數(shù))會從均衡態(tài)轉(zhuǎn)為周期態(tài)繼而轉(zhuǎn)向混沌態(tài)。

4、突變理論在金融研究中的應(yīng)用。

突變理論(catastrophe theory)是由法國數(shù)學(xué)家托姆(R.Thom)創(chuàng)立的。突變理論是研究系統(tǒng)的狀態(tài)隨外界控制參數(shù)連續(xù)改變時而發(fā)生不連續(xù)變化的數(shù)學(xué)理論，它運用拓?fù)鋵W(xué)、奇點理論和結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性等數(shù)學(xué)工具研究自然界多種形態(tài)、結(jié)構(gòu)和社會經(jīng)濟(jì)活動的非連續(xù)性的突變現(xiàn)象。20世紀(jì)90年代國內(nèi)外學(xué)者逐漸將突變理論應(yīng)用到金融研究中。

國外的相關(guān)研究主要有：Hegwood、Papell(1998)利用Bai Perron(1998)所發(fā)展的多元結(jié)構(gòu)突變的估計方法，發(fā)現(xiàn)美元兌加幣、美元兌英鎊、美元兌日圓、法郎兌英鎊的實際匯率均含有結(jié)構(gòu)突變。他們亦發(fā)現(xiàn)發(fā)生結(jié)構(gòu)突變后，匯率再回到長期均衡水平一般須用1～2年。BrookS(2006)使用結(jié)構(gòu)突變技術(shù)考查了20個發(fā)展中國家的購買力平價。發(fā)現(xiàn)多數(shù)發(fā)展中國家并不滿足傳統(tǒng)購買力平價。

國內(nèi)的相關(guān)研究主要有：李一智，侯曉鴻，劉詠梅，林旭東(1999)基于突變理論探討了期貨價格的變動并對期貨價格的突變控制提出了對策建議。王少平(2003)提出了結(jié)構(gòu)突變發(fā)生在某一時間區(qū)間的模型，開創(chuàng)了結(jié)構(gòu)突變單位根檢驗的新領(lǐng)域。這一突變形式對于我國的宏觀經(jīng)濟(jì)時間序列研究具有明顯的針對性。他證明了我國的人民幣匯率序列是一個點結(jié)構(gòu)突變的單位根過程。王靜，孫園青(2010)將尖點突變模型應(yīng)用于金融生態(tài)系統(tǒng)研究中，得出金融生態(tài)環(huán)境的完善可以約束企業(yè)的失信行為，防止企業(yè)行為的不穩(wěn)定性，從而提高整個金融生態(tài)系統(tǒng)的質(zhì)量的結(jié)論。

5、協(xié)同理論在金融研究中的應(yīng)用。

協(xié)同學(xué)(synergetics)是德國斯圖加特大學(xué)理論物理學(xué)家哈肯于1969年提出的。協(xié)同學(xué)是研究有序結(jié)構(gòu)形成和演化的機制，描述各類非平衡相變的條件和規(guī)律的科學(xué)。20世紀(jì)80年代國內(nèi)外學(xué)者逐漸將協(xié)同理論應(yīng)用到金融研究中。

國外的相關(guān)研究主要有：赫爾曼·哈肯(Harmanntaken)(1986)認(rèn)為經(jīng)濟(jì)中存在著協(xié)同效應(yīng)，可以用協(xié)同理論來研究經(jīng)濟(jì)中的繁榮和衰退及技術(shù)創(chuàng)新等問題。Sliikerman和Schoenmaker(2005)運用協(xié)同理論研究了金融監(jiān)管問題，指出一旦監(jiān)管層對金融集團(tuán)整體采用加權(quán)方8式計算資本充足率，或相對單個分業(yè)機構(gòu)而言資本充足率有所放松，那么金融集團(tuán)將降低資本成本并有效提高投資收益率。

國內(nèi)的相關(guān)研究主要有：林軍(1989)用協(xié)同理論分析和研究了財政政策和貨幣政策如何協(xié)調(diào)配合。徐嫩霞(2000)利用協(xié)同學(xué)神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的自上而下的方法，通過協(xié)同學(xué)的動力學(xué)過程，建立了基本方程式來實現(xiàn)股票價格走勢的預(yù)測。郭明彬(2008)把風(fēng)險投資過程分為融資、投資和撤出三個子過程，從風(fēng)險投資家的角度，以協(xié)同度概念為核心，運用協(xié)同學(xué)理論，分別對融資、投資和撤出三個子過程的風(fēng)險管理進(jìn)行了研究。張杰，趙峰(2008)根據(jù)協(xié)同學(xué)理論，分析了經(jīng)濟(jì)投資系統(tǒng)演化發(fā)展的機理，建立了經(jīng)濟(jì)投資系統(tǒng)演化發(fā)展的動力學(xué)模型。鄭寶安(2008)運用協(xié)同理論對我國金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營的風(fēng)險和監(jiān)管模式進(jìn)行了重新審視。

(二)復(fù)雜性理論在金融研究中的應(yīng)用

復(fù)雜性科學(xué)(complexity science)是研究復(fù)雜性與復(fù)雜系統(tǒng)中各組成部分之間相互作用所涌現(xiàn)出復(fù)雜行為、特性與規(guī)律的科學(xué)。復(fù)雜適應(yīng)系統(tǒng)(ComplexAdaptiye System，CAS)理論是復(fù)雜性科學(xué)的一個重要組成部分。1995年，霍蘭出版了系統(tǒng)闡述復(fù)雜適應(yīng)系