○周蓉

（上?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)發(fā)展有限公司 上海 200051）

企業(yè)資產(chǎn)證券化的實(shí)踐思考

○周蓉

（上?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)發(fā)展有限公司 上海 200051）

面對(duì)客觀的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，企業(yè)要想長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展，必須為企業(yè)注入足夠資金，而金融危機(jī)的影響使企業(yè)傳統(tǒng)的融資渠道堵塞，融資不暢直接導(dǎo)致企業(yè)面臨經(jīng)營(yíng)困難。要改變企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難的狀況，提高經(jīng)營(yíng)活力，必須拓寬融資渠道，資產(chǎn)證券化就是融資的有效渠道。文章從我國(guó)企業(yè)融資面臨的實(shí)際情況引入，介紹了資產(chǎn)證券化的含義和分類，指出了企業(yè)實(shí)施資產(chǎn)證券化的必要性和意義，并闡述了我國(guó)實(shí)施企業(yè)資產(chǎn)證券化的實(shí)踐現(xiàn)狀，最后根據(jù)問題提出了相關(guān)建議。

企業(yè) 融資渠道 資產(chǎn)證券化

一、前言

企業(yè)的融資渠道通常分為內(nèi)源性融資和外源性融資。內(nèi)源性融資主要是企業(yè)自身積累，將利潤(rùn)和公積金等轉(zhuǎn)增資本，為企業(yè)發(fā)展注入資金。外源性融資是通過金融市場(chǎng)進(jìn)行融資。貸款是一種傳統(tǒng)的外源性融資渠道，但是金融危機(jī)的影響使很多銀行的貸款出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，為控制自身風(fēng)險(xiǎn)，大多數(shù)銀行選擇“惜貸”，導(dǎo)致貸款這一融資渠道不暢，很多企業(yè)面臨融資困難的實(shí)際。在此種情況下，結(jié)合我國(guó)企業(yè)的實(shí)際情況，應(yīng)該創(chuàng)新融資渠道，進(jìn)行資產(chǎn)證券化。文章擬從資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵及意義出發(fā)，對(duì)我國(guó)企業(yè)資產(chǎn)證券化實(shí)踐進(jìn)行分析，提出促進(jìn)企業(yè)資產(chǎn)證券化的建議。

二、企業(yè)資產(chǎn)證券化的概述

1、資產(chǎn)證券化的含義

資產(chǎn)證券化是以特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流為支持，發(fā)行可交易證券將缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)，轉(zhuǎn)換為金融市場(chǎng)上可以自由買賣的證券，使其具有流動(dòng)性。

2、企業(yè)資產(chǎn)證券化的分類

我國(guó)資產(chǎn)證券化在商業(yè)銀行之間實(shí)施的較早，也引起了足夠重視，但是企業(yè)資產(chǎn)證券化并沒有得到很好的推行實(shí)施。

根據(jù)企業(yè)所持有資產(chǎn)的形式，企業(yè)資產(chǎn)證券化可以分為：一是實(shí)體資產(chǎn)證券化，即使企業(yè)所擁有的實(shí)體資產(chǎn)向證券資產(chǎn)的轉(zhuǎn)換，具體包括實(shí)物資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行的證券。二是信貸資產(chǎn)證券化，主要是把企業(yè)缺乏流動(dòng)性但有未來(lái)現(xiàn)金流的應(yīng)收賬款等，經(jīng)過重組形成資產(chǎn)，以此為基礎(chǔ)發(fā)行證券。三是證券資產(chǎn)證券化，就是將企業(yè)已有的證券或證券組合作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，再以其現(xiàn)金流或與現(xiàn)金流相關(guān)的變量為基礎(chǔ)發(fā)行證券。

三、企業(yè)資產(chǎn)證券化的意義

1、企業(yè)資產(chǎn)證券化有利于拓寬融資渠道，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)

受我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際情況的限制，我國(guó)企業(yè)大都以貸款這一外源性融資為主要渠道。負(fù)債在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中的比重最大。貸款的發(fā)放有很多限制條件，一旦有一家企業(yè)違約，便會(huì)引起銀行對(duì)整個(gè)行業(yè)的關(guān)注，貸款的額度便會(huì)大大降低。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響的條件下，企業(yè)難以獲得充足的貸款。再者，貸款在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中占的比重過大，不利于企業(yè)經(jīng)營(yíng)的靈活性。企業(yè)資產(chǎn)證券化，不但能以新的方式緩解企業(yè)融資困難，提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)活力，而且可以改善企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，盤活企業(yè)的資產(chǎn)，提高資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率。

2、企業(yè)資產(chǎn)證券化有利于增強(qiáng)資產(chǎn)的流動(dòng)性

企業(yè)實(shí)施資產(chǎn)證券化，可以將缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)變成流動(dòng)性高，不但活躍了金融市場(chǎng)，還增強(qiáng)了企業(yè)自身資產(chǎn)的流動(dòng)性。資產(chǎn)證券化提供了一種傳統(tǒng)融資渠道之外的獲取資金方式，企業(yè)能夠補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金，同時(shí)還可以進(jìn)行投資，提高了企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性。

3、企業(yè)資產(chǎn)證券化有利于獲得低成本融資

企業(yè)通過資產(chǎn)證券化在市場(chǎng)上籌資，其籌資成本要比銀行或其他資本市場(chǎng)的要低許多。企業(yè)通過資產(chǎn)證券化發(fā)行的證券，具有比其他長(zhǎng)期信用工具更高的信用等級(jí)，因此企業(yè)付給投資者的利息就較低，從而起到了降低融資成本的作用。傳統(tǒng)的貸款融資要付出較高的利息，這樣會(huì)加重企業(yè)的經(jīng)營(yíng)負(fù)擔(dān)，不利于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展。

4、企業(yè)資產(chǎn)證券化可以減少企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)

企業(yè)采用資產(chǎn)證券化的方式融資，不但可以獲得低成本融資，還可以減少企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。負(fù)債等傳統(tǒng)融資方式會(huì)增加企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，加重企業(yè)的負(fù)擔(dān)。資產(chǎn)證券化有利于企業(yè)剔除資產(chǎn)負(fù)債表中的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，改善各種財(cái)務(wù)比率，提高資本的運(yùn)用效率。

四、我國(guó)企業(yè)資產(chǎn)證券化的實(shí)踐現(xiàn)狀

1、資產(chǎn)證券化在我國(guó)的整體狀況

與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)資產(chǎn)證券化起步較晚，進(jìn)入新世紀(jì)逐漸為金融機(jī)構(gòu)采用，如2005年中國(guó)建設(shè)銀行的住房抵押貸款支持證券和國(guó)家開發(fā)銀行的現(xiàn)金流抵押貸款證券。而企業(yè)的資產(chǎn)證券化沒有得到廣泛應(yīng)用。2005年8月中國(guó)聯(lián)通作為發(fā)起人，完成了首個(gè)企業(yè)資產(chǎn)管理計(jì)劃，這可以看成企業(yè)資產(chǎn)證券化實(shí)施的標(biāo)志性事件。

2、目前我國(guó)企業(yè)資產(chǎn)證券化存在的問題

（1）企業(yè)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)狹窄。我國(guó)金融業(yè)目前采用分業(yè)經(jīng)營(yíng)的模式，銀行和證券的業(yè)務(wù)必須嚴(yán)格分開。銀行的信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)與企業(yè)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)被認(rèn)為分割，交易市場(chǎng)和規(guī)則都不同，按照證監(jiān)會(huì)的規(guī)定，企業(yè)資產(chǎn)證券化只能在證券行業(yè)內(nèi)部來(lái)運(yùn)行和管理。我國(guó)的金融市場(chǎng)的實(shí)際狀況是，市場(chǎng)投資者的結(jié)構(gòu)單一，而且數(shù)量非常有限，加上審批制度、法律保障制度和信用體系的不健全，導(dǎo)致我國(guó)企業(yè)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)狹窄，發(fā)展不活躍。

（2）企業(yè)證券化市場(chǎng)體系不健全，缺乏有效的定價(jià)機(jī)制。根據(jù)資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵，要想把資產(chǎn)轉(zhuǎn)化成證券，面臨著證券資產(chǎn)和證券的定價(jià)問題。定價(jià)是資產(chǎn)證券化的核心，缺乏有效的定價(jià)機(jī)制，企業(yè)資產(chǎn)證券化無(wú)法長(zhǎng)期有效發(fā)揮作用。企業(yè)資產(chǎn)證券化面對(duì)的是一個(gè)由眾多資產(chǎn)組成的一個(gè)資產(chǎn)池，原則上資產(chǎn)池中的資產(chǎn)應(yīng)該是同質(zhì)的，即期限、風(fēng)險(xiǎn)等接近，但是實(shí)際操作中企業(yè)的基礎(chǔ)資產(chǎn)池往往是多元的，在定價(jià)機(jī)制不健全的條件下，很難對(duì)已有的資產(chǎn)進(jìn)行定價(jià)評(píng)估，因此也就無(wú)法順利將資產(chǎn)證券化。再者，市場(chǎng)主體的交易活動(dòng)都受到市場(chǎng)規(guī)律的約束。前文所述，我國(guó)金融市場(chǎng)的實(shí)際狀況是投資者比較少，也就意味著供過于求，因此資產(chǎn)證券化的企業(yè)面臨價(jià)格打折扣的威脅。

（3）企業(yè)資產(chǎn)證券化法律和服務(wù)機(jī)構(gòu)亟待完善。我國(guó)資產(chǎn)證券化的法律體系不健全，并且不同種類的資產(chǎn)證券化之間也存在很大的差別。商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化法規(guī)體系相對(duì)企業(yè)資產(chǎn)證券化而言較完備，而企業(yè)資產(chǎn)證券化法律尚欠缺。目前只有《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》對(duì)企業(yè)資產(chǎn)證券化有所涉及。缺乏統(tǒng)一的法律體系，沒有完整的發(fā)行交易上市規(guī)則。另外，除了前述缺乏定價(jià)系統(tǒng)外，我國(guó)還缺乏有權(quán)威的獨(dú)立資信評(píng)級(jí)結(jié)構(gòu)。

（4）證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)供需矛盾，市場(chǎng)運(yùn)作出現(xiàn)瓶頸。華爾街有句名言：“如果你有一個(gè)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，就將它證券化?！边@句話點(diǎn)出了要實(shí)施資產(chǎn)證券化基本前提，即企業(yè)要想進(jìn)行資產(chǎn)證券化，需要有穩(wěn)定的現(xiàn)金流做保證。但是實(shí)際情況中，多數(shù)企業(yè)傾向于以不良資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行資產(chǎn)證券化，而高質(zhì)量的基礎(chǔ)資產(chǎn)缺乏。如果資產(chǎn)自身償付能力存在問題，將不僅影響資產(chǎn)證券化的效果，還很可能大大增加其自身運(yùn)營(yíng)成本，甚至影響產(chǎn)品證券的到期償付。

（5）我國(guó)資產(chǎn)證券化門檻較高，降低了其客觀應(yīng)有的作用。目前我國(guó)金融市場(chǎng)整體發(fā)展不健全，存在諸多問題。為防止市場(chǎng)的諸多風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管部門往往對(duì)資產(chǎn)證券化的準(zhǔn)入進(jìn)行嚴(yán)格限制。這便造成資產(chǎn)證券化主體理論與現(xiàn)實(shí)上的差異，理論上符合條件的企業(yè)，在實(shí)際進(jìn)行審核的時(shí)往往將其歸為不合格的行列。直接后果是規(guī)模與資產(chǎn)質(zhì)量良好的企業(yè)才能通過審核，這些企業(yè)往往不缺資金，而那些缺乏資金，迫切需要融資的企業(yè)卻沒有資格進(jìn)行資產(chǎn)證券化，資產(chǎn)證券化的應(yīng)有作用沒有發(fā)揮出來(lái)。

五、我國(guó)企業(yè)資產(chǎn)證券化的內(nèi)容與實(shí)施建議

1、企業(yè)資產(chǎn)證券化的內(nèi)容

首先，企業(yè)要構(gòu)造證券化資產(chǎn)，對(duì)現(xiàn)金流進(jìn)行重組。根據(jù)資產(chǎn)證券化的要求，企業(yè)需要具備穩(wěn)定的現(xiàn)金流，所以企業(yè)要對(duì)未來(lái)能產(chǎn)生現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行盤查、核算、估價(jià)。也可以根據(jù)歷史數(shù)據(jù)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流平均水平進(jìn)行測(cè)算，確定可預(yù)見的現(xiàn)金流，同時(shí)確定資產(chǎn)證券化數(shù)量。其次，企業(yè)要對(duì)證券的發(fā)行做好安排，與證券經(jīng)紀(jì)商簽訂證券承銷協(xié)議，以便后期證券的發(fā)行。再次，融資工具的信用評(píng)級(jí)。評(píng)級(jí)要通過社會(huì)融資中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行，包括會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、信用評(píng)級(jí)結(jié)構(gòu)等等。最后，確定了評(píng)價(jià)結(jié)果以后，主承銷商可以進(jìn)行銷售。企業(yè)在收到承銷商的發(fā)行收入后，可以根據(jù)規(guī)定的用途對(duì)資金進(jìn)行處置。

2、企業(yè)資產(chǎn)證券化的實(shí)施建議

針對(duì)目前我國(guó)企業(yè)證券化現(xiàn)狀和存在的問題，提出促進(jìn)企業(yè)實(shí)施資產(chǎn)證券化的建議如下。

（1）完善企業(yè)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)體系和法規(guī)體系。應(yīng)該重視企業(yè)資產(chǎn)證券化，將其作為重要的融資渠道。改變過去只注重商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化的做法。健全的法律體系是金融市場(chǎng)有效運(yùn)行的制度性保障，相關(guān)部門應(yīng)該研究制定企業(yè)資產(chǎn)證券化的法律法規(guī)，對(duì)現(xiàn)有不符合實(shí)際的法規(guī)進(jìn)行修改完善，以適應(yīng)當(dāng)前企業(yè)資產(chǎn)證券化的要求。

對(duì)要進(jìn)行資產(chǎn)證券化企業(yè)的資格進(jìn)行嚴(yán)格審查，同時(shí)要結(jié)合企業(yè)實(shí)際情況進(jìn)行權(quán)變，防止出現(xiàn)符合條件的企業(yè)被否決，而不符合條件的蒙混過關(guān)的情況。資產(chǎn)證券化企業(yè)的相關(guān)資產(chǎn)應(yīng)該有嚴(yán)格的規(guī)范予以界定，使其符合產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的條件。另外稅收政策上也要有相關(guān)的措施，為企業(yè)資產(chǎn)證券化提供稅收優(yōu)惠。

（2）健全金融市場(chǎng)服務(wù)機(jī)構(gòu)。我國(guó)金融市場(chǎng)缺乏有資質(zhì)的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)。直接導(dǎo)致了資產(chǎn)證券化渠道不暢，基礎(chǔ)資產(chǎn)無(wú)法確定合理的價(jià)值。要促進(jìn)企業(yè)資產(chǎn)證券化的實(shí)施，需要健全金融市場(chǎng)的服務(wù)機(jī)構(gòu)和評(píng)估機(jī)構(gòu)，為企業(yè)資產(chǎn)證券化提供支持。

（3）審慎選擇基礎(chǔ)資產(chǎn)。應(yīng)該停止不良資產(chǎn)的證券化，杜絕利用證券化轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的行為。證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)必須滿足一定的條件，首先要有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，其次數(shù)量要符合相關(guān)規(guī)定，證券化資產(chǎn)還要達(dá)到市場(chǎng)接受的信用評(píng)級(jí)。

（4）提高資產(chǎn)證券化金融產(chǎn)品的流運(yùn)性。證券化金融產(chǎn)品必須具備較強(qiáng)流動(dòng)性，才能實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化的目的。而證券化金融產(chǎn)品的流動(dòng)必須要有相應(yīng)的交易機(jī)制來(lái)推動(dòng)，應(yīng)該在二級(jí)市場(chǎng)上創(chuàng)新交易模式，提高證券化產(chǎn)品的流動(dòng)性。

六、結(jié)語(yǔ)

在當(dāng)前企業(yè)融資困難的客觀條件下，需要發(fā)揮金融市場(chǎng)的作用，為企業(yè)提供良好的融資渠道，促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展。資產(chǎn)證券化可以拓寬融資渠道，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性，對(duì)于提示企業(yè)的活力和我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展有重要意義。我國(guó)企業(yè)資產(chǎn)證券化仍然存在很多問題，需要采取措施促進(jìn)企業(yè)資產(chǎn)證券化，發(fā)揮其應(yīng)有的作用。

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