張巍　朱艷春　王天梅

摘要：文章從企業(yè)規(guī)模、企業(yè)家能力、技術(shù)創(chuàng)新能力、市場營銷能力、盈利能力、營運(yùn)能力、償債能力、融資能力等8個方面選取19個指標(biāo)作為解釋變量，通過因子分析方法對指標(biāo)體系進(jìn)行驗(yàn)證和修正后得到6個綜合因子，使用多元線性回歸方法對所提出的假設(shè)進(jìn)行驗(yàn)證，從盈利能力、營運(yùn)能力和技術(shù)創(chuàng)新能力等幾個方面，針對我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的發(fā)展提出對策。

關(guān)鍵詞：企業(yè)成長；互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)；因子分析

一、 引言

目前企業(yè)成長研究，主要關(guān)注制造業(yè)、服務(wù)業(yè)、金融業(yè)等傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)成長問題，鮮有針對我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)成長的實(shí)證研究與分析，傳統(tǒng)范式下展開的傳統(tǒng)企業(yè)成長理論，并不完全適用于分析互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的成長影響因素，對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的成長缺乏足夠的理論指導(dǎo)。互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)如何才能在互聯(lián)網(wǎng)市場競爭持續(xù)激烈、技術(shù)創(chuàng)新日益加快的環(huán)境中健康成長，已成為理論研究和實(shí)務(wù)領(lǐng)域的重要問題。

為此，本文基于企業(yè)成長文獻(xiàn)，以我國互聯(lián)網(wǎng)上市企業(yè)為研究對象，構(gòu)建成長影響因素，運(yùn)用實(shí)證分析方法對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的成長性及其關(guān)鍵影響因素進(jìn)行分析，以探索我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)成長演變機(jī)理及規(guī)律。

二、 國內(nèi)外研究現(xiàn)狀

目前企業(yè)成長影響因素領(lǐng)域的研究主要分為兩類：一類是單一因素研究，即研究企業(yè)成長動力因素簇中的一個因素（如技術(shù)創(chuàng)新能力、社會關(guān)系、企業(yè)家能力）是如何影響作用于企業(yè)成長的；另一類是多因素研究，即將影響企業(yè)成長的各個成長動力因素都進(jìn)行研究，強(qiáng)調(diào)協(xié)調(diào)處理各個成長動力因素與企業(yè)成長之間的關(guān)系，注重分析各因素的重要影響、中介作用、調(diào)節(jié)作用。相比單因素研究，多因素研究可以更全面地解析企業(yè)的成長過程。

針對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的成功因素，相關(guān)研究繼承了傳統(tǒng)企業(yè)成長影響因素分析思路與方法，著重解析了互聯(lián)網(wǎng)泡沫及2008年金融危機(jī)之后，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)存活的原因及成功的關(guān)鍵要素。這些研究多采用調(diào)查問卷、案例分析、回歸模型、生存分析、內(nèi)生成長理論、比較分析等理論方法，歸納、總結(jié)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)成長因素，認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的生存是受企業(yè)自身基因構(gòu)成決定的，企業(yè)家能力、企業(yè)家能力、技術(shù)創(chuàng)新能力、盈利能力、償債能力、營運(yùn)能力、市場營銷能力、融資能力、客戶保持及轉(zhuǎn)化率、管理層變動、商業(yè)模式等構(gòu)成了影響互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)成長的關(guān)鍵要素，并且這些要素會隨著環(huán)境的變化而不斷地進(jìn)行著調(diào)整和整合。然而在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)成長過程中，這些關(guān)鍵因素的作用機(jī)理問題缺乏更深入的分析。

三、 互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)成長影響因素模型構(gòu)建

結(jié)合國內(nèi)外實(shí)證研究文獻(xiàn)中對企業(yè)成長性度量指標(biāo)的選取，采用統(tǒng)計(jì)學(xué)的方法以能夠量化的指標(biāo)來衡量企業(yè)成長性，進(jìn)而研究各因素對企業(yè)成長性的影響程度?？紤]到數(shù)據(jù)的收集與處理，本文選用“總資產(chǎn)增長率”、“凈利潤增長率”兩個指標(biāo)來度量企業(yè)的成長性。

對于各影響因素的度量，結(jié)合我國互聯(lián)網(wǎng)上市企業(yè)及其所處環(huán)境的現(xiàn)狀，借鑒國內(nèi)外實(shí)證研究中的相關(guān)做法，本文從企業(yè)規(guī)模、企業(yè)家能力、技術(shù)創(chuàng)新能力、市場營銷能力、盈利能力、償債能力、營運(yùn)能力、融資能力8方面，提煉了19項(xiàng)變量，如表1所示。

四、 實(shí)證分析

基于Osiris數(shù)據(jù)庫以及各公司歷年公布的年報(bào)信息，本文選取了2007年至2010年在滬深、香港、納斯達(dá)克、紐交所上市的83家中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為研究樣本；采用因子分析法，確定綜合因子，運(yùn)用多元回歸模型驗(yàn)證所確定因子與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)成長的相關(guān)關(guān)系。

1. 因子分析。通過相關(guān)性分析發(fā)現(xiàn)，本文所選取的19個解釋變量與2個被解釋變量間，存在一定程度的相關(guān)性，相關(guān)系數(shù)大多集中在0.1～0.5之間，說明所選取的解釋變量與被解釋變量相關(guān)性較為均衡，它們共同影響著我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的成長性。

對所選取的19個解釋變量做相關(guān)性分析，得出各解釋變量間的相關(guān)系數(shù)矩陣，如表2所示。

由表2可以看出，各解釋變量間存在不同程度的相關(guān)性，其中不少解釋變量的相關(guān)系數(shù)在0.3以上，少部分在0.7以上，說明各解釋變量并不是相互獨(dú)立的，它們之間存在信息重疊。因而，可以采用因子分析法，對原有的19個解釋變量進(jìn)行濃縮，提取出相互獨(dú)立的綜合因子，以解釋對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)成長的影響。

選擇最大方差旋轉(zhuǎn)方法，對因子進(jìn)行旋轉(zhuǎn)后，可得如表3所示因子載荷矩陣。旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣中給出每一個原始變量在6個因子上的載荷。在本文中，選取綜合因子的標(biāo)準(zhǔn)是特征值大于1，滿足條件的共有6個因子，解釋了企業(yè)成長性指標(biāo)原始信息的81.539%。

由表3可看出，除銷售增長率和銷售人員占比外，其余解釋變量最大載荷因子都在0.5以上，說明銷售增長率和銷售人員占比不能被這幾個因子很好的解釋，這可能是由于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)營銷模式的獨(dú)特性造成的。在本文中，為了便于研究，將銷售增長率和銷售人員占比剔除。指標(biāo)剔除后，對旋轉(zhuǎn)后的因子歸納解釋如下：

成分1對應(yīng)的研發(fā)支出比重、研發(fā)人員人均創(chuàng)利載荷值較大，主要反映了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力。

成分2對應(yīng)的股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率載荷值較大，主要體現(xiàn)的是企業(yè)的營運(yùn)能力。

成分3對應(yīng)的凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率、銷售凈利率載荷值較大，主要體現(xiàn)的是企業(yè)的盈利能力。

成分4對應(yīng)的總資產(chǎn)、員工總數(shù)載荷值較大，主要體現(xiàn)的是企業(yè)的規(guī)模。

成分5對應(yīng)的流動比率、資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率載荷值較大，主要體現(xiàn)的是企業(yè)的償債能力。

成分6對應(yīng)的學(xué)歷、高管平均年齡載荷值較大，能從整體上體現(xiàn)企業(yè)家的能力。

2. 多元回歸分析。通過因子分析，得到影響互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)成長的6個綜合因子。基于此，提出以下假設(shè)：

H1：技術(shù)創(chuàng)新能力與企業(yè)成長率正相關(guān)：技術(shù)創(chuàng)新能力越強(qiáng)，企業(yè)成長率越高；

H2：營運(yùn)能力與企業(yè)成長率正相關(guān)：營運(yùn)能力越強(qiáng)，企業(yè)成長率越高；

H3：盈利能力與企業(yè)成長率正相關(guān)：盈利能力越強(qiáng)，企業(yè)成長率越高；

H4：企業(yè)規(guī)模與企業(yè)成長率負(fù)相關(guān)：規(guī)模越大，企業(yè)成長率越低；

H5：償債能力與企業(yè)成長率正相關(guān)：償債能力越強(qiáng)，企業(yè)成長率越高；

H6：企業(yè)家能力與企業(yè)成長率正相關(guān)：企業(yè)家能力越強(qiáng)，企業(yè)成長率越高。

基于以上假設(shè)，為進(jìn)一步探究影響因素對我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)成長的影響程度，以提取出來的綜合因子作為解釋變量，分別以總資產(chǎn)增長率和凈利潤增長率為被解釋變量，做回歸分析，即回歸方程為Y=a1F1+a2F2+a3F3+a4F4+ a5F5+a6F6（6種綜合因子，分別以符號F1、F2、F3、F4、F5、F6表示）。首先以凈利潤增長率為被解釋變量，所得回歸結(jié)果如表4所示。方差分析數(shù)據(jù)結(jié)果顯示，模型的F統(tǒng)計(jì)值的顯著性概率均為0.000，說明模型的總體回歸效果都是顯著的。

回歸模型的判定系數(shù)為0.826，校正后的判定系數(shù)為0.746，模型的解釋結(jié)果是可以接受的。利用得到因子得分矩陣，分別對總資產(chǎn)增長率和凈利潤增長率為被解釋變量做多元回歸，回歸系數(shù)結(jié)果如表5所示。

由表5可知，所有的回歸系數(shù)在5%的水平上是顯著的。

對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸，得到如表6所示結(jié)果，可知各影響因素的變動可以解釋總資產(chǎn)增長率、凈利潤增長率的63.1%和56.1%。從回歸系數(shù)表可知，絕大部分的解釋變量在0.05的顯著性水平上，都通過了t檢驗(yàn)。整體回歸方程模型的顯著性水平為0.00，在0.01的顯著性水平上，模型通過了F檢驗(yàn)。

根據(jù)各因子與企業(yè)成長回歸的結(jié)果，與原假設(shè)對照，得到如表7所示的假設(shè)檢驗(yàn)結(jié)果。

五、 結(jié)論

本文采用因子分析、多元回歸等實(shí)證分析方法，提取了技術(shù)創(chuàng)新能力、營運(yùn)能力、盈利能力、企業(yè)規(guī)模、償債能力、企業(yè)家能力6個綜合因子，分析了上述因子對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)成長的影響，結(jié)果表明技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)成長存在一定負(fù)相關(guān)，而營運(yùn)能力、盈利能力、企業(yè)規(guī)模、償債能力、企業(yè)家能力則與企業(yè)成長存在正相關(guān)。為此，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)應(yīng)結(jié)合商業(yè)模式，注重選擇與之相應(yīng)的融資方式，提升企業(yè)盈利能力；通過技術(shù)創(chuàng)新、商業(yè)模式創(chuàng)新，改善運(yùn)營環(huán)境，提高資產(chǎn)的管理效率。

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基金項(xiàng)目：教育部人文社會科學(xué)研究青年項(xiàng)目（項(xiàng)目號：11YJC630288）；北京市哲學(xué)社會科學(xué)規(guī)劃項(xiàng)目；中央財(cái)經(jīng)大學(xué)科研創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)支持計(jì)劃；北京市重點(diǎn)交叉學(xué)科建設(shè)經(jīng)費(fèi)資助項(xiàng)目。

作者簡介：張巍，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)信息學(xué)院副教授，北京航空航天大學(xué)的管理科學(xué)與工程博士；朱艷春，北京師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院副教授，北京航空航天大學(xué)的管理科學(xué)與工程博士；王天梅，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)信息學(xué)院教授，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士。

收稿日期：2013-07-13。