摘要：針對企業(yè)集團這一普遍存在于新興市場的經(jīng)濟組織，文章實證考察了企業(yè)集團構(gòu)建的行業(yè)動因。研究發(fā)現(xiàn)，在資本密集型行業(yè)，企業(yè)集團更為普遍；對于高成長性行業(yè)，集團經(jīng)營的模式被更多地采用；隨著行業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的增加，構(gòu)建企業(yè)集團的動機增強；最后，行業(yè)的弱競爭也有助于企業(yè)集團的形成。文章的研究表明，集團經(jīng)營模式的采用是對外部經(jīng)營環(huán)境的一種反應(yīng)，行業(yè)特征是影響企業(yè)集團構(gòu)建的重要因素。

關(guān)鍵詞：企業(yè)集團；成長性；風(fēng)險；競爭

一、 引言

作為一種基于市場與企業(yè)間的經(jīng)濟組織，企業(yè)集團廣泛存在于世界經(jīng)濟，特別是新興市場。據(jù)Khanna和Yafeh（2007）關(guān)于世界各國的統(tǒng)計，集團企業(yè)占上市公司市值多的地區(qū)達到2/3，少的也有1/5；Claessens，F(xiàn)an和Lang（2002）關(guān)于東亞國家的統(tǒng)計比例更高，近70%的上市公司隸屬于企業(yè)集團。企業(yè)集團在我國經(jīng)濟中也扮演著重要角色。截至2006年底，我國共有年營業(yè)收入和總資產(chǎn)均在5億元以上的企業(yè)集團2 856家，其年度銷售收入總和達到17.3萬億元。

利用內(nèi)部市場取代外部交易，企業(yè)集團將更多的市場交易轉(zhuǎn)移到企業(yè)內(nèi)部。在一個完全競爭的市場——沒有市場交易成本時，企業(yè)集團的構(gòu)建顯得沒有必要，因為集團經(jīng)營不利于專業(yè)化和增加了內(nèi)部組織成本（Milgrom和Roberts，1988）。那么，廣泛存在于各國經(jīng)濟的集團企業(yè)又作何解釋？什么因素影響了企業(yè)集團的形成？現(xiàn)有的理論準備和研究創(chuàng)新還未能予以很好回答。為此，本文在理論分析的基礎(chǔ)上，利用經(jīng)濟普查數(shù)據(jù)，基于行業(yè)特征的視角，實證分析了企業(yè)集團構(gòu)建的動因。

中國轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟的實際為我們從行業(yè)層面分析企業(yè)集團的形成提供了有利條件。首先，作為世界最大的轉(zhuǎn)型經(jīng)濟體，中國各制度方面的建設(shè)相對落后（Montinola，Qian & Weingast，1995；Allen，Qian & Qian，2005），還是一個新興市場，集團經(jīng)營的模式非常普遍。其次，企業(yè)集團在中國經(jīng)濟中占據(jù)著重要地位，以2006年為例，集團企業(yè)年收入總和達到國內(nèi)生產(chǎn)總值的82%。經(jīng)濟地位的重要有利于我們從行業(yè)角度分析企業(yè)集團的形成。最后，Khanna & Yafeh（2005）指出，許多國家企業(yè)集團的形成都是突進的，如日本、印度、韓國和東歐等 ，而我國企業(yè)集團的生成遵循一個漸進的過程（辛清泉、鄭國堅和楊德明，2007），由此方便了我們對企業(yè)集團的成因進行分析。

針對企業(yè)集團這一廣泛存在于新興市場的經(jīng)濟組織，本文從行業(yè)層面探究了集團經(jīng)營模式的選擇，對認識我國企業(yè)集團的形成具有重要的啟發(fā)。而且，有別于已有研究較多關(guān)注集團企業(yè)的績效，行業(yè)動因的分析為認識企業(yè)集團的生成提供了經(jīng)驗上的證據(jù)，增進了我們對企業(yè)集團這一組織經(jīng)營模式的理解。最后，本文的研究也加深了對我國行業(yè)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的認識，從集團經(jīng)營的視角深化對各行業(yè)組織結(jié)構(gòu)的了解。

文章后面的結(jié)構(gòu)安排如下。第二部分在回顧現(xiàn)有文獻的基礎(chǔ)上，提出本文的研究假說。第三部分利用經(jīng)濟普查實證考察了企業(yè)集團構(gòu)建的行業(yè)成因，第四部分對全文進行了總結(jié)。

二、 理論分析和假說發(fā)展

企業(yè)集團被看作是“同一管理權(quán)威控制下的在不同市場經(jīng)營的一組公司的集合”（Leff，1978）。盡管直接或間接持股是通用的集團組合方式，但Granovetter（1994）指出企業(yè)集團的構(gòu)建也常依賴非正式的網(wǎng)絡(luò)，如血緣、宗族、友情等。理論上，關(guān)于企業(yè)集團為什么存在，有著不同的解釋。如，由于懲罰成本增加，集團經(jīng)營有利于減少機會主義行為（Leff，1976）；企業(yè)集團的內(nèi)部資本市場可以緩解股東的財務(wù)約束，尤其是股權(quán)金字塔和交叉持股的使用（Almeida & Wolfenzon，2006）；當資本、產(chǎn)品和勞動力市場不發(fā)達時，通過構(gòu)建企業(yè)集團可以彌補外部制度環(huán)境的缺陷（Khanna & Palepu，1997）；企業(yè)集團的形成還受到政府監(jiān)管和稅收政策的影響（Morck，2005）。然而，上述論述都未涉及行業(yè)因素的討論。迄今，我們并不知曉，集團經(jīng)營在各行業(yè)的中是否存在差異，這種差異又由何行業(yè)特征引起，等等。下面，我們就從行業(yè)特征角度對企業(yè)集團的構(gòu)建進行分析。

當企業(yè)處于資本密集型行業(yè)時，廠房、設(shè)備的投資較大，融資需求相應(yīng)提高。Myers（1977）指出，由于信息不對稱及代理問題的存在，外部融資的成本通常較高。在新興市場，由于金融市場不發(fā)達，這一問題變得更為嚴重。此時，組建企業(yè)集團可以形成一個內(nèi)部資本市場，實現(xiàn)各分部間資金的相互借貸，由此減少了外部融資需求和降低了企業(yè)融資成本。因此，對于資本密集型行業(yè)，為降低資本成本，集團經(jīng)營的模式被更多地采用，此為本文的研究假說1。

假說1：在資本密集型行業(yè)，企業(yè)集團更為普遍。對于高成長性行業(yè)，原材料的供應(yīng)相對緊張，行業(yè)產(chǎn)出規(guī)模也比較大，企業(yè)面臨的不確定性由此增加。此時，為保證原材料供給和拓寬銷售渠道，企業(yè)產(chǎn)生了涉足上下游產(chǎn)業(yè)的動機，即自己制造原材料和消費生產(chǎn)的產(chǎn)品。當越來越多的交易由市場轉(zhuǎn)移到企業(yè)內(nèi)部時，企業(yè)集團漸漸形成。另一方面，當行業(yè)的高成長給企業(yè)帶來更多的現(xiàn)金流時，由于代理問題的存在，經(jīng)理人的利益并不與所有者一致（Jensen & Meckling，1976），公司富余的現(xiàn)金流被管理者用于追求個人私有，如“帝國建造”（Jensen，1986），此時企業(yè)集團也更易生成?；诖朔治?，我們提出研究假說2。

假說2：在高成長性行業(yè)，企業(yè)集團更為普遍。

Amihud和Lev（1981）指出，經(jīng)理人的個人財產(chǎn)大都集中于其經(jīng)營的企業(yè)，因此具有很強的分散企業(yè)風(fēng)險的動機。當企業(yè)處于經(jīng)營風(fēng)險較高的行業(yè)時，為避免遭受損失，經(jīng)理人有很強烈的降低公司風(fēng)險的動機，其中構(gòu)建企業(yè)集團就是一種方式。首先，通過涉足多個行業(yè)，集團經(jīng)營降低了企業(yè)經(jīng)營單一業(yè)務(wù)時易受行業(yè)經(jīng)濟周期波動的風(fēng)險。其次，集團內(nèi)各分部間的相互補貼降低了單一經(jīng)營企業(yè)的破產(chǎn)風(fēng)險（Meyer，Milgrom & Robert，1992），這一效果在各經(jīng)營分部的現(xiàn)金流負相關(guān)時更為明顯。因此，我們預(yù)期，隨著行業(yè)風(fēng)險的提高，構(gòu)建企業(yè)集團的動機增強，此為本文的研究假說3。

假說3：在高風(fēng)險的行業(yè)，企業(yè)集團更為普遍。

最后，我們討論行業(yè)競爭對企業(yè)集團構(gòu)建的影響。一方面，當行業(yè)競爭較弱時，企業(yè)更易形成壟斷優(yōu)勢和攫取高額利潤，這為經(jīng)理人的“帝國建造”創(chuàng)造了條件，通過涉足多個行業(yè)和領(lǐng)域，集團經(jīng)營的模式變得普遍。另一方面，激烈的行業(yè)競爭會加劇原材料供應(yīng)的緊張，提高市場交易的成本和企業(yè)面臨的不確定性，企業(yè)經(jīng)營的風(fēng)險也隨之增加，由此增強了構(gòu)建企業(yè)集團的動機，表現(xiàn)為行業(yè)競爭對企業(yè)集團生成的促進作用?；谏鲜龇治?，行業(yè)競爭與企業(yè)集團構(gòu)建的關(guān)系成了一個待檢驗的經(jīng)驗命題，我們在此不作預(yù)測，而是通過后面的實證檢驗加以分析。

三、 實證分析

1. 數(shù)據(jù)。本文用到的企業(yè)集團數(shù)據(jù)取自2004年《中國大企業(yè)集團》，該年鑒列示了各行業(yè)企業(yè)集團的資產(chǎn)、收入和就業(yè)數(shù)據(jù)。之所以選取2004年為觀測期是因為該年國家統(tǒng)計局進行了一次經(jīng)濟普查，我們可以得到各行業(yè)的總資產(chǎn)、收入和就業(yè)數(shù)據(jù)。

2. 變量。為衡量企業(yè)集團的行業(yè)重要性，我們構(gòu)造了變量Group，等于企業(yè)集團收入占行業(yè)總收入的比值。利用中國工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫，我們構(gòu)造了如下行業(yè)特征變量：資本密集度指標等于企業(yè)固定資產(chǎn)與總資產(chǎn)比值的行業(yè)中值；行業(yè)成長性變量為1999年～2003年一行業(yè)企業(yè)銷售收入年增長率的行業(yè)中值；行業(yè)風(fēng)險等于1999年～2003年行業(yè)內(nèi)所有企業(yè)銷售利潤率（ROS）的標準差；最后，行業(yè)競爭度指標為行業(yè)企業(yè)收入的Herfindahl指數(shù)。

3. 模型。為分析各行業(yè)因素對企業(yè)集團構(gòu)建的影響，我們構(gòu)造了如下模型，

Groupi=？茁0+？茁1Intensityi+？茁2Growthi+？茁3Riski+？茁4Competitioni+？著（1）

其中，Group是企業(yè)集團變量；Intensity是行業(yè)資本密集度變量；Growh衡量行業(yè)成長性；Risk是行業(yè)風(fēng)險變量；Competition是行業(yè)競爭度指標。

4. 回歸結(jié)果。表1是行業(yè)層面企業(yè)集團的描述性統(tǒng)計。企業(yè)集團行業(yè)總收入的均值為1 521億元，表明企業(yè)集團占據(jù)行業(yè)的較大經(jīng)濟規(guī)模，但這種經(jīng)濟規(guī)模在各行業(yè)間差距顯著，集團企業(yè)收入最多的行業(yè)達到14 488億元，而少的卻為零。企業(yè)集團行業(yè)重要性指標的統(tǒng)計分析顯示，集團收入占行業(yè)總收入的均值為23%，由此說明集團企業(yè)在我國經(jīng)濟中具有舉足輕重的地位。當然，企業(yè)集團的經(jīng)濟重要性在各行業(yè)間也差異顯著。舉例來說，企業(yè)集團占航空業(yè)收入的比例為98.4%，而在郵政業(yè)的比例卻為零。

表2是相關(guān)回歸結(jié)果。模型1顯示，資本密集度變量Intensity的回歸系數(shù)為1.362，在1%水平顯著，表明資本密集行業(yè)更易構(gòu)建企業(yè)集團。回歸結(jié)果說明，對于資本密集行業(yè)，內(nèi)部資本市場的建立有助于降低企業(yè)融資成本，集團經(jīng)營的模式被更多地采用，驗證了假說1。模型2考察了行業(yè)成長性對企業(yè)集團構(gòu)建的影響，其中行業(yè)成長性變量Growth的回歸系數(shù)顯著為正，由此表明，在成長性越高的行業(yè)，企業(yè)集團更為普遍，假說2得到驗證。模型3的回歸結(jié)果顯示，出于管理者降低公司風(fēng)險的考慮，在風(fēng)險越高的行業(yè)，企業(yè)集團更易形成，為假說3提供了證據(jù)支持。模型4是關(guān)于行業(yè)競爭對企業(yè)集團構(gòu)建影響的回歸結(jié)果，結(jié)果顯示，行業(yè)競爭性變量Competition的回歸系數(shù)為4.392，在5%水平顯著，表明行業(yè)的弱競爭有助于企業(yè)集團的形成。最后，我們把四個行業(yè)特征變量納入一個方程進行回歸，結(jié)果顯示，行業(yè)成長、風(fēng)險和競爭度指標的回歸系數(shù)均在統(tǒng)計意義上顯著，而行業(yè)資本密集度變量Intensity的顯著性降低是受到行業(yè)變量間相關(guān)性的影響。

四、 研究結(jié)論

基于行業(yè)特征的視角，利用經(jīng)濟普查數(shù)據(jù)，本文考察了影響企業(yè)集團構(gòu)建的行業(yè)因素。研究發(fā)現(xiàn)，對于資本密集型行業(yè)，集團經(jīng)營的模式被更多地采用；在高成長性的行業(yè)，企業(yè)集團更為普遍；行業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的增加提高了構(gòu)建企業(yè)集團的動機；最后，在競爭性較弱的行業(yè)，更易組建企業(yè)集團。本研究的一個重要啟示是，企業(yè)集團的構(gòu)建是對外部經(jīng)營環(huán)境的一個反應(yīng)。為降低融資成本，內(nèi)部資本市場的建立變得有吸引力；為減少市場交易的不確定性，企業(yè)有很強的涉足上下游產(chǎn)業(yè)的動機；為規(guī)避企業(yè)面臨的風(fēng)險，經(jīng)理人傾向于經(jīng)營多個現(xiàn)金流不相關(guān)的行業(yè)；行業(yè)競爭性的降低，為管理者的“帝國建造”創(chuàng)造了條件等等，這些都促成了企業(yè)集團這一組織經(jīng)營模式在新興市場的廣泛存在。

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作者簡介：張?zhí)焓?，上海財?jīng)大學(xué)博士后流動站博士后。

收稿日期：2013-03-20。