談多嬌

一、微軟的品牌故事

微軟公司是全球領(lǐng)先的個(gè)人及商務(wù)軟件開發(fā)商，世界PC機(jī)軟件開發(fā)的先導(dǎo)，其品牌價(jià)值高達(dá)698億美元，在“2013年全球最具價(jià)值的20個(gè)品牌排行榜”上排名第七。

1975年，19歲的比爾·蓋茨從哈佛大學(xué)退學(xué)，和他的高中校友保羅·艾倫在美國(guó)阿爾伯克基市的一家旅館房間里創(chuàng)建了微軟公司，一起賣BASIC，一種設(shè)計(jì)給初學(xué)者使用的程序設(shè)計(jì)語(yǔ)言。1977年，微軟公司搬到華盛頓州的雷德蒙德市，開始開發(fā)PC機(jī)編程軟件。1980年，IBM公司選中微軟公司為其新PC機(jī)編寫關(guān)鍵的操作系統(tǒng)軟件，微軟公司給IBM提供MS-DOS操作系統(tǒng)。這是公司發(fā)展中的一個(gè)重大轉(zhuǎn)折點(diǎn)。IBM-PC機(jī)的普及使MS-DOS取得了巨大的成功。隨著微軟公司的日益壯大，微軟與IBM已在許多方面成為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。1991年，由于利益的沖突，IBM和蘋果解除了與微軟的合作合同，但I(xiàn)BM與微軟事實(shí)上的合作關(guān)系從未間斷過(guò)，兩個(gè)公司保持著既競(jìng)爭(zhēng)又合作的復(fù)雜關(guān)系。創(chuàng)始人比爾·蓋茨成為歷史上第一位PC產(chǎn)業(yè)中億萬(wàn)富翁，1998年其個(gè)人財(cái)富超過(guò)了500億美元，并在此后多年成為理所當(dāng)然的全球首富。

如今，微軟公司已經(jīng)成為全球領(lǐng)先的個(gè)人及商務(wù)軟件開發(fā)商，公司通過(guò)軟件和服務(wù)幫助用戶實(shí)現(xiàn)信息交流和數(shù)字生活管理，豐富了客戶的商務(wù)應(yīng)用和娛樂(lè)體驗(yàn)，幫助個(gè)人和企業(yè)充分發(fā)揮其潛在的能力。作為一家軟件平臺(tái)廠商，微軟下設(shè)5個(gè)部門：客戶事業(yè)部、服務(wù)器與開發(fā)工具事業(yè)部、在線服務(wù)業(yè)務(wù)事業(yè)部、微軟商務(wù)應(yīng)用事業(yè)部和微軟娛樂(lè)和設(shè)備事業(yè)部。微軟提供Windows平臺(tái)、服務(wù)器和工具，通過(guò)商業(yè)解決方案幫助客戶提高其整體競(jìng)爭(zhēng)力，并開發(fā)新的數(shù)字化家用技術(shù)和娛樂(lè)方式來(lái)促進(jìn)移動(dòng)計(jì)算和嵌入式裝置的發(fā)展。其中Windows操作系統(tǒng)（中文翻譯為“視窗”）是微軟公司最著名的產(chǎn)品，占據(jù)了全世界幾乎所有個(gè)人電腦的桌面。微軟還為各種計(jì)算機(jī)安裝設(shè)備驅(qū)動(dòng)程序提供一系列軟件產(chǎn)品的開發(fā)、制造、授權(quán)和支持，銷售Xbox游戲、游戲控制臺(tái)及Zune數(shù)字音樂(lè)播放器等。

我們每個(gè)人每天面對(duì)的電腦桌面，全球首富旗下的產(chǎn)業(yè)，這本身就是一個(gè)值得玩味的精彩故事，其財(cái)務(wù)故事，必定會(huì)動(dòng)人心弦。本文以微軟公司2010年7月1日—2013年6月30日三年的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)對(duì)其財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行計(jì)算和分析。

二、微軟公司的財(cái)務(wù)報(bào)表分析

（一）輕資產(chǎn)的現(xiàn)金牛

從資產(chǎn)負(fù)債表上看，截至2013年6月30日，微軟公司賬面資產(chǎn)高達(dá)1 424億美元。其中固定資產(chǎn)原值只占全部資產(chǎn)的16%，扣除折舊后的固定資產(chǎn)凈值占全部資產(chǎn)的比重則僅為7%。相比之下，商譽(yù)及其他入賬的無(wú)形資產(chǎn)占全部資產(chǎn)比重高達(dá)12.5%。所以微軟是一個(gè)名副其實(shí)的“輕資產(chǎn)”公司，屬于典型的以知識(shí)為基礎(chǔ)的行業(yè)（Knowledge-based Industry）。此類公司退出門檻低，自由選擇權(quán)高。當(dāng)然，筆者認(rèn)為若是一般企業(yè)，商譽(yù)和其他無(wú)形資產(chǎn)在總資產(chǎn)中所占的比例過(guò)高會(huì)帶來(lái)可怕的問(wèn)題，因?yàn)楣芾韺涌赡軙?huì)對(duì)某項(xiàng)或某些產(chǎn)生商譽(yù)的收購(gòu)估價(jià)過(guò)高。但微軟暫時(shí)不會(huì)，因?yàn)樗俏④?，有無(wú)比堅(jiān)強(qiáng)的品牌后盾。

從利潤(rùn)表上看，微軟公司2010年7月1日—2013年6月30日三年的收入分別為700、737和780億美元，凈利潤(rùn)分別為230、170和220億美元。在PC銷量下降的情況下微軟仍然能保持營(yíng)收增長(zhǎng)，但利潤(rùn)則處于徘徊狀態(tài)。微軟公司從以下5個(gè)基本方面來(lái)獲取營(yíng)收：Windows業(yè)務(wù)、微軟商業(yè)部門微軟服務(wù)器和工具產(chǎn)品娛樂(lè)與設(shè)備部門以及在線服務(wù)，其中，Windows業(yè)務(wù)依舊支撐著微軟營(yíng)收。但由于投入更多資金營(yíng)銷Windows系統(tǒng)，吸引平板電腦和智能機(jī)用戶，加之Windows PC份額遭到蘋果和谷歌移動(dòng)產(chǎn)品的侵蝕，微軟公司的利潤(rùn)增長(zhǎng)乏力。

從現(xiàn)金流量表上看，微軟公司2010年7月1日—2013年6月30日三年現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物高達(dá)527、630、768億美元，金額巨大且呈上漲趨勢(shì)。微軟公司2013年6月30日財(cái)報(bào)顯示資產(chǎn)總額中的現(xiàn)金含量高達(dá)54%，是一只十足的“現(xiàn)金牛”，具有無(wú)與倫比的財(cái)務(wù)彈性。作為美國(guó)現(xiàn)金最充足十家公司之一，微軟正在朝著“變硬”或“軟硬結(jié)合”的戰(zhàn)略方面發(fā)展。近年來(lái)微軟投資其他科技公司的新聞?lì)l現(xiàn)報(bào)端，包括2013年出手參與戴爾的私有化，以及2013年9月收購(gòu)諾基亞，雄厚的現(xiàn)金持有量是公司這些大手筆投資的堅(jiān)實(shí)保證。

（二）揮動(dòng)杠桿的藝術(shù)家

2010年7月1日—2013年6月30日三年微軟公司的流動(dòng)比率分別為2.6、2.6和2.7，維持如此高的流動(dòng)比率，可見微軟是用大量流動(dòng)資產(chǎn)的“存量”（截至2013年6月30日約1 015億美元）來(lái)應(yīng)對(duì)可能的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)問(wèn)題，這也是最正統(tǒng)、最安全的一種財(cái)務(wù)安排。與強(qiáng)勁的短期償債能力相比，微軟的長(zhǎng)期資本結(jié)構(gòu)卻相當(dāng)激進(jìn)。長(zhǎng)期和短期償債能力巧妙安排堪稱藝術(shù)級(jí)別。2010年7月1日—2013年6月30日三年微軟公司的資產(chǎn)負(fù)債率分別為48%、45%和45%。公司巧妙藝術(shù)地充分利用了財(cái)務(wù)杠桿的放大效應(yīng)，持續(xù)地為股東創(chuàng)造利潤(rùn)并提供投資回報(bào)。由此，筆者不得不感嘆，微軟簡(jiǎn)直是一位“揮動(dòng)杠桿的藝術(shù)家”。我們知道，股東投資價(jià)值的大小取決于單位投資額所可能提供的投資回報(bào)的大小，利潤(rùn)是公司得以建立并努力追求的目標(biāo)。公司在沒(méi)有負(fù)債的情況下，股東的權(quán)益報(bào)酬率（股東所投資的每一塊錢所得到的回報(bào)）與公司的資產(chǎn)報(bào)酬率（公司每投入一塊錢所產(chǎn)生的利潤(rùn)）是一致的。但是現(xiàn)實(shí)中的公司運(yùn)作很少出現(xiàn)這兩個(gè)指標(biāo)完全相同的情況。2010年7月1日—2013年6月30日財(cái)年微軟公司的資產(chǎn)報(bào)酬率均為其權(quán)益報(bào)酬率的一半。很顯然，公司提供給股東的回報(bào)要遠(yuǎn)高于其資產(chǎn)回報(bào)率，究其原因正是財(cái)務(wù)杠桿對(duì)公司權(quán)益報(bào)酬率的放大作用。

（三）老少配的新未來(lái)

2010年7月1日—2013年6月30日三年微軟公司的存貨周轉(zhuǎn)率分別為51、65和40。存貨周轉(zhuǎn)率長(zhǎng)期以來(lái)是一個(gè)無(wú)需微軟重視的財(cái)務(wù)指標(biāo)，因?yàn)榻刂?013年6月30日微軟賬面存貨金額不足20億美元，與巨大的營(yíng)收相對(duì)應(yīng)，自然而然會(huì)生成如此高的存貨周轉(zhuǎn)率。這種情況與微軟公司的營(yíng)業(yè)結(jié)構(gòu)有很大關(guān)系，其營(yíng)收和利潤(rùn)主要來(lái)自于Windows業(yè)務(wù)。2010年7月1日—2013年6月30日財(cái)年中微軟公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為4.7、4.7和4.5，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為0.64、0.61和0.55?？焖俚馁Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)源于微軟目前的“輕資產(chǎn)”結(jié)構(gòu)，固定資產(chǎn)較少，周轉(zhuǎn)就會(huì)輕便。2013年9月，38歲的微軟與148歲的諾基亞“老少配”式聯(lián)姻，微軟更加明確了未來(lái)“軟硬結(jié)合”的戰(zhàn)略方向?？梢灶A(yù)知，上述各資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率會(huì)隨著公司戰(zhàn)略的調(diào)整而有所下降。這也注定微軟未來(lái)需要對(duì)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標(biāo)予以更多的重視。

（四）最成功的營(yíng)銷家

微軟公司的銷售毛利率長(zhǎng)期畸高，2010年7月1日—2013年6月30日三年分別為78%、76%和74%，這樣的毛利率水平甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于蘋果公司。毛利畸高的原因是微軟公司的銷售成本在總成本費(fèi)用中所占比例不大，而廣告促銷和研究開發(fā)費(fèi)用才是微軟的最重要成本費(fèi)用項(xiàng)目。僅在2012年6月—2013年6月這一年內(nèi)，其廣告促銷和研究開發(fā)費(fèi)用合計(jì)數(shù)高達(dá)308億美元，是銷售成本的1.52倍！事實(shí)上，過(guò)去三年微軟每年都會(huì)從銷售收入中拿出25%用于廣告促銷以及15%用于研究開發(fā)活動(dòng)，微軟也因此被譽(yù)為“最成功的營(yíng)銷家”?？鄢魻I(yíng)銷及研發(fā)費(fèi)用后，2010年7月1日—2013年6月30日三年微軟公司的銷售凈利率分別為33%、23%和28%，而同期公司的總資產(chǎn)凈利率分別為21%、14%和15%，權(quán)益凈利率分別為41%、26%和28%。很顯然，公司提供給股東的回報(bào)率是資產(chǎn)回報(bào)率的兩倍。原因就在于公司充分地利用了財(cái)務(wù)杠桿的放大效應(yīng)。由于負(fù)債對(duì)權(quán)益報(bào)酬率的放大作用，即使在經(jīng)濟(jì)處于不景氣的情況下，微軟都能給股東帶來(lái)高于行業(yè)平均水平的投資回報(bào)率。

三、結(jié)束語(yǔ)

綜上所述，微軟公司的財(cái)務(wù)故事總結(jié)為固定資產(chǎn)占比少、現(xiàn)金充足、充分利用財(cái)務(wù)杠桿為股東創(chuàng)造財(cái)富、較快的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率以及極高的毛利率和股東回報(bào)率。但筆者認(rèn)為，對(duì)于微軟公司的未來(lái)而言，要想實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)，需要回答以下幾個(gè)問(wèn)題。其一，面對(duì)PC市場(chǎng)衰退，微軟公司首席執(zhí)行官史蒂夫·鮑爾默及其團(tuán)隊(duì)到底能不能成功地將PC及授權(quán)業(yè)務(wù)模式過(guò)渡為云服務(wù)、移動(dòng)及用戶云解決方案模式？其二，目前在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，收購(gòu)雅虎失敗的微軟遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后谷歌和蘋果公司，為改變發(fā)展戰(zhàn)略，微軟頻繁出手參股戴爾、收購(gòu)諾基亞，但這并不會(huì)撼動(dòng)蘋果和三星在移動(dòng)終端市場(chǎng)上的地位。而且諾基亞能否融入微軟的環(huán)境體系，尤其是歐洲人是否適應(yīng)美國(guó)的文化，留在微軟的前諾基亞的高端人才將能發(fā)揮最大的潛能還是因?yàn)椴贿m應(yīng)而外流？

從上述的財(cái)務(wù)指標(biāo)分析中，筆者還不確定是否應(yīng)該長(zhǎng)遠(yuǎn)看好微軟。雖然微軟已經(jīng)做了一些重大的戰(zhàn)略決策，可能會(huì)從根本上改變公司的戰(zhàn)略發(fā)展方向，但是筆者很難從中預(yù)知這些決策能否成功。但無(wú)論如何，微軟正在改變。endprint