何紹全 萬亞晨

【摘要】融資融券業(yè)務(wù)推出前，我國的股票市場(chǎng)屬于單邊市場(chǎng)，投資者往往只能通過買漲盈利，在下跌行情中除了拋售股票外顯得無計(jì)可施。賣空交易業(yè)務(wù)的引入使得投資者在下跌行情中也能通過賣空實(shí)現(xiàn)盈利，其獨(dú)有的交易機(jī)制有效的改善了投資者的投資模式，盈利方式也變得豐富多樣，對(duì)于完善我國證券市場(chǎng)交易體系有著重要的意義。本文結(jié)合我國融資融券業(yè)務(wù)的發(fā)展現(xiàn)狀進(jìn)行分析，提出發(fā)展過程中存在的相關(guān)問題，并結(jié)合國外發(fā)展經(jīng)驗(yàn)提出了相應(yīng)的建議。

【關(guān)鍵詞】融資融券 標(biāo)的證券 交易成本

一、引言

融資融券，分為融資交易和融券交易，是指投資者通過向具有融資融券資格的證券公司提供一定比例的保證金或保證金可抵充物，從證券公司融得資金進(jìn)行證券買入或者容得證券進(jìn)行賣出的交易行為。融資融券作為一種證券信用交易，在海外發(fā)展已經(jīng)成熟，并對(duì)本國的證券市場(chǎng)發(fā)揮著重要作用。我國的融資融券業(yè)務(wù)推行時(shí)間較晚，經(jīng)過幾年的發(fā)展已經(jīng)初具規(guī)模，但仍存在許多問題，本文參照國外發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，全面探析我國融資融券業(yè)務(wù)的發(fā)展現(xiàn)狀。

二、我國融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀

我國融資融券交易試點(diǎn)于2010年3月31日正式啟動(dòng)，試點(diǎn)當(dāng)日兩市融資余額為649萬元，其中滬市融資余額為582萬元，深市融資余額為67萬元；兩市融券余額金額總量為9萬元，滬市占比22.2%，深市占比77.8%。試點(diǎn)初期，獲得融資融券業(yè)務(wù)資格的券商共有6家，標(biāo)的股票包括上證50成分股以及深成指40只股票。截止2014年3月31日，兩市融資融券余額達(dá)到了3926億元，其中滬市占比65.9%，深市占比34.1%；相比試點(diǎn)當(dāng)日的649萬的融資余額總量，擴(kuò)大了近6萬倍。而兩市的融券余量也高達(dá)3.3萬股，兩市融券余量金額總額也達(dá)到了27億元；獲批融資融券業(yè)務(wù)資格的證券公司超過了70家，4000多家的營業(yè)部在我國開展融資融券業(yè)務(wù)，可交易標(biāo)的股票達(dá)到了700只。

三、目前我國融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展存在的主要問題

從融資融券業(yè)務(wù)整體發(fā)展情況來看，我國的融資融券業(yè)務(wù)處于穩(wěn)步向前的發(fā)展趨勢(shì)，與此同時(shí)我們也注意到在融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展過程中還存在以下的問題：

（一）融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展嚴(yán)重失衡，融券業(yè)務(wù)發(fā)展嚴(yán)重滯后

從融資融券業(yè)務(wù)推出以來，融資業(yè)務(wù)的發(fā)展規(guī)模與業(yè)務(wù)增長速度就遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于融券業(yè)務(wù)，融資交易規(guī)模占了整個(gè)融資融券交易的99%以上。試點(diǎn)初期，我國的融資余額總量約是融券余額總量的72倍，經(jīng)過4年的發(fā)展，我國融資融券業(yè)務(wù)在規(guī)模上發(fā)生了質(zhì)的飛越，相比于試點(diǎn)初期，我國的融資業(yè)務(wù)擴(kuò)張了近6萬倍，融資余額總量達(dá)到了近4000億的水平；反觀我國的融券業(yè)務(wù)，盡管融券余額總量也達(dá)到了30億元的水平，但就其增長速度來看，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后融資業(yè)務(wù)的增長速度，融資余額規(guī)?？偭恳策h(yuǎn)遠(yuǎn)超過融券余額總量，而且從目前情況來看，兩者之間的差距不但沒有縮減反而在逐步擴(kuò)大。

（二）標(biāo)的證券仍有擴(kuò)容的空間

目前我國融資融券可交易標(biāo)的證券有700多只，標(biāo)的證券數(shù)量約占我國股市股票總數(shù)的23%。盡管我國在標(biāo)的證券擴(kuò)容方面有了較大發(fā)展，但同時(shí)我們也應(yīng)該注意到我國的融資融券標(biāo)的證券仍有擴(kuò)容的空間。以國際融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展相對(duì)成熟的國家和地區(qū)為例，美國的融資融券標(biāo)的證券占上市證券的比例超過了50%，日本標(biāo)的證券的數(shù)量超過了上市股票總數(shù)的70%，而我國臺(tái)灣地區(qū)的標(biāo)的證券占比更高，達(dá)到了90%。因此，我國仍有進(jìn)一步擴(kuò)大標(biāo)的證券范圍的必要。

（三）融資融券費(fèi)率偏高

融資融券交易是投資者向證券公司融入資金或融入證券的交易，其主要交易成本是相應(yīng)的融資利率和融券利率。我國融資利率以及融券利率普遍為8.6%，部分證券公司的融券費(fèi)率達(dá)到了10.6%。與美國相比，美國的融資利率以及融券利率均維持在2%左右，利率相對(duì)較低。日本與我國融資融券交易機(jī)制相近，但其融資融券費(fèi)率卻只維持在2%～3%水平。因此，我國的融資融券利率是顯著高于海外的，高昂的交易成本也會(huì)大大降低整個(gè)融資融券市場(chǎng)的活躍程度。

（四）融資融券交易細(xì)則有待完善

從我國現(xiàn)行的融資融券交易細(xì)則規(guī)定來看，滬深兩市均不接受融券賣出的市價(jià)申報(bào)，并且融券賣出的申報(bào)價(jià)格不能低于該證券的最新成交價(jià)。該規(guī)定的制定旨在嚴(yán)格控制融券賣出風(fēng)險(xiǎn)。但是，隨著融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展，融券交易日漸頻繁，沿用當(dāng)前交易細(xì)則不僅使得融券交易活躍程度受到一定限制，由于交易不能及時(shí)進(jìn)行，投資者則面臨追加更多保證金的風(fēng)險(xiǎn)，降低投資者交易意向。

四、完善我國融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展的建議

（一）有序擴(kuò)大標(biāo)的證券范圍，大力發(fā)展轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)

目前我國的標(biāo)的證券數(shù)目雖然超過了700只，但相對(duì)整個(gè)證券市場(chǎng)來講，仍有大量擴(kuò)容的空間。標(biāo)的證券擴(kuò)容，應(yīng)該包括數(shù)量以及品種兩個(gè)方面的擴(kuò)容。在標(biāo)的證券選擇上可以適當(dāng)納入新題材、新股、ST股票以及ETF等，相對(duì)來講這些品種投資價(jià)值較大，更能吸引投資者。轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)作為融資融券交易市場(chǎng)的重要組成部分，應(yīng)當(dāng)發(fā)揮其相應(yīng)的職能作用。但我國轉(zhuǎn)融通試點(diǎn)業(yè)務(wù)以來，市場(chǎng)的轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)卻一直沒有新的突破。因此，在有序擴(kuò)大標(biāo)的證券范圍的同時(shí)，應(yīng)該大力發(fā)展轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)，逐漸完善融資融券市場(chǎng)交易機(jī)制。

（二）降低融資融券交易成本

相對(duì)美國、日本等國家的融資融券交易費(fèi)率，我國的融資融券交易成本要高出許多，融資融券費(fèi)率應(yīng)當(dāng)逐步過渡到讓市場(chǎng)自身供求決定，完善市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制，避免過多的行政干預(yù)。我國的融資融券業(yè)務(wù)推出時(shí)間還不長，因此可以借鑒國外融資融券發(fā)展相對(duì)成熟國家的經(jīng)驗(yàn)，針對(duì)不同類型的投資者收取不同類別的交易費(fèi)率，提升投資者的交易熱情，促進(jìn)融資融券市場(chǎng)的活躍程度。

（三）逐步放寬嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)防范制度

從我國融資融券的交易機(jī)制來看，對(duì)融資融券交易有著嚴(yán)格的限制，間接也提升了市場(chǎng)整體的交易成本，特別是針對(duì)融券賣出交易，現(xiàn)行的交易規(guī)則對(duì)其設(shè)置了種種的路障，對(duì)本就清淡的融券交易來說無異于雪上加霜。同時(shí)，從國外融資融券業(yè)務(wù)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看，可以適當(dāng)下調(diào)50%的保證金比例，提高杠桿交易效率。

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作者簡介：何紹全（1988-），四川綿陽人，碩士研究生，研究方向：金融市場(chǎng)；萬亞晨（1990-），江西南昌人，碩士研究生，研究方向：產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)。