文章編號(hào)：1001-148X（2014）05-0051-04

摘要：來(lái)自對(duì)航運(yùn)企業(yè)的調(diào)查結(jié)果表明目前銀行貸款仍然是航運(yùn)企業(yè)偏愛(ài)的融資手段，銀行貸款主要的優(yōu)勢(shì)在于它的低成本、易取得、相對(duì)靈活的條款和條件，以及非敏感的商業(yè)信息披露。國(guó)際金融危機(jī)以來(lái)，來(lái)自對(duì)銀行的調(diào)查結(jié)果表明銀行業(yè)已經(jīng)減少了船舶融資的業(yè)務(wù)量；銀行更加重視船舶融資貸款的安全，而不太關(guān)心市場(chǎng)份額。本文對(duì)有關(guān)金融環(huán)境的變化對(duì)航運(yùn)企業(yè)融資決策和銀行業(yè)選擇影響的探究，旨在為航運(yùn)業(yè)融資提供參考。

關(guān)鍵詞：船舶融資；金融危機(jī)；銀行選擇

中圖分類號(hào)：F8315文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收稿日期：2013-12-23

作者簡(jiǎn)介：李丹（1969-），女，黑龍江佳木斯人，上海海事大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院副教授，管理學(xué)博士，研究方向：航運(yùn)金融。

基金項(xiàng)目：國(guó)家社科基金項(xiàng)目，項(xiàng)目編號(hào)：13BJY178；上海市哲社規(guī)劃項(xiàng)目，項(xiàng)目編號(hào)：2012BGL005；上海市科研創(chuàng)新項(xiàng)目，項(xiàng)目編號(hào)：12YS070。目前，船舶融資對(duì)航運(yùn)業(yè)有著重大影響，銀行貸款依然是航運(yùn)業(yè)融資的主要來(lái)源。本文以上海航運(yùn)企業(yè)和銀行為調(diào)查研究對(duì)象，通過(guò)比較國(guó)際金融危機(jī)前后船舶融資變化的情況，試圖研究航運(yùn)企業(yè)在選擇融資方式時(shí)的主要考慮因素，銀行貸款在國(guó)際金融危機(jī)后是否仍為航運(yùn)公司最看好的融資方法，銀行借貸行為和信用評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)在國(guó)際金融危機(jī)前后的主要區(qū)別是什么。

一、理論依據(jù)與文獻(xiàn)回顧

企業(yè)通常的融資手段包括內(nèi)部或外部的股權(quán)、私人或公共債務(wù)、租賃、混合型證券（Brealey and Myers，2003）。公司通過(guò)這些融資方式的選擇，塑造其資本結(jié)構(gòu)并提供具體融資方案。Modigliani和Miller（1958）的權(quán)衡理論認(rèn)為債務(wù)和股權(quán)之間的選擇，取決于權(quán)衡成本的借款好處，借貸的主要好處包括節(jié)省稅款以及降低財(cái)務(wù)遇險(xiǎn)、破產(chǎn)成本和代理成本。企業(yè)根據(jù)這一理論應(yīng)選擇一個(gè)最佳債務(wù)權(quán)益比率，以此達(dá)到借貸的邊際效益等于邊際成本。但是，邊際效益和邊際成本在實(shí)務(wù)運(yùn)作中是很難量化的。債務(wù)和股權(quán)融資工具之間的二分法過(guò)于簡(jiǎn)單化，無(wú)法充分反映實(shí)踐中所面臨的復(fù)雜性，以及治理問(wèn)題與融資選擇等問(wèn)題。

Myers和Majluf（1984）提出的啄食順序理論，認(rèn)為經(jīng)理（代表股東）喜歡內(nèi)部融資時(shí)，其融資行為更為可??；如果有必要使用外部融資，公司將發(fā)行最安全的證券，如債券和可轉(zhuǎn)換債券，并只會(huì)考慮權(quán)益以外融資的最后手段。支持優(yōu)序融資理論的重要原因是經(jīng)理傾向于內(nèi)部融資，因?yàn)樗Ａ袅怂麄兊慕?jīng)營(yíng)自主權(quán)。啄食順序理論提供了一個(gè)企業(yè)的內(nèi)部融資，對(duì)外部融資的一般偏好合理的解釋，但是它不能解釋企業(yè)在沒(méi)有目標(biāo)債務(wù)權(quán)益比率的預(yù)測(cè)下，為什么許多公司都有浮動(dòng)股權(quán)資本的強(qiáng)烈動(dòng)機(jī)。

從交易成本經(jīng)濟(jì)學(xué)（TCE）的角度，Williamson（1996）分析了公司的資本結(jié)構(gòu)選擇，提出公司采用的融資方法可以決定整體交易成本最小化。在交易成本經(jīng)濟(jì)學(xué)理論中，作為資產(chǎn)的特異性，增加一個(gè)交易的條款及以規(guī)則為基礎(chǔ)的融資條件（如債務(wù)）會(huì)增加交易成本，從而使公司在某些時(shí)候可能會(huì)選擇自由裁量權(quán)為基礎(chǔ)的融資（如股權(quán)）?，F(xiàn)在人們普遍接受的影響資本結(jié)構(gòu)的一些因素，如經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的機(jī)遇和現(xiàn)金流量的波動(dòng)（Brealey and Myers，2003）。Gong、Firth和Cullinane（2005）提出運(yùn)輸業(yè)在經(jīng)濟(jì)、體制和產(chǎn)業(yè)以及企業(yè)特有的各種因素作用下，應(yīng)考慮到供應(yīng)方和需求方互動(dòng)下的融資和治理機(jī)制的選擇。

許多因素促成了銀行貸款對(duì)航運(yùn)業(yè)融資的選擇優(yōu)勢(shì)，Stopford（1997）指出與同行業(yè)在金融界地位相比，航運(yùn)企業(yè)融資方式的演變更具行業(yè)特質(zhì)，如行業(yè)的波動(dòng)性和周期性、航運(yùn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)的看法，以及在更廣泛的金融環(huán)境中的其他發(fā)展機(jī)會(huì)等。由于國(guó)際金融危機(jī)的影響，人們開始關(guān)注資金的提供者和航運(yùn)企業(yè)如何相互作用、形成的資本結(jié)構(gòu)，航運(yùn)企業(yè)選擇不同的融資方法的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)，以及金融業(yè)如何影響他們的融資決策等諸多問(wèn)題。

總第445期李丹：金融波動(dòng)、船舶融資約束與銀行業(yè)選擇????商 業(yè) 研 究2014/05二、研究設(shè)計(jì)

Williamson（1985，1996）認(rèn)為在提供商品或服務(wù)的同時(shí)，其治理也需要進(jìn)行審查，調(diào)查涵蓋航運(yùn)企業(yè)和資本提供者。此外，由于融資機(jī)會(huì)約束和治理機(jī)制，可能會(huì)因金融環(huán)境變化而改變，表現(xiàn)為調(diào)查研究的受訪者在國(guó)際金融危機(jī)之前后的看法和做法差異。鑒于影響航運(yùn)業(yè)的融資選擇具體因素，本文采取調(diào)查與統(tǒng)計(jì)資料分析結(jié)合方法，探討在金融環(huán)境波動(dòng)下影響航運(yùn)企業(yè)和銀行業(yè)融資決策的主要因素。本文在設(shè)計(jì)調(diào)查問(wèn)卷中側(cè)重銀行業(yè)與航運(yùn)企業(yè)雙方需求和供給的整體觀，對(duì)航運(yùn)企業(yè)的調(diào)查旨在征求以下關(guān)鍵問(wèn)題的答案：（1）航運(yùn)企業(yè)實(shí)際使用的主要融資方式是什么；（2）最被看好的融資方法是什么，其是否有限制；（3）各種融資方式優(yōu)勢(shì)和缺點(diǎn)是什么。

對(duì)航運(yùn)企業(yè)的問(wèn)卷由公司的票據(jù)融資偏好和融資工具偏好兩部分組成，公司的票據(jù)融資偏好包括公司信息，收集有關(guān)應(yīng)訴公司的基本信息，包括它的營(yíng)業(yè)面積、歷史、船隊(duì)規(guī)模、公司的船隊(duì)、過(guò)去5年公開上市平均年齡。通過(guò)各種融資方式的偏好，受訪者表明依靠船只收購(gòu)的主要融資方式、船舶融資的首選方式、選擇的影響因素。融資工具的偏好包括各種融資方式的特點(diǎn)，如銀行仔細(xì)審查這部分貸款、公眾權(quán)益、債券發(fā)行、租賃上市，受訪者須注明他們?cè)诤畏N程度上同意的聲明。航運(yùn)企業(yè)樣本選擇30家的回應(yīng)率是46％，而銀行的回應(yīng)率是42％，這些反應(yīng)率被認(rèn)為是合理的?？偟膩?lái)說(shuō)，調(diào)查研究的一個(gè)潛在問(wèn)題是調(diào)查問(wèn)卷的有效性和可靠性，相關(guān)的調(diào)查結(jié)果表示可接受的可靠性水平。問(wèn)卷調(diào)查、特別是在部分銀行貸款及租賃Cronbach的阿爾法超過(guò)05，而公眾股票和債券的數(shù)字接近05。在問(wèn)卷內(nèi)容方面，在報(bào)表中包含問(wèn)卷都是基于對(duì)文獻(xiàn)進(jìn)行審查，從而反映每一種具體融資方法特點(diǎn)。此外，每個(gè)得分之間的相關(guān)系數(shù)（Spearman的RHO）聲明每個(gè)方法的總成績(jī)計(jì)算，以測(cè)試是否的問(wèn)題，揭示航運(yùn)企業(yè)“偏好的具體方法”。項(xiàng)目的航運(yùn)企業(yè)偏好在1％和5％的水平顯著的相關(guān)性，調(diào)查問(wèn)卷被視為有良好的可靠性和有效性。

三、實(shí)證結(jié)果分析

（一）航運(yùn)企業(yè)融資決策數(shù)據(jù)結(jié)果分析

首先，受訪者必須表明他們依靠的主要融資方式，結(jié)果大部分受訪者（73％）使用銀行貸款作為主要報(bào)告融資方式；其次，保留盈利和租賃，作為主要的融資方式公司分別為33％和27％。發(fā)行債券、股票和私募相對(duì)較少，有四家上市公司依靠股票發(fā)行為其主要的融資方式。由于國(guó)際金融危機(jī)影響到航運(yùn)企業(yè)融資的選擇，調(diào)查還要求受訪者表示他們同意或不同意有關(guān)各融資方式的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)的陳述程度，具體解釋結(jié)果見(jiàn)表1。表1表明銀行貸款是上海航運(yùn)企業(yè)融資的主要來(lái)源，特別是對(duì)歷史較短、大型船隊(duì)和年輕的船舶公司。航運(yùn)企業(yè)對(duì)銀行貸款的依賴是眾所周知的，與股權(quán)融資要求高回報(bào)率（通常在每年約15％-20％）相比，航運(yùn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)成本敏感的航運(yùn)企業(yè)，通常更愿意選擇獲得銀行貸款。融資的靈活性是其另一個(gè)優(yōu)勢(shì)，由于銀行可以預(yù)期利潤(rùn)對(duì)借款人的信用得到確認(rèn)，使得貸款人與借款人的貸款協(xié)議迅速適應(yīng)市場(chǎng)變化的能力。當(dāng)市場(chǎng)低迷、借款人又需要支持時(shí)，這種事后的合作和靈活性尤為重要。

表1比較航運(yùn)企業(yè)不同的融資方式看法總成本銀行貸款√ 43%的受訪者認(rèn)同的總體成本的銀行貸款是低于其他方法。股票√ 只有7%認(rèn)為總體股本成本是低于其他方法。債券√ 只有7%認(rèn)為發(fā)行債券的成本是低于其他融資方法。租賃√ 20%的受訪者認(rèn)同的總體成本的租賃是低于其他方法。取得銀行貸款√ 93%的企業(yè)都認(rèn)為,它們有一個(gè)現(xiàn)有的銀行關(guān)系。股票

√ 87％的人認(rèn)為，要求上市要求。

√ 80％的人認(rèn)為公開發(fā)行的程序復(fù)雜。條款和條件

銀行貸款

√ 47％同意該條款及條件并非一成不變的，特別是對(duì)那些使用銀行貸款作為主要方法，并積極收購(gòu)的未上市公司。

√ 53％的受訪者同意還款期長(zhǎng)。

√ 27％同意銀行在低迷的時(shí)期尤其是使用銀行貸款作為主要方法。股票√ 93％同意上市公司是受股市條件。

√ 只有13％同意航運(yùn)股對(duì)投資者的吸引力，說(shuō)明一般性的分歧。債券√ 93％的受訪者表示同意聲明，“債券持有者有默認(rèn)的耐受力低”。融資條件和

管理的影響銀行貸款

√ 67％的公司同意沒(méi)有向外界披露信息。

√ 53％同意銀行貸款的項(xiàng)目是基于對(duì)集團(tuán)的財(cái)務(wù)狀況影響有限。股票

√ 大多數(shù)（60％）同意在權(quán)益中的敏感信息的披露產(chǎn)生負(fù)面影響的公司，特別是與那些年齡較大的船隊(duì)。

√ 40％同意股權(quán)稀釋公司的控制和影響管理效率，尤其是那些沒(méi)有上市的較小和年齡較大的船隊(duì)。金融危機(jī)的銀行貸款√ 60％同意為銀行貸款偏好金融負(fù)面影響動(dòng)蕩，尤其是那些較小和較老的船隊(duì)。負(fù)面影響股票√ 67％同意公平偏好受金融危機(jī)影響特別是那些打算去公共負(fù)面影響。租賃√ 向租賃態(tài)度是略高于中立的，53％同意出租的偏好負(fù)面影響。債券√ 60％同意債券的偏好受金融危機(jī)的負(fù)面影響。

首先，航運(yùn)企業(yè)相對(duì)偏好銀行貸款是銀行貸款的整體成本比其他融資方法低，而且獲得銀行貸款也更容易。相反，航運(yùn)股投資者要求公開上市的程序被視為沒(méi)有吸引力。此外，公開發(fā)行被認(rèn)為是稀釋公司的控制權(quán)，并產(chǎn)生對(duì)管理效率的負(fù)面影響，尤其是那些年齡較大的船隊(duì)公司。其次，銀行貸款不像股票，其敏感信息不會(huì)透露給外人。第三，一般銀行貸款的條款及條件是剛性的，可以滿足大多航運(yùn)企業(yè)需求條件。相比之下，上市公司受股市條件限制，而債券持有者默認(rèn)的耐受力較低。

調(diào)查還揭示國(guó)際金融危機(jī)因素可能會(huì)阻礙銀行貸款的使用：首先，多數(shù)航運(yùn)企業(yè)認(rèn)為國(guó)際金融危機(jī)會(huì)產(chǎn)生負(fù)面影響，會(huì)阻礙他們獲得銀行貸款，尤其是對(duì)舊船和小規(guī)模的船隊(duì)的公司。其次，對(duì)于上市公司和小規(guī)模的航運(yùn)企業(yè)而言，銀行貸款的條款及條件被認(rèn)為是剛性的。第三，小規(guī)模航運(yùn)企業(yè)認(rèn)為銀行在經(jīng)濟(jì)低迷期間一貫不提供借款支持。雖然航運(yùn)企業(yè)反饋的前兩點(diǎn)不可避免地反映了市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)，但是最后一點(diǎn)所表述的意見(jiàn)對(duì)于需要尋找長(zhǎng)期合作關(guān)系的銀行是應(yīng)該值得深思的。

國(guó)際金融波動(dòng)對(duì)船舶融資約束影響表現(xiàn)為：首先，銀行貸款仍然是航運(yùn)企業(yè)最喜歡的融資來(lái)源，主要的優(yōu)點(diǎn)是成本低、易于洽談、相對(duì)靈活的條款和條件，以及非敏感的商業(yè)信息披露；其次，嚴(yán)格的貸款要求意味著航運(yùn)企業(yè)需要付出更高的借貸成本和其他的資金來(lái)源。國(guó)際金融危機(jī)以來(lái)，銀行大幅減少了其對(duì)航運(yùn)業(yè)的涉足，銀行更大的轉(zhuǎn)變是銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)和股東審慎性態(tài)度。因此，航運(yùn)企業(yè)融資成本和選擇的轉(zhuǎn)變，對(duì)于航運(yùn)企業(yè)的長(zhǎng)期生存和各個(gè)航運(yùn)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)地位都有重要的影響。

（二） 金融環(huán)境波動(dòng)下銀行調(diào)查結(jié)果

為了獲得對(duì)需求方和供應(yīng)方面船舶融資更全面的認(rèn)識(shí)，還需要針對(duì)銀行進(jìn)行調(diào)查。Grammenos和xilas（1996）的研究表明在決定是否批準(zhǔn)貸款之前，銀行主要關(guān)注安全、市場(chǎng)營(yíng)銷和質(zhì)量，上述三個(gè)基本維度交叉沖突，可能導(dǎo)致偏差。本文在數(shù)據(jù)收集時(shí)注意國(guó)際金融危機(jī)前后銀行貸款的做法，包括貸款價(jià)值比率、期限、還款計(jì)劃、競(jìng)爭(zhēng)因素，以及其他考慮的主要因素：（1）相對(duì)于國(guó)際金融危機(jī)前，銀行向航運(yùn)企業(yè)提供貸款和流動(dòng)資金在下降。在國(guó)際金融危機(jī)之后，亞洲的貸款組合超過(guò)30％和11-20％分配給了運(yùn)輸業(yè)。（2）33%的航運(yùn)企業(yè)表示在國(guó)際金融危機(jī)之前允許貸款金額最大的船只價(jià)格的比率（LTV）是80％以上，58％的銀行貸款金額最大的船只價(jià)格的比率在70％和80％之間。在國(guó)際金融危機(jī)后，只有36％的銀行保持在60％以上的最大LTV；大多數(shù)銀行（64％）的最高按揭成數(shù)已經(jīng)下降到50％-60％。（3）在國(guó)際金融危機(jī)之前，58％的銀行表示新造船貸款的最長(zhǎng)期限為10-15年之間，其他類型的船只最長(zhǎng)期限是5-10年之間。在國(guó)際金融危機(jī)后，貸款給10年以上的為零，8-10年之間的占45％，55％貸款期限介于5-7年之間。（4）相比危機(jī)前的時(shí)期，從未參加或不打算參與銀團(tuán)貸款的銀行，從42％提高到64％，這表明由于信貸緊縮，銀行已撤回銀團(tuán)貸款。此調(diào)查結(jié)果清楚地表明國(guó)際金融危機(jī)對(duì)于航運(yùn)企業(yè)的貸款有顯著影響，貸款組合有顯著縮水。面對(duì)國(guó)際金融危機(jī)，金融機(jī)構(gòu)從航運(yùn)企業(yè)撤退是一個(gè)必然的結(jié)果，那些與銀行的有長(zhǎng)期合作關(guān)系的大航運(yùn)企業(yè)可能會(huì)受嚴(yán)重影響。因此，盡管銀行貸款仍然是航運(yùn)企業(yè)籌資的主要來(lái)源，但在國(guó)際金融危機(jī)后有證據(jù)表明銀行更加注重降低冒險(xiǎn)傾向，對(duì)抵押品有更高擔(dān)保要求。目前，處于航運(yùn)業(yè)的不景氣階段，一些航運(yùn)企業(yè)可能無(wú)法在金融海嘯過(guò)后生存下來(lái)。

參考文獻(xiàn)：

［1］Brealey, R.Aand Myers, S.C.Principles of Corporate Finance［M］．New York:McGraw-Hill,2003:102-110.

［2］Golafshani, N.Understanding Reliability and Validity in Qualitative Research［J］．Journal of The Qualitative Report, 2003,8(4):579-607.

［3］Grammenos, C. and Arkoulis, A.A Cross-Section Analysis of Stock Returns:The Case of Shipping Firms ［J］．Journal of Maritime Policy & Management, 2003,23:67-80.

［4］Kavussanos, M. G. and Marcoulis, S.N.Risk and Return in Transportation［M］．Netherlands:KluwerAcademic Publishers,2001.

Financial Volatility, Ship Financing Constraints and Banking Choice

LI Dan

（School of Economics & Management, Shanghai Maritime University, Shanghai201306, China）

Abstract：Findings from the shipowners, bank loan is still the preferred financing means of shipping companies, whose main advantages are its low cost, easy to obtain, relatively flexible terms and conditions, as well as non-sensitive commercial information disclosure. The survey results from the banks show that they have reduced the contact with the shipbuilding industry after financial crisis. In addition, the banking industry will pay more attention to the quality and safety of the loans, but does not care much about the market share. This paper explores the impact of fluctuations in the financial environment on shipping corporate financing decision and the banking choice, aiming to provide reference for the shipping industry financing.

Key words：ship financing；financial crisis；banking choice

（責(zé)任編輯：厲新）

√ 87％的人認(rèn)為，要求上市要求。

√ 80％的人認(rèn)為公開發(fā)行的程序復(fù)雜。條款和條件

銀行貸款

√ 47％同意該條款及條件并非一成不變的，特別是對(duì)那些使用銀行貸款作為主要方法，并積極收購(gòu)的未上市公司。

√ 53％的受訪者同意還款期長(zhǎng)。

√ 27％同意銀行在低迷的時(shí)期尤其是使用銀行貸款作為主要方法。股票√ 93％同意上市公司是受股市條件。

√ 只有13％同意航運(yùn)股對(duì)投資者的吸引力，說(shuō)明一般性的分歧。債券√ 93％的受訪者表示同意聲明，“債券持有者有默認(rèn)的耐受力低”。融資條件和

管理的影響銀行貸款

√ 67％的公司同意沒(méi)有向外界披露信息。

√ 53％同意銀行貸款的項(xiàng)目是基于對(duì)集團(tuán)的財(cái)務(wù)狀況影響有限。股票

√ 大多數(shù)（60％）同意在權(quán)益中的敏感信息的披露產(chǎn)生負(fù)面影響的公司，特別是與那些年齡較大的船隊(duì)。

√ 40％同意股權(quán)稀釋公司的控制和影響管理效率，尤其是那些沒(méi)有上市的較小和年齡較大的船隊(duì)。金融危機(jī)的銀行貸款√ 60％同意為銀行貸款偏好金融負(fù)面影響動(dòng)蕩，尤其是那些較小和較老的船隊(duì)。負(fù)面影響股票√ 67％同意公平偏好受金融危機(jī)影響特別是那些打算去公共負(fù)面影響。租賃√ 向租賃態(tài)度是略高于中立的，53％同意出租的偏好負(fù)面影響。債券√ 60％同意債券的偏好受金融危機(jī)的負(fù)面影響。

首先，航運(yùn)企業(yè)相對(duì)偏好銀行貸款是銀行貸款的整體成本比其他融資方法低，而且獲得銀行貸款也更容易。相反，航運(yùn)股投資者要求公開上市的程序被視為沒(méi)有吸引力。此外，公開發(fā)行被認(rèn)為是稀釋公司的控制權(quán)，并產(chǎn)生對(duì)管理效率的負(fù)面影響，尤其是那些年齡較大的船隊(duì)公司。其次，銀行貸款不像股票，其敏感信息不會(huì)透露給外人。第三，一般銀行貸款的條款及條件是剛性的，可以滿足大多航運(yùn)企業(yè)需求條件。相比之下，上市公司受股市條件限制，而債券持有者默認(rèn)的耐受力較低。

調(diào)查還揭示國(guó)際金融危機(jī)因素可能會(huì)阻礙銀行貸款的使用：首先，多數(shù)航運(yùn)企業(yè)認(rèn)為國(guó)際金融危機(jī)會(huì)產(chǎn)生負(fù)面影響，會(huì)阻礙他們獲得銀行貸款，尤其是對(duì)舊船和小規(guī)模的船隊(duì)的公司。其次，對(duì)于上市公司和小規(guī)模的航運(yùn)企業(yè)而言，銀行貸款的條款及條件被認(rèn)為是剛性的。第三，小規(guī)模航運(yùn)企業(yè)認(rèn)為銀行在經(jīng)濟(jì)低迷期間一貫不提供借款支持。雖然航運(yùn)企業(yè)反饋的前兩點(diǎn)不可避免地反映了市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)，但是最后一點(diǎn)所表述的意見(jiàn)對(duì)于需要尋找長(zhǎng)期合作關(guān)系的銀行是應(yīng)該值得深思的。

國(guó)際金融波動(dòng)對(duì)船舶融資約束影響表現(xiàn)為：首先，銀行貸款仍然是航運(yùn)企業(yè)最喜歡的融資來(lái)源，主要的優(yōu)點(diǎn)是成本低、易于洽談、相對(duì)靈活的條款和條件，以及非敏感的商業(yè)信息披露；其次，嚴(yán)格的貸款要求意味著航運(yùn)企業(yè)需要付出更高的借貸成本和其他的資金來(lái)源。國(guó)際金融危機(jī)以來(lái)，銀行大幅減少了其對(duì)航運(yùn)業(yè)的涉足，銀行更大的轉(zhuǎn)變是銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)和股東審慎性態(tài)度。因此，航運(yùn)企業(yè)融資成本和選擇的轉(zhuǎn)變，對(duì)于航運(yùn)企業(yè)的長(zhǎng)期生存和各個(gè)航運(yùn)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)地位都有重要的影響。

（二） 金融環(huán)境波動(dòng)下銀行調(diào)查結(jié)果

為了獲得對(duì)需求方和供應(yīng)方面船舶融資更全面的認(rèn)識(shí)，還需要針對(duì)銀行進(jìn)行調(diào)查。Grammenos和xilas（1996）的研究表明在決定是否批準(zhǔn)貸款之前，銀行主要關(guān)注安全、市場(chǎng)營(yíng)銷和質(zhì)量，上述三個(gè)基本維度交叉沖突，可能導(dǎo)致偏差。本文在數(shù)據(jù)收集時(shí)注意國(guó)際金融危機(jī)前后銀行貸款的做法，包括貸款價(jià)值比率、期限、還款計(jì)劃、競(jìng)爭(zhēng)因素，以及其他考慮的主要因素：（1）相對(duì)于國(guó)際金融危機(jī)前，銀行向航運(yùn)企業(yè)提供貸款和流動(dòng)資金在下降。在國(guó)際金融危機(jī)之后，亞洲的貸款組合超過(guò)30％和11-20％分配給了運(yùn)輸業(yè)。（2）33%的航運(yùn)企業(yè)表示在國(guó)際金融危機(jī)之前允許貸款金額最大的船只價(jià)格的比率（LTV）是80％以上，58％的銀行貸款金額最大的船只價(jià)格的比率在70％和80％之間。在國(guó)際金融危機(jī)后，只有36％的銀行保持在60％以上的最大LTV；大多數(shù)銀行（64％）的最高按揭成數(shù)已經(jīng)下降到50％-60％。（3）在國(guó)際金融危機(jī)之前，58％的銀行表示新造船貸款的最長(zhǎng)期限為10-15年之間，其他類型的船只最長(zhǎng)期限是5-10年之間。在國(guó)際金融危機(jī)后，貸款給10年以上的為零，8-10年之間的占45％，55％貸款期限介于5-7年之間。（4）相比危機(jī)前的時(shí)期，從未參加或不打算參與銀團(tuán)貸款的銀行，從42％提高到64％，這表明由于信貸緊縮，銀行已撤回銀團(tuán)貸款。此調(diào)查結(jié)果清楚地表明國(guó)際金融危機(jī)對(duì)于航運(yùn)企業(yè)的貸款有顯著影響，貸款組合有顯著縮水。面對(duì)國(guó)際金融危機(jī)，金融機(jī)構(gòu)從航運(yùn)企業(yè)撤退是一個(gè)必然的結(jié)果，那些與銀行的有長(zhǎng)期合作關(guān)系的大航運(yùn)企業(yè)可能會(huì)受嚴(yán)重影響。因此，盡管銀行貸款仍然是航運(yùn)企業(yè)籌資的主要來(lái)源，但在國(guó)際金融危機(jī)后有證據(jù)表明銀行更加注重降低冒險(xiǎn)傾向，對(duì)抵押品有更高擔(dān)保要求。目前，處于航運(yùn)業(yè)的不景氣階段，一些航運(yùn)企業(yè)可能無(wú)法在金融海嘯過(guò)后生存下來(lái)。

參考文獻(xiàn)：

［1］Brealey, R.Aand Myers, S.C.Principles of Corporate Finance［M］．New York:McGraw-Hill,2003:102-110.

［2］Golafshani, N.Understanding Reliability and Validity in Qualitative Research［J］．Journal of The Qualitative Report, 2003,8(4):579-607.

［3］Grammenos, C. and Arkoulis, A.A Cross-Section Analysis of Stock Returns:The Case of Shipping Firms ［J］．Journal of Maritime Policy & Management, 2003,23:67-80.

［4］Kavussanos, M. G. and Marcoulis, S.N.Risk and Return in Transportation［M］．Netherlands:KluwerAcademic Publishers,2001.

Financial Volatility, Ship Financing Constraints and Banking Choice

LI Dan

（School of Economics & Management, Shanghai Maritime University, Shanghai201306, China）

Abstract：Findings from the shipowners, bank loan is still the preferred financing means of shipping companies, whose main advantages are its low cost, easy to obtain, relatively flexible terms and conditions, as well as non-sensitive commercial information disclosure. The survey results from the banks show that they have reduced the contact with the shipbuilding industry after financial crisis. In addition, the banking industry will pay more attention to the quality and safety of the loans, but does not care much about the market share. This paper explores the impact of fluctuations in the financial environment on shipping corporate financing decision and the banking choice, aiming to provide reference for the shipping industry financing.

Key words：ship financing；financial crisis；banking choice

（責(zé)任編輯：厲新）

√ 87％的人認(rèn)為，要求上市要求。

√ 80％的人認(rèn)為公開發(fā)行的程序復(fù)雜。條款和條件

銀行貸款

√ 47％同意該條款及條件并非一成不變的，特別是對(duì)那些使用銀行貸款作為主要方法，并積極收購(gòu)的未上市公司。

√ 53％的受訪者同意還款期長(zhǎng)。

√ 27％同意銀行在低迷的時(shí)期尤其是使用銀行貸款作為主要方法。股票√ 93％同意上市公司是受股市條件。

√ 只有13％同意航運(yùn)股對(duì)投資者的吸引力，說(shuō)明一般性的分歧。債券√ 93％的受訪者表示同意聲明，“債券持有者有默認(rèn)的耐受力低”。融資條件和

管理的影響銀行貸款

√ 67％的公司同意沒(méi)有向外界披露信息。

√ 53％同意銀行貸款的項(xiàng)目是基于對(duì)集團(tuán)的財(cái)務(wù)狀況影響有限。股票

√ 大多數(shù)（60％）同意在權(quán)益中的敏感信息的披露產(chǎn)生負(fù)面影響的公司，特別是與那些年齡較大的船隊(duì)。

√ 40％同意股權(quán)稀釋公司的控制和影響管理效率，尤其是那些沒(méi)有上市的較小和年齡較大的船隊(duì)。金融危機(jī)的銀行貸款√ 60％同意為銀行貸款偏好金融負(fù)面影響動(dòng)蕩，尤其是那些較小和較老的船隊(duì)。負(fù)面影響股票√ 67％同意公平偏好受金融危機(jī)影響特別是那些打算去公共負(fù)面影響。租賃√ 向租賃態(tài)度是略高于中立的，53％同意出租的偏好負(fù)面影響。債券√ 60％同意債券的偏好受金融危機(jī)的負(fù)面影響。

首先，航運(yùn)企業(yè)相對(duì)偏好銀行貸款是銀行貸款的整體成本比其他融資方法低，而且獲得銀行貸款也更容易。相反，航運(yùn)股投資者要求公開上市的程序被視為沒(méi)有吸引力。此外，公開發(fā)行被認(rèn)為是稀釋公司的控制權(quán)，并產(chǎn)生對(duì)管理效率的負(fù)面影響，尤其是那些年齡較大的船隊(duì)公司。其次，銀行貸款不像股票，其敏感信息不會(huì)透露給外人。第三，一般銀行貸款的條款及條件是剛性的，可以滿足大多航運(yùn)企業(yè)需求條件。相比之下，上市公司受股市條件限制，而債券持有者默認(rèn)的耐受力較低。

調(diào)查還揭示國(guó)際金融危機(jī)因素可能會(huì)阻礙銀行貸款的使用：首先，多數(shù)航運(yùn)企業(yè)認(rèn)為國(guó)際金融危機(jī)會(huì)產(chǎn)生負(fù)面影響，會(huì)阻礙他們獲得銀行貸款，尤其是對(duì)舊船和小規(guī)模的船隊(duì)的公司。其次，對(duì)于上市公司和小規(guī)模的航運(yùn)企業(yè)而言，銀行貸款的條款及條件被認(rèn)為是剛性的。第三，小規(guī)模航運(yùn)企業(yè)認(rèn)為銀行在經(jīng)濟(jì)低迷期間一貫不提供借款支持。雖然航運(yùn)企業(yè)反饋的前兩點(diǎn)不可避免地反映了市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)，但是最后一點(diǎn)所表述的意見(jiàn)對(duì)于需要尋找長(zhǎng)期合作關(guān)系的銀行是應(yīng)該值得深思的。

國(guó)際金融波動(dòng)對(duì)船舶融資約束影響表現(xiàn)為：首先，銀行貸款仍然是航運(yùn)企業(yè)最喜歡的融資來(lái)源，主要的優(yōu)點(diǎn)是成本低、易于洽談、相對(duì)靈活的條款和條件，以及非敏感的商業(yè)信息披露；其次，嚴(yán)格的貸款要求意味著航運(yùn)企業(yè)需要付出更高的借貸成本和其他的資金來(lái)源。國(guó)際金融危機(jī)以來(lái)，銀行大幅減少了其對(duì)航運(yùn)業(yè)的涉足，銀行更大的轉(zhuǎn)變是銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)和股東審慎性態(tài)度。因此，航運(yùn)企業(yè)融資成本和選擇的轉(zhuǎn)變，對(duì)于航運(yùn)企業(yè)的長(zhǎng)期生存和各個(gè)航運(yùn)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)地位都有重要的影響。

（二） 金融環(huán)境波動(dòng)下銀行調(diào)查結(jié)果

為了獲得對(duì)需求方和供應(yīng)方面船舶融資更全面的認(rèn)識(shí)，還需要針對(duì)銀行進(jìn)行調(diào)查。Grammenos和xilas（1996）的研究表明在決定是否批準(zhǔn)貸款之前，銀行主要關(guān)注安全、市場(chǎng)營(yíng)銷和質(zhì)量，上述三個(gè)基本維度交叉沖突，可能導(dǎo)致偏差。本文在數(shù)據(jù)收集時(shí)注意國(guó)際金融危機(jī)前后銀行貸款的做法，包括貸款價(jià)值比率、期限、還款計(jì)劃、競(jìng)爭(zhēng)因素，以及其他考慮的主要因素：（1）相對(duì)于國(guó)際金融危機(jī)前，銀行向航運(yùn)企業(yè)提供貸款和流動(dòng)資金在下降。在國(guó)際金融危機(jī)之后，亞洲的貸款組合超過(guò)30％和11-20％分配給了運(yùn)輸業(yè)。（2）33%的航運(yùn)企業(yè)表示在國(guó)際金融危機(jī)之前允許貸款金額最大的船只價(jià)格的比率（LTV）是80％以上，58％的銀行貸款金額最大的船只價(jià)格的比率在70％和80％之間。在國(guó)際金融危機(jī)后，只有36％的銀行保持在60％以上的最大LTV；大多數(shù)銀行（64％）的最高按揭成數(shù)已經(jīng)下降到50％-60％。（3）在國(guó)際金融危機(jī)之前，58％的銀行表示新造船貸款的最長(zhǎng)期限為10-15年之間，其他類型的船只最長(zhǎng)期限是5-10年之間。在國(guó)際金融危機(jī)后，貸款給10年以上的為零，8-10年之間的占45％，55％貸款期限介于5-7年之間。（4）相比危機(jī)前的時(shí)期，從未參加或不打算參與銀團(tuán)貸款的銀行，從42％提高到64％，這表明由于信貸緊縮，銀行已撤回銀團(tuán)貸款。此調(diào)查結(jié)果清楚地表明國(guó)際金融危機(jī)對(duì)于航運(yùn)企業(yè)的貸款有顯著影響，貸款組合有顯著縮水。面對(duì)國(guó)際金融危機(jī)，金融機(jī)構(gòu)從航運(yùn)企業(yè)撤退是一個(gè)必然的結(jié)果，那些與銀行的有長(zhǎng)期合作關(guān)系的大航運(yùn)企業(yè)可能會(huì)受嚴(yán)重影響。因此，盡管銀行貸款仍然是航運(yùn)企業(yè)籌資的主要來(lái)源，但在國(guó)際金融危機(jī)后有證據(jù)表明銀行更加注重降低冒險(xiǎn)傾向，對(duì)抵押品有更高擔(dān)保要求。目前，處于航運(yùn)業(yè)的不景氣階段，一些航運(yùn)企業(yè)可能無(wú)法在金融海嘯過(guò)后生存下來(lái)。

參考文獻(xiàn)：

［1］Brealey, R.Aand Myers, S.C.Principles of Corporate Finance［M］．New York:McGraw-Hill,2003:102-110.

［2］Golafshani, N.Understanding Reliability and Validity in Qualitative Research［J］．Journal of The Qualitative Report, 2003,8(4):579-607.

［3］Grammenos, C. and Arkoulis, A.A Cross-Section Analysis of Stock Returns:The Case of Shipping Firms ［J］．Journal of Maritime Policy & Management, 2003,23:67-80.

［4］Kavussanos, M. G. and Marcoulis, S.N.Risk and Return in Transportation［M］．Netherlands:KluwerAcademic Publishers,2001.

Financial Volatility, Ship Financing Constraints and Banking Choice

LI Dan

（School of Economics & Management, Shanghai Maritime University, Shanghai201306, China）

Abstract：Findings from the shipowners, bank loan is still the preferred financing means of shipping companies, whose main advantages are its low cost, easy to obtain, relatively flexible terms and conditions, as well as non-sensitive commercial information disclosure. The survey results from the banks show that they have reduced the contact with the shipbuilding industry after financial crisis. In addition, the banking industry will pay more attention to the quality and safety of the loans, but does not care much about the market share. This paper explores the impact of fluctuations in the financial environment on shipping corporate financing decision and the banking choice, aiming to provide reference for the shipping industry financing.

Key words：ship financing；financial crisis；banking choice

（責(zé)任編輯：厲新）