聞杰

摘 要：融資融券是一種證券信用交易俗稱“保證金交易”，它在國外的一些證券交易市場上已經(jīng)發(fā)展成為一種比較穩(wěn)定、系統(tǒng)、成熟的交易制度。融資融券業(yè)務(wù)是我國市場經(jīng)濟發(fā)展的必然產(chǎn)物，在我國開展融資融券業(yè)務(wù)不僅可以促進證券行業(yè)的發(fā)展和成熟，而且對整個金融市場的穩(wěn)定也十分重要。自我國證券市場推出融資融券業(yè)務(wù)以來，改變了證券交易單邊化的市場交易模式，為交易方式多元化創(chuàng)造了條件，也加強了市場資金的流動性，促進交易信用的完善。本文將系統(tǒng)介紹融資融券的定義、特點、優(yōu)點和弊端，并根據(jù)目前融資融券業(yè)務(wù)的弊端提出相應(yīng)的一些風險的控制措施。

關(guān)鍵詞：融資融券；利弊；控制措施

一、融資融券的定義

“融資融券”又稱為“證券信用交易”，包括金融機構(gòu)對券商的融資、融券以及券商對投資者的融資、融券。融資是指證券公司給客戶借錢買證券，到期之后客戶向證券公司償還本息，其中客戶向證券公司融資買進稱為“買空”；融券是指借證券來賣，再以證券的方式返還，證券公司出借證券給客戶出售，客戶到期之后歸還相同數(shù)量和種類的證券并支付利息，其中客戶向證券公司融券賣出稱為“賣空”。

二、融資融券的特點

（一）具有財務(wù)杠桿效應(yīng)。融資融券交易最突出的特點就在于借錢買證券以及借入證券再賣證券。因為投資者投資辦實業(yè)時，手中的自有資金有限，所以投資者就會像跟銀行貸款一樣向證券公司融資融券。通過這樣的方式為投資者擴大交易籌碼，幫助投資者以較小的資本來獲得較大的利潤，這就體現(xiàn)了融資融券的財務(wù)杠桿效應(yīng)。

（二）資金疏通性。資本市場和貨幣市場是金融市場兩個有機的組成部分，融資融券能夠引導資金在資本市場和貨幣市場有序的流動，提高證券市場的整體效率。由于信用交易機制是證券金融機構(gòu)為中介，它一邊聯(lián)結(jié)著證券市場中的投資者，另一邊聯(lián)結(jié)著銀行金融機構(gòu)。所以，融資融券交易能夠引導資金在資本市場和貨幣市場的有序流通，有利于提高證券市場的效率。總之，從信用交易機制的基本功能的角度來看，融資融券是資本市場和貨幣市場的資金通道，其具有資金疏通性的特征。

（三）信用雙重性。在融資融券交易中，存在雙重的信用關(guān)系。首先，投資者在融資融券交易中只需要支付一部分款項就可以買進證券，另一部分由經(jīng)紀人先墊付。經(jīng)紀人為投資者墊付的一部分資金是其今后向投資者收取資金利息的前提。另一方面，經(jīng)紀人支付那部分款項是來自于客戶保證金、券商的自有資金以及貨幣市場融資或銀行貸款。這種證券轉(zhuǎn)融通和資金轉(zhuǎn)融通的行為就體現(xiàn)了一種信用關(guān)系。

（四）做空機制。融資融券交易不同于普通的股票交易，普通的股票交易必須先花錢買入股票再賣，待股價上漲即可獲利。但是如果股價下跌，投資者就只能虧損賣出或者再等股價上漲。而融資融券交易無需先買再賣，可以先向證券公司借股票，待股價下跌后再買回歸還給證券公司。這種做空的機制能夠使投資者在股價下跌的情況下也能夠獲利，從而改變了單邊市場狀況。

三、融資融券的優(yōu)點

（一）價格發(fā)現(xiàn)。能夠把更多的信息融入證券的價格之中，使之能更充分完善地反映證券的內(nèi)在價值。當市場投機過度或做莊使某一個股票價格暴漲，投資者就可以利用融資融券信用交易制度發(fā)揮其價格穩(wěn)定的作用，通過賣出融券的途徑來沽出股票，達到降低股價的目的。相反的，如果某一個股票價格過低，投資者可以利用融資買進的途徑來購入股票，達到促進股票價格上漲的目的。

（二）穩(wěn)定市場。具有一定的緩解證券價格波動的功能。一般來說，完整的融資融券交易要通過方向相反的兩次買賣完成，這兩次買賣一個指的是投資者融資買入證券，要利用賣出他買進的證券，以此償還其向證券公司借進的資金；另一個指的是投資者賣出融券，要利用買入所賣出的證券，來償還向證券公司借進的證券。所以，融資融券具有緩解證券價格波動的功能，有利于市場的內(nèi)在價格穩(wěn)定機制的形成。

（三）市場流動。由于融資融券具有做空的機制，在交易中存在雙重的信用關(guān)系，對于投資者來說其只需要投入較小的資本就可獲得較大的收益，所以融資融券能夠在一定程度上放大證券供求，活躍證券交易，吸引更多的投資者參與，從而增加市場交易量、增強證券市場的流動性。融資融券利用市場內(nèi)存在的資金的放大效應(yīng)，加強市場交易和投資強度，有利于刺激證券市場的活躍。

（四）風險管理。一方面能夠為投資者提供新的交易工具，另一方面還有利于改變證券市場“單邊市”的狀況，以方便投資者規(guī)避市場風險，也有利于改善券商的生存環(huán)境。融資融券的做空的機制能夠使投資者在股價下跌的情況下也能夠獲利，從而改變了單邊市場狀況，同時也有利于為投資者規(guī)避風險，減少股票價格下降為投資者帶來的損失。同時，對于券商來說，融資融券業(yè)務(wù)不僅可以為其帶來大量的傭金收入以及息差收入，還能衍生出許多產(chǎn)品創(chuàng)新的機會，為其自營業(yè)務(wù)降低成本。

（五）促進行業(yè)發(fā)展。由于允許證券公司開展融資融券業(yè)務(wù)試點，所以不僅可以拓寬證券公司業(yè)務(wù)范圍，還能夠改善證券公司盈利模式。同時，融資融券業(yè)務(wù)本身就帶有咨詢服務(wù)費、借券費、借款費等相關(guān)中間業(yè)務(wù)收入，且能夠吸引更多的客戶群體，所以融資融券有利于證券行業(yè)的發(fā)展。

四、融資融券的弊端

（一）需負擔比銀行貸款更高的利息費用。投資者在了結(jié)融資融券的債務(wù)時，不僅要歸還融資的欠款以及融券的欠券，還需要償還融券費用和融資利息等各類費用，其融資利率和融券費率都不能低于中國人民銀行所規(guī)定的同期金融機構(gòu)貸款的基準利率。所以，對于投資者來說融資融券雖然比銀行貸款容易，但是其需要付出的利息費用卻相對來說卻比較高。

（二）需負擔開設(shè)賬戶等固定性的手續(xù)費。由于融資融券涉及到買入賣出兩次交易，所以傭金等普通交易費用支出也相應(yīng)增加。而且對保證金賬戶是采取抵押貸款的形式，當證券市場的證券價格下跌時，投資者抵押資產(chǎn)的價值也會隨之下降。所以，對于保證金用戶，其無法獲得充分的抵押保障，這樣就很容易導致投資者因為投資者的補償能力受制約而導致其出現(xiàn)債務(wù)危機。

（三）由于引入了財務(wù)杠桿，從而相應(yīng)交易的盈虧亦同時被放大。股票市場的波動會帶來投資者財富的大起大落和資產(chǎn)價值的變化，而風險又是來自于信用交易的杠桿效應(yīng)，所以杠桿效應(yīng)會自動擴大這種波動的幅度。如果投資者選擇保證金交易的方式，投資者的證券組合將變成高風險資產(chǎn)，當股票市場處于低迷時期，財務(wù)的杠桿作用就會給投資者帶來大量的損失。

（四）對投資者的專業(yè)知識與投資分析要求較高，有時需要咨詢相關(guān)投資與證券分析專家的意見。融資融券是我國證券交易市場一項創(chuàng)新的業(yè)務(wù)，投資者在參與融資融券時，需要提供一定的擔保物后，再用借入的資金買進上市證券或以借進上市證券再賣出的方式參與股票市場的活動，這樣就放大了投資者的投資損失，甚至有可能導致投資者血本無歸。所以，投資者作為融資融券市場的重要主體，其風險的控制就顯得尤其重要，對于投資者必須具有較高的專業(yè)知識水平和投資分析能力。

五、趨利避害的措施

（一）對券商介入融資融券業(yè)務(wù)要設(shè)置高門檻。對于券商來說，其開展融資融券業(yè)務(wù)不僅需要跟投資者打交道，還需要跟其他相關(guān)的金融機構(gòu)打交道，在這些交流中必定會出現(xiàn)利益的沖突和糾紛。所以，券商要順利開展融資融券業(yè)務(wù)，首先其管理層就要對其業(yè)務(wù)嚴格把關(guān)，只跟信譽較好的券商或者券商營業(yè)部進行開展融資融券業(yè)務(wù)。這樣不僅有利于保護投資者的合法權(quán)益，也有利于減少券商和投資者之間不必要的糾紛。

（二）對投資者參與融資融券的門檻設(shè)置要適中。 一般來

說券商為了防范風險，在開展融資融券業(yè)務(wù)的時候就需要考察投資者承擔風險的能力，所以對投資者設(shè)置門檻肯定是必須的。但是，對投資者設(shè)置的門檻不能過高，例如要求投資者的保證金必須達到百萬元，甚至千萬元以上。這樣高的門檻，使融資融券政策受惠的群體大大縮減，因為它只能方便少數(shù)人尤其是機構(gòu)投資者，忽略了大量的中小投資者。所以，為了擴大融資融券政策的受惠群體，讓更多的投資者參與到融資融券業(yè)務(wù)中來，管理層對投資者參與到融資融券業(yè)務(wù)中的門檻要適中，最好由券商按照其實際的情況來定。

（三）對投資者融資融券的投資對象或標的應(yīng)適當放寬。融資融券業(yè)務(wù)的一大優(yōu)點就是其可以活躍市場，然而為了防范風險，目前對投資者融資融券的投資對象或標的要求過于嚴格，將那些經(jīng)營虧損或者有退市風險的股票排除掉了。盡管，對融資融券業(yè)務(wù)的投資對象與標的予以界定是必要的，但是過高的要求就會限制了大量投資者對融資融券的參與性，影響了市場的活躍性。所以，為了盡可能的發(fā)揮融資融券活躍證券市場的作用，也為了讓越來越多的投資者參與到融資融券的業(yè)務(wù)中，對于一些公司業(yè)績穩(wěn)定、經(jīng)營正常的上市公司股票，即使是非績優(yōu)股，也應(yīng)該將其納入到融資融券投資對象或標的中來。在融資融券業(yè)務(wù)的起步階段，可以將投資對象或標的設(shè)定為績優(yōu)股，但是在融資融券業(yè)務(wù)成熟階段，就可以將投資對象或標的擴大到非滬深300、非上證股票中來。

（四）對投資者要進行必要的投資風險教育和防范風險教

育。融資融券雖然能夠為投資者和券商帶來巨大的收益，但是作為融資融券業(yè)務(wù)主體的券商和投資者也應(yīng)該看到融資融券具有放大風險的一面。不少融資融券市場上的投資者因為缺乏投資風險的預測能力和投資技巧，很容易隨波逐流或者跟著感覺走，造成投資判斷失誤，導致投資風險，為其帶來巨大的經(jīng)濟損失。所以，不論是券商還是投資者在開展融資融券業(yè)務(wù)的時候，必須開展融資融券投資風險教育和防范風險教育，充分了解相關(guān)知識，提高投資分析能力，以降低風險，減少損失。

小結(jié)：總而言之，融資融券雖然具有價格發(fā)現(xiàn)、穩(wěn)定市場、促進市場流通、規(guī)避風險以及促進證券行業(yè)發(fā)展等一些優(yōu)點，但是我們?nèi)圆荒芎鲆曀泊嬖诜糯箫L險以及相關(guān)費用較高等弊端。融資融券是適應(yīng)市場經(jīng)濟發(fā)展的必然產(chǎn)物，要促進其健康穩(wěn)定的發(fā)展、發(fā)揮其內(nèi)在的價值、為投資者和券商創(chuàng)造更大的經(jīng)濟效益，就必須采取相應(yīng)的措施，提高投資者和券商的專業(yè)知識水平和投資分析能力。

參考文獻：

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