陳兆波

(浙江省屬國有企業(yè)監(jiān)事服務(wù)中心，浙江　杭州　310000)

產(chǎn)融結(jié)合及實施路徑研究

陳兆波

(浙江省屬國有企業(yè)監(jiān)事服務(wù)中心，浙江杭州310000)

摘要：產(chǎn)融結(jié)合是有效配置社會資源、促進(jìn)企業(yè)集團(tuán)快速做大做強(qiáng)的必要途徑。本文比較分析了中外企業(yè)集團(tuán)產(chǎn)融結(jié)合的有關(guān)實踐經(jīng)驗并從中得到啟示，在此基礎(chǔ)上提出了我國企業(yè)集團(tuán)產(chǎn)融結(jié)合可選擇的實施路徑和具體實施方式，以期對企業(yè)集團(tuán)產(chǎn)融結(jié)合有所裨益。

關(guān)鍵詞：產(chǎn)融結(jié)合；實施路徑；企業(yè)集團(tuán)；實施方式

一、前言

產(chǎn)融結(jié)合在我國已有近三十年的發(fā)展歷史，近年來產(chǎn)融結(jié)合在我國大型企業(yè)集團(tuán)內(nèi)又掀起新一輪熱潮，大部分大型多元化集團(tuán)均已進(jìn)入金融領(lǐng)域。關(guān)于產(chǎn)融結(jié)合業(yè)界和學(xué)術(shù)界尚無統(tǒng)一定義，普遍的理解是指金融資本和產(chǎn)業(yè)資本相互融合、滲透，或金融企業(yè)與工商企業(yè)間通過業(yè)務(wù)合作或股權(quán)融合的形式互動結(jié)合。產(chǎn)融結(jié)合旨在降低企業(yè)集團(tuán)融資成本，優(yōu)化企業(yè)融資結(jié)構(gòu)。據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，逾八成世界500強(qiáng)企業(yè)都已成功地將產(chǎn)業(yè)資本和金融資本進(jìn)行了融合，可見產(chǎn)融結(jié)合是最有效配置社會資源的客觀要求，對此發(fā)達(dá)國家市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實踐歷程可予以佐證，我國企業(yè)集團(tuán)發(fā)展的經(jīng)驗也表明產(chǎn)融結(jié)合是實現(xiàn)企業(yè)跨躍式發(fā)展控制的必要途徑。

從微觀層面上說，產(chǎn)融結(jié)合提升了社會有限資源的配置效率，加快了產(chǎn)業(yè)資本的周轉(zhuǎn)速度，從宏觀層面來看，產(chǎn)融結(jié)合有利于顯現(xiàn)政府金融政策的實施效果，產(chǎn)融結(jié)合已成為促進(jìn)企業(yè)做大做強(qiáng)的大勢所趨。國資委研究中心也提出產(chǎn)融結(jié)合是企業(yè)做大做強(qiáng)的必要途徑，國有企業(yè)需要積極研究產(chǎn)融結(jié)合的最優(yōu)實施路徑，可見產(chǎn)融結(jié)合的政策環(huán)境已日趨成熟。結(jié)合我國產(chǎn)融結(jié)合實踐操作經(jīng)驗來看，國內(nèi)產(chǎn)融結(jié)合的發(fā)展尚未形成真正意義上的金融控股公司，發(fā)展階段較多的分布在財務(wù)公司對參股公司的資金服務(wù)和管理上，其產(chǎn)融結(jié)合的理念有待于進(jìn)一步強(qiáng)化，實踐操作手段需要持續(xù)細(xì)化，風(fēng)險控制能力亟待加強(qiáng)。總之，國內(nèi)產(chǎn)融結(jié)合管理水平尚存在較大的上升空間。

二、中外企業(yè)集團(tuán)產(chǎn)融結(jié)合的比較分析

我國到20世紀(jì)80年代末才出現(xiàn)企業(yè)集團(tuán)雛形，而美、日等國在19世紀(jì)末20世紀(jì)初即已形成。美國有以GE集團(tuán)為代表、日本有以三菱集團(tuán)為代表的企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合成功實例，我國則有以山東魯能集團(tuán)、青島海爾集團(tuán)為代表的國內(nèi)企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合的成功實例，相較而言，中、日、美三國在產(chǎn)融結(jié)合實施模式方面存在以下區(qū)別：美國有以洛克菲勒為代表的企業(yè)以工業(yè)資本起家而后通過持有銀行等金融機(jī)構(gòu)的股權(quán)方式形成財團(tuán)，有以摩根集團(tuán)為代表的企業(yè)以銀行資本起家而后通過持有工商企業(yè)股權(quán)方式形成財團(tuán)，經(jīng)歷20世紀(jì)30年代的金融危機(jī)后后者模式被法律所禁止?？梢?，美國式的產(chǎn)融結(jié)合是指工商企業(yè)集團(tuán)單向持有金融機(jī)構(gòu)股權(quán)的方式，或者商業(yè)銀行通過銀行持股公司等方式間接實現(xiàn)控制工商企業(yè)的股權(quán)。日本則是通過交叉持有企業(yè)和銀行間股權(quán)來實現(xiàn)產(chǎn)融結(jié)合。我國與美國情況類似，除光大集團(tuán)、中信集團(tuán)外，產(chǎn)融結(jié)合一般情況下還是單向的由產(chǎn)而融，法律規(guī)定銀行不得參與工商經(jīng)營，以產(chǎn)業(yè)資本起家的企業(yè)集團(tuán)可通過持有銀行等金融機(jī)構(gòu)股權(quán)的方式實現(xiàn)產(chǎn)融結(jié)合。

三、中外企業(yè)集團(tuán)產(chǎn)融結(jié)合實踐經(jīng)驗的啟示

通過比較中、美、日三國產(chǎn)融結(jié)合的成功實例可以看出，盡管各國不同的法律環(huán)境、經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)導(dǎo)致其企業(yè)集團(tuán)實施產(chǎn)融結(jié)合的路徑有所不同，但各國企業(yè)集團(tuán)發(fā)展產(chǎn)融結(jié)合的總體趨勢是一致的，具體來說：一是產(chǎn)融結(jié)合是企業(yè)集團(tuán)做大做強(qiáng)的必由之路。金融資本有利于企業(yè)集團(tuán)規(guī)模放大效應(yīng)的形成，其獨(dú)有的高收益性和高風(fēng)險性特征給企業(yè)集團(tuán)帶來了競爭優(yōu)勢，可以有效促進(jìn)企業(yè)集團(tuán)產(chǎn)業(yè)資本利潤率的提升；二是以產(chǎn)業(yè)資本為主體的企業(yè)集團(tuán)實施產(chǎn)融結(jié)合有利于健全企業(yè)自身金融體系，吸收充足的外部金融資源，延伸企業(yè)集團(tuán)價值鏈，降低市場交易費(fèi)用，產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)和規(guī)模經(jīng)濟(jì)，對于提升企業(yè)集團(tuán)的國際競爭力從而提升國家競爭力而言意義十分重大，是實現(xiàn)企業(yè)集團(tuán)跨越式發(fā)展的戰(zhàn)略途徑，產(chǎn)業(yè)資本和金融資本相互融合是未來世界產(chǎn)融結(jié)合的主流發(fā)展趨勢；三是制度是影響產(chǎn)融結(jié)合發(fā)展的關(guān)鍵，要為企業(yè)集團(tuán)產(chǎn)融結(jié)合構(gòu)建寬松的制度環(huán)境，給予優(yōu)勢企業(yè)集團(tuán)必要的政策支持，持續(xù)推進(jìn)金融管理體制與企業(yè)改革，大力扶持已具有一定競爭優(yōu)勢的工商企業(yè)實現(xiàn)產(chǎn)融結(jié)合，促進(jìn)國家 “走出去”戰(zhàn)略的順利實現(xiàn)。

四、我國企業(yè)集團(tuán)產(chǎn)融結(jié)合實施路徑的選擇

從中外企業(yè)集團(tuán)產(chǎn)融結(jié)合的成功實踐經(jīng)驗中不難看出我國企業(yè)集團(tuán)走產(chǎn)融結(jié)合道路的必要性，而企業(yè)集團(tuán)成功實現(xiàn)產(chǎn)融結(jié)合的關(guān)鍵在于實施路徑的選擇，在推進(jìn)產(chǎn)融結(jié)合實踐操作中應(yīng)當(dāng)將資本經(jīng)營與生產(chǎn)經(jīng)營、多元化和專業(yè)化、金融資本和產(chǎn)業(yè)資本關(guān)系的處理上升到戰(zhàn)略高度。一般來說，企業(yè)集團(tuán)實施產(chǎn)融結(jié)合的路徑有以下幾種：

(一)成立集團(tuán)內(nèi)部財務(wù)公司

我國扶持大型企業(yè)集團(tuán)做大做強(qiáng)、實施大集團(tuán)戰(zhàn)略的配套政策產(chǎn)物之一就是構(gòu)建財務(wù)公司，盡管財務(wù)公司在我國發(fā)展的歷史不長，但卻受到了眾多企業(yè)集團(tuán)的青睞，這是由于財務(wù)公司能夠大大減少金融市場交易成本，增加集團(tuán)市場競爭優(yōu)勢。具體來說財務(wù)公司具有以下優(yōu)勢：①擴(kuò)張性強(qiáng)，可吸引外部戰(zhàn)略投資者投資；②具備集團(tuán)融資租賃業(yè)務(wù)和產(chǎn)品消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)，有效促進(jìn)企業(yè)競爭力的提升；③較強(qiáng)的直接融資能力，能夠切實滿足企業(yè)集團(tuán)的融資及資金管理需求；④立足存、貸款等基本業(yè)務(wù)，密切聯(lián)系商業(yè)銀行和企業(yè)集團(tuán)二者，創(chuàng)新結(jié)算方式，成功打造了企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部結(jié)算網(wǎng)絡(luò)；⑤有權(quán)從事債券承銷、財務(wù)顧問等投資銀行業(yè)務(wù)，并能夠開展集團(tuán)單位、金融機(jī)構(gòu)等股權(quán)投資工作。財務(wù)公司的職能日益擴(kuò)大和完善，有力地促進(jìn)企業(yè)集團(tuán)的發(fā)展。

(二)持有基金業(yè)股份

基金一般包含風(fēng)險投資、產(chǎn)業(yè)投資和證券投資三種基金形式，是國際上通行的一種獨(dú)立核算并設(shè)定了專門用途的資金，為企業(yè)集團(tuán)開辟了新的融資渠道。企業(yè)集團(tuán)通過持有基金業(yè)股份可有效提升其資金使用效益，具體體現(xiàn)為：①企業(yè)集團(tuán)可間接發(fā)起開放式證券投資基金作為集團(tuán)閑置資金的安全運(yùn)作工具，并利用其專業(yè)理財功能獲取相對安全且高于銀行利息的收益；②可充分運(yùn)用風(fēng)險投資理念發(fā)起設(shè)立風(fēng)險投資基金，選擇扶持一些具有發(fā)展?jié)摿η胰狈Y金支持的高新技術(shù)企業(yè)，待這些科技企業(yè)成熟后可選擇長期持有其股權(quán)使高新技術(shù)成為企業(yè)集團(tuán)的核心競爭力，或者也可以選擇退出風(fēng)險基金獲取穩(wěn)定的投資回報；③企業(yè)集團(tuán)可直接發(fā)起設(shè)立風(fēng)險投資基金、產(chǎn)業(yè)投資基金等集中社會閑置資金滿足項目開發(fā)資金需求，參股基金業(yè)股份可促進(jìn)企業(yè)集團(tuán)“資源外取”戰(zhàn)略的順利實現(xiàn)。

(三)持有證券行業(yè)股份

從目前證券業(yè)監(jiān)管情況看來可以通過并購或發(fā)起設(shè)立方式參與持有證券行業(yè)股份，參股證券業(yè)是實施產(chǎn)融結(jié)合的一個相對易行的路徑。通過參股證券公司既可獲取豐厚回報也可利用證券業(yè)的主體功能來促進(jìn)企業(yè)金融資本的全面發(fā)展。作為我國金融體系的重要組成部分，證券公司在促進(jìn)企業(yè)集團(tuán)產(chǎn)融結(jié)合方面具有以下優(yōu)勢：①引導(dǎo)社會閑置資本流向優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，實現(xiàn)資源優(yōu)化配置，協(xié)助企業(yè)集團(tuán)實施兼并收購從而促進(jìn)其規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)的順利實現(xiàn)；②協(xié)助企業(yè)集團(tuán)進(jìn)行直接融資，是連接資金供求雙方的紐帶；③參與證券市場交易獲取大量利潤，為企業(yè)集團(tuán)提供了新的資本積累途徑，彌補(bǔ)了當(dāng)前企業(yè)集團(tuán)功能的不足。

(四)持有銀行業(yè)股份

從國外產(chǎn)融結(jié)合的實踐情況看來，產(chǎn)融結(jié)合就是銀行與工商企業(yè)的相互結(jié)合，集團(tuán)企業(yè)可以考慮通過各種途徑持有銀行股份，以進(jìn)一步健全其金融體系。商業(yè)銀行經(jīng)過數(shù)百年的發(fā)展已成為各國金融體系中最重要的組成部分，具有調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)、支付中介、金融服務(wù)、信用中介和信用創(chuàng)造五大功能，企業(yè)集團(tuán)參與持有銀行業(yè)股份可充分利用其以下功能：一是將資金信貸關(guān)系內(nèi)部化以減少交易成本和提升企業(yè)運(yùn)營效益。鑒于財務(wù)費(fèi)用在企業(yè)集團(tuán)中占比較大，通過參股銀行股份將財務(wù)費(fèi)用轉(zhuǎn)變?yōu)樯虡I(yè)銀行的利潤進(jìn)而轉(zhuǎn)化為集團(tuán)自身的利潤就可有效減少企業(yè)財務(wù)費(fèi)用支出；二是利用商業(yè)銀行吸收社會閑散資金和發(fā)放貸款的功能有利于促進(jìn)集團(tuán)企業(yè)“資源外取”戰(zhàn)略實現(xiàn)的同時，為企業(yè)集團(tuán)的生產(chǎn)經(jīng)營、建設(shè)開發(fā)投資等全面提供信貸服務(wù)；三是為構(gòu)建以商業(yè)銀行為核心以證券、保險、租賃、基金等為主體的金融產(chǎn)業(yè)綜合平臺打下基礎(chǔ)，有利于充分發(fā)揮金融業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)；四是利用商業(yè)銀行巨大的籌資能力來促進(jìn)企業(yè)收入的增長和資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，有利于塑造企業(yè)集團(tuán)良好的社會形象，提升企業(yè)綜合競爭力和影響力；五是鑒于銀行資本利潤率遠(yuǎn)超產(chǎn)業(yè)資本利潤率，參股銀行業(yè)可明顯加速企業(yè)集團(tuán)的資本累積過程。

五、我國企業(yè)集團(tuán)產(chǎn)融結(jié)合可選擇的實現(xiàn)方式

作為一個高度壟斷并備受青睞的朝陽產(chǎn)業(yè)，金融業(yè)受到眾多大型企業(yè)集團(tuán)的青睞，在實現(xiàn)金融資本和產(chǎn)業(yè)資本有效融合的道路上尚存在諸多難題，尤其對以產(chǎn)業(yè)為主的企業(yè)集團(tuán)而言，其以何種方式進(jìn)入金融領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)融結(jié)合是一個需要迫切解決的問題。結(jié)合國內(nèi)外產(chǎn)融結(jié)合實踐經(jīng)驗來看，企業(yè)集團(tuán)實現(xiàn)產(chǎn)融結(jié)合可選擇以下三種方式：

1、兼并收購方式。該種方式可使企業(yè)集團(tuán)快速獲取目標(biāo)公司所擁有的某些專有權(quán)利，部分大型集團(tuán)成長的過程中都可見大規(guī)模兼并收購的影子，如GE公司、海爾集團(tuán)、東方集團(tuán)、華能集團(tuán)等都是通過兼并收購的方式快速形成企業(yè)核心競爭力，更加快捷地進(jìn)入到金融領(lǐng)域，省去了諸多審批程序。兼并收購還使得企業(yè)集團(tuán)可直接利用目標(biāo)企業(yè)現(xiàn)有的優(yōu)秀管理人員、業(yè)務(wù)人才及市場份額等優(yōu)勢條件，避免因管理經(jīng)驗和人才的缺乏導(dǎo)致產(chǎn)融結(jié)合戰(zhàn)略的失敗。該種方式成本相對較低，有助于企業(yè)集團(tuán)“資源外取”戰(zhàn)略的順利實現(xiàn)。

2、發(fā)起組建方式。這在我國是一種實現(xiàn)產(chǎn)融結(jié)合的最基本方式，在政府許可范圍內(nèi)可通過發(fā)起方式組建財務(wù)公司、證券公司、租賃公司、保險公司、信托公司等，在極度嚴(yán)格的審批條件下還可申請設(shè)立控股或全資銀行，并通過控股證券公司或信托公司間接發(fā)起設(shè)立基金公司。該種方式門檻較高，監(jiān)管較嚴(yán)，但可以將具有互補(bǔ)資源的合作伙伴聯(lián)合起來，形成共贏局面，有利于順利實現(xiàn)企業(yè)集團(tuán)戰(zhàn)略目標(biāo)。

3、股權(quán)劃撥方式。應(yīng)適當(dāng)賦予大型企業(yè)集團(tuán)一些金融功能以全面促進(jìn)其金融資本和產(chǎn)業(yè)資本的有效融合，統(tǒng)籌安排并協(xié)調(diào)推進(jìn)股權(quán)劃撥方式在促進(jìn)企業(yè)集團(tuán)產(chǎn)融結(jié)合方面的應(yīng)用?？紤]將一定規(guī)模的金融機(jī)構(gòu)直接以股權(quán)劃撥的方式劃至部分大型企業(yè)集團(tuán)名下，通過該方式使企業(yè)集團(tuán)快速進(jìn)入金融領(lǐng)域，健全企業(yè)集團(tuán)的金融體系，在企業(yè)集團(tuán)增加自身核心競爭力的同時也利于促進(jìn)企業(yè)改革和金融改革的發(fā)展，形成產(chǎn)業(yè)與金融融合的雙贏局面。

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