文/李 尹

淺談資產(chǎn)證券化對財務報表的影響

文/李 尹

隨著金融市場技術(shù)的不斷成熟，證券化政策制度的不斷完善，企業(yè)資產(chǎn)支持證券應該成為區(qū)別于傳統(tǒng)的向銀行借貸融資或在資本市場上發(fā)行證券籌集資金的另一種融資方式。但從最近10年的發(fā)展來看企業(yè)資產(chǎn)支持證券的發(fā)行規(guī)模從2005年的5.8億元增長到2014年的近400億元遠遠低于其他兩種融資方式，究其原因除了風險、政策法規(guī)等客觀因素的限制外，企業(yè)財務人員對資產(chǎn)證券化的認識不夠、理解不透徹也是另外一個重要的制約因素。本文將從財務績效的角度簡單分析企業(yè)開展資產(chǎn)證券化將會如何影響企業(yè)的財務報表。

一、企業(yè)資產(chǎn)證券化成本分析

資產(chǎn)證券化，就是要將企業(yè)內(nèi)部流動性不足，但是在未來期間內(nèi)能夠為企業(yè)帶來穩(wěn)定現(xiàn)金流量的單項或多樣資產(chǎn)，通過重組資產(chǎn)要素，使得資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、信用、風險及收益等方面優(yōu)化整合，轉(zhuǎn)化為可以市場化，并且?guī)в型顿Y特征的帶息證券。

在傳統(tǒng)的債權(quán)融資和股權(quán)融資模式下，企業(yè)的管理成本和破產(chǎn)成本都比較高，而在引入資產(chǎn)證券化這種新的融資技術(shù)后，這兩種成本都會在一定程度上得到降低，具體表現(xiàn)在：

(一)企業(yè)將被證券化的資產(chǎn)從總資產(chǎn)中“剝離”出去，這部分剝離出去的資產(chǎn)減少了管理者對其未來現(xiàn)金流的監(jiān)督成本，同時也降低了職業(yè)經(jīng)理人可能會控制或浪費這些資產(chǎn)現(xiàn)金流的可能性，從而降低了現(xiàn)金流的代理成本。

(二)當企業(yè)面臨資產(chǎn)證券化風險，企業(yè)通常會設置具備特殊效果的SPV，將證券所有者的破產(chǎn)風險與證券化交易進行隔離，在轉(zhuǎn)交證券化資產(chǎn)后，SPA則獲得出售資產(chǎn)，即便企業(yè)在出售資產(chǎn)后進行破產(chǎn)清算，這部分資產(chǎn)不會列入企業(yè)資產(chǎn)清算范圍內(nèi)，這就實現(xiàn)了資產(chǎn)證券化業(yè)務的風險隔離，同時這部分資產(chǎn)不會在資產(chǎn)負債表中體現(xiàn)，作為表外業(yè)務管理可以降低企業(yè)的資產(chǎn)負債率，提高資產(chǎn)權(quán)益比例。這一系列的流程和規(guī)則降低了企業(yè)的破產(chǎn)成本。

二、企業(yè)資產(chǎn)證券化對財務運營能力的影響

(一)對企業(yè)財務償債能力的影響。流動比率和速動比率是用來評價企業(yè)短期償債能力的指標，反映企業(yè)償付日常到期債務的能力。資產(chǎn)證券化恰恰是通過將企業(yè)批量的、流動性差的、非市場化的資產(chǎn)形成一個資產(chǎn)池經(jīng)信用增級后證券化轉(zhuǎn)化成一次性的、大額的現(xiàn)金流，這樣就把流動性差的存量資產(chǎn)轉(zhuǎn)化成為現(xiàn)金資產(chǎn)，大大提高了企業(yè)資產(chǎn)的流動性，并且這個過程不會引起企業(yè)流動負債的增加、反而使現(xiàn)金流增加，流動資產(chǎn)隨之增加，從而使得流動比率和速動比率增大，降低了企業(yè)短期無法償債的風險。

(二)對企業(yè)資產(chǎn)負債率的影響。資產(chǎn)負債率等于期末負債總額除以資產(chǎn)總額，是反映企業(yè)財務狀況的最重要的財務指標之一。資產(chǎn)證券化過程中，資產(chǎn)性質(zhì)的轉(zhuǎn)換即可影響企業(yè)資產(chǎn)負債率。通過向SPV出售部分流動性差的存量資產(chǎn)，企業(yè)資產(chǎn)負債表資產(chǎn)負債率會降低，這部分資產(chǎn)并不會組成企業(yè)負債，在降低資金風險的同時，實現(xiàn)了表外融資。與部分會增大企業(yè)資產(chǎn)總量的融資方式相比，資產(chǎn)證券化的結(jié)果是企業(yè)資產(chǎn)總量保持不變，現(xiàn)金資產(chǎn)的增加還可以償還部分負債，從而降低了企業(yè)的資產(chǎn)負債率，改善了企業(yè)財務結(jié)構(gòu)。

(三)對資產(chǎn)利潤和權(quán)益凈利潤率的影響。企業(yè)資產(chǎn)盈利能力通常用資產(chǎn)負債率來反映，管理層根據(jù)它來分析企業(yè)經(jīng)營管理的業(yè)績。而權(quán)益凈利潤率主要反映所有權(quán)者權(quán)益所獲報酬的水平，也是所有報表使用者最關(guān)注的核心指標之一。企業(yè)將資產(chǎn)證券化籌集來的資金用于償還帶息債務會同時降低資產(chǎn)負債表的資產(chǎn)和負債規(guī)模，那么財務杠桿的降低幅度會低于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率增加的幅度，使得企業(yè)的權(quán)益凈利率和資產(chǎn)利潤率都會增加。

總之，資產(chǎn)證券化可以在一定程度上幫助企業(yè)優(yōu)化財務指標，改善財務狀況，使企業(yè)的償債能力及營運能力都有相應的提升，具有正向的財務效應。在我國現(xiàn)有的融資機制下，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不合理的現(xiàn)狀難以得到改善，導致企業(yè)的資產(chǎn)負債率一直居高不下，或者相當一部分企業(yè)融資難、融資貴給企業(yè)的發(fā)展帶來了較大的風險，一旦經(jīng)濟出現(xiàn)較大的波動，企業(yè)就會面臨較大的償債或流動性風險。而資產(chǎn)證券化可以通過將企業(yè)部分債權(quán)資產(chǎn)出售的方式在提高企業(yè)流動性的同時降低企業(yè)的資產(chǎn)負債率。這部僅可以減輕企業(yè)在債務利息方面的負擔，更可以降低企業(yè)的經(jīng)營和財務風險。

(作者單位：京能集團財務有限公司)