張學(xué)偉，陳良華

(1．東南大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，南京211189; 2．常熟理工學(xué)院經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，江蘇常熟215500)

分部經(jīng)理努力、薪酬激勵(lì)與ICM配置機(jī)制

張學(xué)偉1，2，陳良華1

(1．東南大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，南京211189; 2．常熟理工學(xué)院經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，江蘇常熟215500)

信息不對(duì)稱和分部經(jīng)理努力激勵(lì)不足是ICM配置中的主要問(wèn)題，總部可以針對(duì)分部經(jīng)理設(shè)計(jì)最優(yōu)的薪酬激勵(lì)契約，解決上述問(wèn)題。文中加入了以前文獻(xiàn)忽略而又重要的兩個(gè)因素:分部項(xiàng)目間的質(zhì)量差異和相關(guān)性，運(yùn)用機(jī)制設(shè)計(jì)理論構(gòu)建ICM配置模型。研究結(jié)果表明:ICM存在平均主義現(xiàn)象，即總部投資了過(guò)多(過(guò)少)的資源在弱(強(qiáng))分部中。這種偏好隨項(xiàng)目質(zhì)量差異程度的提高而提高;項(xiàng)目質(zhì)量的相關(guān)性弱化了ICM平均主義現(xiàn)象，而分部經(jīng)理努力的相關(guān)性加劇了這種現(xiàn)象。

內(nèi)部資本市場(chǎng)(ICM);薪酬激勵(lì);信息租金

一、引言

多元化企業(yè)(企業(yè)集團(tuán))存在活躍的內(nèi)部資本市場(chǎng)(ICM)①據(jù)Brealey和Myers(2003)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)非金融企業(yè)的內(nèi)部資金占其總投資額的比例，在1990～2000年間從72%增長(zhǎng)到108%。Corbett和Jenkinson(1997)也發(fā)現(xiàn)這一比例在德國(guó)、日本和英國(guó)也都超過(guò)2/3。。企業(yè)使用內(nèi)部資金再投資無(wú)須受到外部投資者的嚴(yán)格審查。眾多實(shí)證研究已經(jīng)論證了ICM的存在，但是否能有效分配資本還存在爭(zhēng)論。［1～6］在ICM的投資預(yù)算過(guò)程中，資金的配置雖然由總部做出決策，但決策信息來(lái)源于分部經(jīng)理的匯報(bào)。分部經(jīng)理處于信息優(yōu)勢(shì)地位，擁有各自項(xiàng)目的質(zhì)量信息，在總部處于信息劣勢(shì)的情況下，總部需要設(shè)計(jì)一系列激勵(lì)機(jī)制來(lái)確保分部經(jīng)理真實(shí)匯報(bào)項(xiàng)目質(zhì)量信息。

分部間的相互支撐，形成強(qiáng)大的協(xié)同效應(yīng)，多元化相關(guān)度已經(jīng)取代多元化程度成為多元化戰(zhàn)略領(lǐng)域研究熱點(diǎn)，不同的分部相關(guān)性可以得到不同的多元化相關(guān)度，分部相關(guān)性是計(jì)算多元化相關(guān)度的理論基礎(chǔ)，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。從已有文獻(xiàn)來(lái)看，對(duì)分部相關(guān)性如何促進(jìn)多元化企業(yè)(企業(yè)集團(tuán))各類(lèi)資源的協(xié)同效應(yīng)已有一定研究，但對(duì)影響ICM配置機(jī)制卻較少涉及。

馬歇爾等西方經(jīng)濟(jì)學(xué)者把企業(yè)家才能看做重要的生產(chǎn)要素之一。在ICM中，分部經(jīng)理努力水平是項(xiàng)目收益的重要影響因素?？梢?jiàn)總部面臨的不僅僅是分部信息問(wèn)題，還面臨著激勵(lì)分部經(jīng)理努力運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目的問(wèn)題。處于信息劣勢(shì)的總部，在分部間高效率的分配資金，還需要考慮激勵(lì)分部經(jīng)理管理才能和努力付出，實(shí)現(xiàn)收益最大化。［7～9］

二、文獻(xiàn)簡(jiǎn)述

委托代理為基礎(chǔ)的傳統(tǒng)企業(yè)投資理論認(rèn)為，CEO在“帝國(guó)偏好”的支配下，存在過(guò)度投資現(xiàn)象②“帝國(guó)偏好”在英文中稱作“empire building”，Jensen and Meckling(1976)是代理成本模型研究起點(diǎn)的功臣，Stulz(1991)模型中經(jīng)營(yíng)者被假定為有過(guò)度投資的傾向。。隨著機(jī)制設(shè)計(jì)理論的發(fā)展和ICM視角的融入，企業(yè)內(nèi)部資本預(yù)算體系得到了更加深入的刻畫(huà)。首先，雙層委托代理模型認(rèn)為分部經(jīng)理的尋租行為迫使企業(yè)CEO扭曲資本配置，相對(duì)于最優(yōu)投資額，強(qiáng)分部投資不足，弱分部投資過(guò)多。［10］其次，分部協(xié)作模型認(rèn)為，總部出于分部間協(xié)同利益(多元化協(xié)同)考慮，總部?jī)A向于平均分配資本，減少分部經(jīng)理自利行為。［11］上述兩類(lèi)模型不足之處在于:都認(rèn)為企業(yè)無(wú)法根據(jù)分部未來(lái)現(xiàn)金流訂立薪酬激勵(lì)契約。最后，薪酬激勵(lì)模型加入了薪酬激勵(lì)，但是即使總部確定了分部經(jīng)理的薪酬激勵(lì)契約，總部出于激勵(lì)分部經(jīng)理努力工作，也在投資決策上偏好弱的分部。［12］除此之外，還有分部游說(shuō)模型、內(nèi)資本再分配模型、ICM邊界模型等。［13～16］上述幾類(lèi)模型說(shuō)明了“平均主義”或“跨部門(mén)補(bǔ)貼”的普遍性。

本文還受到了信息不對(duì)稱下資本預(yù)算文獻(xiàn)的啟發(fā)。Laffont＆Tirole(1986)指出，由于存在信息不對(duì)稱，效率和信息租金是一對(duì)共生的矛盾。［17］Harris＆Raviv(1998)文中描述了擁有多種投資項(xiàng)目選擇的單分部模型，分部經(jīng)理?yè)碛许?xiàng)目前景的私人信息，偏好更多的投資額，文中強(qiáng)調(diào)了審計(jì)在獲得分部經(jīng)理私人信息中的作用。［18］Bernardo et．a(chǎn)l．(2001，2004)分別在單分部和多分部?jī)煞N情形下，強(qiáng)調(diào)了薪酬機(jī)制對(duì)分部經(jīng)理的激勵(lì)作用。［19～20］

本文加入了以前文獻(xiàn)忽略，但又重要的兩個(gè)因素:分部項(xiàng)目間的質(zhì)量差異和相關(guān)性。分部相關(guān)性包括項(xiàng)目質(zhì)量收益相關(guān)性和分部經(jīng)理努力相關(guān)性。已有的實(shí)證文獻(xiàn)幾乎都是從ICM平均主義(跨部門(mén)補(bǔ)貼)視角分析ICM配置效率的，而本文則從激勵(lì)分部經(jīng)理努力角度探討ICM平均主義產(chǎn)生的根源。在此基礎(chǔ)上要解決兩個(gè)問(wèn)題，即總部面臨分部項(xiàng)目質(zhì)量差異時(shí)如何訂立薪酬契約克服ICM平均主義?兩種類(lèi)型的相關(guān)性對(duì)薪酬契約有何影響，是否加劇(或減緩)ICM平均主義現(xiàn)象?

三、模型構(gòu)建

(一)模型基本假設(shè)

企業(yè)由總部和兩個(gè)分部(i=1、2)組成，每個(gè)分部各有一個(gè)投資項(xiàng)目，分部經(jīng)理?yè)碛凶约喉?xiàng)目質(zhì)量的私人信息ti。這兩個(gè)項(xiàng)目需要相同的初始投資，并且總部有且只能滿足一個(gè)項(xiàng)目的資金需求。在項(xiàng)目i得到總部投資之后，得到投資的分部經(jīng)理付出努力程度，記為ei，沒(méi)有得到投資的項(xiàng)目的分部經(jīng)理向成功項(xiàng)目i付出努力程度，記為eji。為了簡(jiǎn)化分析，不考慮折現(xiàn)的影響，成功獲得投資的項(xiàng)目i現(xiàn)金流，假設(shè)為以下線性函數(shù):

假定分部經(jīng)理i是風(fēng)險(xiǎn)中性的，期望效用函數(shù)如下:

其中:wi是總部給予分部經(jīng)理i的薪酬，Eεiwi則是排除了干擾項(xiàng)的期望薪酬，γ是分部經(jīng)理付出努力的成本系數(shù)。為了保證分部經(jīng)理能夠參與，假定分部經(jīng)理i保留效用。文中的主要變量和參數(shù)見(jiàn)表1。

總部設(shè)立的薪酬激勵(lì)函數(shù)wi(t，V)可以為線性函數(shù)，也可以是非線性的。根據(jù)已有的文獻(xiàn)，線性的wi(t，V)也是最優(yōu)的②可以證明放松約束條件下EΠ的最優(yōu)解與線性wi(t，V)情況下的最優(yōu)解是一致的，詳細(xì)證明可以參閱參考文獻(xiàn)［17］。，因此在這里假定:

表1 文中主要變量和參數(shù)的意義

(二)總部一分部資本預(yù)算流程

wi(，V)是總部給予分部經(jīng)理的薪酬激勵(lì)契約，其中:。在真實(shí)質(zhì)量信息是ti的情況下，分部經(jīng)理i向總部匯報(bào)的項(xiàng)目質(zhì)量信息?？偛扛鶕?jù)分部經(jīng)理匯報(bào)的質(zhì)量信息t， 決定項(xiàng)目i的投資概率函數(shù)。在總部做出投資決策后，分部經(jīng)理決定努力程度。由于分部經(jīng)理i匯報(bào)質(zhì)量信息(逆向選擇)和努力程度(道德風(fēng)險(xiǎn))不能寫(xiě)進(jìn)可執(zhí)行契約中，總部只能通過(guò)一套激勵(lì)約束機(jī)制來(lái)保證分部經(jīng)理匯報(bào)真實(shí)信息，激勵(lì)分部經(jīng)理付出努力?？偛颗c分部經(jīng)理之間的序貫博弈如下①這里隱去最基本的假定，總部事前承諾的規(guī)則是會(huì)遵守的，即在分部經(jīng)理報(bào)告了項(xiàng)目信息之后，總部會(huì)嚴(yán)格按照{(diào)wi(，V)，pi()}作出投資決策，即使事后不是最優(yōu)的。有了這個(gè)假設(shè)，就可用顯示原理求最優(yōu)解。，總部一分部投資決策流程見(jiàn)圖1。

(5)得到投資的分部實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目收益Vi，減去分部經(jīng)理的總部獲得

四、模型解析

模型的解析分為3個(gè)部分。首先分析對(duì)稱信息下的最優(yōu)機(jī)制，總部掌握分部項(xiàng)目質(zhì)量的真實(shí)信息，由于沒(méi)有逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，這種情況最簡(jiǎn)單，卻是其他情況比較的標(biāo)準(zhǔn)。之后分析不對(duì)稱信息的情況，此時(shí)總部事前不能完全了解^t和分部經(jīng)理努力，需設(shè)計(jì)最優(yōu)投資預(yù)算機(jī)制。最后，在定義信息租金概念的基礎(chǔ)上，解釋分析結(jié)果的經(jīng)濟(jì)含義。

(一)對(duì)稱信息下的最優(yōu)機(jī)制

如果總部能完全觀察到t與e1(t)、e2(t)、e12(t)、e21(t)，則總部與分部之間就可以訂立完全契約，使分部經(jīng)理保留效用珚U=0。此時(shí)總部收益最大化表達(dá)式如下:

分部經(jīng)理的努力水平與項(xiàng)目的邊際收益θ、λ和努力的成本系數(shù)γ有關(guān)。無(wú)論哪個(gè)分部獲得投資，分部經(jīng)理的努力水平都是一樣的。此時(shí)沒(méi)有“逆向選擇”和“道德風(fēng)險(xiǎn)”問(wèn)題，分部能否獲得投資，完全取決于項(xiàng)目質(zhì)量的高低。

(二)不對(duì)稱信息下的最優(yōu)機(jī)制

在信息不對(duì)稱情況下，總部此時(shí)不能就分部項(xiàng)目質(zhì)量和分部經(jīng)理努力訂立契約，只能在不對(duì)稱信息情況下，通過(guò)內(nèi)部資金分配機(jī)制來(lái)達(dá)到資金分配效率狀態(tài)。

此時(shí)總部收益最大化表達(dá)式如下:

上面(IC1)表示分部經(jīng)理i最優(yōu)的努力水平，(IC2)表示在分部經(jīng)理j如實(shí)匯報(bào)的情況下，分部經(jīng)理i匯報(bào)項(xiàng)目的真實(shí)質(zhì)量信息是最優(yōu)的; (IC1)和(IC2)稱為分部經(jīng)理的激勵(lì)相容約束。(IR)表示分部經(jīng)理參與相容約束，意味著分部經(jīng)理參與博弈得到最低期望效用大于或等于0。(NN)表示分部經(jīng)理努力程度不能為負(fù)，且滿足概率的定義。

Ui表示分部i的實(shí)際質(zhì)量是ti，而匯報(bào)質(zhì)量是，那么Ui(ti，ti)表示分部i如實(shí)匯報(bào)。令表示標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布的密度函數(shù)，Φ(·)表示標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布的分布函數(shù)。易證μ'＜0，μ″＞0，μ(·)具有單調(diào)遞減的性質(zhì)。另外，這里定義下面要用到的核函數(shù):

性質(zhì)2:在不對(duì)稱信息情況下，總部最優(yōu)投資決策機(jī)制、最優(yōu)薪酬激勵(lì)機(jī)制的解析式如下:

總部選擇投資的分部，其分部經(jīng)理努力水平為:

由上式可知，最優(yōu)的努力水平:

由包絡(luò)定理可得:

對(duì)上式求定積分可得:

簡(jiǎn)化分析，令Ui(－∞)=0，則Ui(ti，ti)期望值為:

將上式代入EΠ，可得:

通過(guò)求導(dǎo)一階條件，得:

即可得性質(zhì)2中分部經(jīng)理最優(yōu)努力水平，并將其代入上式，得核函數(shù):

限于篇幅，此處證明只給出了主要情況①在條件中暗含bi+bij≤1的約束條件，需要用庫(kù)恩－塔克定理一一分析，證明過(guò)程中省略一些特殊情況。。上述最優(yōu)機(jī)制解的經(jīng)濟(jì)含義非常明顯。易知bi(t)、bij(t)隨ti增加而增加，ai(t)隨ti增加而減少。隨著項(xiàng)目質(zhì)量提高，總部的薪酬激勵(lì)明顯增加了分部經(jīng)理的分享項(xiàng)目收益的比例，包括自身項(xiàng)目收益分享比例bi(t)，分享其他項(xiàng)目收益比例bij(t)，同時(shí)減少了固定部分ai(t)，即工資的收入。分部經(jīng)理i的努力水平，包括對(duì)自身項(xiàng)目的努力水平ei，對(duì)項(xiàng)目j的努力水平eij，都隨ti增加而增加，原因是顯而易見(jiàn)的，分部經(jīng)理的分享比例隨質(zhì)量提高而增加，也就是說(shuō)高質(zhì)量項(xiàng)目提供了更高的激勵(lì)，分部經(jīng)理愿意付出更多努力水平。

(三)信息租金的含義

下面定義信息租金，并分析產(chǎn)生的原因。假定分部經(jīng)理j匯報(bào)真實(shí)的項(xiàng)目質(zhì)量信息。且如前面定義，若是分部經(jīng)理向總部匯報(bào)的項(xiàng)目質(zhì)量，則分部經(jīng)理的收益為。激勵(lì)相容約束表明，當(dāng)項(xiàng)目類(lèi)型是珋'時(shí)，分部經(jīng)理不會(huì)報(bào)告類(lèi)型，即，化簡(jiǎn)可得:

項(xiàng)目1與項(xiàng)目2收益之差為:

分部經(jīng)理1與分部經(jīng)理2信息租金間的差距:

分部經(jīng)理1與分部經(jīng)理2努力水平的差距:

分部經(jīng)理1與分部經(jīng)理2薪酬之差:

總部從項(xiàng)目1和項(xiàng)目2獲得收益之差:

由上式可知，在同等質(zhì)量的情況下，總部從項(xiàng)目1(弱分部)獲得的收益高于項(xiàng)目2(強(qiáng)分部)，總部偏好平均質(zhì)量低的項(xiàng)目。強(qiáng)分部項(xiàng)目如果想要獲得投資，項(xiàng)目的質(zhì)量必須高于弱分部項(xiàng)目一定水平，本文稱之為質(zhì)量偏好系數(shù)，記為τ。

五、幾個(gè)推論

推論1:當(dāng)t1足夠大時(shí)，存在τ＞0，當(dāng)且只當(dāng)t2＞t1+τ時(shí)，總部投資于分部項(xiàng)目2。

證明:當(dāng)H(t2，η)＞H(t1，0)時(shí)，定義τ滿足H(t1+τ，η)=H(t1，0)，即H(t2，η)＞H(t1+τ，η)。由H(t1+τ，η)=H(t1，0)，在t1足夠大時(shí)，可得:

t2＞t1+τ時(shí)，總部才會(huì)選擇投資項(xiàng)目2，且t1→0，μ(t1+τ－η)→0

推論2:質(zhì)量偏好系數(shù)τ，隨質(zhì)量差異系數(shù)η、努力回報(bào)系數(shù)θ和λ、本項(xiàng)目質(zhì)量回報(bào)系數(shù)δ增加而增加，隨另一個(gè)項(xiàng)目質(zhì)量回報(bào)系數(shù)、努力成本系數(shù)γ增加而減少。(證明略去)

兩個(gè)項(xiàng)目平均質(zhì)量差異越大(η越大)，ICM的平均主義就越嚴(yán)重(τ越大)，平均質(zhì)量高的項(xiàng)目至少要比平均質(zhì)量低的項(xiàng)目高τ才能獲得投資。δ即是項(xiàng)目質(zhì)量的收益系數(shù)，也說(shuō)明了分部經(jīng)理“逆向選擇”的危害程度，δ越大，項(xiàng)目之間的跨部門(mén)平均主義越嚴(yán)重。表示項(xiàng)目的質(zhì)量對(duì)項(xiàng)目j收益的影響系數(shù)，也是項(xiàng)目間的相關(guān)程度系數(shù)，它可以有效緩解分部間平均主義。θ表示分部經(jīng)理努力的邊際收益，也是分部經(jīng)理“道德風(fēng)險(xiǎn)”的危害程度，θ越大，分部間平均主義傾向就越嚴(yán)重。λ是項(xiàng)目i分部經(jīng)理努力對(duì)項(xiàng)目j的邊際收益，也是分部經(jīng)理努力程度的相關(guān)程度，λ越大，分部間平均主義越嚴(yán)重。

推論3:在ti足夠大的情況下，變量δ、、θ與λ越大，γ越小，分部經(jīng)理i信息租金就越大;bi(bji)隨變量θ(λ)、δ()、ti增加而增加，隨著γ增加而減少。(證明略去)

推論1和2回答了前文提到的兩個(gè)問(wèn)題，而推論3表明各個(gè)變量(參數(shù))對(duì)信息租金的影響。δ()表示分部經(jīng)理i(j)逆向選擇的嚴(yán)重程度，δ()=0表示沒(méi)有逆向選擇問(wèn)題，項(xiàng)目質(zhì)量對(duì)項(xiàng)目未來(lái)收益沒(méi)有影響，總部會(huì)把項(xiàng)目收益完全轉(zhuǎn)讓給分部經(jīng)理，bi(t)=1(bji(t)=1)。θ(λ)表示分部經(jīng)理道德風(fēng)險(xiǎn)i(j)的嚴(yán)重程度，θ(λ)=0表示沒(méi)有道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，分部經(jīng)理努力水平對(duì)項(xiàng)目未來(lái)沒(méi)有影響，總部使分部經(jīng)理如實(shí)匯報(bào)信息質(zhì)量付出的信息租金要小很多，此時(shí)bi(t)=0(bji(t)=0)是最優(yōu)的。

六、結(jié)論

模型表明，在多元化企業(yè)集團(tuán)中，總部投資了過(guò)多(過(guò)少)的資源在弱(強(qiáng))分部中?？偛康倪@種偏好，源于對(duì)強(qiáng)分部經(jīng)理(項(xiàng)目2)的努力激勵(lì)程度小于對(duì)弱分部經(jīng)理(項(xiàng)目1)的努力激勵(lì)程度，正如前文所說(shuō)，ICM雖然有種種優(yōu)點(diǎn)，但弱化了對(duì)分部經(jīng)理的激勵(lì)。相對(duì)于已有的模型(Roper＆Ruckes，2012)，［21］本文在薪酬激勵(lì)契約的基礎(chǔ)上加入了分部間聯(lián)系緊密程度的變量——分部相關(guān)性，在實(shí)證中稱之為多元化相關(guān)度。結(jié)果發(fā)現(xiàn)不同類(lèi)型的分部相關(guān)性對(duì)ICM配置效率的影響是不同的:分部項(xiàng)目質(zhì)量相關(guān)性()減緩了ICM的平均主義現(xiàn)象，現(xiàn)實(shí)中表現(xiàn)為企業(yè)“歸核化”戰(zhàn)略提升了企業(yè)內(nèi)部資本的配置效率;分部經(jīng)理努力相關(guān)性(λ)加劇了ICM平均主義現(xiàn)象，現(xiàn)實(shí)中表現(xiàn)為分部經(jīng)理專業(yè)化程度的提高(相關(guān)性λ降低)，降低了分部的信息租金，提高了ICM配置效率。

文中的模型是建立在公司規(guī)模外生的前提下，在現(xiàn)實(shí)中，公司規(guī)模取決于并購(gòu)成本與收益的權(quán)衡。例如，并購(gòu)可以帶來(lái)公司融資約束的緩解，總部更優(yōu)的資本配置行為也會(huì)帶來(lái)激勵(lì)弱化、分部游說(shuō)的消極行為。今后的研究中，將公司規(guī)模(特別是資本規(guī)模)內(nèi)生化處理是必要的，在公司規(guī)模內(nèi)生的假設(shè)下會(huì)使我們能更全面地理解多元化企業(yè)的ICM配置行為。

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責(zé)任編輯、校對(duì):李品秀

The Effort of Division Managers，Compensation Incentive and the Allocation Mechanism of ICM

ZHANG Xue－wei1，2，CHEN Liang－h(huán)ua1
(1．School of Economics and Management，Southeast University，Nanjing211189，China; 2．School of Economics and Management，Changshu Institute of Technology，Changshu215500，China)

Information asymmetry and the insufficient incentive of division manager’s effort are the main problems of internal capital market(ICM)allocation．Headquarter can solve the problem by giving optimal compensation incentive contract to division managers．The paper constructs ICM allocation model based on mechanism design theory，adding two important factors which were ignored in previous literatures:quality differences among division projects and their correlations．Research result shows that equalitarianism can be found in ICM，that is，headquarters have invested too much(or much less) resources in weak(or strong)divisions．The preference increases with the increase of project quality difference;the correlation of project quality weakens the equalitarianism of ICM，while the correlation of division manager’s effort strengthens the phenomenon．

Internal Capital Market(ICM);Compensation Incentive;Information Rent

F276;F830

A

1674－4543(2015)01－0148－07

2014－10－09

國(guó)家社會(huì)科學(xué)基金項(xiàng)目“內(nèi)部資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)集團(tuán)成長(zhǎng)的作用機(jī)制研究”(11BGL022);江蘇省社會(huì)科學(xué)基金項(xiàng)目“江蘇應(yīng)對(duì)上海自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)制度創(chuàng)新外溢效應(yīng)研究”(14EYD001);江蘇省高校哲學(xué)社會(huì)科學(xué)研究基金項(xiàng)目“基于分部相關(guān)性的ICM配置機(jī)制研究”(2014SJB572)

張學(xué)偉(1981－)，男，江蘇贛榆人，東南大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院博士研究生，研究方向?yàn)閮?nèi)部資本市場(chǎng)、機(jī)制設(shè)計(jì);

陳良華(1963－)，男，浙江紹興人，東南大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院教授，博士生導(dǎo)師，研究方向?yàn)楣矩?cái)務(wù)、戰(zhàn)略管理。