摘 要 資本在企業(yè)中具有十分重要的地位，它是企業(yè)一切經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的物質(zhì)基礎(chǔ)和出發(fā)點(diǎn)。國有企業(yè)是我國經(jīng)濟(jì)最主要的部分，是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)力水平的“精華”與“代表”，國有企業(yè)資本是國有企業(yè)賴以生存和繼續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)，國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是否合理又影響著國有企業(yè)資本質(zhì)量的高低、國有企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，并直接影響著國有企業(yè)改革的深化。從西方資本結(jié)構(gòu)經(jīng)典理論入手，結(jié)合我國國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的實(shí)踐，系統(tǒng)論述并提出國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的財(cái)務(wù)判則，透視與剖析國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀及問題，充分揭示國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不合理和資本運(yùn)行效益下降的成因及誘發(fā)性風(fēng)險(xiǎn)，以及資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化實(shí)踐中的障礙與誤區(qū)，進(jìn)而探索轉(zhuǎn)型期我國國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的現(xiàn)實(shí)對(duì)策。

關(guān)鍵詞 國企；資本結(jié)構(gòu)；資本營運(yùn)

國有企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)應(yīng)從兩個(gè)層次上進(jìn)行，一個(gè)是宏觀層次，一個(gè)是微宏觀層次。所謂國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的微觀優(yōu)化，即是在微觀層次上，從企業(yè)方面來講，應(yīng)加快建立現(xiàn)代企業(yè)制度，使之成為自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧、自我約束的真正獨(dú)立的市場(chǎng)主體，在籌資風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制的約束下，自主地決定籌資的渠道、工具、規(guī)模和結(jié)構(gòu)，達(dá)到調(diào)整和優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的目的。在微觀層面上，本章從我國國有企業(yè)資木結(jié)構(gòu)優(yōu)化的基礎(chǔ)、手段和途徑出發(fā)，論述了進(jìn)行國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)微觀優(yōu)化的思路。

一、國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的基礎(chǔ)—企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)

我國確定了國有企業(yè)的改革方向是逐步建立現(xiàn)代企業(yè)制度，公司制、股份制作為現(xiàn)代企業(yè)的一種資本組織形式，己經(jīng)成為我國國有大中型企業(yè)改制改組的主體思路。建立現(xiàn)代企業(yè)制度，從法律形態(tài)來看，就是要在我國國有企業(yè)中建立完善的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，并探索一種適合我國國情的具體形式。因此，完善我國國有企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)理所當(dāng)然是我國國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的基礎(chǔ)。

（一）法人治理結(jié)構(gòu)概述

優(yōu)化國有企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，資產(chǎn)負(fù)債率的降低僅是一個(gè)表面現(xiàn)象，關(guān)鍵在于國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率降低的背后要有真正的投資主體形成，國有企業(yè)能夠按照利潤最大化原則運(yùn)營。不難發(fā)現(xiàn)，國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)失衡、陷入財(cái)務(wù)困境的真正原因在于國有企業(yè)治理效率的低下，國有企業(yè)如果不能按照現(xiàn)代企業(yè)制度的要求進(jìn)行治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，其經(jīng)營績效就不能得到根本的提高。因此，國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，必須以提高國有企業(yè)的治理效率為目標(biāo)，通過企業(yè)治理效率的提高來改善國有企業(yè)經(jīng)營績效。這是因?yàn)橐粋€(gè)好的治理結(jié)構(gòu)能使企業(yè)經(jīng)理是出于投資項(xiàng)目的有利可圖和合理性進(jìn)行融資，其融資額不會(huì)超過投資項(xiàng)目所需要的資本也能指出經(jīng)理們按什么標(biāo)準(zhǔn)來從事經(jīng)營活動(dòng)，由誰來裁決經(jīng)理們是否稱職，如果不稱職，又是誰能選擇更好的經(jīng)理來替代他們。

因此，國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化必須以國有企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化為基礎(chǔ)，將兩者密切結(jié)合起來。如果法人治理結(jié)構(gòu)不規(guī)范，所建立的現(xiàn)代企業(yè)制度就全是假的。完善企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)，重要的不是講特色而是講規(guī)范。

（二）法人治理結(jié)構(gòu)的本質(zhì)

公司法人治理結(jié)構(gòu)的本質(zhì)是妥善處理由于所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離而產(chǎn)生的信托、代理關(guān)系，即股東與信托人一一董事會(huì)之間的關(guān)系董事會(huì)與代理人一一經(jīng)理之間的關(guān)系。包括董事會(huì)如何忠誠于股東并勤勉盡職，董事會(huì)如何有效激勵(lì)和監(jiān)督經(jīng)理，以及如何平衡公司各相關(guān)利益者利益關(guān)系的問題。它通過一定的形勢(shì)和手段，合理地配置剩余索取權(quán)和控制權(quán)，以形成科學(xué)的自我約束機(jī)制和互相制衡機(jī)制，主要包括誰參與治理、治理誰、怎樣治理等內(nèi)容。它體現(xiàn)的是企業(yè)權(quán)力機(jī)關(guān)設(shè)置、運(yùn)行及權(quán)力機(jī)關(guān)之間、企業(yè)交易行為的責(zé)、權(quán)、利之間的法權(quán)關(guān)系。具體來講，企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)是現(xiàn)代公司制企業(yè)股東會(huì)、董事會(huì)、經(jīng)理人員、監(jiān)事會(huì)“三會(huì)四權(quán)”分權(quán)制衡的組織制度和運(yùn)行機(jī)制。它以董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和高層經(jīng)理人員以及職工之間的責(zé)權(quán)利關(guān)系為核心，構(gòu)造出一套有效的激勵(lì)和約束機(jī)制。

二、國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的有效手段一一實(shí)施國有資產(chǎn)重組

（一）資產(chǎn)重組的內(nèi)涵

關(guān)于資產(chǎn)重組的準(zhǔn)確內(nèi)涵，有以下不同的觀點(diǎn)。第一種認(rèn)為資產(chǎn)重組是對(duì)企業(yè)現(xiàn)存資產(chǎn)進(jìn)行重新配置，使企業(yè)獲得更多的資產(chǎn)增值。這種資產(chǎn)重組僅改變企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，不改變企業(yè)原有凈資產(chǎn)數(shù)額，實(shí)際上即為對(duì)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。第二種意見從資產(chǎn)重組的內(nèi)容出發(fā)，把資產(chǎn)重組分為封閉式重組和開放是重組。封閉式重組是指在企業(yè)內(nèi)部進(jìn)行的資產(chǎn)重組，它不涉及企業(yè)的凈資產(chǎn)數(shù)額開放式重組是指企業(yè)內(nèi)部資產(chǎn)和外部資產(chǎn)的重組，即資產(chǎn)重組不僅包括封閉式重組，還包括涉及凈資產(chǎn)和企業(yè)外部資產(chǎn)的重組。第三種資產(chǎn)重組是從改革開放當(dāng)前國有企業(yè)的所有制關(guān)系出發(fā)，認(rèn)為在當(dāng)前形勢(shì)下，國有企業(yè)可通過資產(chǎn)重組，增加企業(yè)所有者個(gè)數(shù)，增加企業(yè)效率，其實(shí)質(zhì)是產(chǎn)權(quán)重組。

可見，資產(chǎn)重組所注重的對(duì)象是企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和經(jīng)營效率，其目的主要是通過企業(yè)間資產(chǎn)的流動(dòng)，獲得資產(chǎn)報(bào)酬率。

（二）與國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化相適應(yīng)的資產(chǎn)重組思路

資本結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)之間有著較緊密的關(guān)聯(lián)關(guān)系。它一方面要求兩者結(jié)構(gòu)要對(duì)稱，這就可以減少融資風(fēng)險(xiǎn)另一方面又要求資本結(jié)構(gòu)要相對(duì)應(yīng)適合于資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。如果在資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的過程中，不對(duì)企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)作出相應(yīng)調(diào)整，那么資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化將是空中樓閣、數(shù)字游戲，不能起到真正的優(yōu)化作用。因此，搞好與國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整相適應(yīng)的資產(chǎn)重組，對(duì)我國國有企業(yè)的改革具有實(shí)質(zhì)意義。

1、處理存量資產(chǎn)

國有企業(yè)存量資產(chǎn)的處理，實(shí)際上是國有資產(chǎn)重組。重組的依據(jù)即是根據(jù)存量資產(chǎn)各自擔(dān)負(fù)的不同目標(biāo)實(shí)行劃分，利用不同手段來使國有資產(chǎn)“活化”。

擔(dān)負(fù)社會(huì)責(zé)任的部分資產(chǎn)，此為企業(yè)辦社會(huì)遺留下來的產(chǎn)物，應(yīng)采取分離獨(dú)立的方式，成為獨(dú)立法人單位，自主經(jīng)營。

擔(dān)負(fù)政府部分職能的部分資產(chǎn)，此為政企不分的后果，應(yīng)將此類資產(chǎn)單獨(dú)劃出，輔以一定的經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償，撥至政府管轄或自成社會(huì)團(tuán)體，以便繼續(xù)履行公共職能。

企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營相關(guān)資產(chǎn)此為企業(yè)激活資產(chǎn)的重點(diǎn)，可根據(jù)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略對(duì)這部分資產(chǎn)實(shí)行轉(zhuǎn)讓，租賃等手段予以優(yōu)化，推動(dòng)企業(yè)活力。

2、“三個(gè)增量”在資產(chǎn)重組中的作用

首先，資本增量。在企業(yè)資產(chǎn)重組中，目標(biāo)企業(yè)往往普遍存在著負(fù)債率高、流動(dòng)資金困難現(xiàn)象。無論資產(chǎn)重組采取哪種形式，都要考慮增量資本的投入問題。在實(shí)際操作中，有兩種情況要特別注意一種是通過市場(chǎng)手段進(jìn)行的企業(yè)購并，不僅要考慮購并前的購并資金，還要考慮購并后的資金注入。購并資金是支付給目標(biāo)企業(yè)所有者的，不進(jìn)入目標(biāo)企業(yè)購并后的資金注入，才是對(duì)己有存量資產(chǎn)盤活發(fā)生作用的資本。在實(shí)際操作中，購并后的資金注入在量上要比購并前的資金高出幾倍甚至幾十倍。另一種是通過行政手段劃撥資產(chǎn)，往往都忽略甚至根本就不考慮對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資金注入，認(rèn)為只要重組就可以產(chǎn)生效應(yīng)。

其次，管理增量。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，被推動(dòng)市場(chǎng)的企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)壓力下會(huì)不斷地把新的管理要素和管理要素新組合引入企業(yè)管理系統(tǒng)。以優(yōu)勢(shì)企業(yè)為主體企業(yè)的資產(chǎn)重組，往往會(huì)定位于以增量管理盤活目標(biāo)企業(yè)的存量資產(chǎn)。對(duì)目標(biāo)企業(yè)的少量資金的注入，往往可以迅速提高企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。沒有管理增量的投入，存量資產(chǎn)的盤活是不可想象的。從青島海爾實(shí)行的一系列成功購并來看，基本上探索的就是以管理增量投入為主導(dǎo)的資產(chǎn)重組模式。

第三，技術(shù)增量。技術(shù)創(chuàng)新是企業(yè)制度創(chuàng)新和管理創(chuàng)新的物質(zhì)技術(shù)條件，是企業(yè)走向市場(chǎng)的能力保障與推動(dòng)力。技術(shù)增量投入，在企業(yè)資產(chǎn)重組中發(fā)揮著資金注入和管理增量注入無可替代的作用。尤其是以自己的技術(shù)發(fā)明專利對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行技術(shù)增量投入，可以從根本上推動(dòng)目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化。在大多數(shù)國有企業(yè)技術(shù)普遍落后的條件下，探索以技術(shù)增量投入為主導(dǎo)的資產(chǎn)重組組織模式，意義更加重大。

資本、管理、技術(shù)增量是企業(yè)資產(chǎn)重組中必須把握的要點(diǎn)。在每一個(gè)資產(chǎn)重組個(gè)案中，是以資本增量為主，以管理增量為主，還是以技術(shù)增量為主，必須視具體情況而定。但是，無論以哪種增量為主，都要有其他兩個(gè)增量的適度匹配。為了實(shí)現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)重組的“三個(gè)增量”的有效投入，各級(jí)政府部門及其主管部門、銀行、中介機(jī)構(gòu)等應(yīng)積極努力，協(xié)調(diào)配合，為企業(yè)資產(chǎn)重組創(chuàng)造一個(gè)良好的外部環(huán)境。

資產(chǎn)重組所需要的增量應(yīng)該包括兩個(gè)方面的內(nèi)容，一是用于支付資產(chǎn)重組成本所需要的費(fèi)用，其中主要是指用于剝離重組中的債務(wù)、富余人員及企業(yè)所承擔(dān)的社會(huì)職能辦社會(huì)與退體金等方面的費(fèi)用二是用于帶動(dòng)增量的必要投入，主要是指用于產(chǎn)品開發(fā)與技術(shù)提高等方面的投入。

結(jié)語

從微觀層面，對(duì)國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的基礎(chǔ)、手段和途徑進(jìn)行了論述。指出要實(shí)現(xiàn)國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的微觀優(yōu)化，建立現(xiàn)代企業(yè)制度，使國有企業(yè)真正成為獨(dú)立的市場(chǎng)主體，就必須以優(yōu)化企業(yè)法人治理為基礎(chǔ)，以國有企業(yè)的資產(chǎn)重組為手段，從而實(shí)現(xiàn)國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)優(yōu)化。

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作者簡介：馬琳（1987-），女，畢業(yè)于長春稅務(wù)學(xué)院，中級(jí)經(jīng)濟(jì)師，現(xiàn)為長春潤德投資集團(tuán)有限公司審計(jì)部審計(jì)主管。