科技型中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的實證研究

華中科技大學(xué)管理學(xué)院 康希

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科技型中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的實證研究

華中科技大學(xué)管理學(xué)院 康希

摘 要：科技型中小企業(yè)普遍面臨融資難的困境，完善的新三板市場為了解這類企業(yè)信息提供了重要的窗口。本文基于傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)分析框架，采用實證研究的方法，選取企業(yè)規(guī)模、盈利能力、成長性、財務(wù)風(fēng)險和抵押擔(dān)保能力作為研究尺度，利用多元線性回歸分析了樣本企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響因素，揭示了科技型中小企業(yè)的融資偏好和抑制因素，為拓展科技型中小企業(yè)融資渠道提供了理論基礎(chǔ)。

關(guān)鍵詞：科技型中小企業(yè) 資本結(jié)構(gòu) 新三板 多元線性回歸

1　引言

科技型中小企業(yè)的性質(zhì)和規(guī)模與傳統(tǒng)的大中型企業(yè)有區(qū)別。周運(yùn)蘭(2011)在對比科技型上市公司和非科技型上市公司后發(fā)現(xiàn)，科技型上市公司的盈利能力和成長速度遠(yuǎn)高于非科技型公司，且更偏好于股權(quán)融資。正是由于這些差異，影響科技型中小企業(yè)融資能力的因素有別于傳統(tǒng)大中型企業(yè)?？萍夹椭行∑髽I(yè)的融資能力主要受資產(chǎn)擔(dān)保和創(chuàng)新能力影響，而非對傳統(tǒng)大中型企業(yè)融資能力有關(guān)鍵影響的盈利和資金使用能力(孫莉萍，2014)。

中外學(xué)者對于科技型中小企業(yè)融資能力進(jìn)行了許多理論探究和實證研究。Gavin Caussar和Seatt Holmes(2003) 選取澳大利亞1000多家中小企業(yè)作為樣本，分析發(fā)現(xiàn)企業(yè)的成長性和盈利能力是影響這類企業(yè)融資能力的重要因素。李善民(2003)研究發(fā)現(xiàn)，規(guī)模大的企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險小、穩(wěn)定性強(qiáng)，所以能夠獲得更多的銀行貸款；陳戰(zhàn)運(yùn)(2014)的研究認(rèn)為，高成長性企業(yè)，會有更大的信息不對稱，從而使借款難度加大。

2　研究設(shè)計

2.1研究假設(shè)

國內(nèi)外學(xué)者一致認(rèn)為，規(guī)模較大的企業(yè)傾向于多元化經(jīng)營或者縱向一體化，這樣的企業(yè)應(yīng)對市場變化的能力更強(qiáng)，所以企業(yè)的預(yù)期破產(chǎn)成本低，從而更容易獲得銀行貸款。基于此得出的假設(shè)1。

假設(shè)1：企業(yè)規(guī)模與企業(yè)債務(wù)融資能力呈正相關(guān)關(guān)系。

根據(jù)啄食順序理論，企業(yè)的最佳融資方式是內(nèi)源融資，所以，盈利能力強(qiáng)的企業(yè)有更多的利潤留存，從而能夠減少外源融資，據(jù)此得出假設(shè)2。

假設(shè)2：企業(yè)的盈利能力與企業(yè)的債務(wù)融資規(guī)模成負(fù)相關(guān)關(guān)系。

企業(yè)的成長性表現(xiàn)為企業(yè)規(guī)模和收入增長的速度，高成長性科技型中小企業(yè)發(fā)展的原動力是技術(shù)，由于技術(shù)具有高度專業(yè)性和不確定性，這便增加了銀行與企業(yè)之間的信息不對稱，增加借款難度。得出假設(shè)3。

假設(shè)3：企業(yè)的成長性與企業(yè)的債務(wù)融資能力呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險越高，意味著企業(yè)的融資成本越高，同時企業(yè)無法到期還本付息的可能性也越大，這樣，企業(yè)的資信水平將下降，獲得銀行貸款的可能性也變小，因此得出假設(shè)4。

假設(shè)4：企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險與企業(yè)的債務(wù)融資能力呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

現(xiàn)有文獻(xiàn)普遍反映，如果企業(yè)的抵押資產(chǎn)價值越高，企業(yè)抵御破產(chǎn)的能力就越強(qiáng)，銀行信用評級也會越高，從而更容易獲得銀行貸款，由此得出假設(shè)5。

假設(shè)5：企業(yè)抵押資產(chǎn)的價值與企業(yè)的債務(wù)融資能力呈正相關(guān)關(guān)系。

2.2數(shù)據(jù)來源和樣本選取

本文將《高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)統(tǒng)計分類目錄》中規(guī)定的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)統(tǒng)計范圍作為高新技術(shù)企業(yè)的劃分標(biāo)準(zhǔn)，同時以年營業(yè)收入小于40000萬元作為中小企業(yè)的替代標(biāo)準(zhǔn)，從2014年在新三板市場中交易的公司中，篩選出新材料、醫(yī)藥生物制品、信息技術(shù)、電子四個行業(yè)的140家公司。本文研究中所需數(shù)據(jù)均來自CCER數(shù)據(jù)庫以及全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)網(wǎng)站(http://www.neeq.com.cn/index)。

2.3變量的定義

2.3.1被解釋變量

國內(nèi)外學(xué)者將融資能力的分析轉(zhuǎn)化為對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的分析，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)能夠充分體現(xiàn)企業(yè)融資的結(jié)構(gòu)，反映企業(yè)債務(wù)和股權(quán)融資的能力。本文參照已有的研究方法，選取總資產(chǎn)負(fù)債率(y1)用以衡量企業(yè)股權(quán)融資和債務(wù)融資的比例，另外選擇流動資產(chǎn)的對數(shù)(y2)，衡量企業(yè)短期的債務(wù)融資能力。

2.3.2解釋變量

本文從企業(yè)規(guī)模、盈利能力、成長性、財務(wù)風(fēng)險、抵押擔(dān)保5個方面，選取了8個解釋變量。

表1　解釋變量

2.4模型構(gòu)建

根據(jù)研究問題，建立兩個基本的線性回歸模型，如下：

3　實證分析

3.1回歸分析結(jié)果

表2　回歸分析結(jié)果

從R2和F檢驗可以看出，所選的6個解釋變量對資產(chǎn)負(fù)債率和流動負(fù)債總額有較好的解釋度。

3.2結(jié)果分析

3.2.1企業(yè)規(guī)模

從回歸結(jié)果可見，企業(yè)規(guī)模與資產(chǎn)負(fù)債率呈顯著正相關(guān)關(guān)系，這與假設(shè)1相符，規(guī)模更大的企業(yè)，抵御風(fēng)險的能力越強(qiáng)，資信水平也越好。但是，企業(yè)規(guī)模流動資產(chǎn)規(guī)模沒有顯著的關(guān)系。這一結(jié)果說明，企業(yè)的規(guī)模不是企業(yè)獲得短期貸款的主要影響因素，即使企業(yè)破產(chǎn)可能性極低，但仍可能會遇到短期經(jīng)營困難，無法按時還本付息，這就會在一定程度上抑制銀行對企業(yè)的短期貸款的積極性。

3.2.2盈利能力

回歸結(jié)果顯示，用于評價企業(yè)盈利能力的資產(chǎn)凈利率和權(quán)益凈利率對資產(chǎn)負(fù)債率和流動負(fù)債規(guī)模均有顯著的影響。綜合考慮，盈利能力強(qiáng)的企業(yè)，負(fù)債比例和短期負(fù)債規(guī)模都會降低，這與假設(shè)2相符。盈利能力強(qiáng)的企業(yè)，可以利用利潤留存替代短期負(fù)債，支持企業(yè)的日常運(yùn)營，同時降低了財務(wù)風(fēng)險和財務(wù)成本。而且，高盈利企業(yè)能夠吸引外部投資者，利用股權(quán)融資滿足資金需求。

3.2.3成長性

回歸結(jié)果顯示，企業(yè)的成長性與企業(yè)負(fù)債融資比例呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，這與假設(shè)3，同時成長性與企業(yè)短期債務(wù)融資規(guī)模沒有顯著的關(guān)系。這一結(jié)果的可能解釋是：成長性好的企業(yè)，未來具有較好的發(fā)展?jié)摿?，因此銀行會愿意貸款給企業(yè)，這就提高了企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率；同時，成長性與短期負(fù)債規(guī)模相關(guān)關(guān)系不顯著，可能意味著企業(yè)的成長性，主要影響企業(yè)的長期負(fù)債規(guī)模。

3.2.4財務(wù)風(fēng)險

財務(wù)風(fēng)險與企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，但系數(shù)非常小，這與假設(shè)4不相符。這一結(jié)果的可能解釋是，科技型中小企業(yè)雖然在新三板中進(jìn)行交易，但由于新三板不同于主板市場，交易不夠活躍，股權(quán)再融資更困難，企業(yè)從資本市場獲得支持企業(yè)發(fā)展的資金有限，企業(yè)為維持正常的運(yùn)行和盈利水平，會選擇面對高財務(wù)風(fēng)險，增加短期債務(wù)融資。

3.2.5抵押擔(dān)保

基于所選的樣本，抵押擔(dān)保能力與企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率和短期負(fù)債規(guī)模都沒有顯著的關(guān)系，這與假設(shè)5相矛盾。可能的解釋是，在新三板交易的科技型中小企業(yè)缺乏有效的抵押資產(chǎn)，銀行出于謹(jǐn)慎原則，會控制向企業(yè)的貸款，這從側(cè)面說明中小企業(yè)面臨著較為嚴(yán)重的信貸配給問題。

4　結(jié)語

實證研究的結(jié)果表明，企業(yè)規(guī)模、成長性和財務(wù)杠桿水平與企業(yè)的債務(wù)融資能力呈正相關(guān)關(guān)系；企業(yè)的盈利能力與債務(wù)融資能力呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。鑒于此，為增強(qiáng)企業(yè)的綜合融資能力，本文提出以下建議：(1)科技型中小企業(yè)要建立完善的財務(wù)體系，全面準(zhǔn)確地披露企業(yè)的經(jīng)營狀況，縮小銀行和投資者與企業(yè)之間的信息不對稱；(2)新三板作為科技型中小企業(yè)的重要融資渠道，還沒有充分發(fā)揮其應(yīng)有的效用，要不斷完善新三板的準(zhǔn)入制度和交易方法，增加市場的活力，促進(jìn)科技型中小企業(yè)的不斷發(fā)展；(3)與此同時，政府要促進(jìn)金融創(chuàng)新，建立與中小企業(yè)緊密相關(guān)的政策性地域中小銀行，規(guī)范和發(fā)展底層資本市場都將促進(jìn)中小企業(yè)融資難問題的解決。

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中圖分類號：F832

文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：2096-0298(2016)01(b)-040-03