張鋮+龍美芳

[摘要]以上海期貨交易所（SHFE）和倫敦金屬交易所（LME）的期銅、期鋁和期鋅的2007—2015年的價(jià)格數(shù)據(jù)為研究對象，基于相關(guān)性分析法和GARCH模型，對我國和國際金屬期貨市場的交叉影響和傳導(dǎo)效應(yīng)進(jìn)行深入研究。結(jié)果表明：LME對SHFE的期貨價(jià)格具有持續(xù)性的傳導(dǎo)效應(yīng)，而SHFE對LME的期貨價(jià)格具有顯著的抑制效應(yīng)。

[關(guān)鍵詞]SHFE；LME；GARCH模型；傳導(dǎo)效應(yīng)

1研究背景

國際市場上金屬期貨及其價(jià)格波動(dòng)一直以來都受到廣泛關(guān)注。一方面是由于金屬期貨的自然屬性，金屬期貨的標(biāo)的是大宗金屬商品，而在各國的經(jīng)濟(jì)建設(shè)過程中，大宗金屬商品資源是重要的工業(yè)生產(chǎn)原料，對各國的國民經(jīng)濟(jì)建設(shè)有著舉足輕重的作用，對于第一、第二產(chǎn)業(yè)價(jià)值創(chuàng)造不可或缺，其價(jià)格的高低和波動(dòng)不僅會(huì)關(guān)系到相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，還會(huì)影響到國家經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行，使得金屬期貨備受關(guān)注成為必然現(xiàn)象；另一方面，是由于金屬期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期保值的期貨屬性，金屬期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)屬性是指金屬期貨價(jià)格反映了供求雙方對未來時(shí)間供應(yīng)關(guān)系和價(jià)格走勢的預(yù)期。

我國從1991年推出第一個(gè)商品期貨標(biāo)準(zhǔn)合約——特級鋁期貨合約以來，我國金屬期貨市場已經(jīng)發(fā)展了近25年。雖然我國期貨市場發(fā)展時(shí)間不長，但發(fā)展十分迅速，尤其是經(jīng)過近幾年的治理整頓，我國期貨市場規(guī)范化程度明顯提高，國內(nèi)期貨市場在國際期貨市場上的作用和影響日益凸顯，目前國內(nèi)絕大多數(shù)銅現(xiàn)貨企業(yè)已經(jīng)參與期貨市場進(jìn)行套期保值，有色金屬期貨價(jià)格已經(jīng)成為國內(nèi)有色行業(yè)定價(jià)的重要基準(zhǔn)價(jià)格。目前上海期貨交易所（Shanghai Futures Exchange，SHFE）已成為緊隨倫敦金屬交易所（London Metal Exchange，LME）后的全球第二大期銅、期鋁交易市場，其他金屬期貨在國際上的影響力也在不斷上升。研究SHFE和LME之間的交叉影響關(guān)系和傳導(dǎo)效應(yīng)，并分別從宏觀金屬期貨市場、中觀企業(yè)角度和微觀期貨交易者的角度進(jìn)行分析和合理化建議，不僅可以揭示我國期貨市場與國際市場的依存關(guān)系，檢驗(yàn)我國金屬期貨市場是否成熟，還可以為其商業(yè)應(yīng)用部門、市場參與者、期貨交易所和期貨監(jiān)管部門等提供有價(jià)值的市場信息。一方面能為我國金屬期貨市場的進(jìn)一步規(guī)范完善提供理論依據(jù)；另一方面也能為我國期貨交易者進(jìn)行期貨投資、套期保值和套利行為提供實(shí)踐指導(dǎo)。

2文獻(xiàn)綜述

關(guān)于金融市場的交叉影響和傳導(dǎo)效應(yīng)的研究主要從四個(gè)方面進(jìn)行。

第一，根據(jù)產(chǎn)品的成交量和持倉量的波動(dòng)來研究期貨價(jià)格的變動(dòng)規(guī)律。戴毓和周德群（2009）分別采用GARCH模型、脈沖響應(yīng)函數(shù)來研究我國燃油期貨的價(jià)格波動(dòng)與成交量和持倉量之間的關(guān)系，實(shí)證表明，成交量對燃油期貨的價(jià)格波動(dòng)有很強(qiáng)的解釋作用，而持倉量的變動(dòng)不能解釋燃油期貨的價(jià)格波動(dòng)。Chen（2009）以臺(tái)灣期貨交易所所有的期貨產(chǎn)品為研究對象進(jìn)行研究，結(jié)果表明臺(tái)灣期貨市場的期貨產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)性與市場深度成反比，而與市場交易量成正比。Batten 和 Lucey（2010）以芝加哥商品交易所的黃金期貨為研究對象，實(shí)證分析黃金期貨價(jià)格在期貨市場之間的波動(dòng)性。馮夢黎和馬菁菁（2014）建立了EGARCH-t模型，以燃料油期貨為研究對象，考察成交量和持倉量對燃料油期貨價(jià)格波動(dòng)的影響，并認(rèn)為我國的期貨市場運(yùn)行效率良好。Zhang（2014）等以我國四大期貨交易所為研究對象，立足于DEA和Malmquist模型，研究我國各大期貨交易所的相對效率。周偉和張鋮（2015）立足于數(shù)據(jù)包絡(luò)模型以及改進(jìn)的投入有效性判定IIEE模型分析了我國期貨市場的綜合效率，并認(rèn)為我國期貨市場運(yùn)營綜合效率較高，成交量和持倉量的波動(dòng)在期貨價(jià)格上得到了良好的體現(xiàn)。

第二，根據(jù)整個(gè)市場總體價(jià)格波動(dòng)來預(yù)測價(jià)格趨勢。Premaratne 和 Bala（2004）以中國香港、日本和英國股票市場為參照，研究這三個(gè)股票市場對新加坡股票市場的波動(dòng)溢出效應(yīng)。蘇巖和楊振海（2007）以1994—2004年，人民幣/日元的匯率數(shù)據(jù)為樣本，分別驗(yàn)證了ARMA模型、ARMA/GARCH組合模型、GARCH模型、EGARCH模型、IGARCH模型。蔣曉宇和沈瑤（2015）研究了國內(nèi)和國際大宗商品期貨市場的關(guān)聯(lián)性和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，結(jié)果表明上海市場和倫敦市場期貨價(jià)格存在長期均衡關(guān)系。Boonvorachote和Lakmas（2016）以亞洲商品期貨市場為研究對象，以GARCH（1，1）模型為基礎(chǔ)進(jìn)行研究，結(jié)果表明對于正常情況和突發(fā)情況下的成交量有明顯的溢出效益，而公開市場利率會(huì)減弱這種溢出效益。

第三，是針對不同交易市場的同種產(chǎn)品間的價(jià)格交叉影響和風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)進(jìn)行研究。Lin 和 Tamvakis（2001）研究了紐約商業(yè)交易所和倫敦國際石油交易所關(guān)于石油期貨的交叉影響和聯(lián)動(dòng)關(guān)系。方毅和張屹山（2007）以上海期貨交易所（SHFE）和倫敦金屬交易所（LME）的期銅和期鋁為研究對象，比較研究了其風(fēng)險(xiǎn)傳染。周偉（2012）等以SHFE的滬銅滬鋁和LME的倫銅為研究對象進(jìn)行場內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)傳染測度實(shí)證，設(shè)計(jì)了GARCH模型的MCMC迭代算法驗(yàn)證了金融市場間的波動(dòng)集聚效益、風(fēng)險(xiǎn)傳染效應(yīng)等現(xiàn)象。Yarovaya（2016）等以亞洲、美洲、歐洲和非洲的10個(gè)成熟金融市場和11個(gè)發(fā)展中的金融市場為研究對象，研究區(qū)域內(nèi)和區(qū)域間的價(jià)格波動(dòng)的交叉影響和傳導(dǎo)效應(yīng)。

第四，是針對同一交易市場的不同產(chǎn)品間的價(jià)格交叉影響和風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)進(jìn)行研究。Gannon（2010）以澳大利亞股票市場的股票價(jià)格和對應(yīng)的股指期貨價(jià)格為研究對象，在GARCH模型的基礎(chǔ)之上提出了多市場同步波動(dòng)模型，再結(jié)合美國S&P500股指期貨數(shù)據(jù)，驗(yàn)證了兩者之間的同步傳染和隔夜傳染效應(yīng)。周偉和何建敏（2011）以SHFE的期銅、期鋁和期鋅為研究對象，通過格蘭杰因果檢驗(yàn)、GARCH模型和廣義脈沖響應(yīng)函數(shù)等方法對我國金屬期貨產(chǎn)品價(jià)格之間的交叉影響和傳導(dǎo)效應(yīng)進(jìn)行了研究?？紤]了時(shí)變和高頻因素，Baum 和Zerilli（2014）以2001年10月至2012年12月各國原油期貨市場的交易日高頻數(shù)據(jù)為研究對象，研究原油市場的交叉影響和原油期貨價(jià)格在原油市場間的傳導(dǎo)溢出效應(yīng)，并發(fā)現(xiàn)了對價(jià)收益進(jìn)行跳躍分析能夠增加關(guān)于傳導(dǎo)溢出效應(yīng)的準(zhǔn)確性。

3國際金屬期貨市場交叉影響和傳導(dǎo)效應(yīng)模型建立

3.1數(shù)據(jù)基本統(tǒng)計(jì)描述

以SHFE和LME的金屬期貨產(chǎn)品為樣本，對于期貨價(jià)格收益數(shù)據(jù)的基本統(tǒng)計(jì)量主要包括：均值、標(biāo)準(zhǔn)差、偏度、峰度等方面，用來描述數(shù)據(jù)的總體分布和數(shù)字特征。

3.2相關(guān)性分析法

相關(guān)性分析是指對兩個(gè)或多個(gè)具備相關(guān)性的變量元素進(jìn)行分析，從而衡量變量因素的相關(guān)密切程度。根據(jù)SHFE和LME的期銅、期鋁和期鋅三種產(chǎn)品，相關(guān)性分析分別衡量了SHFE和LME期貨產(chǎn)品價(jià)格收益之間的相關(guān)關(guān)系強(qiáng)弱。對于SHFE和LME期貨產(chǎn)品的價(jià)格收益相關(guān)性分析所得的結(jié)論只代表兩者之間的相關(guān)密切程度，不代表SHFE和LME期貨產(chǎn)品之間的因果關(guān)系。本文采用的序列相關(guān)的檢驗(yàn)方法為Durbin-Watson統(tǒng)計(jì)量（D.W.統(tǒng)計(jì)量）檢驗(yàn)法。D.W.統(tǒng)計(jì)量是用來檢驗(yàn)隨機(jī)誤差項(xiàng)是否存在一階序列相關(guān)，即E（utut-1）≠0的情形，計(jì)算如下：

3.3金屬期貨市場交叉影響和傳導(dǎo)效應(yīng)GARCH模型

為了更好的研究金屬期貨產(chǎn)品如何受到外圍市場的影響以及如何受到本國其他期貨產(chǎn)品價(jià)格收益波動(dòng)的影響，以及價(jià)格如何在期貨市場間傳導(dǎo)，本文建立了廣義自回歸條件異方差模型（Generalized Autoregressive Conditional Heteroscedasticity Model，GARCH模型），針對SHFE和LME的期銅、期鋁和期鋅等期貨產(chǎn)品建立的GARCH模型為以下內(nèi)容。

4實(shí)證分析

4.1基本統(tǒng)計(jì)描述

根據(jù)期貨產(chǎn)品的上市時(shí)間、市場成熟度和交易活躍度，考慮到金屬的性質(zhì)和功能，本文分別選取SHFE和LME的期銅、期鋁和期鋅作為代表，兼顧數(shù)據(jù)的可得性。研究選取的時(shí)間段為2007年4月1日至2015年3月31日，由于我國期貨市場在春節(jié)、國慶等假期暫停交易，而LME持續(xù)交易，所以8年期間LME數(shù)據(jù)共比SHFE多了80個(gè)數(shù)據(jù)，剔除了LME這80個(gè)數(shù)據(jù)之后，共有1931個(gè)交易日數(shù)據(jù)，共形成收益序列1930組。為了方便描述，用LCU、LAL、LZN分別代表LME的期銅、期鋁和期鋅；用SCU、SAL、SZN分別代表SHFE的期銅、期鋁和期鋅。實(shí)證結(jié)果如表1所示，數(shù)據(jù)來源于萬得數(shù)據(jù)庫。

表1列出了所選擇1930組收益序列樣本的基本統(tǒng)計(jì)特征，實(shí)證結(jié)果表明，對于銅期貨，LME的均值和標(biāo)準(zhǔn)差都比SHFE大，這說明LME的銅期貨價(jià)格波動(dòng)較為顯著，價(jià)格波動(dòng)較為頻繁，同時(shí)收益率相比SHFE更高。此外，LME和SHFE銅期貨合約的偏度均小于0為負(fù)值，說明兩者分布均為左偏，峰度均大于3，說明兩者價(jià)格收益出現(xiàn)了明顯的尖峰厚尾現(xiàn)象。JB檢驗(yàn)值也進(jìn)一步證實(shí)了LME和SHFE的銅期貨價(jià)格收益序列不服從正態(tài)分布。對于鋁期貨，LME的均值比SHFE小，而LME的標(biāo)準(zhǔn)差較SHFE來的大，這說明LME的鋁期貨合約價(jià)格波動(dòng)較大，而收益率較低，市場風(fēng)險(xiǎn)較高。此外，LME和SHFE鋁期貨合約的偏度均小于0為負(fù)值，說明兩者分布均為左偏，峰度均大于3，說明兩者價(jià)格收益出現(xiàn)了明顯的尖峰厚尾現(xiàn)象。JB檢驗(yàn)值也進(jìn)一步證實(shí)了LME和SHFE的鋁期貨價(jià)格收益序列不服從正態(tài)分布。對于鋅期貨，LME的均值和標(biāo)準(zhǔn)差都比SHFE大，這說明LME的鋅期貨價(jià)格波動(dòng)較為顯著，收益率相比SHFE更高。此外，LME和SHFE鋅期貨合約的偏度均小于0為負(fù)值，說明兩者分布均為左偏，峰度均大于3，說明兩者價(jià)格收益出現(xiàn)了明顯的尖峰厚尾現(xiàn)象。JB檢驗(yàn)值也進(jìn)一步證實(shí)了LME和SHFE的鋅期貨價(jià)格收益序列不服從正態(tài)分布。

對于期銅和期鋅，LME的均值和標(biāo)準(zhǔn)差都比SHFE大，說明LME價(jià)格波動(dòng)大風(fēng)險(xiǎn)較高收益也較高，而對于期鋁，LME的均值比SHFE小而標(biāo)準(zhǔn)差比SHFE大，說明LME價(jià)格波動(dòng)大風(fēng)險(xiǎn)較高收益卻較低，這與LME的開放程度高，易于受到國際金融危機(jī)沖擊或者國際游資影響有關(guān)，而SHFE在2008年金融危機(jī)中所受影響較小，國內(nèi)金融市場沒有對外資完全開放的舉措在一定程度上維護(hù)了上海金屬期貨市場的穩(wěn)定，保護(hù)了國內(nèi)的期貨市場和期貨投資者。而對于偏度、峰度和JB檢驗(yàn)結(jié)果，LME和SHFE的結(jié)果一致，期銅、期鋁和期鋅分布均為左偏，均不服從正態(tài)分布，并出現(xiàn)了明顯的尖峰厚尾現(xiàn)象。

4.2金屬期貨價(jià)格收益的相關(guān)性分析

相關(guān)性度量了兩個(gè)變量間的線性關(guān)聯(lián)程度，對于國際金屬期貨價(jià)格收益的相關(guān)性分析，本文從不同期貨市場同種期貨產(chǎn)品間、同一期貨市場不同期貨產(chǎn)品間以及不通期貨市場不同期貨產(chǎn)品間三個(gè)角度進(jìn)行研究分析，根據(jù)相關(guān)性計(jì)算公式可得金屬期貨間的相關(guān)系數(shù)如表2、表3和表4所示。

根據(jù)表2的關(guān)于不同期貨市場同一期貨產(chǎn)品的價(jià)格收益相關(guān)性結(jié)果顯示，LME和SHFE的期銅、期鋁和期鋅的相關(guān)程度不高，其中相關(guān)程度最高的為銅期貨，相關(guān)程度位于第二的是鋅期貨，相關(guān)程度最低的是鋁期貨。對于LME來說，銅期貨于LME設(shè)立之初就開始交易，鋅期貨于1920年上市交易，而鋁期貨于1978年才掛牌交易。對于SHFE來說，銅期貨于1991年開始交易，于1993年2月正式推出電解銅期貨標(biāo)準(zhǔn)合約，開始了真正的期貨交易，鋁期貨于1992年5月上市交易，鋅期貨于2007年3月上市交易。對于開放程度高發(fā)展成熟的倫敦金屬期貨市場，上市期貨品種的價(jià)格收益相關(guān)程度跟期貨產(chǎn)品的上市時(shí)間有著較為密切的關(guān)系。

根據(jù)表3的關(guān)于同一期貨市場不同期貨產(chǎn)品的價(jià)格收益相關(guān)性結(jié)果顯示，不論是LME還是SHFE，同一期貨市場的不同期貨產(chǎn)品的價(jià)格收益有很強(qiáng)的線性相關(guān)關(guān)系，對于LME來說相關(guān)性最強(qiáng)的是期銅和期鋅，對于SHFE來說相關(guān)性最強(qiáng)的是期鋁和期鋅。從整體上講，對于同一個(gè)金屬期貨市場，期貨產(chǎn)品的價(jià)格會(huì)隨著該期貨市場的其他產(chǎn)品價(jià)格的波動(dòng)而同向波動(dòng)，根據(jù)其他金屬期貨產(chǎn)品的價(jià)格收益情況來研究或預(yù)測某種金屬期貨產(chǎn)品的價(jià)格波動(dòng)情況將有較高的參考價(jià)值。另外，LME的期貨產(chǎn)品價(jià)格收益間的線性相關(guān)關(guān)系比SHFE的更為顯著，而相比較于銅期貨和鋁期貨，LME和SHFE的鋅期貨價(jià)格收益波動(dòng)最容易受到其他期貨價(jià)格收益波動(dòng)的影響，這種現(xiàn)象在LME比SHFE更為明顯。

根據(jù)表4的關(guān)于不同期貨市場不同期貨產(chǎn)品的價(jià)格收益相關(guān)性結(jié)果顯示，這種情況下期貨產(chǎn)品間的價(jià)格收益相關(guān)程度很低，僅在LME的銅和SHFE的鋅之間以及LME的鋅和SHFE的銅之間的線性相關(guān)系數(shù)大于0.1，其他的線性相關(guān)系數(shù)均小于0.1。這從某種程度上說明在我國的金屬期貨市場開放程度還不夠的目前階段，根據(jù)外圍金屬期貨市場期貨產(chǎn)品的價(jià)格收益情況來判斷我國金屬期貨市場非同種期貨產(chǎn)品的價(jià)格收益意義不大。

綜合分析表2、表3和表4發(fā)現(xiàn)，同一期貨市場不同期貨產(chǎn)品間價(jià)格收益的相關(guān)系數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于不同期貨市場同種期貨產(chǎn)品間價(jià)格收益的相關(guān)系數(shù)和不同期貨市場不同期貨產(chǎn)品間價(jià)格收益的相關(guān)系數(shù)，這說明本國的金屬期貨價(jià)格波動(dòng)受本國的其他金屬期貨價(jià)格波動(dòng)的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于受國外金屬期貨市場的期貨價(jià)格波動(dòng)對其的影響。這種現(xiàn)象在LME中比SHFE更為顯著，說明了LME的市場整體波動(dòng)性較為一致。不同期貨市場同種期貨產(chǎn)品間價(jià)格收益的相關(guān)系數(shù)比不同期貨市場不同期貨產(chǎn)品間價(jià)格收益的相關(guān)系數(shù)略大，說明對于研究一個(gè)金屬期貨市場的某種期貨產(chǎn)品的價(jià)格波動(dòng)來說，外圍市場的同種期貨產(chǎn)品的價(jià)格波動(dòng)情況比非同種期貨產(chǎn)品的價(jià)格波動(dòng)更具有參考價(jià)值和研究意義。

4.3金屬期貨價(jià)格收益的交叉影響和傳導(dǎo)效應(yīng)

為了更加深入研究我國金屬期貨市場和倫敦金屬期貨市場的金屬期貨價(jià)格收益的交叉影響和傳導(dǎo)效應(yīng)關(guān)系，引入廣義自回歸條件異方差GARCH模型，針對LME和SHFE之間同種期貨產(chǎn)品的價(jià)格收益的交叉影響和傳導(dǎo)效應(yīng)進(jìn)行深入研究，實(shí)證結(jié)果如表5所示。

根據(jù)表5的LME和SHFE同種金屬期貨間收益對價(jià)格波動(dòng)的交叉影響和傳導(dǎo)效應(yīng)結(jié)果，LME的期銅與SHFE的期銅相互間的殘差序列滯后概率值（P）遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于0.05的臨界值，殘差序列具有較強(qiáng)的相關(guān)性，即LME的期銅價(jià)格收益的波動(dòng)與SHFE的期銅價(jià)格收益的波動(dòng)相互之間均有較強(qiáng)的相關(guān)性。LME與SHFE的α+β值均近似等于1，這說明對于兩個(gè)市場銅期貨間有持續(xù)沖擊作用，其中LME對SHFE的沖擊作用更強(qiáng)，波動(dòng)率衰減更為緩慢；相互間的α值較小，說明當(dāng)日LME期銅價(jià)格波動(dòng)和SHFE期銅價(jià)格波動(dòng)相互間均有一定的影響，但影響程度有限；相互間的β值分別為0.936360和0.925986，兩個(gè)期貨交易所均表現(xiàn)出波動(dòng)率有較強(qiáng)的聚類特征，其中LME的聚類特征更為顯著。兩市場之間期銅c值均小于0，說明SHFE和LME的期銅相互間均有一定程度的價(jià)格抑制效應(yīng)，其中SHFE對LME的抑制效應(yīng)更為明顯。

LME的期鋁與SHFE的期鋁相互間的殘差序列滯后概率值（P）遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于0.05的臨界值（除常數(shù)項(xiàng)），兩個(gè)市場期鋁價(jià)格收益的波動(dòng)相互之間均有較強(qiáng)的相關(guān)性。兩市場間α+β均近似等于1，說明兩者之間價(jià)格波動(dòng)有持續(xù)沖擊作用，其中SHFE對LME的沖擊作用略強(qiáng)，波動(dòng)率衰減稍為緩慢；LME對SHFE鋁期貨的α值較小，而SHFE對LME的鋁期貨α值較大，這說明SHFE對LME鋁期貨價(jià)格當(dāng)日沖擊效應(yīng)極為顯著，而反之LME對SHFE鋁期貨價(jià)格當(dāng)日沖擊效應(yīng)相比較弱。相互間的β值分別為0.978299和0.806732，LME波動(dòng)率表現(xiàn)出較強(qiáng)的聚類特征，而SHFE的聚類特征則相對不明顯。LME對SHFE和SHFE對LME的期銅c值均小于0，說明SHFE和LME的期銅相互間均有一定程度的價(jià)格抑制效應(yīng)，其中SHFE對LME的抑制效應(yīng)更為明顯。

LME的期鋅與SHFE的期鋅相互間的殘差序列除了c值滯后概率之外，其余的滯后概率值（P）均遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于0.05的臨界值，這說明殘差序列具有較強(qiáng)的相關(guān)性，即LME的期鋅價(jià)格收益的波動(dòng)與SHFE的期鋅價(jià)格收益的波動(dòng)相互之間均有較強(qiáng)的相關(guān)性。兩市場間的α+β值均近似等于1，說明價(jià)格波動(dòng)對兩市場均有持續(xù)沖擊作用，其中SHFE對LME的沖擊作用略強(qiáng)，波動(dòng)率衰減稍為緩慢；相互間的α值較小，說明當(dāng)日LME期鋅價(jià)格波動(dòng)和SHFE期銅價(jià)格波動(dòng)相互間均有一定的影響，但影響程度有限，其中SHFE對LME的當(dāng)日沖擊比LME對SHFE的當(dāng)日沖擊影響更為明顯；相互間的β值分別為0.949771和0.920715，兩個(gè)期貨交易所均表現(xiàn)出波動(dòng)率較強(qiáng)的聚類特征，其中LME的聚類特征更為顯著。對于LME和SHFE的鋅期貨相互之間殘差序列c值滯后概率，兩者均遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于0.05，這意味著LME和SHFE的鋅期貨相互間的價(jià)格抑制效應(yīng)非常不明顯。

5結(jié)論與建議

本文通過對LME和SHFE的銅期貨、鋁期貨和鋅期貨進(jìn)行一系列的實(shí)證分析，得出如下結(jié)論：一是兩個(gè)期貨市場三種期貨產(chǎn)品均出現(xiàn)了明顯的尖峰厚尾現(xiàn)象；二是市場內(nèi)部的金屬期貨價(jià)格波動(dòng)受市場內(nèi)的其他金屬期貨價(jià)格波動(dòng)的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于受市場外的其他金屬期貨市場的期貨價(jià)格波動(dòng)對其的影響；三是LME和SHEF的市場內(nèi)部期貨產(chǎn)品間交叉影響非常明顯，任意兩種金屬期貨產(chǎn)品間均存在非常顯著的相關(guān)性，每種期貨產(chǎn)品的價(jià)格波動(dòng)都會(huì)對其他期貨產(chǎn)品產(chǎn)生較強(qiáng)和較為持久的波動(dòng)沖擊；四是SHFE對LME的當(dāng)日價(jià)格波動(dòng)沖擊效應(yīng)比LME對SHFE的當(dāng)日價(jià)格波動(dòng)沖擊更為顯著，而LME對SHFE的價(jià)格收益的影響表現(xiàn)為持續(xù)性影響，此外LME市場期貨產(chǎn)品的波動(dòng)聚類特征非常顯著。

針對以上結(jié)論從宏觀方面對我國期貨市場提出如下建議：其一，完善期貨市場法律法規(guī)體系。期貨市場的穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展需要依靠完善的法律制度保障，但我國的立法機(jī)關(guān)——全國人民代表大會(huì)則沒有出臺(tái)關(guān)于期貨市場的法律。2016年兩會(huì)期間，全國人大代表辜勝阻向全國兩會(huì)提交《加快期貨法立法，促進(jìn)期貨市場更好地服務(wù)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的建議》，建議加速推進(jìn)期貨法的立法工作。其二，完善多級監(jiān)管體制。首先要完善政府監(jiān)管；其次要加強(qiáng)期貨交易所的自我管理；最后要發(fā)揮期貨業(yè)協(xié)會(huì)的監(jiān)督管理作用，形成三位一體的監(jiān)管維護(hù)我國期貨市場平穩(wěn)有序發(fā)展。從微觀方面對我國期貨投資者提出如下建議：一是注重市場內(nèi)部其他產(chǎn)品的價(jià)格。在一個(gè)期貨市場內(nèi)部，不同期貨產(chǎn)品的價(jià)格收益有很強(qiáng)的線性相關(guān)關(guān)系，任意兩種金屬期貨產(chǎn)品間均存在非常顯著的相關(guān)性，每種期貨產(chǎn)品的價(jià)格波動(dòng)都會(huì)對其他期貨產(chǎn)品產(chǎn)生較強(qiáng)和較為持久的波動(dòng)沖擊。所以當(dāng)投資者投資某種金屬期貨時(shí)，也應(yīng)當(dāng)關(guān)注市場上其他期貨產(chǎn)品的價(jià)格波動(dòng)情況，并及時(shí)做出相應(yīng)的行為措施。二是上海金屬期貨市場更容易受市場沖擊。期貨價(jià)格在市場間的波動(dòng)往往是由LME傳導(dǎo)到SHFE，SHFE對LME期貨價(jià)格收益也有一定的影響，但影響較弱，LME對SHFE的價(jià)格收益表現(xiàn)出持續(xù)的影響。在期貨投資者參與某種金屬期貨投資時(shí)，應(yīng)當(dāng)注意到這個(gè)現(xiàn)象，若選擇SHFE市場進(jìn)行投資則可能面臨較高的國際市場價(jià)格沖擊，若選擇LME市場進(jìn)行投資會(huì)面臨一定程度匯率風(fēng)險(xiǎn)，期貨投資者應(yīng)當(dāng)充分考慮自身情況，評估自身所能承受風(fēng)險(xiǎn)，選擇適合自己的市場進(jìn)行交易。

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