余　杰，劉　渝

(1.重慶郵電大學 財務處，重慶 400065；2.重慶郵電大學 經(jīng)濟管理學院，重慶 400065)

?

信息技術業(yè)上市公司股權激勵實施現(xiàn)狀分析*

余杰1，劉渝2

(1.重慶郵電大學 財務處，重慶 400065；2.重慶郵電大學 經(jīng)濟管理學院，重慶 400065)

摘要：以2006年至2012年滬深兩市實施股權激勵的信息技術業(yè)上市公司為研究樣本，選擇比較研究法和配對樣本T檢驗，從橫向和縱向兩個方面進行對比分析，綜合判斷股權激勵的實施是否促進了信息技術業(yè)上市公司業(yè)績的提高，以及該行業(yè)股權激勵的應用特征及實施效果。研究結(jié)果表明：信息技術業(yè)上市公司存在股權激勵模式較為單一、激勵強度較小以及激勵期限偏短的問題；通過對比同一年度和跨年度股權激勵效果，發(fā)現(xiàn)股權激勵的實施效果并不明顯。為此特提出以下建議：提高證券市場有效性，政府監(jiān)管部門可酌情實行監(jiān)管力度，完善公司內(nèi)部治理結(jié)構，實行激勵性的福利計劃等。

關鍵詞：信息技術業(yè)；股權激勵；激勵模式

現(xiàn)代企業(yè)制度下，所有權與管理權的分離導致了股東與管理層之間的信息不對稱，雙方不同的利益趨向產(chǎn)生了委托代理問題。而股權激勵通過賦予管理層一部分股份的方式，促使雙方利益趨同，因此成為上市公司解決代理問題最常用的方式之一。

2005年《上市公司股權激勵管理辦法》規(guī)定“完成股權分置改革的上市公司可以實施管理層股權激勵”，同年《國有控股上市公司(境內(nèi))實施股權激勵試行辦法》為我國上市公司股權激勵的實施提供了政策指引，由此，我國上市公司開始積極嘗試股權激勵機制。

一、股權激勵研究綜述

李曜[1]從權利義務、估值、會計、稅收等多角度對股票期權和限制性股票對我國近3年上市公司進行了對比分析，發(fā)現(xiàn)公司偏好選擇股票期權，但主要行業(yè)選擇沒有差異。呂長江[2]等人研究了我國2005年至2008年實施股權激勵上市公司的激勵方案特征及激勵效應，研究發(fā)現(xiàn)激勵方案既存在激勵效應又存在福利效應。盛明泉[3]等人對我國2006年至2008年實施股權激勵的上市公司實證研究，發(fā)現(xiàn)激勵的高級管理人員占高管總數(shù)的比例與公司績效成顯著的正相關關系，但目前股

權激勵強度未能產(chǎn)生應有的積極作用。劉廣生[4]等人運用獨立樣本T檢驗、配對樣本T檢驗以及多元線性回歸的分析方法，對2005年至2012年實施股權激勵的上市公司進行了股權激勵與公司業(yè)績關系同激勵效果實證研究，認為股權激勵對上市公司業(yè)績提升效果不顯著，且股票期權的激勵效果略好于限制性股票。孫建華[5]通過對實施股權激勵計劃的46家創(chuàng)業(yè)板上市公司的研究，發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板股權激勵效果不明顯，但股權激勵公司業(yè)績下滑幅度明顯低于非股權激勵公司。

綜上所述，目前我國關于股權激勵的研究對象主要集中在上市公司總體與創(chuàng)業(yè)板上市公司，針對特定行業(yè)的研究較少，而不同行業(yè)在規(guī)模與經(jīng)營方式等方面存在很大差別，因此區(qū)分不同行業(yè)進行股權激勵的具體探討是十分有必要的。

通過歸納整理上海經(jīng)邦與和君咨詢分布的中國上市公司年度股權激勵報告得知，我國上市公司股權激勵主要集中于制造業(yè)和信息技術業(yè)，因此，本文選取2006年至2012年滬深兩市實施股權激勵的信息技術業(yè)上市公司為樣本，研究該行業(yè)股權激勵的應用特征和實施效果。

二、研究方法和信息技術業(yè)股權激勵研究設計

(一)研究方法

目前，我國關于股權激勵的方法主要有以下幾種：比較研究法[1,4-6]、因子分析[2]、獨立樣本T檢驗、配對樣本T檢驗[4]以及多元線性回歸的分析方法[3-4,7]?？紤]到操作難易程度和研究效果，本文選擇了比較研究法和配對樣本T檢驗法對我國信息技術業(yè)上市公司股權激勵的應用特征及實施效果進行分析。從橫向和縱向兩個方面對比分析，綜合判斷股權激勵的實施是否促進了信息技術業(yè)上市公司業(yè)績的提高。

(二)樣本分布

筆者經(jīng)過匯總篩選，2006年至2012年共有48家實施公司股權激勵的信息技術業(yè)上市公司，剔除截止到2013年12月中斷股權激勵方案的4家公司，共得到44家樣本，具體分布情況如圖1所示。

由圖1可知，信息技術業(yè)股權激勵總體呈波動上升趨勢，這與上市公司的整體趨勢相似。汪程[6]等指出，2007年實施股權激勵的樣本較少，主要原因是該年度證監(jiān)會開展專項活動，明確要求上市公司只有完成公司治理整改后才能開展股權激勵；2008年金融危機導致大量公司業(yè)績下滑，導致2008年和2009年股權激勵應用較少；2009年經(jīng)濟逐步復蘇和發(fā)展，2010年以后股權激勵進入了穩(wěn)定發(fā)展階段。

圖1　樣本時間分布圖

特別需要注意的是，在44個樣本數(shù)據(jù)中，只有南天信息(000948)一家屬于國有性質(zhì)，產(chǎn)生這一現(xiàn)象的主要原因是由于監(jiān)管部門為防止國有資產(chǎn)流失，對國有企業(yè)股權激勵要求更為嚴格，并且國有企業(yè)的管理層大多由政府任命，因此股權激勵適用性較低。

(三)股票來源

信息技術業(yè)用于股權激勵的股票來源分布如表1所示。

表1　股票來源分布

我國上市公司的股權激勵方式現(xiàn)有大股東轉(zhuǎn)讓、定向發(fā)行和二級市場回購三種，而信息技術業(yè)只涉及兩種，且定向發(fā)行占絕對主導地位(見表1)。這主要是大股東轉(zhuǎn)讓在證監(jiān)會批準方面有一定的政策難度，二級市場回購會給公司帶來資金壓力；而定向發(fā)行能夠為公司帶來資金流入，發(fā)揮了一定的資金融通作用，且簡單易行、成本較小，因此應用范圍較廣。

(四)激勵對象

筆者經(jīng)過匯總分析發(fā)現(xiàn)，信息技術服務業(yè)的股權激勵對象主要集中于高管、中層管理人員和核心員工：其中45家企業(yè)激勵對象包括高管，43家企業(yè)激勵對象包括核心員工，28家企業(yè)包括中層管理人員。由此可見，信息技術業(yè)對于高管人員和核心員工的重視程度。這主要是因為信息技術業(yè)具有技術依賴性、創(chuàng)新性等特點，因而高管人員和核心成員的工作績效直接影響企業(yè)的發(fā)展狀況。為了充分調(diào)動他們的工作積極性，對高管人員和核心技術人員實施股權激勵計劃已成為必然趨勢。

(五)激勵模式

信息技術業(yè)股權激勵模式的分布如表2所示。

表2　激勵模式分布

已有的股權激勵模式主要有股票期權、限制性股票、股票增值權以及這三種方式的混合模式。而信息技術業(yè)的激勵模式主要集中于股票期權，尚未使用股票增值權，因此激勵模式較為單一。李曜[1]指出，上市公司偏向于選擇股票期權模式，主要是因為該種方式不需要在當前直接付出現(xiàn)金，在未來對于被激勵方而言也只是權力而非義務，因此更容易被接受。并且，股票期權相對于限制性股票，更加適用于股票在未來一定時間增長速度較快的信息技術業(yè)上市公司。

(六)激勵強度

信息技術業(yè)股權激勵強度分布如表3所示。

表3　激勵強度

由表3可知，信息技術業(yè)上市公司激勵強度主要集中在5%以下的幅度內(nèi)，45家實施股權激勵的公司中由34家激勵強度在5%以下的幅度內(nèi)，激勵強度處于8%～10%之間的上市公司僅有鵬博士(600804)、聯(lián)信永益(002373)和科大訊飛(002230)3家。激勵強度較低的主要原因有以下幾點：(1)《上市公司股權激勵管理辦法》規(guī)定民營企業(yè)股權激勵的股票總數(shù)不得超過總股本的10%，任一激勵對象累計獲授的股票期權涉及的股票數(shù)量不得超過公司股本總額的1%，而國有企業(yè)的激勵比例不得高于股本總額的1%；(2)我國大部分上市公司股權激勵的行權價格低于發(fā)行價格，因此較高的激勵幅度會帶來更多的成本費用，如瑞和股份(002620)將價差計入管理費用致使盈利水平相對于前期大幅下滑；(3)壕溝理論認為，當高管持股比例達到一定程度時，外部約束作用下降，會導致代理成本上升，公司業(yè)績下滑。Morck[7]等指出高管持股比例在0%～5%以及大于5%時，利益趨同效益占主導；持股比例在5%～25%之間時，壕溝效益占主導。

(七)激勵期限

信息技術業(yè)實施的股權激勵方案中激勵期限的分布如表4所示。

表4　激勵期限分布一覽表

由表4可以看出，信息技術業(yè)激勵期限主要集中在4年至5年之間，且激勵期限越長，樣本公司越少。呂長江等[2]指出激勵期限較短的原因有以下幾點：(1)《上市公司股權激勵管理辦法》規(guī)定民營企業(yè)的激勵期限不超過10年，國有企業(yè)激勵期限不少于5年；(2)激勵期限越長，激勵條件的約束力越強，激勵對象行權的門檻越高；(3)較長的激勵期限可以使每期行權的數(shù)量下降，在一定程度上規(guī)避了高管通過操縱股價獲取收益。

三、信息技術業(yè)股權激勵實施效果

筆者關于股權激勵的信息，主要來源于巨潮資訊網(wǎng)公布的上市公司股權激勵草案和調(diào)整方案，選取2006年至2012年滬深兩市實施股權激勵的44家信息技術業(yè)上市公司為樣本進行研究。相關會計信息來源于滬深兩市證券交易所公布的財務報告。

(一)變量設計

股權激勵效用的度量指標一般有會計業(yè)績度量和股東財富度量兩種。我國證券市場的相對不規(guī)范，使得會計業(yè)績指標更能解釋股權激勵效應。筆者參考盛名泉[3]等會計業(yè)績指標，選擇凈資產(chǎn)收益率(ROE)、總資產(chǎn)收益率(ROA)和營業(yè)利潤率(ROM)作為公司業(yè)績評價指標。

(二)橫向比較分析

為消除企業(yè)規(guī)模、資本結(jié)構與股權性質(zhì)等對實證結(jié)果造成的噪音影響，進一步研究股權激勵對公司業(yè)績增長的效果，筆者遵循企業(yè)規(guī)模、資本結(jié)構與股權性質(zhì)等相似原則，選擇同年未實施股權激勵上市公司為配對樣本，通過SPSS.19軟件實施配對樣本T檢驗，對樣本公司和配對樣本公司的ROE、ROA和ROM進行統(tǒng)計分析，其結(jié)果如表5和表6所示。

表5　組樣本統(tǒng)計量

表6　獨立樣本檢驗結(jié)果

由表5和表6可知，樣本公司的ROE與配對樣本公司ROE的均值分別為12.01%和8.348%，其差值為3.662%，說明樣本公司的ROE比配對樣本公司的ROE高3.662%。另外，t檢驗統(tǒng)計量的觀測值為2.834，其對應的雙尾概率P值接近于0.006，小于顯著性水平0.05，表明樣本公司與配對樣本公司的ROE之間存在顯著差異，并且前者大于后者。同理，樣本公司的ROA、ROM與配對樣本公司的ROA、ROM之間存在顯著性差異，并且前者均大于后者。

配對公司成對樣本檢驗表如表7所示。

表7　配對公司成對樣本檢驗表

從表7對同一年分析可知，樣本公司同一年實施股權激勵的ROE、ROA和ROM實施前后均值差分別為3.661%、2.976%、7.196%，說明實施股權激勵后的樣本公司ROE、ROA和ROM分別提高了3.661%、2.976%、7.196%；另外，t檢驗統(tǒng)計量的觀測值分別為3.026、3.854和3.713，其對應的雙尾概率P值分別為0.004、0和0.001，均小于0.05，能夠通過顯著性水平檢驗，說明同一年度實施股權激勵的公司經(jīng)營業(yè)績指標呈顯著性，與未實施股權激勵的公司經(jīng)營業(yè)績指標存在顯著性差異，且大于未實施股權激勵公司業(yè)績。

由于筆者在篩選配對樣本時，已經(jīng)控制了一些如規(guī)模、資產(chǎn)負債情況以及控股股東性質(zhì)等對公司經(jīng)營業(yè)績的影響，因此實證結(jié)果的差異可認為是由于股權激勵的事實造成的，即實施股權激勵的公司業(yè)績優(yōu)于未實施股權激勵公司的業(yè)績。

(三)縱向分析

為進一步分析我國股權激勵的實施效果，筆者運用兩配對樣本進行T檢驗，對制定股權激勵計劃的公司實施前一年和實施后一年的經(jīng)營業(yè)績進行統(tǒng)計分析，以判斷股權激勵實施過程中公司的業(yè)績是否有較大改變，檢驗結(jié)果詳見表8所示。

表8　實施股權激勵公司成對樣本檢驗表

從表8可以看出，樣本公司實施股權激勵前一年即T-1年和后一年即T+1年ROM的均值差為3.7%，說明實施股權激勵后樣本公司的業(yè)績ROM提高了3.7%。另外，t檢驗統(tǒng)計量的觀測值為1.487，其對應的雙尾概率P值為0.144，大于0.05，不能通過顯著性水平檢驗，說明股權激勵實施過程中前后兩年的ROM雖然存在差異，但并不顯著。

同理，股權激勵實施前一年和后一年的ROE和ROA均值差分別為-3.186%和-2.764%，說明實施股權激勵后樣本公司的資產(chǎn)收益率分別減少了3.186%和2.764%；另外，t檢驗統(tǒng)計量的觀測值分別為-2.421和-2.963，其對應的雙尾概率P值分別為0.019和0.005，均小于0.05，能夠通過顯著性水平檢驗，說明股權激勵實施過程中前后兩年的ROE和ROA存在顯著差異。

綜上，從ROE、ROA和ROM的兩配對樣本T檢驗的結(jié)果來看，實施股權激勵后，上市公司的經(jīng)營業(yè)績有所提高，但提升幅度不大；同時，上市公司的總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率有所降低，存在顯著差異。

(四)結(jié)論分析

綜合比較橫向和縱向分析，可以發(fā)現(xiàn)股權激勵和公司業(yè)績存在正相關關系。但對于實施股權激勵后公司經(jīng)營業(yè)績提升的效果，兩種分析得出了不同結(jié)果，對此筆者認為縱向分析的結(jié)果更接近實際情況，有以下幾點原因：(1)橫向分析時，雖選取了較多對公司業(yè)績有影響的因素，但因人工操作選擇配對樣本，樣本選擇較為隨性，缺乏科學依據(jù)；(2)橫向分析效果顯著，一方面可能是我國資本市場暫不完善，業(yè)績相對較好的公司才有能力實施股權激勵；另一方面，由于股票期權的費用化特點，致使很多業(yè)績相對較差的公司無力進行股權激勵計劃。

綜上，筆者認為實施股權激勵后信息技術業(yè)上市公司的經(jīng)營業(yè)績提升效果不顯著，我國股權激勵的效果未能得到充分發(fā)揮。

四、結(jié)論及建議

信息技術業(yè)股權實施存在激勵模式單一、激勵強度較小和激勵期限偏短等問題。付東[8]研究表明激勵強度與公司業(yè)績正相關，股票期權與增值權相對于限制性股票提升公司業(yè)績的作用更強，而激勵期限與公司業(yè)績不存在顯著的相關關系，因此建議信息技術業(yè)在現(xiàn)有激勵模式外根據(jù)自身發(fā)展情況，考慮采取股票增值權的激勵模式，同時適當加強激勵強度。

根據(jù)以上分析可知，就信息技術業(yè)而言，同一年度實施股權激勵的上市公司業(yè)績指標顯著大于未實施股權激勵的公司，但跨年度分析表明，實施股權激勵對于上市公司提升業(yè)績幫助有限，這說明股權激勵的實施效果并不明顯。這種現(xiàn)象產(chǎn)生的原因，主要是我國資本市場的有效性較低，上市公司治理結(jié)構不夠完善，以及法律法規(guī)的不健全，導致股權激勵的效果較差。因此，筆者特提出以下建議：

1．提高證券市場的有效性，真正做到股價能夠切實反映公司業(yè)績，從一定程度上規(guī)避因行業(yè)風險高導致股價波動較大、與激勵對象努力程度相關性小，由此對員工的積極性造成打擊致使股權激勵效果較差的后果。

2．政府監(jiān)管部門在經(jīng)濟不確定性較大的情況下，可放松對因期權費用導致虧損的上市公司的管制，以鼓勵上市公司實施股權激勵。

3．完善公司內(nèi)部治理結(jié)構，實現(xiàn)人力資源的有效配置，提高內(nèi)部人的監(jiān)管約束作用，有助于實現(xiàn)股權激勵效應。

4．在行權考核方面，應根據(jù)企業(yè)情況設定的業(yè)績條件，兼具挑戰(zhàn)性與可行性，以實現(xiàn)股票期權契約的激勵性而非簡單的福利計劃。

參考文獻：

[1]李曜.股票期權與限制性股票股權激勵方式的比較研究[J].經(jīng)濟管理,2008(23):11-18.

[2]呂長江,鄭慧蓮,嚴明珠,等.上市公司股權激勵制度設計:是激勵還是福利[J].管理世界,2009(9):133-147.

[3]盛明泉,蔣偉.我國上市公司股權激勵對公司業(yè)績的影響——基于2006-2008年度的面板數(shù)據(jù)[J].經(jīng)濟管理,2011(9):100-106.

[4]劉廣生,馬悅.中國上市公司實施股權激勵的效果[J].中國軟科學,2013(7):110-121.

[5]孫建華.我國創(chuàng)業(yè)板上市公司股權激勵實施效果研究[J].征信，2013(8):77-80.

[6]汪程,吳君民.我國上市公司股權激勵應用特征分析[J].會計之友,2013(6):20-23.

[7]MORCK R， SHLEIFER A,VISHNY R.Management Ownership and Market Valuation:An Empirical Analysis[J].Journal of Financial Economics,1988(20):293-315.

[8]付東.股權激勵契約設計與公司業(yè)績關系[J].企業(yè)經(jīng)濟,2013(3):173-176.

(編輯:段明琰)

The Status of Implementation of Equity Incentive in the Listing Corporations of Information and Technology Industry

YU Jie1, LIU Yu2

(1.FinancialDepartment，ChongqingUniversityofPostsandTelecommunications,Chongqing400065,China；2.SchoolofEconomicsandManagement,ChongqingUniversityofPostsand

Telecommunications,Chongqing400065,China)

Abstract:This paper makes a sample study of selected listed companies of information and technology industry in Shenzhen and Shanghai stock markets, which adopt an encouragement scheme of the stock option in 2006-2012 year of as a sample. The present study, using the methods of comparative analysis and paired sample T test, does a comparison from the longitudinal and horizontal aspects. The judgment is comprehensively made about whether the implementation of equity incentive improves the industry of information and technology. The paper also does a research on the feature and effect in the application of equity incentive. The results shows:1.These listed companies have embodied a relatively unimodel in equity incentive, the incentive intensity is small, and also the incentive period is a little short; 2.By comparing the implementation of equity incentive of one-year and multi-year sample, it is found that the implementation of equity incentive is not so significant as to improve the performance of listed corporations of information and technology industry. So, this paper offers the following advice: stock markets should improve its efficiency; government's supervision varies with the actual situation of industry; the internal governance structure of the company should be well developed; incentive benefit plans will be implemented, etc.

Keywords:information and technology industry; encouragement scheme of stock option; incentive model

DOI：10.3969/j.issn.1673- 8268.2016.03.017

收稿日期：2015- 10- 16

基金項目：重慶市教育教學改革項目：高等工科院校會計學專業(yè)行業(yè)特色發(fā)展研究(103244)

作者簡介：余杰(1968-)，男，重慶人，副教授，碩士生導師，博士，注冊會計師，重慶郵電大學財務處副處長，主要從事高等教育財務管理、資本市場財務管理、納稅籌劃等研究。

中圖分類號：F276.6

文獻標識碼：A

文章編號：1673- 8268(2016)03- 0108- 06