陳天勇

我國房地產(chǎn)上市公司股利政策研究
——以萬科A為例

陳天勇

股利政策作為上市公司財(cái)務(wù)重要組成，與公司的經(jīng)營管理有著互相作用的關(guān)系。針對(duì)我國房地產(chǎn)上市公司股利分配狀況，總結(jié)得出目前房地產(chǎn)上市公司股利政策普遍現(xiàn)狀，探討普遍的影響因素顯得格外重要。本文從普遍到特殊著重分析房地產(chǎn)上市公司巨頭——萬科的2006 ～ 2014近10年股利政策狀況找出新的問題，得出新的優(yōu)化建議。由此進(jìn)行演繹推理，望順著思路具體到每個(gè)房地產(chǎn)上市公司并能有所啟示。

房地產(chǎn)上市公司 股利政策 萬科

本文將從整體具體到個(gè)體，對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)——萬科進(jìn)行具體分析，發(fā)現(xiàn)問題，最終尋求解決方式，希望能對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的其他企業(yè)的股利政策帶來些許啟示。

一、萬科發(fā)展概況

于1984年建立的萬科企業(yè)股份有限公司在1988年進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)，經(jīng)過30余年的發(fā)展，最終成就了萬科在房地產(chǎn)市場(chǎng)的霸主地位。目前萬科的主營業(yè)務(wù)包括房地產(chǎn)開發(fā)和物業(yè)服務(wù)。公司主張國內(nèi)外市場(chǎng)并重的戰(zhàn)略，在2014年底時(shí)，萬科的市場(chǎng)輻射中國內(nèi)地65個(gè)大中城市，大致是上海為中心的長三角區(qū)域，以京津唐為核心的環(huán)渤海區(qū)域、由成都為重心的向中西部輻射區(qū)域和以廣深為重的珠三角區(qū)域，同時(shí)萬科也積極進(jìn)軍海外市場(chǎng)，并取得顯著成效。2015年公司實(shí)現(xiàn)銷售面積2067.1萬平方米，銷售金額2614.7億元，分別同比增長14.3%和20.7%，在全國有極高的市場(chǎng)占有率。

接下來將用一系列財(cái)務(wù)指標(biāo)和數(shù)據(jù)形成最直接的判斷，來見證萬科近10年的發(fā)展。從資料可以看到，2006年萬科的營業(yè)收入為179億，到2015年達(dá)到1,955億，營業(yè)收入在這10年間增長了10倍左右。同時(shí)通過比較我們可以得出2006年的萬科凈利潤為近30億到2015年凈利潤約181億，凈利潤在這10年間漲了7.88倍。

二、萬科股利政策現(xiàn)狀及原因分析

研究過萬科近些年來的發(fā)展?fàn)顩r，接下來我們將對(duì)萬科的股利政策進(jìn)行探討。如表1歸集了萬科2005 ～ 2014年的股利政策，匯集成表格。因此，我們可以針對(duì)表格的數(shù)據(jù)進(jìn)行全方位的分析。

表1 萬科2005～2014年股利分配統(tǒng)計(jì)表

我們可以看出萬科的現(xiàn)金股利是基本上漲的，2005年的股利發(fā)放額為595484812， 2014年的股利發(fā)放額度為5524071900，10年間萬科的股利發(fā)放增長了9.28倍。根據(jù)之前的統(tǒng)計(jì)，萬科10年間的凈利潤增長了7.88倍。兩者相比較萬科股利發(fā)放的額度是相對(duì)增長并且股利增長速度要高于凈利潤的增長速度。雖然在2008、2009年受宏觀環(huán)境的影響，萬科的凈利潤較低，股利發(fā)放相對(duì)較少，但縱觀這些年萬科的股利總額是不斷上漲的，這也說明萬科是注重中小企業(yè)投資者的回饋的。

在表1中我們對(duì)萬科股利分配有著直觀感受，萬科的股利發(fā)放是連續(xù)的，在這10年來它的每股收益為正，也做到了每股收益為正的情況下進(jìn)行股利分配。萬科的近10年的股利分配方式比較直觀，有幾年出現(xiàn)過現(xiàn)金股利和其他股利并存的現(xiàn)象，總體上萬科以現(xiàn)金股利為主。并且通過與每股收益相對(duì)比，現(xiàn)金股利隨著每股收益的增長成正比變化。每股收益在這10年不斷增長，現(xiàn)金股利也是不斷增長。

（一）盈利能力與股利政策

公司的盈利能力與股利支付有重大關(guān)聯(lián)，只有公司的經(jīng)營良好，獲得盈利才可能給與投資回報(bào)。萬科以現(xiàn)金支付股利為主，中間幾年也會(huì)增加其股利支付方式?？偟膩碚f，萬科的股利是逐年增加的，這也離不開萬科一直增加的凈利潤的影響。

（二）股權(quán)結(jié)構(gòu)與股利政策

目前，我國房地產(chǎn)行業(yè)乃至A股上市的大部分企業(yè)都存在一股獨(dú)大的現(xiàn)象。大股東出于控制權(quán)的優(yōu)勢(shì)會(huì)選擇對(duì)自己有利的股利政策，所以這也和有的企業(yè)明明獲得好的盈利卻不分發(fā)股利有所關(guān)聯(lián)，一股獨(dú)大者和廣大投資者總是有著矛盾。萬科不存在一股獨(dú)大的局面，其股權(quán)流通比例高，因此萬科重視對(duì)投資者的回饋，增強(qiáng)中小投資者對(duì)其的信心。

（三）生命周期與股利政策

一個(gè)行業(yè)或企業(yè)的發(fā)展是有生命周期的，在總結(jié)了萬科不同發(fā)展階段的股利發(fā)放后，運(yùn)用生命周期理論，可以分析出處于成長期的企業(yè)，會(huì)選擇較少的支付股利或者不支付股利；當(dāng)企業(yè)進(jìn)入成熟期會(huì)提高股利支付。成長期的公司投資機(jī)會(huì)多，融資渠道難，為了企業(yè)的發(fā)展會(huì)選擇先發(fā)展后分配，這也是萬科股利政策不斷變化的原因，但總體來說，萬科的股利支付在逐步提高。

三、萬科股利政策帶來的啟示

最后根據(jù)萬科的股利政策現(xiàn)狀以及其行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)力，強(qiáng)調(diào)股權(quán)結(jié)構(gòu)、盈利能力、成長能力和整個(gè)行業(yè)的宏觀環(huán)境等幾個(gè)方面對(duì)股利政策的影響，希望從萬科出發(fā)，為房地產(chǎn)行業(yè)其他上市公司制定股利政策給予啟示。

（一）從萬科出發(fā)

第一點(diǎn)，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)。萬科整個(gè)房地產(chǎn)行業(yè)乃至A股市場(chǎng)的大多數(shù)上市公司存在一股獨(dú)大的現(xiàn)象。掌握著絕對(duì)控制權(quán)的股東會(huì)從自身的利益出發(fā)，導(dǎo)致其和中小股東存在利益沖突，甚至大股東制定的股利政策會(huì)損害中小投資者的利益。因此需要優(yōu)化公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，平衡股東的利益，這樣才能完善企業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)的經(jīng)營，保護(hù)投資者的利益。

第二點(diǎn)，根據(jù)自身的能力和實(shí)際情況派發(fā)股利。研究發(fā)現(xiàn)這10年間萬科的股利政策是隨著大環(huán)境以及公司實(shí)際經(jīng)營狀況而變化的。這種股利派發(fā)不僅符合公司的實(shí)際經(jīng)營情況，同時(shí)也給予了投資者相應(yīng)的回饋。有些公司一味地實(shí)行低的股利支付率政策，短時(shí)間可能為公司保證了更多的留存，但是長期來說會(huì)喪失投資者的信心，引起股價(jià)的波動(dòng)。

（二）從監(jiān)管部門出發(fā)

首先監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)完善法律法規(guī)，界定非良性派現(xiàn)行為，只有在公告前獲得批準(zhǔn)的股利政策才能執(zhí)行。這樣，這種超能力派現(xiàn)的股利政策才能得到遏制。其次，一個(gè)良好的資本市場(chǎng)環(huán)境是離不開法律法規(guī)的約束的，更離不開監(jiān)管部門執(zhí)行。我國上市公司的股利政策的監(jiān)督管理還有很多要改善的地方。只有法律法規(guī)和監(jiān)管的執(zhí)行度跟上了資本市場(chǎng)的發(fā)展，整個(gè)市場(chǎng)的運(yùn)行才會(huì)健康。

四、結(jié)語

通過案例研究，得到最大的感悟是：在前人對(duì)前5年甚至前10年股利政策的研究中，得到最大的這個(gè)行業(yè)的特點(diǎn)便是房地產(chǎn)行業(yè)的現(xiàn)金股利支付率很低，股利政策不連續(xù)，不分紅的現(xiàn)象占很大比重。然而在近幾年的數(shù)據(jù)中我們發(fā)現(xiàn)上市公司的現(xiàn)金股利支付率提升，股利政策和不分紅的現(xiàn)象有所好轉(zhuǎn)。具體到對(duì)行業(yè)巨頭萬科的分析現(xiàn)金分紅成為其股利分配的主要方式。這些說明了，股利政策和分配方式都是根據(jù)行業(yè)周期，公司的實(shí)際發(fā)展，以及國家法律政策和資本市場(chǎng)的規(guī)范度進(jìn)行調(diào)整，并不是一成不變的。合理的股利政策離不開外部環(huán)境的不斷規(guī)范和公司的合理經(jīng)營。

（作者單位為廣東技術(shù)師范學(xué)院天河學(xué)院）