上市公司產(chǎn)業(yè)升級(jí)模式選擇的博弈研究

【摘要】產(chǎn)業(yè)升級(jí)是目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)改革的重點(diǎn)。本文從企業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)入手，通過(guò)構(gòu)建非對(duì)稱信息下的博弈模型，分析上市公司進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級(jí)模式選擇時(shí)的博弈行為，得出影響上市公司選擇的多種因素及相關(guān)結(jié)論。

【關(guān)鍵詞】上市公司 ?產(chǎn)業(yè)升級(jí)模式 ?選擇 ?博弈

一、引言

改革開(kāi)放三十多年來(lái)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長(zhǎng)，隨之而來(lái)一系列的經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展與生態(tài)環(huán)境利用、有限的資源配置等方面的問(wèn)題與矛盾也逐漸凸顯，解決這些矛盾的關(guān)鍵在于能否順利實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。黨的十八大報(bào)告指出：“以科學(xué)發(fā)展為主題，以加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式為主線，是關(guān)系我國(guó)發(fā)展全局的戰(zhàn)略抉擇?！碑a(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)作為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中的重中之重，是關(guān)乎我國(guó)當(dāng)下經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要內(nèi)容。

產(chǎn)業(yè)升級(jí)的實(shí)施主體是企業(yè)。上市公司相較于傳統(tǒng)企業(yè)而言，擁有融資、并購(gòu)優(yōu)勢(shì)。其在實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的目標(biāo)時(shí)，不僅可以通過(guò)新建、自主創(chuàng)新等直接運(yùn)作，而且還能運(yùn)用資本市場(chǎng)，由并購(gòu)其他目標(biāo)企業(yè)間接升級(jí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，可能降低運(yùn)營(yíng)成本，提前完成資本回報(bào)。因此，在“新常態(tài)”經(jīng)濟(jì)大背景下，從上市公司入手，研究為了實(shí)現(xiàn)不同的產(chǎn)業(yè)升級(jí)目標(biāo)，上市公司在與并購(gòu)目標(biāo)公司的博弈中如何選擇升級(jí)模式，維穩(wěn)企業(yè)發(fā)展方向，提升企業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變效率，促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

二、綜述

產(chǎn)業(yè)在英文中翻譯為“industry”，含義有“產(chǎn)業(yè)”、“工業(yè)”、“行業(yè)”等。我國(guó)學(xué)者一般定義為“產(chǎn)業(yè)是指具有某類共同特性的企業(yè)集合”。從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)角度來(lái)說(shuō)，產(chǎn)業(yè)是“具有使用相同原材料、相同工藝技術(shù)或生產(chǎn)相同用途產(chǎn)品企業(yè)的集合”。它既可以指一、二、三產(chǎn)業(yè)的廣義概念，又可以指鋼鐵產(chǎn)業(yè)、石油產(chǎn)業(yè)等狹義產(chǎn)業(yè)概念。

產(chǎn)業(yè)升級(jí)問(wèn)題一直是國(guó)內(nèi)外學(xué)者研究的熱點(diǎn)。但直到現(xiàn)在，學(xué)者們對(duì)產(chǎn)業(yè)升級(jí)內(nèi)涵的界定遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)成一致意見(jiàn)而存在諸多分歧。傳統(tǒng)意義上的產(chǎn)業(yè)升級(jí)指產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整，是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)演進(jìn)的必然結(jié)果。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)演進(jìn)是一個(gè)從低級(jí)向高級(jí)、由簡(jiǎn)單向復(fù)雜的發(fā)展過(guò)程，也是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化與高度化的過(guò)程，表現(xiàn)為產(chǎn)業(yè)之間優(yōu)勢(shì)地位連續(xù)不斷的更迭。隨著研究深度的進(jìn)一步拓展，產(chǎn)業(yè)升級(jí)的內(nèi)涵可以從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)效能兩方面表示為：產(chǎn)業(yè)由低技術(shù)水平向高技術(shù)水平、低附加值向高附加值演變的過(guò)程，在該過(guò)程中實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)內(nèi)產(chǎn)品質(zhì)量、生產(chǎn)工藝、產(chǎn)品附加值、技術(shù)密集度等不斷提升。

本文側(cè)重從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)視角來(lái)理解和詮釋產(chǎn)業(yè)升級(jí)的內(nèi)涵，并將其與基于升級(jí)形式劃分的中觀、微觀視角相結(jié)合，認(rèn)為產(chǎn)業(yè)升級(jí)就是產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)升級(jí)。而產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)升級(jí)，更多的是指產(chǎn)業(yè)內(nèi)的結(jié)構(gòu)升級(jí)，如產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級(jí)等，在某一產(chǎn)業(yè)內(nèi)部展開(kāi)，強(qiáng)調(diào)資源集約度、生產(chǎn)能力、價(jià)值創(chuàng)造程度從低向高過(guò)渡;強(qiáng)調(diào)產(chǎn)品類型從單一向豐富過(guò)渡;強(qiáng)調(diào)產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力從一般競(jìng)爭(zhēng)力向核心競(jìng)爭(zhēng)力過(guò)渡。[1]此含義與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)有明顯區(qū)別。張明志和李敏（2011）提出，產(chǎn)業(yè)內(nèi)升級(jí)，即在同一個(gè)產(chǎn)業(yè)內(nèi)部由低技術(shù)層次向高技術(shù)層次，由低加工度和低附加值層次向高加工度和高附加值層次發(fā)展。[2]

升級(jí)模式是指針對(duì)特定的產(chǎn)業(yè)特征、產(chǎn)業(yè)能力和產(chǎn)業(yè)發(fā)展環(huán)境，設(shè)計(jì)出一套具有指導(dǎo)性、可操作的促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的方式和方法。我國(guó)學(xué)者對(duì)產(chǎn)業(yè)升級(jí)模式方面的研究不足，主要研究樣本包括某一產(chǎn)業(yè)（產(chǎn)業(yè)集群）或某一區(qū)域，如：朱衛(wèi)平等（2011）歸納出廣東省三種產(chǎn)業(yè)升級(jí)模式，分別是：產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高度化、加工程度高度化、價(jià)值鏈高度化。[3]王歡芳（2012）從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)視角構(gòu)建我國(guó)產(chǎn)業(yè)集群的低碳升級(jí)模式，包括：直接淘汰模式、選擇淘汰模式、重度改造模式、局部改造模式和低碳定位模式。[4]

因此，從目前的研究來(lái)看，產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)升級(jí)研究更多傾向于理論分析及地域、產(chǎn)業(yè)視角下的模式分析，從企業(yè)內(nèi)部發(fā)展入手剖析產(chǎn)業(yè)如何升級(jí)的成果較少，實(shí)證分析更少。本文在已有成果的基礎(chǔ)上，將博弈方法運(yùn)用于企業(yè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)過(guò)程，為說(shuō)明上市公司升級(jí)模式中復(fù)雜的雙向選擇機(jī)制提供模型依據(jù)，不僅對(duì)產(chǎn)業(yè)升級(jí)理論在信息經(jīng)濟(jì)學(xué)方面進(jìn)行補(bǔ)充和完善，而且為企業(yè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)模式機(jī)制設(shè)計(jì)的改善提供實(shí)證案例支持。

三、非對(duì)稱信息條件下公司產(chǎn)業(yè)升級(jí)模式選擇的博弈模型

博弈（game theory），是研究決策主體的行為發(fā)生相互作用時(shí)候的決策以及這種決策的均衡問(wèn)題，也就是說(shuō)，當(dāng)一個(gè)主體的選擇受到其他主體選擇的影響時(shí)，反過(guò)來(lái)也會(huì)影響到其他主體選擇時(shí)的決策問(wèn)題和均衡問(wèn)題。從這個(gè)意義上說(shuō)，博弈論又稱為“對(duì)策論”。[5]博弈論分析必須滿足以下三個(gè)基本特征：第一，博弈中的參與者各自追求的利益具有沖突性;第二，博弈是一個(gè)過(guò)程集合;第三，博弈的一個(gè)本質(zhì)特征就是策略的相互依存性。[6]博弈包括靜態(tài)博弈和動(dòng)態(tài)博弈，本章中重點(diǎn)運(yùn)用的靜態(tài)博弈法，是指博弈中參與人同時(shí)選擇行動(dòng)，或非同時(shí)但后行動(dòng)者并不知道前行動(dòng)者采取了什么具體行動(dòng)。非對(duì)稱信息，是指某些參與人擁有但另一些參與人不擁有的信息，具體到博弈中，指博弈中的一方掌握與博弈行為相關(guān)的信息而另一方不知情，而且不知情的一方對(duì)他方的信息由于驗(yàn)證成本昂貴而無(wú)法知曉。當(dāng)上市公司進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級(jí)時(shí)（此時(shí)目標(biāo)公司由于經(jīng)營(yíng)困難也需要進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級(jí)），上市公司與目標(biāo)公司之間的博弈行為，既滿足非對(duì)稱信息情況，又符合靜態(tài)博弈的行動(dòng)特點(diǎn)，與動(dòng)態(tài)博弈的有先后順序的行動(dòng)博弈相區(qū)別，非對(duì)稱信息的靜態(tài)博弈模型即能完全闡述和解釋上市公司與目標(biāo)公司之間在產(chǎn)業(yè)升級(jí)方面的博弈行為。

上市公司在產(chǎn)業(yè)升級(jí)時(shí)，可能選擇并購(gòu)或自建兩種方式，同時(shí)，目標(biāo)公司可能選擇被并購(gòu)或向金融機(jī)構(gòu)申請(qǐng)貸款自建來(lái)渡過(guò)難關(guān)。其中，本文認(rèn)為，上市公司在與目標(biāo)公司的并購(gòu)談判過(guò)程中，由于上市公司往往通過(guò)中介機(jī)構(gòu)完成對(duì)目標(biāo)公司情況的盡調(diào)，而目標(biāo)公司并不能掌握上市公司的并購(gòu)底價(jià)，因此，上市公司相對(duì)于目標(biāo)公司而言，在并購(gòu)過(guò)程中擁有完全信息，即雙方處于非對(duì)稱信息狀態(tài)。下圖1為上市公司和目標(biāo)方產(chǎn)業(yè)升級(jí)中的博弈模型，博弈的參與人包括上市公司和目標(biāo)公司兩方，上市公司的戰(zhàn)略選擇是并購(gòu)或自建，目標(biāo)公司的戰(zhàn)略選擇是被并購(gòu)或貸款。

圖1 公司產(chǎn)業(yè)升級(jí)模式選擇模型

假設(shè)上市公司采取并購(gòu)模式進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級(jí)時(shí)，市場(chǎng)收益為RM，并購(gòu)成本為CM，其中，CM=CM1+C”M1+CM2，CM1和C”M1分別為上市公司并購(gòu)融資本金和利息，CM2為并購(gòu)的中介公司費(fèi)用，R*為溢出收益，即在非對(duì)稱信息條件下，上市公司由于委托中介公司（例如 ：會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等第三方機(jī)構(gòu)）對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行盡職調(diào)查，而擁有相對(duì)于目標(biāo)公司而言的完全信息，此時(shí)，上市公司和目標(biāo)公司的信息獲得是不對(duì)稱的，因此，上市公司并購(gòu)時(shí)能得到一個(gè)在并購(gòu)底價(jià)和實(shí)際并購(gòu)價(jià)格之間的溢出收益R*。上市公司采取自建模式進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級(jí)時(shí)，假設(shè)其獲得的市場(chǎng)收益與并購(gòu)時(shí)相同，自建成本為Cc。假設(shè)目標(biāo)公司愿意采用被并購(gòu)的模式進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級(jí)時(shí)，其收益即為上市公司并購(gòu)的融資本金（目標(biāo)公司采取貸款自建模式時(shí)收益與被并購(gòu)時(shí)收益相同），此時(shí)，如果上市公司不愿進(jìn)行并購(gòu)，目標(biāo)公司只能繼續(xù)搜尋新的并購(gòu)方進(jìn)行并購(gòu)，其搜尋成本為CT。目標(biāo)公司采取貸款自建模式進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級(jí)時(shí)，市場(chǎng)收益為RT，自建成本為CT。

設(shè)α為上市公司產(chǎn)業(yè)升級(jí)時(shí)的并購(gòu)概率，β為目標(biāo)公司貸款自建的概率。

給定β，上市公司選擇并購(gòu)（α=1）和自建（α=0）的期望收益為：

解：令Π（1，β）=Π（0， β），得β*=（Cc-CM+R*）/CM2。即如果目標(biāo)公司貸款自建的概率小于（Cc-CM+R*）/CM2，上市公司產(chǎn)業(yè)升級(jí)時(shí)的最優(yōu)選擇是自建;如果目標(biāo)公司貸款自建的概率大于（Cc-CM+R*）/CM2，上市公司產(chǎn)業(yè)升級(jí)時(shí)的最優(yōu)選擇是并購(gòu);如果目標(biāo)公司貸款自建的概率等于（Cc-CM+R*）/CM2，上市公司產(chǎn)業(yè)升級(jí)時(shí)可隨機(jī)選擇并購(gòu)或自建。

給定α，目標(biāo)公司選擇被并購(gòu)（β=0）和貸款自建（β=1）的期望收益為：

解：令Π（α，1）=Π（α，0），得α*=（RT-CT-CM1+CT）/CT。即如果上市公司產(chǎn)業(yè)升級(jí)時(shí)的并購(gòu)概率小于（RT-CT-CM1+CT）/CT，目標(biāo)公司選擇被并購(gòu);如果上市公司產(chǎn)業(yè)升級(jí)時(shí)的并購(gòu)概率大于（RT-CT-CM1+CT）/CT，目標(biāo)公司選擇貸款自建;如果上市公司產(chǎn)業(yè)升級(jí)時(shí)的并購(gòu)概率等于（RT-CT-CM1+CT）/CT，目標(biāo)公司隨機(jī)選擇被并購(gòu)或貸款自建。

最后模型的混合戰(zhàn)略納什均衡是：α*=（RT-CT-CM1+CT）/CT，β*=（Cc-CM+R*）/CM2，即上市公司產(chǎn)業(yè)升級(jí)時(shí)以（RT-CT-CM1 +CT）/CT的概率選擇并購(gòu)，目標(biāo)公司以（Cc-CM+R*）/CM2的概率選擇貸款自建。

四、結(jié)論

由此可見(jiàn)，公司產(chǎn)業(yè)升級(jí)模式選擇模型的納什均衡與上市公司采取并購(gòu)模式進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級(jí)時(shí)的并購(gòu)成本CM、上市公司并購(gòu)融資本金CM1、并購(gòu)的中介公司費(fèi)用CM2、上市公司并購(gòu)時(shí)得到的在并購(gòu)底價(jià)和實(shí)際并購(gòu)價(jià)格之間的溢出收益R*、上市公司自建成本Cc、上市公司不愿進(jìn)行并購(gòu)時(shí)目標(biāo)公司的搜尋成本CT、目標(biāo)公司采取貸款自建模式進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級(jí)時(shí)的市場(chǎng)收益為RT、自建成本CT相關(guān)。上市公司并購(gòu)時(shí)的中介費(fèi)用CM2越小，目標(biāo)公司貸款自建的概率越大;上市公司不愿意并購(gòu)時(shí)，目標(biāo)公司的搜尋成本CT越小，上市公司的并購(gòu)概率越大，說(shuō)明如果目標(biāo)公司在并購(gòu)談判中擁有確定的優(yōu)勢(shì)，上市公司一旦決定不進(jìn)行并購(gòu)，目標(biāo)公司只需花費(fèi)極少的成本就能重新獲得并購(gòu)資源，那么，反過(guò)來(lái)，會(huì)推動(dòng)上市公司采取并購(gòu)的方式進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

對(duì)模型進(jìn)一步分析，我們可以看出：上市公司產(chǎn)業(yè)升級(jí)時(shí)采取并購(gòu)的概率與目標(biāo)公司選擇自建和被并購(gòu)（此時(shí)上市公司不愿意并購(gòu)）時(shí)的收益差正相關(guān)，收益差越大，上市公司并購(gòu)的概率越大，說(shuō)明上市公司和目標(biāo)公司的收益處于此消彼長(zhǎng)的對(duì)立面。目標(biāo)公司貸款自建的概率與上市公司的自建與并購(gòu)的成本差（Cc-CM）、上市公司并購(gòu)時(shí)得到的在并購(gòu)底價(jià)和實(shí)際并購(gòu)價(jià)格之間的溢出收益R*正相關(guān)，成本差越大，上市公司越愿意選擇并購(gòu)，此時(shí)，由于上市公司的融資本金CM1越小時(shí)，目標(biāo)公司被并購(gòu)后獲得的收益越小，因此，目標(biāo)公司不愿意選擇被并購(gòu)，而愿意貸款自建。溢出收益R*與目標(biāo)公司貸款自建的概率也正相關(guān)，R*越大，目標(biāo)公司在并購(gòu)中越處于劣勢(shì)，傾向于選擇自建，說(shuō)明的是同樣的邏輯關(guān)系。

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作者簡(jiǎn)介：宋盛楠（1986-），女，漢族，安徽阜陽(yáng)人，任職于安徽省社會(huì)科學(xué)院經(jīng)濟(jì)所，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，主要研究方向：產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)。