隋婧

[提要] 影子銀行始于20世紀(jì)80年代，是各主要發(fā)達(dá)國家利率市場化進(jìn)程中傳統(tǒng)金融與金融創(chuàng)新擦出的火花。在中國經(jīng)濟(jì)逐步走向“新常態(tài)”過程中，無論是經(jīng)濟(jì)增長動力的轉(zhuǎn)換、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，還是解決產(chǎn)能過剩、去杠桿化或者房地產(chǎn)市場的調(diào)控，都會直接影響中國影子銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)狀況。在動態(tài)調(diào)整過程中，如何引導(dǎo)影子銀行的發(fā)展，平穩(wěn)釋放其風(fēng)險(xiǎn)，成為當(dāng)前金融改革的重點(diǎn)之一。

關(guān)鍵詞：影子銀行；金融創(chuàng)新；金融監(jiān)管

中圖分類號：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

收錄日期：2016年11月2日

一、我國影子銀行發(fā)展現(xiàn)狀

“中國式影子銀行”是在正規(guī)銀行體系之外，發(fā)揮“類信貸”融資功能的非銀行金融中介與業(yè)務(wù)。據(jù)中國銀行業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)2013年估計(jì)，其規(guī)模達(dá)到8.2萬億元人民幣（合1.3萬億美元）。不過許多分析師表示，真實(shí)數(shù)字要高得多，德意志銀行估計(jì)，中國影子銀行業(yè)規(guī)模為21萬億元人民幣，相當(dāng)于國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的40%。影子銀行是社會資金鏈條上最為脆弱的一環(huán)，是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的重要來源，其中銀行理財(cái)產(chǎn)品、信托產(chǎn)品和民間借貸三大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)較為集中，是金融領(lǐng)域的重大風(fēng)險(xiǎn)隱患。在當(dāng)前“實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行、金融風(fēng)險(xiǎn)上行”的形勢下，應(yīng)加強(qiáng)影子銀行的預(yù)防性監(jiān)管，將其納入法制和規(guī)范的框架。

在中國的市場現(xiàn)實(shí)中，影子銀行主要涵蓋了兩塊：一塊是商業(yè)銀行銷售得如火如荼的理財(cái)產(chǎn)品，以及各類非銀行金融機(jī)構(gòu)銷售的類信貸類產(chǎn)品，比如信托公司銷售的信托產(chǎn)品；另一塊則是以民間高利貸為代表的民間金融體系。其中，規(guī)模較大，涉及面較廣的是“銀信合作”，銀信合作的信托方式屬于直接融資，籌資人直接從融資方吸取資金，不會通過銀行系統(tǒng)產(chǎn)生派生存款，這樣就降低了貨幣供應(yīng)的增速。同時(shí)，銀行通過銀信合作將資本移出表外，“減少”了資本要求，并規(guī)避了相應(yīng)的準(zhǔn)備金計(jì)提和資本監(jiān)管要求。另外，信托公司資金大量投向各級政府基建項(xiàng)目，形成集中度風(fēng)險(xiǎn)和政府融資平臺違約風(fēng)險(xiǎn)。

二、中國式影子銀行主要特征

（一）對商業(yè)銀行高度依賴。與國外影子銀行不同的是，我國影子銀行體系是依附在傳統(tǒng)商業(yè)銀行的基礎(chǔ)上產(chǎn)生并發(fā)展起來的。我國影子銀行的大部分業(yè)務(wù)是資產(chǎn)證券化和金融衍生品等傳統(tǒng)商業(yè)銀行的表外業(yè)務(wù)，但是這些業(yè)務(wù)的實(shí)際操作者卻是傳統(tǒng)商業(yè)銀行設(shè)立的子公司或特殊部門，我國的影子銀行對傳統(tǒng)商業(yè)銀行具有較強(qiáng)的依賴性。由于中國市場化的資本價(jià)格形成機(jī)制由政府主導(dǎo)，并不能反映出資本的真實(shí)成本，再加上我國實(shí)行資本項(xiàng)目管制且缺乏對沖工具，證券投資基金、創(chuàng)業(yè)基金、企業(yè)投資基金、私募股權(quán)基金等金融機(jī)構(gòu)范疇的影子銀行發(fā)展較為緩慢，以證券投資基金成交金額來說，2012年為8，667.36億元，2013年增長至12，560.04億元，但是證券投資基金規(guī)?；旧献兓淮蟆?/p>

（二）運(yùn)作規(guī)模簡單，創(chuàng)新程度低。我國影子銀行的產(chǎn)生發(fā)展源于金融創(chuàng)新，擴(kuò)大了間接融資的渠道，是對商業(yè)銀行傳統(tǒng)貸款業(yè)務(wù)的替代。另外，我國貨幣市場和資本市場的發(fā)展落后于發(fā)達(dá)國家，我國影子銀行還處在初級發(fā)展階段，主要表現(xiàn)為業(yè)務(wù)和運(yùn)作規(guī)模簡單、金融產(chǎn)品創(chuàng)新和結(jié)構(gòu)復(fù)雜程度較低等，特別是貨幣市場基金、資產(chǎn)證券化及其相關(guān)衍生品剛剛起步，大部分影子銀行業(yè)務(wù)隸屬于傳統(tǒng)商業(yè)銀行的金融創(chuàng)新范圍，基本是圍繞信貸資產(chǎn)的替代展開。雖然在發(fā)展程度上遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及國外影子銀行，但從本質(zhì)上講，我國影子銀行業(yè)務(wù)與其沒有太大的區(qū)別，都具有結(jié)構(gòu)融資的性質(zhì)。

（三）杠桿率低。我國影子銀行具有較低的杠桿率。國外影子銀行通過復(fù)雜的資產(chǎn)證券化和金融衍生品進(jìn)行高杠桿化交易和直接投資，從而獲取高額的投資收益和服務(wù)費(fèi)用。中國金融監(jiān)管部門對商業(yè)銀行和非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的信用擴(kuò)張和杠桿率管理較為審慎和嚴(yán)格，導(dǎo)致金融創(chuàng)新衍生品和資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展程度較低。隨著我國金融開放程度的提高，我國影子銀行的杠桿率將有所提高。從整體上看，中國影子銀行的業(yè)務(wù)鏈條和資金利益鏈條相對較短，杠桿率相對較低，所面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)整體較小且可測可控。

（四）零售性融資特點(diǎn)。我國的影子銀行主要通過零售渠道向居民和企業(yè)銷售理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行融資，銀行基本上是依靠服務(wù)性和安全性來增加儲蓄，因此投資穩(wěn)健并且收益高的理財(cái)產(chǎn)品會受到投資者的青睞。特別是2015年金融機(jī)構(gòu)存貸款利率下調(diào)政策公布以來，很多銀行理財(cái)產(chǎn)品的收益率不僅沒有下降反而有上升的趨勢，少數(shù)銀行理財(cái)產(chǎn)品的預(yù)期收益率甚至已經(jīng)突破了6%，招商銀行結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的預(yù)期收益甚至達(dá)到了17.92%，這類理財(cái)產(chǎn)品的營銷完全是通過商業(yè)銀行網(wǎng)點(diǎn)公募的形式進(jìn)行零售，投資門檻相對較低，所以購買我國特色影子銀行產(chǎn)品的投資者絕大多數(shù)是零售客戶。

三、中國式影子銀行主要風(fēng)險(xiǎn)

（一）流動性風(fēng)險(xiǎn)。影子銀行帶來的致命性風(fēng)險(xiǎn)可能來自于信用風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)的反作用，市場信息的不對稱又會造成借款人的道德風(fēng)險(xiǎn)和貸款機(jī)構(gòu)的逆向選擇。首先，由于投資者追求高回報(bào)，會對一些杠桿較高的金融產(chǎn)品有很大的需求，同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)評級機(jī)構(gòu)受到金融產(chǎn)品發(fā)行者的勸說，放松了評級要求。這樣一來這種高杠桿的金融產(chǎn)品處于極高的風(fēng)險(xiǎn)中，對市場的安全造成一定的危害。而對于影子銀行，由于貨幣流動性萎縮，房價(jià)下降，本身就對流動性需求、市場信息和資產(chǎn)價(jià)格波動更加敏感，在市場出現(xiàn)危機(jī)時(shí)更容易產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇。

（二）信息不對稱及不透明的風(fēng)險(xiǎn)。影子銀行不同于傳統(tǒng)商業(yè)銀行，一般采用的是批發(fā)業(yè)務(wù)模式，由于不能獲取比較完整的信息，不能有效地進(jìn)行個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)的鑒別與控制，從而形成信息不對稱以及不透明的風(fēng)險(xiǎn)。影子銀行的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)非常復(fù)雜，其設(shè)計(jì)的金融衍生品交易大都在柜臺交易市場進(jìn)行，信息披露很不充分，使得包括對手風(fēng)險(xiǎn)在內(nèi)的一系列風(fēng)險(xiǎn)都未被監(jiān)管機(jī)關(guān)以及金融市場的參與者所認(rèn)識和警覺，更難以由監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)管。對于這些復(fù)雜的衍生化金融產(chǎn)品來說，其復(fù)雜結(jié)構(gòu)下的風(fēng)險(xiǎn)即使是最為精明的投資者也是無法識別的。由于這些證券化產(chǎn)品的投資者沒有能力來識別產(chǎn)品蘊(yùn)藏的風(fēng)險(xiǎn)高低，所以諸多投資者往往就會在這種過度包裝的迷惑下進(jìn)入市場，也使影子銀行有可能通過復(fù)雜的設(shè)計(jì)以及虛假的包裝隱藏金融衍生品的風(fēng)險(xiǎn)。

四、加強(qiáng)影子銀行監(jiān)管的建議

（一）變“事后監(jiān)管”為“預(yù)防性監(jiān)管”，對新業(yè)務(wù)堅(jiān)持“先規(guī)范、后發(fā)展”。影子銀行的擴(kuò)張是金融創(chuàng)新的結(jié)果，符合利率市場化的要求，順應(yīng)金融發(fā)展方向，彌補(bǔ)了銀行信貸投放的不足。而且在實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需求旺盛、金融機(jī)構(gòu)面臨競爭壓力、富裕人群迅速崛起催生資產(chǎn)管理需求的情況下，影子銀行發(fā)展存在合理性與必然性。因此，過去幾年，往往是在銀行理財(cái)與信托等創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展到一定規(guī)模后，監(jiān)管部門才會以風(fēng)險(xiǎn)防范為由加強(qiáng)監(jiān)管和加以規(guī)范，監(jiān)管政策體現(xiàn)為“先發(fā)展、后監(jiān)管”、“邊發(fā)展、邊規(guī)范”。

不過，近年來與影子銀行相關(guān)的表外融資增長迅猛，在社會融資中的地位僅次于銀行貸款。2013年一季度表外融資增加2.02萬億元，同比多1.33萬億元，占同期社會融資規(guī)模的32.8%。由于受監(jiān)管少、行動隱蔽、缺乏政府信用擔(dān)保與央行最終貸款人的保護(hù)，影子銀行具有脆弱性，是社會資金鏈條上最為脆弱的一環(huán)。如果由于影子銀行出現(xiàn)問題導(dǎo)致相關(guān)融資渠道關(guān)閉，會引起社會資金面的收縮，甚至可能導(dǎo)致社會資金鏈斷裂。因此，影子銀行是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的重要來源，更容易成為金融危機(jī)爆發(fā)和惡化的誘因，美國次貸危機(jī)就是前車之鑒。

在當(dāng)前“實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行、金融風(fēng)險(xiǎn)上行”的形勢下，監(jiān)管落后于創(chuàng)新、監(jiān)管方處于被動反應(yīng)地位不利于維持金融穩(wěn)定與保障金融安全。為此，要始終在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下循序漸進(jìn)地推進(jìn)金融創(chuàng)新，將對影子銀行的事后監(jiān)管變?yōu)轭A(yù)防性監(jiān)管，防止影子銀行發(fā)展“過于超前”以及“與實(shí)體脫鉤”，將影子銀行納入法制和規(guī)范的框架，對新業(yè)務(wù)要“先規(guī)范，后發(fā)展”。

（二）監(jiān)管部門之間加強(qiáng)溝通與協(xié)調(diào)，避免監(jiān)管盲區(qū)。我國實(shí)行分業(yè)監(jiān)管模式，影子銀行則具有“混業(yè)經(jīng)營”特點(diǎn)。影子銀行的快速發(fā)展使各金融子行業(yè)間交叉業(yè)務(wù)增多，模糊了傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)的監(jiān)管邊界。為此，在既定的分業(yè)監(jiān)管模式下，應(yīng)根據(jù)各類影子銀行的社會效應(yīng)與風(fēng)險(xiǎn)程度分類實(shí)施歸口管理，同時(shí)建立跨部門的信息共享以及監(jiān)管合作機(jī)制。監(jiān)管部門之間要加強(qiáng)溝通、協(xié)調(diào)與合作，完善和加強(qiáng)“一行三會”的金融監(jiān)管聯(lián)席會議制度，避免出現(xiàn)監(jiān)管盲區(qū)。

（三）將金融統(tǒng)計(jì)對象拓展到影子銀行，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測、評估與預(yù)警。目前，我國影子銀行的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)零星、分散、甚至缺失，各監(jiān)管部門之間的數(shù)據(jù)信息缺乏統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的口徑，無法及時(shí)有效地對影子銀行風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評估。為此，需要將金融統(tǒng)計(jì)對象拓展到影子銀行，建立影子銀行統(tǒng)計(jì)監(jiān)測體系，建立統(tǒng)一、全面、共享的金融業(yè)綜合統(tǒng)計(jì)體系，建立影子銀行風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測、評估與預(yù)警體系。

（四）制定應(yīng)對影子銀行風(fēng)險(xiǎn)的措施和機(jī)制。為加強(qiáng)對影子銀行風(fēng)險(xiǎn)的有效處置，需制定應(yīng)對影子銀行風(fēng)險(xiǎn)的措施和機(jī)制。具體而言：應(yīng)設(shè)計(jì)合理的信息披露機(jī)制，研究強(qiáng)制性信息披露內(nèi)容，提高理財(cái)和信托產(chǎn)品的透明度；建立起正規(guī)銀行和影子銀行之間的“防火墻”，阻斷影子銀行與商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)渠道；建立針對影子銀行體系的突發(fā)事件應(yīng)急機(jī)制，建立合理的市場退出機(jī)制與救助機(jī)制，使不滿足監(jiān)管要求或出現(xiàn)清償問題的影子銀行能平穩(wěn)有效退出，避免影子銀行體系資金鏈斷裂衍生出系統(tǒng)性沖擊。

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