趙梁慶+尹夢秋

摘 要：本文基于1995年—2015年相關變量時間序列月度數(shù)據，建立回歸模型，利用協(xié)整檢驗、誤差修正、格蘭杰因果檢驗對外匯儲備同外商直接投資、出口總額、匯率、國內生產總值及短期外債之間關系進行實證分析。結果表明外匯儲備與匯率以及短期外債余額之間存在長期穩(wěn)定的均衡關系，并且匯率變化是外匯儲備變化的原因，而外匯儲備也是匯率變化的原因，但是短期外債余額與外匯儲備之間并不存在互動的Granger因果關系。

關鍵詞：外商直接投資；匯率；國內生產總值；外匯儲備；實證分析

一、引言

外匯儲備作為保證中國外部經濟安全的重要工具，一直以來都是討論的焦點。充足的外匯儲備可以增強我國的綜合國力和抵抗風險的能力，但過高的外匯儲備同樣不利于貫徹國家擴大內需的方針。因此應根據持有外匯儲備的收益、成本比較把外匯儲備保持在適度的水平上。

二、基于因素分析的外匯儲備適度規(guī)模測算方法

本文認為計算外匯儲備適度規(guī)模必須要考慮影響外匯儲備的需求因素和供給因素，所以本文結合我國經濟實際狀況，綜合外匯供給、需求、以及國民經濟狀況等多方面因素，構建了外匯儲備規(guī)模模型。

本文選取短期外債（EDSS）、外商直接投資額（FDI）、國內生產總值（GDP）、經常項目差額（CA）、進口總額（M）作為衡量一國外匯儲備規(guī)模（FR）的適度性指標，對1995年—2015年數(shù)據進行分析，模型如下：

三、實證分析

1.數(shù)據說明

本文所選取的樣本為1995年—2015年相關變量的年度數(shù)據、數(shù)據來源為《中國統(tǒng)計年鑒》。

2.變量與指標選取

本文對外匯儲備的適度規(guī)模進行研究，使用時間序列進行分析。由于數(shù)據數(shù)值較大，為了防止異方差性，需對數(shù)據取自然對數(shù)處理，用lnFR表示外匯儲備的自然對數(shù)值，lnEDSS表示短期外債余額，lnEX表示匯率，lnFDI表示外商直接投資，lnM表示進口總額，lnGDP表示國內生產總值。

3.平穩(wěn)性檢驗

在對經濟類數(shù)據進行協(xié)整分析時，如果直接采用原始數(shù)據，可能出現(xiàn)“偽回歸”現(xiàn)象。因此一般經濟學理論都認為在進行協(xié)整分析之前，需要對時間序列進行平穩(wěn)性檢驗，已驗證序列的平穩(wěn)性。如果原始序列是非平穩(wěn)的，可以對時間序列首先進行一階差分處理，如果一階差分以后的數(shù)據是平穩(wěn)的，此時仍然可以進行協(xié)整檢驗。一般對平穩(wěn)性檢驗選用ADF單位根檢驗法，其原假設為：被檢驗的時間序列是含有單位根的非平穩(wěn)。如果檢驗變量的ADF統(tǒng)計量小于顯著性水平下的臨界值，就可以拒絕原假設，認為檢驗變量是平穩(wěn)的。

上表的單位根檢驗結果顯示，lnFR、lnGDP、lnEDSS、LnEX、LnM和LnFDI的時間序列的ADF統(tǒng)計量都大于1%的顯著性水平下的臨界值，由此接受原假設，認為lnFR、lnGDP、lnEDSS、LnEX、LnM和LnFDI的序列是含有單位根的非平穩(wěn)時間序列。隨后對它們的時間序列的一階差分序列進行ADF檢驗，其ADF統(tǒng)計量值均小于1%水平下的臨界值，由此可以拒絕原假設，即認為一階差分后的lnFR、lnGDP、lnEDSS、LnEX、LnM和LnFDI序列是平穩(wěn)的。

4.回歸模型

運用Eviews軟件對數(shù)據進行回歸得到結果如下：

方程的可決系數(shù)R2為0.991，說明方程整體上是顯著的，只有變量LNM的系數(shù)所對應的P值為0.028，通過了顯著性檢驗，其余變量并未通過t-檢驗，同時對變量進行多重共線性檢驗，下表中的VIF值均大于10，說明該模型存在多重共線性。

5.協(xié)整關系檢驗

由于變量存在多重共線性問題，所以剔除相關度較高的變量，最終確定被解釋變量為lnFR，解釋變量分別為lnEDSS和lnEX變量的回歸方程，方差膨脹因子VIF均小于10，由此消除了多重共線問題。利用最小二乘法（OLS）對時間序列進行回歸，得到回歸方程的殘差項，然后對殘差進行平穩(wěn)性檢驗，仍然采用ADF單位根檢驗法。以lnFR為被解釋變量，lnEDSS和lnEX為解釋變量，進行OLS估計并檢驗殘差序列是否平穩(wěn)。

通過上表的殘差檢驗可以看出，殘差項的ADF檢驗統(tǒng)計量的值為-2.576，小于5%水平下的臨界值，所以在5%的顯著性水平下，可以拒絕原假設，認為殘差項不存在單位根，是平穩(wěn)的時間序列。由此認為外匯儲備與匯率以及短期外債余額之間存在長期穩(wěn)定的均衡關系。

再對協(xié)整方程的顯著性進行檢驗，由協(xié)整方程可知，方程的R方值為0.938，表明回歸方程的擬合效果很好；同時F檢驗統(tǒng)計量對應的p值通過顯著性水平，由此認為回歸方程也是顯著的。觀察方程的系數(shù)可知，lnEX的系數(shù)為-5.216，T檢驗統(tǒng)計量對應的p值小于0.05的顯著性水平，由此證明了lnEX對lnFR有顯著的負向影響作用，具體表現(xiàn)為：lnEX每漲一個百分點，將使lnFR降低5.216個百分點；lnEDSS的系數(shù)顯著為0.554，表明lnEDSS對lnFR產生顯著的正向影響，具體表現(xiàn)為lnEDSS每增加一個百分點，將使lnFR增加0.554個百分點。

6.模型的修正

誤差修正模型建立的模型為：首先將誤差修正項ECM的滯后一階作為解釋變量，用來反映短期的誤差修正波動系數(shù)，同時對各變量取其差分值，使用最小二乘法對方差進行估計，得到的誤差修正模型為：

7.Granger因果檢驗

協(xié)整檢驗確定了lnFR與lnEX、lnEDSS之間存在的協(xié)整關系，隨后通過Granger因果關系確定變量之間是否存在穩(wěn)定的因果關系。

四、實證結果的經濟分析

根據回歸模型，可以得出以下結論：外匯儲備與匯率以及短期外債余額之間存在長期穩(wěn)定的均衡關系。短期的外匯儲備受到兩方面的影響，其一是來自短期的匯率水平以及短期的外債余額的影響變化，在誤差修正模型中短期匯率的彈性系數(shù)為-3.599，表明短期的匯率對外匯儲備的影響較長期調整了1.617個百分點，由此可見，短期的匯率對外匯儲備的影響降低；短期的外債余額的彈性系數(shù)為0.152，較長期協(xié)整系數(shù)調整了0.402個百分點。其二是來自誤差修正項的調節(jié)作用，誤差項的系數(shù)為負值，表明通過誤差項的反向修正機制使各變量不脫離長期的均衡關系。最后Granger因果檢驗表明匯率與外匯儲備是雙向互動，相互影響的，但是短期外債余額與外匯儲備之間并不存在互動的Granger因果關系。

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作者簡介：趙梁慶（1994- ），男，四川成都人，研究方向：金融學；通訊作者：尹夢秋（1975- ），男，遼寧凌源人，講師