劉洋
摘要:創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是我國(guó)資本市場(chǎng)的新興板塊。2009年-2015年創(chuàng)業(yè)板進(jìn)行現(xiàn)金股利分配的公司比例均在80%以上,創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的高派現(xiàn)股利政策與主板市場(chǎng)差異甚大。而當(dāng)前對(duì)于創(chuàng)業(yè)板上市公司現(xiàn)金股利分配政策研究較為匱乏,所以研究創(chuàng)業(yè)板上市公司現(xiàn)金股利分配政策對(duì)公司價(jià)值的影響顯得更為重要。
關(guān)鍵詞:現(xiàn)金股利分配;公司價(jià)值;面板數(shù)據(jù)模型
中圖分類號(hào):F830 文獻(xiàn)識(shí)別碼:A 文章編號(hào):1001-828X(2016)030-000-01
前言
目前,國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)公司股利政策已有大量研究和分析。Klaus和B.Burcin(2004)發(fā)現(xiàn)股利支付上升對(duì)公司價(jià)值的增加有積極的影響。Norhayati和Shazelina(2010)發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金股利分配對(duì)公司價(jià)值有著正面影響。陳麗萍、楊凱(2013)研究顯示現(xiàn)金股利的支付水平與公司價(jià)值正相關(guān)。劉孟暉、高友才(2015)研究發(fā)現(xiàn)異常高派現(xiàn)會(huì)增加公司代理成本,從而降低公司價(jià)值。
一、實(shí)證分析
選取創(chuàng)業(yè)板2009年至2015年間的數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)來自CSMAR數(shù)據(jù)庫,退市風(fēng)險(xiǎn)公司在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與財(cái)務(wù)管理方面與其他公司存在差異,因此從樣本中剔除??偣?776個(gè)樣本,運(yùn)用Stata12.0。有如下假設(shè),假設(shè)1:創(chuàng)業(yè)板上市公司現(xiàn)金股利分配和公司價(jià)值是正相關(guān)關(guān)系。假設(shè)2:創(chuàng)業(yè)板上市公司現(xiàn)金股利支付水平和公司價(jià)值是正相關(guān)關(guān)系。假設(shè)3:創(chuàng)業(yè)板上市公司超能力派現(xiàn)行為與公司價(jià)值是負(fù)相關(guān)關(guān)系。
二、變量選取
被解釋變量為公司價(jià)值,托賓Q(股權(quán)市值+凈債務(wù)市值)/期末總資產(chǎn)
解釋變量:
派現(xiàn),YN當(dāng)年分配現(xiàn)金股利,取值為1,否則為0
每股現(xiàn)金股利,DPS公司年度稅前派息/公司總股本
控制變量:
公司規(guī)模,SIZE公司年末資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)
經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流,Cash/Asset現(xiàn)金流/資產(chǎn)
資產(chǎn)負(fù)債率,LEV期末負(fù)債總額/期末資產(chǎn)總額
是否虧損,LOSS當(dāng)公司當(dāng)年凈利潤(rùn)非負(fù),取值為1,否則為0
盈利水平,ROA公司總資產(chǎn)利潤(rùn)率
股權(quán)集中度,F(xiàn)IRST第一大股東持股比例
二、模型設(shè)定
Qit=α0+α1YNit+ΣControlit+Σyearit+Σindustryit+uit (1)
Qit=α0+α1DPSit+ΣControlit+Σyearit+Σindustryit+uit (2)
三、現(xiàn)金股利分配對(duì)公司價(jià)值的影響
本文選用加權(quán)最小二乘法進(jìn)行多元線性回歸。
結(jié)果分析如下:
在模型1中,從實(shí)證結(jié)果可看出創(chuàng)業(yè)板上市公司股利分配變量的回歸系數(shù)為0.0602,P值為2.92,表明在5%顯著性水平下創(chuàng)業(yè)板上市公司股利分配和公司價(jià)值呈顯著正相關(guān)關(guān)系。
在模型2中,從實(shí)證結(jié)果可看出創(chuàng)業(yè)板上市公司派發(fā)每股現(xiàn)金股利變量的回歸系數(shù)為1.042,P值為10.66,表明在1%顯著性水平下創(chuàng)業(yè)板上市公司每股現(xiàn)金股利和公司價(jià)值呈顯著正相關(guān)關(guān)系。
綜上所述,實(shí)證結(jié)果支持假設(shè)1和假設(shè)2。
四、超能力派現(xiàn)對(duì)公司價(jià)值的影響
本文將超能力派現(xiàn)定義為每股現(xiàn)金股利大于每股現(xiàn)金經(jīng)營(yíng)流量?jī)纛~時(shí),公司仍分配現(xiàn)金股利的行為。按照此定義對(duì)上文1776個(gè)樣本進(jìn)行篩選,最后得到1334個(gè)觀測(cè)樣本,同上文模型變量。
結(jié)果分析如下:
在模型1中,從實(shí)證結(jié)果可看出創(chuàng)業(yè)板上市公司股利分配變量的回歸系數(shù)為0.102,P值為2.55,表明在10%顯著性水平下進(jìn)行超能力派現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板上市公司股利分配和公司價(jià)值呈顯著正相關(guān)關(guān)系。
在模型2中,從實(shí)證結(jié)果可看出超能力派現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板上市公司每股現(xiàn)金股利變量回歸系數(shù)為1.141,P值為9.81,表明在1%顯著性水平下超能力派現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板上市公司派發(fā)每股現(xiàn)金股利和公司價(jià)值呈顯著正相關(guān)關(guān)系。
綜上所述,實(shí)證結(jié)果與假設(shè)3相反。
五、結(jié)論
本文對(duì)2009年-2015年間我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司的現(xiàn)金股利分配政策對(duì)公司價(jià)值關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析。得出以下結(jié)論:創(chuàng)業(yè)板上市公司進(jìn)行現(xiàn)金股利分配,會(huì)給投資者發(fā)送公司經(jīng)營(yíng)效益好的消息,能夠提升公司價(jià)值。創(chuàng)業(yè)板上市公司現(xiàn)金股利支付水平越高,上市公司自由現(xiàn)金流量會(huì)降低,進(jìn)而降低代理成本,能夠提升公司價(jià)值。創(chuàng)業(yè)板上市公司普遍存在超能力派現(xiàn)現(xiàn)象,然而超能力派現(xiàn)對(duì)公司價(jià)值沒有消極影響,這一結(jié)論與假設(shè)不一致。本文認(rèn)為有以下幾個(gè)原因:第一,通常的超能力派現(xiàn),均認(rèn)為是公司高管進(jìn)行惡劣套現(xiàn)行為。但隨著有關(guān)證券法規(guī)的不斷完善,這種不理性超能力派現(xiàn)行為實(shí)際上是公司自身所能承受范圍內(nèi);第二、創(chuàng)業(yè)板上市公司均屬于高新技術(shù)公司,其本身具備強(qiáng)大成長(zhǎng)潛力,公司對(duì)未來發(fā)展前景很樂觀,所以給予投資者可觀的現(xiàn)金股利;第三,創(chuàng)業(yè)板上市公司為了達(dá)到能再融資的條件,需要進(jìn)行必要現(xiàn)金股利分配,而如果當(dāng)年公司盈利狀況不理想,就會(huì)出現(xiàn)超能力派現(xiàn)現(xiàn)象。因此,創(chuàng)業(yè)板上市公司應(yīng)根據(jù)自身具體情況,制定合理現(xiàn)金股利分配政策,才能對(duì)公司價(jià)值有積極的影響。
參考文獻(xiàn):
[1]陳麗萍,楊凱.上市公司現(xiàn)金股利發(fā)放與公司價(jià)值關(guān)系的實(shí)證分析[J].對(duì)外經(jīng)貿(mào),2013.
[2]劉孟暉,高友才.現(xiàn)金股利的異常派現(xiàn)、代理成本與公司價(jià)值[J].南開管理評(píng)論,2015.
現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息2016年30期