張曉杰

摘要：通過Logistic回歸分析應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理對公司財(cái)務(wù)困境的影響，深化利益相關(guān)者對盈余管理經(jīng)濟(jì)后果的理解。研究結(jié)果表明，應(yīng)計(jì)盈余管理與公司陷入財(cái)務(wù)困境顯著正相關(guān)，公司前三年進(jìn)行正向應(yīng)計(jì)盈余管理程度越大，公司更容易陷入財(cái)務(wù)困境。而實(shí)證結(jié)果沒有得出真實(shí)盈余管理與財(cái)務(wù)困境顯著的相關(guān)關(guān)系，這并不能說明真實(shí)盈余管理對公司陷入財(cái)務(wù)困境沒有顯著影響，只是真實(shí)盈余管理對公司財(cái)務(wù)狀況的影響是一個(gè)長期的過程，短期內(nèi)兩者關(guān)系不能很好的得到反映。

關(guān)鍵詞：應(yīng)計(jì)盈余管理；真實(shí)盈余管理；財(cái)務(wù)困境

盈余管理現(xiàn)象在中國上市公司非常普遍，其方法大致可以歸為兩類：一是應(yīng)計(jì)盈余管理，二是真實(shí)盈余管理。應(yīng)計(jì)盈余管理是在現(xiàn)行會計(jì)準(zhǔn)則允許范圍內(nèi)，粉飾或掩蓋公司真實(shí)經(jīng)營業(yè)績的行為，通常采用對會計(jì)政策和會計(jì)估計(jì)的選擇來實(shí)現(xiàn)。而改變公司實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動的盈余管理稱為真實(shí)盈余管理，這種盈余管理方式會對公司的現(xiàn)金流、未來經(jīng)營業(yè)績以及長期價(jià)值產(chǎn)生影響。

區(qū)分兩種盈余管理方式，對深入理解盈余管理行為和盈余管理經(jīng)濟(jì)后果意義重大。財(cái)務(wù)困境作為經(jīng)濟(jì)后果的一種表現(xiàn)形式與利益相關(guān)者關(guān)系重大，而目前有關(guān)這兩種盈余管理方式是否會導(dǎo)致公司陷入財(cái)務(wù)困境方面的研究幾乎沒有。本文就是在適當(dāng)控制應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理相互影響的基礎(chǔ)上，利用Logistic回歸分析了這兩種盈余管理方式是否會導(dǎo)致公司陷入財(cái)務(wù)困境。

一、文獻(xiàn)回顧與評述

關(guān)于這兩種盈余管理方式對公司未來業(yè)績影響方面的研究在國內(nèi)外并不罕見，但是直接研究盈余管理是否會導(dǎo)致公司陷入財(cái)務(wù)困境方面的研究卻很是匱乏，而且研究方向多集中于已經(jīng)陷入財(cái)務(wù)困境公司是否會進(jìn)行盈余管理以幫助公司脫困，如張炳才、董寶根[1]研究證實(shí)相比于常態(tài)下的公司，處于財(cái)務(wù)困境的公司，其公司管理層更可能進(jìn)行負(fù)向盈余管理行為。

在盈余管理對公司業(yè)績影響的研究方面，成果非常豐富：如王福勝、古姍姍、程富[3]證實(shí)了應(yīng)計(jì)和真實(shí)盈余管理都會對公司未來業(yè)績產(chǎn)生不好的影響，且公司短期經(jīng)營業(yè)績受應(yīng)計(jì)盈余管理影響更大一些，公司長期經(jīng)營業(yè)績受真實(shí)盈余管理影響更大。李增福、鄭友環(huán)、連玉君[4]同樣也證實(shí)了應(yīng)計(jì)盈余管理會導(dǎo)致融資之后公司業(yè)績的短期下滑，而真實(shí)盈余管理則會導(dǎo)致公司業(yè)績長期下滑。李彬和張俊瑞[5，6，7]得出盈余管理采用銷售操控方式不利于未來股東獲利能力以及公司投資水平；盈余管理采用費(fèi)用操控和生產(chǎn)操控方式會削弱公司未來的經(jīng)營能力，這些都會產(chǎn)生非常嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)后果。

二、理論分析與研究假設(shè)

考慮到委托契約理論和信號傳遞理論，公司管理層會對業(yè)績進(jìn)行調(diào)控，粉飾報(bào)表以應(yīng)對相關(guān)利益集團(tuán)對其施加的盈余壓力。盈余管理一旦發(fā)生將對上市公司、投資者、債權(quán)人產(chǎn)生很大負(fù)面影響，這些結(jié)果將反作用于進(jìn)行盈余管理的公司，例如造成上市公司融資困難，影響經(jīng)營業(yè)績，陷入財(cái)務(wù)困境。所以本文提出假設(shè)：

H1：上市公司盈余管理程度越高，越有可能陷入財(cái)務(wù)困境。

由于應(yīng)計(jì)盈余管理改變了不同期間的盈余分配，因此會存在操控性應(yīng)計(jì)利潤的反轉(zhuǎn)現(xiàn)象，公司隨后經(jīng)營業(yè)績下滑，導(dǎo)致公司財(cái)務(wù)困境。Roychowdury[9]將真實(shí)盈余管理分為三個(gè)部分：銷售操控（實(shí)行寬松的信用政策和提供異常的價(jià)格折扣）、生產(chǎn)操控（生產(chǎn)過度）和酌量性費(fèi)用操控（削減合理的當(dāng)期費(fèi)用支出）。銷售操控會使公司實(shí)際經(jīng)營現(xiàn)金流量低于期望值，生產(chǎn)操控的結(jié)果是公司實(shí)際生產(chǎn)成本高于期望值，費(fèi)用操控的結(jié)果是公司實(shí)際酌量性費(fèi)用低于期望水平。所以真實(shí)盈余管理會導(dǎo)致異常低的經(jīng)營現(xiàn)金流量（CFO）、異常低的酌量性費(fèi)用（DISEXP）和異常高的生產(chǎn)成本（PROD）。真實(shí)盈余管理通過構(gòu)造交易活動會直接導(dǎo)致現(xiàn)金流量的改變，對公司的經(jīng)營業(yè)績造成實(shí)質(zhì)性損害，所以本文提出假設(shè)：

H2a：應(yīng)計(jì)盈余管理程度越高，公司越容易陷入財(cái)務(wù)困境；

H2b：真實(shí)盈余管理程度越高，公司越容易陷入財(cái)務(wù)困境。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）盈余管理的度量

1.應(yīng)計(jì)盈余管理的度量

本文選用修正瓊斯模型對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸。

凈利潤與經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額的差額得出總應(yīng)計(jì)利潤（TA），總應(yīng)計(jì)利潤可進(jìn)一步分為非操縱性應(yīng)計(jì)利潤（NDA）和操縱性應(yīng)計(jì)利潤（DA）。模型計(jì)算得出操控性應(yīng)計(jì)利潤（DA）來度量應(yīng)計(jì)盈余管理。

2.真實(shí)盈余管理的度量

①經(jīng)營現(xiàn)金流量模型見模型（1）：

②生產(chǎn)成本模型見模型（2）：當(dāng)期營業(yè)成本與當(dāng)期存貨變動之和為生產(chǎn)成本。

③酌量性費(fèi)用模型見模型（3）：

異常經(jīng)營現(xiàn)金凈流量（AbCFO）、異常生產(chǎn)成本（AbPROD）和異常的酌量性費(fèi)用（AbDISEXP）分別用公司當(dāng)年的實(shí)際經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量、實(shí)際生產(chǎn)成本和實(shí)際酌量性費(fèi)用減去估計(jì)出的期望經(jīng)營活動現(xiàn)金流量、期望生產(chǎn)成本和期望酌量性費(fèi)用計(jì)算所得，作為識別和度量上述三種真實(shí)盈余管理手段的變量?？紤]到公司可能同時(shí)使用這三種真實(shí)盈余管理手段，而且真實(shí)盈余管理會導(dǎo)致異常低的CFO，異常低的DISEXP和異常高的PROD，所以本文設(shè)定的用于度量真實(shí)盈余管理的總量指標(biāo)如下：

REMt=AbPRODt-AbCFOt-AbDISEXPt

REM是度量真實(shí)盈余管理的總量指標(biāo)，盈余操控的方向用REM正負(fù)反映。

（二）盈余管理與財(cái)務(wù)困境的模型設(shè)計(jì)

由于被解釋變量，即公司是否被ST是二分類型變量，所以本文采用二項(xiàng)Logistic回歸對上市公司盈余管理水平和財(cái)務(wù)困境的關(guān)系展開研究。具體模型如下：

其中Z=a+bixi（i=1，2，3…），a是截距，xi是變量DA、REM、SIZE、LEV、ROE，bi是回歸系數(shù)，p（Yi=1）是公司發(fā)生財(cái)務(wù)困境的概率，對于公司因財(cái)務(wù)困境異常而被ST的，取Y=1，否則Y=0。

（三）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文以2009-2014年我國滬深A(yù)股制造業(yè)公司中因連續(xù)兩年凈利潤為負(fù)而被ST的公司作為研究對象，如果將上市公司被ST的年份定義為t年，那么該公司就是t-1年陷入財(cái)務(wù)困境的，而且上市公司t-1、t-2連續(xù)兩年的凈利潤都是負(fù)值，因此分析公司盈余管理與財(cái)務(wù)困境的相關(guān)性時(shí)選用的是t-3年的數(shù)據(jù)。剔除因其他非正常情況而被ST、上市兩年內(nèi)就被ST、數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重以及金融類的公司，在滬深A(yù)股制造業(yè)上市公司中選擇了2009-2014年因?yàn)樨?cái)務(wù)異常而被ST的公司中的91家。并且按照1：1配對原則，以“同行業(yè)和相近的資產(chǎn)規(guī)?！睘闃?biāo)準(zhǔn)，選取配對的健康公司91家，共得到樣本公司182家。數(shù)據(jù)來自CSMAR和RESSET數(shù)據(jù)庫以及巨潮資訊網(wǎng)。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

采用SPSS 22.0對182個(gè)樣本進(jìn)行Logistic回歸得到回歸結(jié)果。DA與財(cái)務(wù)困境在1%的水平上顯著，二者存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，假設(shè)H2a得到驗(yàn)證?；貧w結(jié)果還可以看出，ROE與財(cái)務(wù)困境在5%的水平上顯著，二者存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，此外，財(cái)務(wù)杠桿與企業(yè)是否陷入財(cái)務(wù)困境在5%水平上顯著，二者之間存在顯著正相關(guān)關(guān)系。

回歸結(jié)果并沒有得出真實(shí)盈余管理與財(cái)務(wù)困境的顯著相關(guān)關(guān)系，假設(shè)H2b沒有得到驗(yàn)證，但是本文并不認(rèn)為真實(shí)盈余管理與財(cái)務(wù)困境之間不存在相關(guān)關(guān)系，如同前文所述，真實(shí)盈余管理通常會造成對公司長期的實(shí)質(zhì)性損害，公司經(jīng)營業(yè)績、財(cái)務(wù)狀況不會很快對其做出反映，但是長期來看，真實(shí)盈余管理對公司持續(xù)發(fā)展造成的實(shí)質(zhì)性損害，很有可能導(dǎo)致公司被ST。

五、研究結(jié)論與啟示

本文的研究表明：當(dāng)管理層采用應(yīng)計(jì)盈余管理手段平滑不同會計(jì)期間的報(bào)告盈余時(shí)，在短期內(nèi)，操控性應(yīng)計(jì)利潤會有反轉(zhuǎn)現(xiàn)象，致使公司業(yè)績下滑，甚至導(dǎo)致公司財(cái)務(wù)困境。真實(shí)盈余管理是在正常的生產(chǎn)經(jīng)營條件下，管理層通過將公司實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動進(jìn)行有目的的改變或者虛構(gòu)，嚴(yán)重?fù)p害公司長期價(jià)值和可持續(xù)發(fā)展。真實(shí)盈余管理造成的短期經(jīng)濟(jì)后果可能不明顯，但從長遠(yuǎn)來看，對公司損害必然是不容小覷的。

本文的研究有助于深化理解應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理，對利益相關(guān)者深入理解財(cái)務(wù)報(bào)告做出合理決策以及相關(guān)監(jiān)管機(jī)制的完善具有一定的借鑒意義，豐富了對盈余管理經(jīng)濟(jì)后果的研究。

參考文獻(xiàn)：

[1]張炳才，董寶根.董事長總經(jīng)理兩職合一、財(cái)務(wù)困境與盈余管理---來自中國上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].財(cái)會通訊，2014（31）：30-32.

[3]王福勝，古姍姍，程富.盈余管理對上市公司未來經(jīng)營業(yè)績的影響研究[J].南開管理評論，2014（2）：95-106.

[4]李增福，鄭友環(huán)，連玉君.股權(quán)再融資、盈余管理與上市公司業(yè)績滑坡[J].中國管理科學(xué)，2011（2）：49-56.

[5]李彬，張俊瑞.實(shí)際活動盈余管理的經(jīng)濟(jì)后果研究：來自銷售操控的證據(jù)[J].管理評論，2010（9）：84-92.

[6]李彬，張俊瑞.真實(shí)盈余管理的經(jīng)濟(jì)后果研究---以費(fèi)用操控為例[J].華東經(jīng)濟(jì)管理，2009（2）：71-76.

[7]李彬，張俊瑞.生產(chǎn)操控與未來經(jīng)營業(yè)績關(guān)系研究：來自中國證券市場的證據(jù)[J].現(xiàn)代管理科學(xué)，2008（9）：94-96.

[8]Kevin，C.W.Chen，Hong-qi Yuan.Earnings management and capital resource allocation ：Evidence from Chinas accounting –based regulation of right issue[J].Accounting Review，2004（3）：645-665.

[9]Roychowdhury.Earnings Management through Real Activities Manipulation[J].Journal of Accounting and Economics，2006（2）：335-370.

[10]Cohen， D. A.， Zarowin， P..Accrual-based and Real Earnings Management Activities around Seasoned Equity Offerings[J].Journal of Accounting and Economics，2010（1）：2-19.

[11]蔣楠.公司治理結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)困境相關(guān)性實(shí)證研究[J].財(cái)會通訊，2012（30）：111-113.

[12]麥海燕.股權(quán)結(jié)構(gòu)影響公司“脫困”嗎[J].山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2010（7）：79-85.