摘 要：股票期權作為解決公司委托代理問題的金融工具，近年來在我國日益發(fā)展，借助伊利股份有限公司的股票期權案例，通過其實施的期權條件、市場對其股票期權的反應及期權收到的激勵效果，得出高管股票期權與公司價值創(chuàng)造之間的關系，并對我國公司股票期權的發(fā)展提出對策建議。

關鍵詞：股票期權 激勵 價值創(chuàng)造

一、A股上市公司伊利股份的股票期權案例

（一）伊利股份股票期權的激勵對象情況

伊利股份于2006年12月28號開始實施股權激勵方案。其涉及的股票期權數(shù)量為5000萬股，所占比例為當時股票總額的9.681%，激勵對象包括伊利公司的總裁及其業(yè)務骨干等，主要激勵對象主要如下：

（二）伊利股票期權的基本面介紹

伊利股票期權的基本情況如下：伊利股票期權的約定行權價格為13.33元，即在到期日期權所有者可以自行決定是否按照13.33元進行股票的交易；此股票期權自中國證監(jiān)會批準的授權日一年后可以行權，自股票授權日開始的8年內為股票期權行權的有效期限，激勵對象須分期進行行權，且首次行權比例不得超過期權總數(shù)的25%，剩余期權可以首次行權的一年后一次行權或者多次進行行權；行權條件必須同時滿足以下兩個條件：第一，首次行權的公司上一年度公司凈利潤增長率不得少于17%，第二，上一年度的主營業(yè)務收入增長率不得低于20%。

（三）伊利公司股票期權實施后的市場反應

從伊利股票行權各個時期的股票價格變動看出市場對于其股票期權的基本判斷。具體表現(xiàn)如下：1.自宣告股權激勵日至今，伊利股份僅行權一次，在此期間伊利股份的股票價格明顯弱于上證指數(shù)的總體走勢。2.首次宣告期間，伊利股份股價大幅上漲，上漲幅度達到58.9%，相比較于此時的上證指數(shù)低于10%的上漲比例而言，其表現(xiàn)突出，但若將股改因素考慮在內，伊利股份的股價相對于上證指數(shù)而言，僅僅比上證指數(shù)高出1.17%，3.證監(jiān)會無異議期間，伊利股份的股票價格依舊弱于大盤。

（四）伊利股份股票期權激勵作用疲弱的原因分析

1.伊利股票期權行權時間安排不合理。從行權時間上來看，伊利股份的行權約定中規(guī)定除首次行權進行比例限制之外，在首次行權一年之后可以進行自主行權，并沒有后續(xù)行權比例和行權時間的限制，行權彈性過大。

2.伊利股票期權激勵條件設計不合理。根據數(shù)據分析可以發(fā)現(xiàn)近五年來伊利公司的凈利潤增長率每一年都高于17%的既定目標，且平均凈利潤增長率達到24.64%，由此可見在凈利潤增長率的行權條件上，伊利公司的設計較為寬松，沒有給予經理層相應的壓力與動力，其激勵作用和效果并不明顯，難以達到股票期權伊利公司價值創(chuàng)造的效果。

3.管理層參與到伊利股票期權的期權條件的設計中。伊利股份的被激勵成員參與到了股票期權的股票期權設計的表決當中，從而難以避免其設計條款有利于自我激勵的情況。

二、行權條件的設計影響到股票期權的激勵效果

1從行權期限上看，股票期權的行權期限一般處于1年到10年的范圍。行權期限既不能過短，因為過短的時間難以達到長期激勵的效果，也不能過長，因為隨著時間的延長，期權損益的不確定性隨之增加。

2從激勵強度上看，合適的激勵強度對于提升股票期權創(chuàng)造公司價值的意義十分重要。一方面激勵強度越大帶來的激勵效果的增加，其股票期權實施的效果也相應提升。但是，激勵強度的提升也意味著公司付出成本的增加，因此設計合理的激勵強度十分必要。

3從激勵對象上看，行權條件的設計要充分考慮激勵對象的特點。股票期權激勵對象的風險厭惡程度直接影響了股票期權的實行效果，其風險厭惡程度與股票期權實行價值呈反向變動關系。

4.控制權的集中程度影響股票期權激勵收入

控制權的集中程度越高，公司的代理成本相對越低，股票期權對管理層的作用更少體現(xiàn)在監(jiān)督上，而更多的轉向激勵作用，控制權相對越集中，對于股東而言越希望股票價格上漲，公司創(chuàng)造財富的能力實現(xiàn)的可能性越大。

三、對于股票期權激勵公司價值創(chuàng)造的對策建議

股票期權是企業(yè)經營管理中一種科學有效的管理方式，對于激勵公司提升其公司價值 重大，但是目前我國資本市場尚未完全成熟，股票期權的制定及其條約尚不規(guī)范，如何能夠更好地實現(xiàn)股票期權的激勵效果和降低股票期權的激勵成本顯得至關重要。以下幾點列出了對于我國股票期權激勵的建議和對策。

1.建立一個主觀上能夠激發(fā)管理層為公司創(chuàng)造價值，客觀上符合公司實際財務狀況、經營管理水平的指標體系對于股票期權發(fā)揮激勵公司創(chuàng)造財富能力而言至關重要，以公平、客觀的考察標準來評價經理層的業(yè)績，通過建立合理的財務指標系統(tǒng)、業(yè)績考核指標體系

2.在股票期權實施過程中，容易出現(xiàn)借機利用短期內股票價差獲利。因此股票期權實行過程中至關重要的一點是避免公司大股東和經理層合謀，從而使股票期權成為雙方尋租獲利的工具。因此必須要加強公司的信息披露以及其股票期權激勵計劃內容，從制度制定上減少經理層通過做假賬來“提高”公司盈利水平的現(xiàn)象，同時建立多重指標考核體系，而不是單一考察公司的利潤增長率等條件。

3.期權條約設定中，風險與收益對等原則必須貫穿其中，若風險高于收益，則容易經理層失去對于股票期權激勵的興趣，從而導致股票期權激勵的動力不足，若收益高于風險，則股票期權就會形同虛設，成為管理層通過間接方式獲取股東利益的工具。

4.目前我國的法律法規(guī)中缺少對于股票期權的會計賬務處理規(guī)定，缺少明確的記賬方法，對于股票期權的稅費都缺少明確規(guī)范和標準。

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作者簡介：

閆顯衢（1991.1.24——）滿族，碩士，黑龍江省齊齊哈爾市，東北林業(yè)大學經濟管理學院，研究方向：金融。