趙晶++喬艷肖

摘要：文章結(jié)合經(jīng)濟環(huán)境變化和現(xiàn)代會計相關(guān)理論，選擇修正的橫截面Jones模型對上市公司盈余管理程度進行測量，在此基礎(chǔ)上以2012—2014年深滬兩市139家實施股權(quán)激勵機制的上市公司為研究樣本，檢驗股權(quán)激勵機制與管理層盈余管理的關(guān)系。結(jié)果表明，上市公司股權(quán)激勵程度越大，管理層盈余管理程度越高，并針對由此產(chǎn)生的問題提出對策建議。

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵 盈余管理 修正的Jones模型

一、引言

股權(quán)激勵機制的提出和逐步實施在很大程度上緩解了公司的代理沖突、規(guī)范了公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)。但是不少公司在設(shè)計和實施股權(quán)激勵方案時，往往會附帶一些業(yè)績指標(biāo)、懲罰條款等方面的條件，因此自利的管理者為獲得股權(quán)激勵，牟取自身利益，可能會采取一系列違規(guī)手段，甚至利用會計造假來損害股東利益。因此，只有充分研究股權(quán)激勵與管理層盈余管理的關(guān)系，才能進一步完善上市公司的治理結(jié)構(gòu)和激勵制度，提高上市公司的會計信息質(zhì)量，使證券市場資源得到優(yōu)化配置。

目前，國內(nèi)學(xué)者對這一問題的研究主要集中在股權(quán)激勵方式、盈余管理的動機及手段及相關(guān)關(guān)系等方面。暴金玲（2007）從公司治理的角度研究上市公司管理層進行盈余管理的動機，發(fā)現(xiàn)薪酬激勵機制是引起管理層進行盈余管理的直接動因。朱賀（2010）通過實證研究得出管理層持股比例和盈余管理之間不存在明顯的相關(guān)性。何凡（2010）認(rèn)為股權(quán)激勵模式會對上市公司管理層的盈余管理動機和行為產(chǎn)生較明顯的影響，尤其是實行了業(yè)績股票模式的上市公司盈余管理行為更為明顯。管建強、王紅領(lǐng)（2012）在研究股權(quán)激勵和公司治理結(jié)構(gòu)特征對盈余管理的影響時選擇了Jones模型，結(jié)果發(fā)現(xiàn)如果公司設(shè)計并實施了股權(quán)激勵方案，高管人員為了追求高額報酬有積極實施盈余管理的行為。綜上，各學(xué)者的研究角度、側(cè)重點各有不同，尤其在相關(guān)關(guān)系方面，尚缺乏統(tǒng)一的經(jīng)驗數(shù)據(jù)。本文試結(jié)合我國特殊的體制背景，為股權(quán)激勵機制和管理層盈余管理的相關(guān)性研究提供進一步的證據(jù)。

二、股權(quán)激勵機制與管理層盈余管理程度的關(guān)系

公司治理理論認(rèn)為，股權(quán)激勵方案的制定和實施，是為了緩和管理層與股東之間因為兩權(quán)分離所帶來的潛在利益沖突。理論研究表明：管理人員持有股權(quán)比例的增加能有效減少管理層利用職權(quán)侵占股東和其他利益相關(guān)者的利益，弱化其他有損公司利潤的動機，促使二者利益趨向一致。然而股權(quán)激勵的報酬往往又與公司業(yè)績掛鉤，理性的管理者可能為了激勵報酬作出對自身有利而對公司價值提升不利的決策，進而獲取更多的控制權(quán)私人收益。因此，本文假設(shè)：股權(quán)激勵程度越大，管理層盈余管理程度越高。

三、研究設(shè)計

（一）模型構(gòu)建與變量設(shè)計。為了考察股權(quán)激勵機制對管理層盈余管理行為的影響，構(gòu)建如下實證模型：

|DA|=α1+α2OPTION+α3SIZE+α4ROE+α5DEBT+ξ （1）

1.因變量。|DA|為修正的橫截面Jones模型計算出的可操控性應(yīng)計利潤的絕對值，用來度量上市公司盈余管理行為和盈余管理程度?，F(xiàn)代會計理論認(rèn)為，公司盈利可分為兩部分：一是已經(jīng)實現(xiàn)的現(xiàn)金流入的盈利；二是尚未實現(xiàn)的現(xiàn)金流入的盈利，即總體應(yīng)計利潤?？傮w應(yīng)計利潤按是否可控又分為可操控性應(yīng)計利潤和不可操控性應(yīng)計利潤，其中可操控性應(yīng)計利潤可以代表公司的盈余管理程度，因此，可通過計量可操控性應(yīng)計利潤|DA|的大小來判斷上市公司的盈余管理程度。

在計量|DA|的過程中，凈利潤及經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額可以從利潤表和現(xiàn)金流量表中獲取，所以不可操控性應(yīng)計利潤的計量成為了關(guān)鍵。目前國內(nèi)外計量不可操控性應(yīng)計利潤的模型中，只有修正的Jones模型既能對不可操控性應(yīng)計利潤進行可靠估計，又明確地把經(jīng)濟環(huán)境的變化這一因素引入估計假設(shè)檢驗中，結(jié)果最為理想。另外，為了避免時間長度帶來的偏差，本文不使用時間序列模型而是選用了橫截面模型。綜上，本文最終選用修正的橫截面Jones模型來度量我國上市公司的盈余管理程度。具體步驟如下：

第一步，運用以下模型對樣本公司各年數(shù)據(jù)進行回歸分析，計算各參數(shù)的估計值：

TAm，n/Am，n-1=α1m（1/Am，n-1）+α2m（ΔREVm，n/Am，n-1）+α3m（PPEm，n/Am，n-1）+ξm，n （2）

其中：TAm，n為m公司第n年的應(yīng)計利潤總額，等于凈利潤減去經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額；Am，n-1為m公司第n-1年的資產(chǎn)總額；ΔREVm，n為m公司第n年與上一年營業(yè)收入之差；PPEm，n為m公司第n年固定資產(chǎn)總額；ξm，n為回歸方程的殘差。

第二步，將上述模型中得到的參數(shù)α1m、α2m、α3m的估計值運用到以下模型，計算樣本公司以上年度資產(chǎn)計量的不可操控性應(yīng)計利潤：

NDAm，n=α1m（1/Am，n-1）+α2m（ΔREVm，n /Am，n-1-ΔARm，n/Am，n-1）+α3m（PPEm，n/Am，n-1） （3）

其中：NDAm，n代表不可操控性應(yīng)計利潤；ΔARm，n代表m公司第n年的應(yīng)收賬款變動額。

第三步，因為可操控性應(yīng)計利潤和不可操控性應(yīng)計利潤共同構(gòu)成總體應(yīng)計利潤，所以樣本公司可操控性應(yīng)計利潤DAm，n的計量如下：

DAm，n=TAm，n/Am，n-1-NDAm，n（4）

其中：DAm，n為可操控性應(yīng)計利潤。

2.解釋變量。目前股權(quán)激勵機制在我國上市公司中的應(yīng)用還處于不太完善的階段，大部分上市公司采取股權(quán)激勵的方式為管理層持股，因此本文將上市公司管理層持股比例（OPTION）作為解釋變量。

3.控制變量。為了詳細(xì)地檢驗股權(quán)激勵機制與管理層盈余管理行為的關(guān)系，對影響管理層盈余管理的公司基準(zhǔn)因素加以控制，本文吸收了其他文獻(xiàn)的研究觀點，選取公司規(guī)模（LNSIZE）、凈資產(chǎn)收益率（ROE）、資產(chǎn)負(fù)債率（DEBT）三個因素用來控制債務(wù)契約和政治成本對上市公司管理層盈余管理行為的影響。其中LNSIZE等于年末資產(chǎn)總額的自然對數(shù)，ROE等于凈利潤除以凈資產(chǎn)，DEBT等于年末負(fù)債總額除以年末總資產(chǎn)。

（二）樣本選取和數(shù)據(jù)來源。本文選取2012—2014年滬深兩市實施股權(quán)激勵方案的上市公司為研究對象，考慮到異常值對統(tǒng)計結(jié)果的不利影響，剔除了財務(wù)狀況異常的ST、*ST、S*ST以及PT公司；由于本文構(gòu)建的模型要用到以前年度的數(shù)據(jù)，故選取已連續(xù)五年上市的公司，剔除2011年及以后新上市的公司；由于金融類上市公司具有區(qū)別于一般上市公司的特征，故研究時也將其剔除。此外，由于時間上的差異和數(shù)據(jù)搜集的局限性，相當(dāng)一部分上市公司存在數(shù)據(jù)缺失及數(shù)據(jù)異常的情況，故本文予以剔除。根據(jù)以上標(biāo)準(zhǔn)，最終獲得139家上市公司共417個樣本，所有研究數(shù)據(jù)均來源于CCER、國泰安數(shù)據(jù)庫和巨潮資訊網(wǎng)。

四、實證結(jié)果及分析

（一）描述性統(tǒng)計。將模型（1）中計算的回歸系數(shù)代入模型（2）中，得出不可操控性應(yīng)計利潤，然后根據(jù)模型（3）計算出可操控性應(yīng)計利潤，進而得到其絕對值|DA|。|DA|和其他各變量的描述性統(tǒng)計情況如下頁表1所示。

表1中139家樣本公司417個樣本的|DA|均值為0.0872，最大值為0.65，最小值為0.00，標(biāo)準(zhǔn)差為0.09406，說明盈余管理的現(xiàn)象普遍存在于樣本公司，實施股權(quán)激勵的程度不同，盈余管理的差異也很大，也可能是各樣本公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的不同導(dǎo)致的；OPTION的最大值為0.10，最小值為0.00，說明管理層持股比例整體較低；LNSIZE在22.27到26.96之間，轉(zhuǎn)化成公司規(guī)模最小值為566 513 420.02，最大值為61 138 846 389.08，二者相差107.9倍，說明不同樣本公司間規(guī)模差異巨大；ROE的最大值為0.48，最小值竟然是-0.25，平均值為0.1156，說明絕大多數(shù)樣本公司都在盈利，股權(quán)激勵對樣本公司的管理層起著激勵作用；DEBT的最大值為0.83，最小值為0.08，平均值則為0.455，表明負(fù)債在資本結(jié)構(gòu)中占的地位較重，若加強股權(quán)激勵可能使股本增加進而導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險下調(diào)。

（二）回歸分析。本文采用Stata 10.0軟件對樣本公司2012—2014年的數(shù)據(jù)進行回歸分析，結(jié)果如表2所示。

表2中，模型判定系數(shù)為0.319，模型的F統(tǒng)計量為7.244，Sig.值是0.000，由此可知模型具有統(tǒng)計學(xué)意義，線性關(guān)系顯著。在0.05的顯著性水平上，管理層持股比例與盈余管理程度正相關(guān)，即樣本公司管理層持有激勵股的股權(quán)比例越大，實施盈余管理的動機就越大，與假設(shè)一致。其他變量檢驗結(jié)果如下：

公司規(guī)模通過了顯著性檢驗，即在0.05水平下，公司規(guī)模越大，盈余管理程度也會隨之加大。這是由兩個原因造成的，一是公司規(guī)模越大，內(nèi)部的組織結(jié)構(gòu)就會相對復(fù)雜，不利于其他利益相關(guān)部門觀察高管的行為，管理層更易于進行盈余管理；二是我國實際政治環(huán)境對上市公司有促進作用，隨著公司規(guī)模的擴大，政府部門的支持力度往往也會隨之?dāng)U大，稅負(fù)減免、財政補貼等相關(guān)政策使上市公司的政策性收入增加，管理層盈余管理動機會更加顯著。

凈資產(chǎn)收益率和盈余管理程度也呈正相關(guān)關(guān)系，而且它的顯著性檢驗達(dá)到了標(biāo)準(zhǔn)。原因歸根結(jié)底為上市公司大多采用盈利指標(biāo)來對管理層進行業(yè)績衡量，而管理層為了得到更多的利益，就會利用盈利指標(biāo)來進行盈余管理，故凈資產(chǎn)收益率越大，盈余管理程度就會越高。

資產(chǎn)負(fù)債率與盈余管理程度負(fù)相關(guān)。我國上市公司的債權(quán)人一般是以銀行為代表的金融機構(gòu)，財務(wù)識別能力較強，對公司資產(chǎn)變現(xiàn)要求較高，公司的資產(chǎn)負(fù)債率越高，銀行等債權(quán)人對其限制就越多，管理層能夠進行盈余管理的空間也隨之變小。而且本文所選取的樣本公司行業(yè)較多，規(guī)模不一，資產(chǎn)負(fù)債率差異也很大，導(dǎo)致其與盈余管理程度背道而馳。

五、對策建議

（一）股權(quán)激勵機制實施方面。首先，股權(quán)激勵機制制定要規(guī)范，獎勵方案要合理有效，注重合法性和制度性。其次，對激勵的對象要嚴(yán)格考核，只有其將公司各項任務(wù)指標(biāo)完成后，方可得到股權(quán)激勵的收益。第三，股權(quán)激勵方案要根據(jù)公司實際情況來制定，要符合公司的行業(yè)性質(zhì)、規(guī)模大小和發(fā)展階段。

（二）完善公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)方面。完善的公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)是股權(quán)激勵機制有效實施的保障。首先，要想完善治理結(jié)構(gòu)，第一要素便是找準(zhǔn)最終委托人，委托人對管理層的選撥、監(jiān)督和激勵必須有效果、有動力。其次，公司股東應(yīng)主動參與會計控制體系的建設(shè)，加強內(nèi)控執(zhí)行力，減少管理人員盈余管理的機會，提高內(nèi)部控制建設(shè)，促進會計信息真實可靠。最后，完善公司治理結(jié)構(gòu)，董事會、監(jiān)事會、經(jīng)理層要互相制衡，相互監(jiān)督，相互促進，推動公司和諧發(fā)展。

（三）會計制度和會計準(zhǔn)則完善方面。會計準(zhǔn)則制定的不明確引發(fā)了許多盈余管理的問題，可操控性應(yīng)計利潤的形成便是如此。會計準(zhǔn)則和會計制度的制定應(yīng)避免模糊性語言，對那些可以人為進行主觀判斷的原則和政策應(yīng)該制定詳細(xì)的約束條件，闡述清楚彈性區(qū)間和適用情況，明確具體使用規(guī)范，縮小管理層對會計政策的選擇空間，使上市公司內(nèi)部的治理結(jié)構(gòu)在外部治理結(jié)構(gòu)的引導(dǎo)下走向完善，進而有效抑制上市公司盈余管理行為。

（四）加強證券市場運行監(jiān)管方面。我國證券市場起步較晚，發(fā)展尚不完善，制度尚不健全，證券監(jiān)管部門的監(jiān)管不利成為上市公司屢屢實施盈余管理的重要原因之一。首先，監(jiān)管部門要保證市場環(huán)境的公平有序，并從源頭著手在上市環(huán)節(jié)對公司質(zhì)量、業(yè)績和潛力進行嚴(yán)格把關(guān)。其次，監(jiān)管部門要對上市公司的信息披露做出明確規(guī)定，同時加強對此問題的監(jiān)管力度，嚴(yán)厲懲處違規(guī)造假的上市公司，完善信息披露制度的具體內(nèi)容。最后，要保持注冊會計師外部審計的獨立性，使第三方的監(jiān)督在更大程度上抑制管理層盈余管理行為。S

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