李康

【摘 要】 融資租賃是我國的一個朝陽行業(yè)，具有很大的發(fā)展空間。然而目前我國租賃公司的資產(chǎn)與負債在經(jīng)營期間并不契合，以流動負債供養(yǎng)非流動資產(chǎn)的方式造成企業(yè)的資產(chǎn)與負債結(jié)構(gòu)不對稱，致使租賃公司常常會陷入流動資金短缺的困境。在這樣的市場環(huán)境下，租賃資產(chǎn)證券化成為必然結(jié)果。本文基于我國金融發(fā)展現(xiàn)狀，對融資租賃企業(yè)資產(chǎn)證券化的模式進行了分析，探討融資租賃企業(yè)資產(chǎn)證券化的發(fā)展趨勢，并針對其創(chuàng)新方向進行分析與建議。

【關(guān)鍵詞】 融資租賃 租賃資產(chǎn)證券化 模式 發(fā)展趨勢 創(chuàng)新

一、背景

說起租賃資產(chǎn)證券化就不能不說資產(chǎn)證券化。資產(chǎn)證券化起源于20世紀(jì)60年代末的美國住宅抵押貸款市場，目前已成為歐美資本市場最為重要的融資工具之一。相比而言，我國的資產(chǎn)證券化起步晚且現(xiàn)在仍處于初始階段，但是其降低融資成本、分散投資風(fēng)險等優(yōu)點隨著我國金融市場的發(fā)展已漸漸深入人心。資產(chǎn)證券化的實施有效推動與促進了我國金融市場資本化發(fā)展的進程。資產(chǎn)證券化是在資本市場上進行直接融資的一種方式與手段，其產(chǎn)品的還款來源并不依賴于融資主體或融資租賃公司的信用指數(shù)與償還能力，而取決于用于融資的相關(guān)資產(chǎn)在未來能夠?qū)崿F(xiàn)的現(xiàn)金流，也就是把用于融資的相關(guān)資產(chǎn)作為根基，對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品起到還賬支撐作用。不難的出結(jié)論，資產(chǎn)證券化的實質(zhì)是出售未來可實現(xiàn)的現(xiàn)金流入以實現(xiàn)融資。

二、租賃資產(chǎn)證券化概念與原理精析

（一）租賃資產(chǎn)證券化概念理解

租賃資產(chǎn)證券化是資產(chǎn)證券化的細分產(chǎn)物，它是融資租賃公司對一連串承租期、功能或者使用途徑類似并可以形成具有較強穩(wěn)定性與規(guī)模效應(yīng)的現(xiàn)金流的租賃資產(chǎn)，多數(shù)情況下是指通過出租債權(quán)、對相關(guān)資產(chǎn)進行一定的結(jié)構(gòu)化安排，實現(xiàn)對資產(chǎn)中的風(fēng)險與權(quán)益要素進行分離、重組，再轉(zhuǎn)換成為在現(xiàn)行市場上可以出售并流通的證券，以實現(xiàn)融資或變現(xiàn)的過程。

融資租賃公司通過向租賃債權(quán)證券化公司出售流動性差的租賃性債權(quán)以獲取資金流入。隨后，租賃債權(quán)證券化公司抵押租賃債權(quán)，將租賃債權(quán)發(fā)行于市場中，然后中介機構(gòu)將租賃債權(quán)銷售給投資者，從投資者手中獲取租賃證券化資金。就其本質(zhì)而言，租賃資產(chǎn)證券化就是融資租賃公司在預(yù)期可實現(xiàn)的現(xiàn)金流的幫助下發(fā)行證券實現(xiàn)融資的過程，其核心內(nèi)容是隔離風(fēng)險、組合資產(chǎn)、配置資源和分散現(xiàn)金流。

（二）租賃資產(chǎn)證券化的操作原理

1、風(fēng)險隔離原理

在資產(chǎn)證券化市場中，風(fēng)險隔離是至關(guān)重要的。融資租賃資產(chǎn)的風(fēng)險隔離是租賃資產(chǎn)證券化的第一個環(huán)節(jié)，也是基礎(chǔ)環(huán)節(jié)。

風(fēng)險隔離原理中的風(fēng)險主要是指破產(chǎn)風(fēng)險。租賃資產(chǎn)證券化主要保護相關(guān)資產(chǎn)的證券投資者，要求全部的租賃資產(chǎn)證券化相關(guān)產(chǎn)品只能用來償還投資者，或者優(yōu)先用來償還投資者。這就要求租賃債權(quán)證券化公司必須獲得該租賃資產(chǎn)證券化相關(guān)產(chǎn)品的所有權(quán)，使這些資產(chǎn)從租賃公司的資產(chǎn)負債表中移出，然后將租賃債權(quán)證券化公司設(shè)計成為一個隔離破產(chǎn)的實體。不但租賃債權(quán)證券化公司自身必須進行破產(chǎn)隔離，而且要防止租賃債權(quán)證券化公司因為與租賃公司有某種關(guān)聯(lián)而被當(dāng)作是租賃公司的分支機構(gòu)，從而因為租賃公司破產(chǎn)導(dǎo)致租賃債權(quán)證券化公司也被宣告破產(chǎn)。為了隔離破產(chǎn)風(fēng)險，資產(chǎn)證券化需要避免法律對資產(chǎn)支持證券化的限制，這可以通過兩步來實現(xiàn)：首先，租賃公司將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給實體租賃債權(quán)證券化公司，使租賃債權(quán)證券化公司獲得租賃資產(chǎn)的所有權(quán)，需要特別注意的是，這種租賃資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移必需滿足一定的條件，使它不會被認(rèn)為是一種擔(dān)保性資金籌集。這個條件就是租賃資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓需要符合“真實銷售”，換句話說，就是實現(xiàn)了真實銷售的租賃資產(chǎn)所有權(quán)轉(zhuǎn)讓，才是租賃資產(chǎn)證券化上的租賃資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓。而債權(quán)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓必須符合真實出售的法律規(guī)定。這樣做的好處在于，租賃資產(chǎn)證券化相關(guān)產(chǎn)品移出了租賃公司的資產(chǎn)負債表，一旦租賃公司破產(chǎn)，該租賃資產(chǎn)不會被認(rèn)為是租賃公司的資產(chǎn)而成為破產(chǎn)財產(chǎn)。其次，為租賃債權(quán)證券化公司選擇一種適當(dāng)?shù)慕M合形式，一方面，使租賃債權(quán)證券化公司不會被認(rèn)為是租賃公司的分支機構(gòu)，防止因為租賃公司的破產(chǎn)而導(dǎo)致租賃債權(quán)證券化公司的破產(chǎn)，另一方面，使租賃債權(quán)證券化公司把資產(chǎn)證券化活動作為唯一的經(jīng)營活動，從而最大限度的降低其他債務(wù)存在的可能性，并使資產(chǎn)支撐證券的投資者對租賃資產(chǎn)證券化相關(guān)產(chǎn)品優(yōu)先擁有清償權(quán)。

實現(xiàn)風(fēng)險隔離原理需要注意兩個核心部分：第一，租賃資產(chǎn)證券化相關(guān)產(chǎn)品轉(zhuǎn)移如何合理操作，才能真正在租賃公司與租賃資產(chǎn)證券化相關(guān)產(chǎn)品間實現(xiàn)風(fēng)險隔離。第二，如何按照法律要求及市場的實際情況籌建租賃債權(quán)證券化公司，以實現(xiàn)租賃債權(quán)證券化公司承擔(dān)風(fēng)險隔離載體的作用，進一步保證租賃資產(chǎn)證券化相關(guān)產(chǎn)品與租賃公司風(fēng)險之間及與租賃債權(quán)證券化公司自身風(fēng)險之間的風(fēng)險的有效隔離。

2、組合資產(chǎn)原理

租賃資產(chǎn)證券化的實施主要依靠組合資產(chǎn)原理。該原理集合了相同性質(zhì)的租賃資產(chǎn)形成資產(chǎn)鏈，豐富了租賃資產(chǎn)的類型，同時有效地降低了單個租賃資產(chǎn)造成的風(fēng)險系數(shù)，實現(xiàn)了整體效益。該原理不僅在租賃資產(chǎn)證券化的實施過程中的分離與重新組合債權(quán)、債務(wù)起著重大作用，而且也對債權(quán)、債務(wù)中的存在的風(fēng)險進行了有效隔離。

3、資源配置原理

資源配置原理通俗而言就是對各類資源進行優(yōu)化與合理組合，使其在租賃資產(chǎn)證券化的實施過程中形成有效的推動力。該原理將資源進行有效配置，為資產(chǎn)的使用提供合理途徑，實現(xiàn)資金利用效率與資源配置效率的有效提高。租賃公司可以合理利用該原理對租賃資產(chǎn)實現(xiàn)真實出售、大力提高資產(chǎn)流動性、有效改善自身資產(chǎn)構(gòu)成、實現(xiàn)對資產(chǎn)與負債更加合理的內(nèi)部控制與管理。

三、我國融資租賃資產(chǎn)證券化現(xiàn)有模式分析

按照我國現(xiàn)行法律來說，融資租賃公司有資格成為資產(chǎn)證券化的發(fā)起機構(gòu)，我國現(xiàn)行市場對資產(chǎn)證券化并未設(shè)立準(zhǔn)入障礙?！度谫Y租賃管理辦法》規(guī)定，融資租賃公司應(yīng)當(dāng)是中國人民銀行批準(zhǔn)的以經(jīng)營性融資租賃為主營業(yè)務(wù)的非銀行金融融資機構(gòu)。然而根據(jù)相關(guān)規(guī)定，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)只能由融資機構(gòu)推行，因此融資租賃公司是具有發(fā)行融資租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的資格的。

融資租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的主要當(dāng)事人有發(fā)起人、發(fā)行人、投資者、承租人、信用增級機構(gòu)、資產(chǎn)管理人等。而在我國的現(xiàn)行制度下，租賃債權(quán)證券化公司是融資租賃資產(chǎn)證券化的發(fā)行人，它只能由政府授權(quán)的商業(yè)銀行或非銀行金融機構(gòu)批準(zhǔn)設(shè)立。

對于融資租賃資產(chǎn)證券化模式來說，增級機構(gòu)的存在有著重要意義。然而我國沒有專業(yè)的信用增級機構(gòu)，通常情況下依靠保險公司或者對外提供信用增級擔(dān)保。但是由于我國信用保險業(yè)起步較晚、發(fā)展遲緩，這些信用擔(dān)保常常會被限制，同樣，金融機構(gòu)的對外擔(dān)保也會受限。因此，我國租賃資產(chǎn)證券化通常對內(nèi)部實施增級或者是對現(xiàn)金流進行信用擔(dān)保增級。

四、對我國租賃公司融資租賃資產(chǎn)證券化的模式創(chuàng)新的建議

綜合以上分析，本文提出如下對我國租賃公司融資租賃資產(chǎn)證券化的模式創(chuàng)新的建議：1.租賃公司內(nèi)部經(jīng)營理念轉(zhuǎn)換以強化經(jīng)營管理水平；2.政法應(yīng)對會計準(zhǔn)則與法律法規(guī)予以完善；3.建立相關(guān)中介機構(gòu)。

（一）租賃公司內(nèi)部經(jīng)營理念轉(zhuǎn)換以強化經(jīng)營管理水平

租賃公司需要改變固有經(jīng)營理念，轉(zhuǎn)變思想，對公司內(nèi)部管理制度實行現(xiàn)代化變革。公司管理層應(yīng)當(dāng)學(xué)習(xí)國內(nèi)外先進企業(yè)的管理機制和經(jīng)營理念、企業(yè)文化，將其先進的管理、經(jīng)營等機制與自身有利模式相結(jié)合，推陳出新，努力構(gòu)建現(xiàn)代化企業(yè)制度，使債權(quán)、債務(wù)關(guān)系清晰明確，使管理部門與行政部門職責(zé)分離，有效加強內(nèi)部控制與管理。同時，租賃公司應(yīng)充分認(rèn)識到自己作為責(zé)任主體應(yīng)當(dāng)行使的權(quán)利與承擔(dān)的義務(wù)，努力提升自身作為責(zé)任主體的相關(guān)能力，積累學(xué)習(xí)經(jīng)驗、強化學(xué)習(xí)能力以不斷提升管理能力。租賃公司也應(yīng)積極完善與突出財務(wù)管理戰(zhàn)略，讓財務(wù)部門行使更多的權(quán)利并承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任，優(yōu)化財務(wù)組織，規(guī)范財務(wù)制度，獲得較大的現(xiàn)金流，提高市場占有率。租賃公司還應(yīng)從長遠的發(fā)展角度看待問題，積極引進先進人才，注重加強會計從業(yè)人員的法律意識、職業(yè)道德素養(yǎng)以及業(yè)務(wù)能力，督促會計人員進行繼續(xù)教育，提高財務(wù)工作的質(zhì)量與透明度，滿足社會、政法和投資者對會計信息的了解與使用要求。

（二）政法應(yīng)對會計準(zhǔn)則與法律法規(guī)予以完善

首先，政府應(yīng)當(dāng)明確租賃債權(quán)證券化公司的權(quán)利與責(zé)任，賦予其發(fā)行債券的能力，但同時也要限制其可經(jīng)營業(yè)務(wù)的范圍，并使其具有相對獨立性，并隔離租賃債權(quán)證券化公司的破產(chǎn)風(fēng)險。其次，放寬債權(quán)的轉(zhuǎn)讓規(guī)定，允許債權(quán)人在合同規(guī)定范圍內(nèi)在不通知債務(wù)人的情況下將債權(quán)進行轉(zhuǎn)讓；允許債權(quán)在現(xiàn)有市場中自由流通；合理收取債權(quán)轉(zhuǎn)讓過程中發(fā)生的手續(xù)費。然后，對融資租賃資產(chǎn)證券化的發(fā)展給予政策與經(jīng)濟方面的大力支持，特別是在債權(quán)流轉(zhuǎn)過程中所應(yīng)繳納的稅費給予減免，比如降低其營業(yè)稅、租賃債權(quán)證券化公司實體層所得稅印花稅以及增值稅的稅率，防止部分稅費重復(fù)征收，使資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的交易成本降低，吸引更多的投資者購買，提高資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的市場份額與盈利空間，促進資產(chǎn)證券化的發(fā)展。政府還應(yīng)當(dāng)完善相關(guān)法律，促使我國信用增級機構(gòu)的完善發(fā)展，并對隔離破產(chǎn)風(fēng)險的相關(guān)法規(guī)予以修訂，有效解決在現(xiàn)有市場中日益發(fā)展的租賃資產(chǎn)證券化與發(fā)展緩慢的信用增級機構(gòu)之間產(chǎn)生的矛盾。政府也應(yīng)結(jié)合我國國情制定符合資產(chǎn)真實銷售的標(biāo)準(zhǔn)，并規(guī)定相應(yīng)的會計分錄編寫原則；并對現(xiàn)有會計準(zhǔn)則進行修訂，使其與實際情況相結(jié)合，更好地適應(yīng)租賃資產(chǎn)證券化的發(fā)展需求。

（三）相關(guān)中介機構(gòu)的建立

1、完善融資租賃企業(yè)的信用擔(dān)保體系

為了有效解決我國目前信用增級的發(fā)展情況難以滿足租賃公司資產(chǎn)證券化的需求，相關(guān)機構(gòu)應(yīng)當(dāng)告知投資者資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可能帶來的收益與風(fēng)險，提高其信用等級，使各方投入資本得以充分的利用。為了促使信用得以增級，我國應(yīng)當(dāng)加速租賃公司信用擔(dān)保體系的發(fā)展，為實現(xiàn)這一目標(biāo)，不僅需要政府加大投資力度，還需要相關(guān)機構(gòu)積極呼吁、吸引民間投資者對融資租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進行投資，借以加快擔(dān)保體系商業(yè)化發(fā)展的腳步。其次，我國政府應(yīng)當(dāng)強化對租賃企業(yè)等機構(gòu)的信用擔(dān)保力度，政府應(yīng)當(dāng)與社會相關(guān)自律組織通力合作以提升行業(yè)自律能力。國家及地方政府不得以任何形式任命、指派具體擔(dān)保業(yè)務(wù)的承擔(dān)方。

2、完善對代理記賬行業(yè)的要求，以提升行業(yè)形象

租賃公司資產(chǎn)證券化的一系列工作中的會計事務(wù)處理應(yīng)當(dāng)嚴(yán)禁個人代理記賬行為的發(fā)生，同時政府也應(yīng)大力監(jiān)督代理記賬機構(gòu)的建設(shè)與業(yè)務(wù)情況，制定與完善記賬代理機構(gòu)的執(zhí)業(yè)規(guī)范、對相關(guān)從業(yè)人員的職業(yè)道德操守提出具體要求，以使相關(guān)市場規(guī)范、合法、健康、持續(xù)地發(fā)展。以此同時，代理記賬機構(gòu)也應(yīng)進行有效的內(nèi)部控制，代理記賬的工作人員必須遵守財經(jīng)法規(guī)與職業(yè)道德，維護行業(yè)形象，愛崗敬業(yè)、強化服務(wù)能力，提高行業(yè)形象。

五、融資租賃資產(chǎn)證券化未來發(fā)展建議

筆者從法律政策制度和融資租賃行業(yè)自律兩方面對中國融資租賃行業(yè)體制建設(shè)及業(yè)務(wù)發(fā)展提出幾點建議：推進證券公司專項資產(chǎn)管理計劃審批市場化。建議證監(jiān)會對此類產(chǎn)品簡化審批程序，并逐步改進為備案制。在實現(xiàn)備案制之前，建議證監(jiān)會簡化審批程序，提高審批效率，增加審批數(shù)量，這有利于租賃資產(chǎn)證券化市場的增長和活躍；促進融資租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資者多元化。建議設(shè)立更加靈活的交易機制，增強流動性，吸引更多合格投資者參與。建議保監(jiān)會允許保險公司投資融資租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品及其他形式的融資租賃資產(chǎn)；加強資產(chǎn)證券化的信息披露。建議制定更加完善的披露標(biāo)準(zhǔn)、建立標(biāo)準(zhǔn)化的披露模板、增加信息披露的可獲取性；尤其是要加強基礎(chǔ)資產(chǎn)的信息披露；加快建立資產(chǎn)證券化的法規(guī)體系。建議隨著資產(chǎn)證券化的發(fā)展，相關(guān)部門加強溝通交流，總結(jié)經(jīng)驗，逐步建立較為系統(tǒng)的法規(guī)，促進資產(chǎn)證券市場規(guī)范有序地發(fā)展。

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