股利政策的研究

【摘要】公司的未來(lái)良好的發(fā)展，是否能穩(wěn)定以及吸引更多的投資者股利政策占了其中重要的一個(gè)環(huán)節(jié)。站在投資者的角度來(lái)看，股利政策的實(shí)施也決定了投資者獲取報(bào)酬的一個(gè)重要途徑。二十世紀(jì)六七十年代，學(xué)者們研究股利政策理論主要是關(guān)注股利政策是否會(huì)影響股價(jià)，其中最具有代表性的是一鳥在手理論、MM無(wú)關(guān)理論和稅差理論。本文主要闡述了，如今我國(guó)現(xiàn)處于股利不分配的現(xiàn)狀，從而造成的一系列負(fù)面影響。

【關(guān)鍵詞】股利政策 股利不分配現(xiàn)象 相關(guān)理論

一、股利政策的含義

股利是股東依據(jù)所擁有公司股份從公司分得的利潤(rùn)，股利是分為股息與紅利，會(huì)經(jīng)過(guò)董事會(huì)正式宣布，在公司所得的凈利潤(rùn)中分發(fā)給股東并作為一種給予股東的報(bào)酬。是關(guān)于公司如何發(fā)放股利，是否發(fā)放股利，發(fā)放多少股利以及何時(shí)發(fā)放的方針和政策?？梢?，股利政策是一個(gè)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)牟⒎请S意的政策。

二、股利政策的種類

（一）剩余股利政策

剩余股利政策是指公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所獲得的凈收益首先應(yīng)滿足公司的資金需求，如果還有剩余，則派發(fā)股利；如果沒(méi)有剩余，則不派發(fā)股利。

盡量利用內(nèi)部籌資，以保持理想的資本結(jié)構(gòu)，使加權(quán)平均資本最低，但股利分配額受到各年度盈余的多寡和下年度投資需要大小的影響有很大的不確定性，會(huì)對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生較大的沖擊，引起企業(yè)股價(jià)的大起大落，不利于公司形象的培養(yǎng)，該股利政策適用于良好投資機(jī)會(huì)、發(fā)展前景較好的公司。

（二）固定或持續(xù)增長(zhǎng)的股利政策

采用該種政策的主要目的是避免出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)不善而造成股利減少的情況，這種政策會(huì)利于加強(qiáng)投資者們的信心，從而來(lái)穩(wěn)定股票的價(jià)值，也意于培養(yǎng)公司的良好形象。對(duì)投資者而言，穩(wěn)定的股利收入更使投資者放心的安排股利的支出，尤其是那些對(duì)股利有很強(qiáng)依賴的股東更是如此。

穩(wěn)定的股利政策可能會(huì)背離剩余股利理論，但考慮到公司股票價(jià)格的變化受多種因素的影響，其中包括投資者心理的預(yù)期和其他要求，英雌若公司有一個(gè)穩(wěn)定的股息成長(zhǎng)率，投資者在評(píng)估股票價(jià)格時(shí)會(huì)確知增長(zhǎng)率，降低投資者的風(fēng)險(xiǎn)，使股票價(jià)格穩(wěn)定甚至升高。

（三）固定股利支付率政策

固定股利支付率政策時(shí)企業(yè)確定一個(gè)股利盈余的比率，并長(zhǎng)期按此比率支付股利的政策。主張實(shí)行固定股利支付率的理由在于，能夠使股利與企業(yè)盈余緊密結(jié)合，以體現(xiàn)多盈多分、少盈少分、不盈不分的原則。股利支付與企業(yè)盈余緊密結(jié)合，企業(yè)財(cái)務(wù)壓力較小。但每年股利額隨盈余多少變動(dòng)，向市場(chǎng)傳遞了公司經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定的信息，不利于穩(wěn)定股價(jià)，該股利政策適用于收益比較穩(wěn)定或穩(wěn)步上升的企業(yè)。

（四）低正常股利加額外股利政策

低正常股利加額外股利政策是公司事先設(shè)定一個(gè)較低的經(jīng)常性股利額，一般情況下，公司每期都按此金額支付正常股利，只有企業(yè)盈利較多時(shí)，再根據(jù)實(shí)際情況發(fā)放額外股利。主張?jiān)摴衫呦蚬蓶|發(fā)放穩(wěn)定的正常股利，可以增強(qiáng)股東對(duì)企業(yè)的信心，有利于穩(wěn)定股價(jià)；這種股利政策使企業(yè)具有較大的靈活性。它使依靠股利度日的股東有比較穩(wěn)定的股利收入，有利于吸收這部分股東但當(dāng)公司盈利狀況不佳或無(wú)盈利時(shí)，公司仍然支付正常的低股利，盡管支付額不高，可對(duì)于資金已較為緊張的公司而言仍然是負(fù)擔(dān)，不利于公司盡快度過(guò)難關(guān)。該股利政策適用于盈余和現(xiàn)金流量波動(dòng)特別大的企業(yè)。

三、股利的支付方式

（一）現(xiàn)金股利

現(xiàn)金股利簡(jiǎn)而言之就是以現(xiàn)金的形式發(fā)放到股東手里的股利，這種方式最為常見，以現(xiàn)金股利的方式發(fā)放股利，有利于刺激投資者的信息。發(fā)放現(xiàn)金股利，必須具備三個(gè)條件：有足夠的留存收益；有足夠的現(xiàn)金；有董事會(huì)的決定。

（二）股票股利

股票股利是公司用無(wú)償增發(fā)的新股票方式支付股利，這樣既可以減少公司的現(xiàn)金，又可以使股東分享股利，開可以免交個(gè)人所得稅，從而對(duì)長(zhǎng)期投資者更為有利。

（三）負(fù)債股利、財(cái)產(chǎn)股利和股票回購(gòu)

負(fù)債股利是指上市公司用一種負(fù)債的形式，以債券或應(yīng)付票據(jù)作為股利的手段發(fā)放給股東。財(cái)產(chǎn)股利是用現(xiàn)金除外的方式向股東發(fā)放紅利。比如上市公司的有價(jià)證券，也可以是實(shí)物。

（四）配股

配股是上市公司向原股東發(fā)行新股的行為，具有籌集資金的行為。配股的一大特點(diǎn)就是，新股的價(jià)格是按照發(fā)行公告發(fā)布的股票市價(jià)作一定的折價(jià)處理來(lái)確定的。所折價(jià)格是為了鼓勵(lì)股東出價(jià)認(rèn)購(gòu)。

（五）公積金轉(zhuǎn)增股本

轉(zhuǎn)增股本是將資本公積按股票面值轉(zhuǎn)增為一定股本，是資本公積的資本化。

（六）送派、送配和配派

我國(guó)上市公司股利分配的一大特點(diǎn)就是股利分配形式與擴(kuò)股形式的組合化，即上市公司經(jīng)常現(xiàn)金股利、股票股利、配股和轉(zhuǎn)增結(jié)合起來(lái)。

四、我國(guó)上市公司股利分配的特點(diǎn)

（一）不分配現(xiàn)象較重

對(duì)于十九世紀(jì)就是年代之前，上市公司不分配利潤(rùn)的現(xiàn)象極少，但是在1995年，不分配利潤(rùn)的公司超過(guò)了60家，占到了上市公司總數(shù)的20.1%；1996年又相繼不間斷的增長(zhǎng)了110家，占上市公司總數(shù)的32.1%；隨之3年后，不分配股利的上市公司達(dá)到了最高峰，據(jù)統(tǒng)計(jì)共有549家公司已停止分配股利，占上市公司總數(shù)的比例高達(dá)59.1%。于是中國(guó)證監(jiān)會(huì)在2000年針對(duì)上市公司不分配現(xiàn)狀所帶來(lái)的負(fù)面影響問(wèn)題，加強(qiáng)了輿論倡導(dǎo)和政策引導(dǎo)。此外，在當(dāng)年的11月證監(jiān)會(huì)還曾明確表示只有進(jìn)行了年終分配的上市公司才能再下一年度進(jìn)行配股和增發(fā)新股。在政策強(qiáng)度執(zhí)行下，2000年實(shí)施分配的上市公司數(shù)量有所回升，但仍有39.1%的公司不分配。相比香港證券市場(chǎng)1996年不分配利潤(rùn)的公司比例13%我國(guó)的數(shù)字明顯偏高。

（二）支付率偏低

股票支付率也成股息發(fā)放率，是指凈收益中股利所占的比重。反應(yīng)公司的股利分配政策和股利支付能力。從宏觀來(lái)看，中國(guó)上市公司股利率和股利支付率明顯偏低。與二十世紀(jì)初，上證30指數(shù)30家上市公司股利支付率為28.9%，深圳成份指數(shù)的37家上市公司股利支付率為22.6%，兩地平均為25.75%。如果按兩市平均25.75%的股利支付率計(jì)算，則上市公司的公司股利率在0.52%左右。我國(guó)上市公司無(wú)論是股利支付率，還是股利率，都不僅低于發(fā)達(dá)國(guó)家水平，也低于一些發(fā)展中國(guó)家比如韓國(guó)、菲律賓等。

（三）股利政策缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性

在一些西方國(guó)家，上市公司股利政策已確定就不會(huì)隨意更改，而相反在我國(guó)卻頻頻出現(xiàn)，所以我國(guó)股利政策具有很大的隨意性，沒(méi)有明確的正確目標(biāo)，沒(méi)有以公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展為首要位置，在我國(guó)真正能夠做到保持股利政策連續(xù)性的公司少之又少，投資者們都以自身利益最大化為首要標(biāo)準(zhǔn)。從而發(fā)生了很多異常低派現(xiàn)和高派現(xiàn)的現(xiàn)象。2007年～2010年上市公司分配股利情況如下：

（1）連續(xù)1年分配：分配股利公司2家，所占比重11%

（2）連續(xù)2年分配：分配股利公司2家，所占比例11%

（3）連續(xù)3年分配：分配股利公司3家，所占比例16.5%

（4）連續(xù)4年分配：分配股利公司1家，所占比例5.5%

（5）均不分配：分配股利公司10家，所占比例56%

五、案例分析

案例一：股利政策作為公司經(jīng)營(yíng)行為和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的反應(yīng)和折射，會(huì)對(duì)公司的股票市價(jià)值和公司的市場(chǎng)形象以及投融資產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響，直至影響到公司價(jià)值最大化財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。因此，對(duì)我國(guó)上市公司的股利政策進(jìn)行探討有其非常重要的顯示意義。

三家支付率從1998年至2003年間如下所示：

1998年：新興制藥：0.49 云南白藥：0.48 明日制藥：0.58

1999年：新興制藥：0.52 云南白藥：0.17 明日制藥：0.13

2000年：新興制藥：0.33 云南白藥：0.52 明日制藥：0.25

2001年：新興制藥：0.31 云南白藥：0.25 明日制藥：0.44

2002年：新興制藥：0.33 云南白藥：0.40 明日制藥：0.53

2003年：新興制藥：0.42 云南白藥：0.25 明日制藥：0.67

這三家公司都屬于業(yè)績(jī)優(yōu)良、并且長(zhǎng)期堅(jiān)持派現(xiàn)分紅的上市公司，但是他們之間也是有各自不同的情況，從每股利潤(rùn)來(lái)看，三家公司處于不同的檔次，新興制藥是收益最高和業(yè)績(jī)較穩(wěn)定的，其次是云南白藥和明日制藥。從以上數(shù)據(jù)顯示分析得出，新興制藥和明日制藥的股利政策是比較穩(wěn)定的，而云南白藥則在股利分配上具有一定的波動(dòng)性。

案例二：公司的法定名稱：宜賓五糧液股份有限公司，公司法定代表人：康橋，辦公地址：四川省宜賓市翠屏區(qū)岷江西路150號(hào)，注冊(cè)資本271140.48萬(wàn)元，公司股票上市交易所為：深圳證券交易所，股票簡(jiǎn)稱：五糧液。截至10年12月31日，公司股東總是293067戶。2001年五糧液公布對(duì)2000年度“不分配，不實(shí)施公積轉(zhuǎn)增股本”的分配方案。五糧液2000年每股收益達(dá)到1.6元每股，凈資產(chǎn)收益率24.09%，每股凈資產(chǎn)達(dá)到6.62元。但分配方案卻是“一毛不拔”，還將實(shí)施10：2的配股，配股價(jià)高達(dá)25元，遭到中小股東的一致反對(duì)。五糧液曾在1988年的分配方案中，采用了高派現(xiàn)的方法，每10股派現(xiàn)12.5元，扣稅后實(shí)際每10股派10元。通過(guò)這種方式非流通股股東分得24000萬(wàn)元。但在以后的分配中，五糧液卻改變了派現(xiàn)的方式，而改為高比例送紅股和公積金轉(zhuǎn)增股。經(jīng)過(guò)若干年的送股和轉(zhuǎn)增，五糧液最初的32000萬(wàn)股，到2004年已經(jīng)變?yōu)?71140.48萬(wàn)元，在不到5年的時(shí)間里，股本增長(zhǎng)了6倍多。

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作者簡(jiǎn)介：巖皛（1991-），女，漢族，吉林人，學(xué)生，吉林財(cái)經(jīng)大學(xué)在讀研究生，研究方向：公司金融。