楊詢

（西南財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院，四川 成都 610000）

【摘要】機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理是近年來(lái)學(xué)術(shù)界研究關(guān)注的焦點(diǎn)。通過(guò)梳理與分析國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者積極參與公司治理的相關(guān)問(wèn)題，筆者從動(dòng)因、作用以及國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)于我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展的建議三個(gè)方面進(jìn)行了總結(jié)，希望為我國(guó)國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的公司治理機(jī)制研究提供參考，為我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展提供理論幫助。并在國(guó)內(nèi)外既有文獻(xiàn)研究結(jié)論的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國(guó)國(guó)情，提出了該領(lǐng)域未來(lái)可以發(fā)展和繼續(xù)的研究方向。

【關(guān)鍵詞】機(jī)構(gòu)投資者；公司治理；積極作用

一、機(jī)構(gòu)投資者積極治理的原因

通過(guò)對(duì)已有文獻(xiàn)的梳理，學(xué)者們一般認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者會(huì)積極參與公司治理的原因可以從兩個(gè)方面探討，一方面是機(jī)構(gòu)投資者自身的動(dòng)機(jī)與偏好，另一方面是外部環(huán)境的影響。

（一）自身原因

由于機(jī)構(gòu)投資者是將中小投資者的資金集中管理并在一定風(fēng)險(xiǎn)范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)投資收益最大化，其經(jīng)營(yíng)模式?jīng)Q定了機(jī)構(gòu)投資者比中小投資者在參與公司治理中更有優(yōu)勢(shì)。Bushee（1998）的研究表明機(jī)構(gòu)投資者既具有資金規(guī)模的優(yōu)勢(shì)又具有人才優(yōu)勢(shì)。

（二）外部原因

外部環(huán)境因素也能對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的公司積極治理作用造成一定的影響。Burkart和Panunzi（2006）認(rèn)為，在投資者保護(hù)機(jī)制欠缺、公司代理問(wèn)題比較嚴(yán)重的情況下，機(jī)構(gòu)投資者會(huì)出于自身投資利益的考慮加大對(duì)持股公司的股權(quán)比例并且付出更多的監(jiān)督成本。

二、機(jī)構(gòu)投資者積極治理的作用

對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者的積極治理作用，前人已經(jīng)做了很多研究，不同的學(xué)者觀點(diǎn)有所差異。通過(guò)對(duì)前人觀點(diǎn)的梳理與分析，筆者將其總結(jié)為以下主要四點(diǎn)。

（一）緩解代理問(wèn)題

機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理是有效緩解代理問(wèn)題的重要方法。

（二）影響公司投資行為

Bushee（1998）最早通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)高持股機(jī)構(gòu)投資者的存在能夠顯著抑制公司管理層通過(guò)降低研發(fā)支出而進(jìn)行盈余操作的行為，而低持股機(jī)構(gòu)投資者則會(huì)鼓勵(lì)公司管理層通過(guò)人為減少研發(fā)投資而在短期提高公司的盈利情況。

（三）提升公司績(jī)效

機(jī)構(gòu)投資者積極參與公司治理，改變和監(jiān)督管理者的行為，其最終目的是由此帶來(lái)的公司績(jī)效的提升。

（四）改善薪酬機(jī)制

公司治理的重要環(huán)節(jié)包括合理的薪酬機(jī)制，對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理是否能夠改善薪酬機(jī)制，國(guó)內(nèi)外學(xué)者的觀點(diǎn)各有不同，但筆者認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于公司治理的積極影響應(yīng)該也包括對(duì)與薪酬機(jī)制的影響。

除了上面所述的四個(gè)主要作用外，學(xué)者李艷（2009）指出機(jī)構(gòu)投資者參股對(duì)上市公司信息的發(fā)布具有約束和監(jiān)督作用，具有“溢出效應(yīng)”?？子裆?、陶明（2008）還指出機(jī)構(gòu)投資者集中的人才優(yōu)勢(shì)能更好履行治理職能，為公司決策提供建議。薄仙慧和吳聯(lián)生（2009）的研究表明機(jī)構(gòu)投資者總體對(duì)于抑制盈余管理具有積極意義。對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者積極作用，不同的學(xué)者還有些不同的觀點(diǎn)，而機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的作用也在資本市場(chǎng)中不斷受到檢驗(yàn)。

三、對(duì)實(shí)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者積極治理的建議

我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展也借鑒了西方發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)于如何更好地促進(jìn)我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展，我國(guó)的專家與學(xué)者也給出了具有可行性的建議。

（一）適當(dāng)放松管制

已有的研究表明機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于公司治理大體發(fā)揮積極作用，我國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)可以適當(dāng)放松對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者的管制以促進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展。盛劍紅、李德田（2014）提出了放松對(duì)機(jī)構(gòu)投資者入市資格和持股規(guī)模的限制，包括適度放松QFII的準(zhǔn)入條件、投資額度和范圍的限制，放寬機(jī)構(gòu)投資者資金入市比例。李俊英（2011）提出通過(guò)制度創(chuàng)新降低交易成本和改變管制方式來(lái)放松政策與法律對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者的限制。林映丹、陳琳（2014）也提出了放寬機(jī)構(gòu)投資者遞交股東提案的條件，專設(shè)收集中小股東、不參加或因故不能參加股東大會(huì)的投票權(quán)的部門(mén)或機(jī)構(gòu)等在內(nèi)的放寬法律制度限制的方案。

（二）完善內(nèi)控機(jī)制

我國(guó)學(xué)者史學(xué)崗、張立納、王金利（2008）指出我們需要關(guān)注機(jī)構(gòu)投資者自身治理的改善和實(shí)力的增強(qiáng)。之后，李俊英（2011）強(qiáng)調(diào)機(jī)構(gòu)投資者除了努力降低由經(jīng)理人與投資者之間的利益沖突所產(chǎn)生的代理成本之外，還必須必須努力降低控股股東與包括機(jī)構(gòu)投資者在內(nèi)的其他投資者之間的利益沖突所產(chǎn)生的代理成本，即整合公司治理機(jī)制的內(nèi)部和外部控制系統(tǒng)。林映丹、陳琳（2014）提出了完善和健全內(nèi)部監(jiān)督管理機(jī)制、內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)管理等內(nèi)控制度的建議。盛劍紅、李德田（2014）則提出需要明晰機(jī)構(gòu)投資者產(chǎn)權(quán)和健全內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)?？梢?jiàn)，完善的內(nèi)控機(jī)制更加有利于機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展及其在公司治理中發(fā)揮積極作用。

（三）機(jī)構(gòu)投資者多元化發(fā)展

目前，我國(guó)市場(chǎng)上機(jī)構(gòu)投資者種類較為單一，不利于機(jī)構(gòu)投資者更好地參與公司治理。李青原（2003）在文章中指出我國(guó)應(yīng)大力扶持并培育多元化的機(jī)構(gòu)投資者尤其是養(yǎng)老基金。王永梅、王鐵林（2007）認(rèn)為應(yīng)大力扶持并培育社保基金等多元化的機(jī)構(gòu)投資并在一定制度安排下漸進(jìn)地增加機(jī)構(gòu)投資者持有單個(gè)上市公司的股權(quán)份額。而林映丹、陳琳（2014）提出，可以通過(guò)鼓勵(lì)和優(yōu)惠政策等手段，提升資本市場(chǎng)的社保和養(yǎng)老基金份額。

（四）加強(qiáng)監(jiān)督

經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的有效運(yùn)行離不開(kāi)監(jiān)管的作用，那么機(jī)構(gòu)投資者雖然能為公司治理帶來(lái)積極影響，但也需要有力的監(jiān)管予以約束。史學(xué)崗、張立納、王金利（2008）提出需加強(qiáng)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的監(jiān)管，包括國(guó)家監(jiān)管、行業(yè)自律和公眾監(jiān)管，將其納入規(guī)范化、法治化的軌道，其核心是增加機(jī)構(gòu)投資者參與市場(chǎng)行為的透明度。

四、總體評(píng)述與研究展望

對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者的積極治理作用，國(guó)內(nèi)外學(xué)者都做了大量的研究，國(guó)外研究者深入研究了西方發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者的各方面作用與問(wèn)題，而我國(guó)的研究者也借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展進(jìn)行了研究并提出有益建議。筆者從機(jī)構(gòu)投資者積極治理的原因、作用和建議三個(gè)部分對(duì)已有的研究進(jìn)行了梳理，以期為我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展提供理論參考與經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。此外，我們可以從現(xiàn)有的研究思路和體系中發(fā)現(xiàn)可以進(jìn)一步挖掘的研究方向。國(guó)內(nèi)的現(xiàn)有的對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者的研究往往只注重靜態(tài)分析，然而現(xiàn)實(shí)中機(jī)構(gòu)投資者持股存在很大的流動(dòng)性，把機(jī)構(gòu)投資者持股的動(dòng)態(tài)分析方法引入到現(xiàn)有的研究體系中是一個(gè)值得突破的方向。另外，對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者積極治理的相關(guān)建議僅停留在理論分析階段，這些方法到底能夠多大程度影響機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理值得我們進(jìn)一步思考與證明。

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