李穎毅

[摘 要]隨著資本市場的不斷發(fā)展以及全球經(jīng)濟(jì)化的不斷加劇，企業(yè)價值的管理及其評估愈加受到人們的重視。因此，企業(yè)價值評估方法的優(yōu)化就成為了目前最為熱門的話題之一，其應(yīng)用空間也將得到極大的提高。本文以之前傳統(tǒng)的價值評估方法技巧為基礎(chǔ)，探討思考了基于自由現(xiàn)金流量的企業(yè)價值評估方法，以便于滿足在現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)市場下企業(yè)的需求。

[關(guān)鍵詞]企業(yè)；自由現(xiàn)金流量；價值評估

doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2017.08.007

[中圖分類號]F275 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A [文章編號]1673-0194（2017）08-00-02

0 引 言

自企業(yè)的財務(wù)目標(biāo)改變以來，企業(yè)價值的最大化就變成了企業(yè)管理的重要部分。企業(yè)價值評估作為企業(yè)財務(wù)管理中的一項重要手段，在某種程度上還具有巨大的發(fā)展空間。自我國加入WTO后，因為體制的原因?qū)е挛覈髽I(yè)競爭力遠(yuǎn)不如從前，為了解決這個問題，企業(yè)決定重新思考優(yōu)化價值評估的方法。

1 企業(yè)價值評估方法及其比較

1.1 成本法

成本法，也叫重置成本法，這種方法更加注重評估企業(yè)的重置成本，但在重視資產(chǎn)成本的同時，忽略了企業(yè)的收益和支出；在選擇這方法進(jìn)行評估時，可以通過調(diào)節(jié)企業(yè)財務(wù)報表中的資產(chǎn)和負(fù)債來反映企業(yè)的價值能力。成本法主要考慮的是資產(chǎn)的重置全價及應(yīng)計損耗，它在清產(chǎn)核資中得到了廣泛的應(yīng)用。它的計算公式為：被評估資產(chǎn)的價值=重置成本-有形損耗-功能性損耗-經(jīng)濟(jì)性損耗。

1.2 比較法

比較法，也叫市場比較法，這種方法是通過調(diào)整市場中同種類型企業(yè)的市場價格，評估自身企業(yè)價值的一種方法。在某種程度上說，這種方法更多的是一種市場判斷，是從企業(yè)可能進(jìn)行的經(jīng)營活動的角度對企業(yè)進(jìn)行價值評估的。這種方法常用于單項生產(chǎn)要素的評估，如：對生產(chǎn)設(shè)備及原材料。其計算公式為：被評估企業(yè)價值=同類企業(yè)現(xiàn)行市價×調(diào)整系數(shù)。

1.3 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法

現(xiàn)金流量折現(xiàn)法，也就是說企業(yè)的未來現(xiàn)金流量將被作為企業(yè)的內(nèi)在價值。這種方法應(yīng)用的前提是企業(yè)可以持續(xù)性經(jīng)營下去，然后將現(xiàn)金流量作為衡量企業(yè)價值的一個重要指標(biāo)，對企業(yè)價值進(jìn)行全面綜合的評估。這種方法常用于轉(zhuǎn)讓產(chǎn)權(quán)及使用權(quán)的企業(yè)。

1.4 三種評估方法的比較

三種評估方法都有不同的適用范圍，且各自有著優(yōu)缺點；同時它們之間也都有著聯(lián)系，研究探討他們之間的聯(lián)系和差異，對創(chuàng)造新的價值評估方法有著重要的意義。所以，企業(yè)在選擇時，不僅要考慮到自身的需要，還要考慮到方法的適用情況，只有選擇了合適的方法，才可以更好的完成企業(yè)價值評估的工作。

成本法更加注重的是對資產(chǎn)過去使用狀況的分析，即使成本法中的重置成本都是現(xiàn)行的價格，但其他的因素卻是依靠之前的歷史數(shù)據(jù)得到的。比較法更加側(cè)重于對價格的分析，這種方法需要找到完全相同類型的企業(yè)是不太可能的，即使是極其相似的企業(yè)也不容易，所以企業(yè)在使用時需要根據(jù)現(xiàn)有相似企業(yè)對自身的評價標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整?，F(xiàn)金流量折現(xiàn)法是建立在現(xiàn)值的原則上反映企業(yè)整體的未來獲利能力，這種方法不必考慮過去對企業(yè)造成的結(jié)果，只需要考慮企業(yè)未來的獲利能力，也就是企業(yè)的潛在價值。

2 自由現(xiàn)金流量與企業(yè)價值

2.1 自由現(xiàn)金流量

自由現(xiàn)金流量是指企業(yè)在滿足了再投資需求后剩余的現(xiàn)金流量。這一概念在現(xiàn)有的企業(yè)價值評估中被廣泛應(yīng)用，特別是在現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型中。從不同的角度出發(fā)，可以不同的定義自由現(xiàn)金流量，但本文將其界定為企業(yè)自由現(xiàn)金流量。其計算公式為：企業(yè)自由現(xiàn)金流量=息稅前利潤+折舊和攤銷-所得稅-必要的資本性支出-營運(yùn)資本凈增加。這既沒有偏袒雙方任何一方，也為企業(yè)實現(xiàn)整體的目標(biāo)提供了服務(wù)。

2.2 采用自由現(xiàn)金流量的原因

企業(yè)采用這種方法有以下幾點好處。首先，這種方法的信息綜合性強(qiáng)。對于企業(yè)的價值評估來說，信息的來源、可靠性及真實性等因素都是十分重要的，要想做一個綜合有效的價值評估，信息是一個重要的因素。其次，自由現(xiàn)金流量富有創(chuàng)造力，可以很好的反映企業(yè)的實力。企業(yè)的價值評估從其本質(zhì)來說，就是通過評估的結(jié)果，再結(jié)合想要實現(xiàn)的目標(biāo)，對企業(yè)的相關(guān)部分進(jìn)行改進(jìn)。而自由現(xiàn)金流量可以直接反映出企業(yè)的實力，便可以作為一個考察的因素，且它是可以直接計算的。再者，自由現(xiàn)金流量不僅與企業(yè)過去的經(jīng)營狀況有關(guān)，和企業(yè)的未來也有很大的關(guān)系，所以基于自由現(xiàn)金流量的企業(yè)價值評估，囊括了企業(yè)的整個發(fā)展周期，從整體上更能看出企業(yè)的價值，這種評估也更加準(zhǔn)確、全面。

2.3 對自由現(xiàn)金流量與企業(yè)價值的探討分析

雖然之前企業(yè)中還存在其他的價值評估方法，但隨著自由現(xiàn)金流量評估方法的出現(xiàn)，更多的企業(yè)還是選擇了自由現(xiàn)金流量。雖然會計利潤可以很方便的得到，且因為其直觀性也得到了廣泛應(yīng)用，但在價值評估時存在的不足是其選擇的主要原因?，F(xiàn)有企業(yè)折現(xiàn)模型的核心是預(yù)期效益，這與自由現(xiàn)金流量有著密切的關(guān)系，但這是按照實現(xiàn)制原則計算的，而會計利潤是采用權(quán)責(zé)發(fā)生制進(jìn)行計算的，兩者之間存在差別；且在會計準(zhǔn)則的選擇上，不同的公司也會因為自己的實際需求而有所不同。所以，在實際的情況中，越來越多的企業(yè)選擇基于自由現(xiàn)金流量的企業(yè)價值評估，因為這種方式能夠更清楚的反映企業(yè)價值能力，且不會因為采用何種會計準(zhǔn)則而有所不同。

自由現(xiàn)金流量不僅可以全面反映企業(yè)的債務(wù)償還能力、股票回購能力等綜合實力，還可以增強(qiáng)不同企業(yè)和企業(yè)兼并后的可比性，是企業(yè)價值的重要衡量指標(biāo)。在可以實現(xiàn)持續(xù)經(jīng)營的情況下，企業(yè)除了必要的花費(fèi)還可以產(chǎn)生更多的自由現(xiàn)金流量；相對來說，企業(yè)的自由現(xiàn)金流量越大，企業(yè)可以應(yīng)用的資源就越多，企業(yè)的價值評估就越好。因此，自由現(xiàn)金流量成功克服了會計利潤評估中存在的缺陷，其不僅可以對企業(yè)的過去進(jìn)行評估，而且可以對企業(yè)的未來進(jìn)行合理的預(yù)測。

3 基于自由現(xiàn)金流量的企業(yè)價值評估方法優(yōu)化

3.1 自由現(xiàn)金流量的計算方法

自由現(xiàn)金流量評估法是不必考慮企業(yè)過去經(jīng)營狀況對企業(yè)造成的影響的，只需要考慮未來企業(yè)能夠獲利的情況；所以在某種程度上說，這種方法更加適合于企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，特別是對于那些大型的企業(yè)。自由現(xiàn)金流量的計算方法是：自由現(xiàn)金流量=息稅前利潤+折舊和攤銷-所得稅-必要的資本性支出-營運(yùn)資本凈增加。

3.2 未來自由現(xiàn)金流量的預(yù)測

基于自由現(xiàn)金流量下的企業(yè)價值評估，是企業(yè)買賣雙方根據(jù)預(yù)期產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量進(jìn)行的，所以企業(yè)的價值在很大程度上受到了未來現(xiàn)金流量的影響。所以，企業(yè)要想做好價值評估的工作，就需要預(yù)測企業(yè)自評估開始到未來足夠長時間內(nèi)的現(xiàn)金流量?，F(xiàn)有大眾接受的期限一般為10年，企業(yè)可以根據(jù)自身的實際所需進(jìn)行增減。

3.3 估算折現(xiàn)率分析

估算折現(xiàn)率分析，即通過折現(xiàn)率分析企業(yè)的風(fēng)險回報率。一般情況下，現(xiàn)金流量風(fēng)險越大，企業(yè)的回報率越高，那么折現(xiàn)率也會越高。在對企業(yè)自由現(xiàn)金流量進(jìn)行評估時需要注意的是：所選擇的折現(xiàn)率要能夠反映各個資本在其公司總資中的相對貢獻(xiàn)情況。常用的確定折現(xiàn)率的方法有兩種，分別是風(fēng)險累加法、加權(quán)平均資本成本法。

風(fēng)險累加法：折現(xiàn)率=行業(yè)風(fēng)險報酬率+經(jīng)營風(fēng)險報酬率+財務(wù)風(fēng)險報酬率。

加權(quán)平均資本成本（WACC）法：WACC=∑Rj Kj ，其中：WACC為加權(quán)平均資金成本；Rj為第j種個別資本成本；Kj為第j種個別資本占全部資本的比重。

3.4 企業(yè)價值的計算

在企業(yè)價值的計算方面需要注意的是，確定好計算周期。常用的方法是將其分為兩個階段來計算；其一是預(yù)測期，其二是預(yù)測期之后。因此可以得出：企業(yè)價值=明確的預(yù)測期間的現(xiàn)金流量現(xiàn)值+明確的預(yù)測期之后的現(xiàn)金流量現(xiàn)值。

4 結(jié) 語

傳統(tǒng)的價值評估方法已經(jīng)不能適應(yīng)現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)市場，所以企業(yè)應(yīng)尋找更為合適的評估方法?；谧杂涩F(xiàn)金流量的企業(yè)價值評估方法是一種很好的方法，但其還存在一些不足，主要表現(xiàn)為：這種方法是對未來現(xiàn)金流量的估計，而未來存在很大的不確定性，容易導(dǎo)致風(fēng)險的滋生。所以，需要再對其進(jìn)行改進(jìn)完善，才能更好地完成企業(yè)的價值評估工作，從而提高企業(yè)的綜合競爭力，促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展。

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