陳子夏

[摘 要]近年來，我國資產(chǎn)證券化市場呈現(xiàn)出擴容快速、運行穩(wěn)健、不斷創(chuàng)新的良好發(fā)展趨勢。基于此，本文分析了我國資產(chǎn)證券化發(fā)展的現(xiàn)狀，并提出了一些資產(chǎn)證券化發(fā)展的政策性建議，以期為我國資產(chǎn)證券化發(fā)展提供理論參考。

[關鍵詞]資產(chǎn)證券化；現(xiàn)狀；政策性建議

doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2017.08.074

[中圖分類號]F832.51 [文獻標識碼]A [文章編號]1673-0194（2017）08-0-02

1 資產(chǎn)證券化的概念

“資產(chǎn)證券化”是1977年由美國投資銀行家劉易斯·瑞尼爾首次提出的，過去的幾十年國內(nèi)外多名學者和權威機構，不斷力求提出一個全面的、準確的資產(chǎn)證券化概念。美國“證券化之父”耶魯大學法博齊教授提出，“證券化應當被廣泛的定義為一個過程，通過該過程，我們可將具有共同特征的貸款、消費者分期付款合同、租約、應收賬款和其他不流動的資產(chǎn)包裝成可以市場化的、具有投資特征的帶息證券”。

美國學者格頓鈉1991年提出，資產(chǎn)證券化應包含現(xiàn)金資產(chǎn)證券化、實體資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)證券化和證券資產(chǎn)證券化4個部分。2002年，我國學者何小峰 等人提出廣義證券化的概念，并贊同格頓鈉的觀點。此外，美國證券交易委員會也對資產(chǎn)證券化的定義作出了相關的界定。

2004年，我國學者姜建清綜合國內(nèi)外學者的觀點，提出了“資產(chǎn)證券化是指將流動性較差的貸款或其他債權性資產(chǎn)，通過特殊目的載體進行組合、打包，使其可以在能預期的將來形成相對穩(wěn)定的現(xiàn)金流，而且在這個基礎上通過信用增級提高信用質(zhì)量或評級，最終將這種形式的資產(chǎn)預期現(xiàn)金流收益權轉化為能夠在金融市場上進行交易的債券的技術和過程”。至此，人們對資產(chǎn)證券化有了比較全面的了解。

2 我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀

根據(jù)中央2016年資產(chǎn)證券化發(fā)展報告，我國資產(chǎn)證券化市場呈現(xiàn)出擴容快速、運行穩(wěn)健、不斷創(chuàng)新的良好發(fā)展趨勢。信貸資產(chǎn)支持證券發(fā)行常態(tài)化，企業(yè)資產(chǎn)支持專項計劃增長迅猛，基礎資產(chǎn)類型不斷充實，各類“首單”產(chǎn)品積極涌現(xiàn)，不良資產(chǎn)證券化、綠色資產(chǎn)證券化、境外發(fā)行等領域實現(xiàn)重要突破。

2.1 資產(chǎn)證券化創(chuàng)新業(yè)務發(fā)展

目前，我國資產(chǎn)證券化業(yè)務不斷創(chuàng)新。第一，不良資產(chǎn)證券化重新發(fā)行。銀監(jiān)會在2016工作會議上要求開展不良資產(chǎn)證券化試點和擴大不良資產(chǎn)證券化試點機構范圍，這不僅對不良資產(chǎn)證券化試點重新開啟，并對其試點范圍進行了擴大。隨著中國銀行“中譽2016年第一期不良資產(chǎn)支持證券”和招商銀行“和萃2016年第一期、第二期不良資產(chǎn)支持證券”的陸續(xù)發(fā)行，標志著不良資產(chǎn)證券化在間隔8年后“重啟”，商業(yè)銀行不良資產(chǎn)市場化處置渠道進一步拓寬。僅2016年，全國共6家不良資產(chǎn)證券化試點機構發(fā)行了14只產(chǎn)品，規(guī)模達156.10億元，占試點額度的31%。

第二，鼓勵住房租賃企業(yè)發(fā)行資產(chǎn)支持專項計劃。國務院辦公廳發(fā)布《關于加快培育和發(fā)展住房租賃市場的若干意見》，提出了符合條件的住房租賃企業(yè)可發(fā)行不動產(chǎn)證券化產(chǎn)品。在這有利的政策環(huán)境下，物業(yè)租金資產(chǎn)支持專項計劃市場的發(fā)展必將加快步伐。

第三，綠色資產(chǎn)證券化創(chuàng)新加速。國家全面鼓勵綠色環(huán)保產(chǎn)業(yè)相關項目通過資產(chǎn)證券化的方式融資發(fā)展，推動綠色信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務常態(tài)化。銀行間市場，興業(yè)銀行年初發(fā)行了26.457億元的綠色信貸證券化產(chǎn)品，基礎“資產(chǎn)池”全部為綠色金融類貸款，盤活的資金也將投放到節(jié)能環(huán)保重點領域。在交易所市場，“無錫交通產(chǎn)業(yè)集團公交經(jīng)營收費權綠色資產(chǎn)支持專項計劃”“華泰資管—葛洲壩水電上網(wǎng)收費權綠色資產(chǎn)支持專項計劃”等產(chǎn)品相繼發(fā)行。

第四，大力推進社會資本與資產(chǎn)證券化的進程。2016年，國家發(fā)改委和證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布了《關于推進傳統(tǒng)基礎設施領域政府和PPP項目資產(chǎn)證券化相關工作的通知》，這大大促進了證券化融資在傳統(tǒng)基礎設施領域PPP項目的展開。

2.2 強化了信貸資產(chǎn)證券化信息披露

從總體上看，信貸市場運行穩(wěn)健，已發(fā)行產(chǎn)品運營良好，已到期產(chǎn)品足額完成兌付，次級資產(chǎn)證券化產(chǎn)品收益高于一般水平，有些產(chǎn)品年化收益率達22.9%，未到期產(chǎn)品運營正常，本息償付有序開展。各大銀行開展證券化業(yè)務促進其信貸風險管理體系的完善，通過持續(xù)信息披露進一步規(guī)范貸后管理等?！恫涣假J款資產(chǎn)支持證券信息披露指引（試行）》《信貸資產(chǎn)支持證券信息披露工作評價規(guī)程（征求意見稿）》《微小企業(yè)貸款資產(chǎn)支持證券信息披露指引（試行）》等文件發(fā)布，均為規(guī)范信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務信息披露的操作提供了相關標準。

2.3 資產(chǎn)證券化市場擴容快速，穩(wěn)健發(fā)展

根據(jù)中央2016年資產(chǎn)證券化發(fā)展報告，從2016年全年情況看，資產(chǎn)證券化市場延續(xù)快速增長的態(tài)勢，企業(yè)證券化產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模較2015年翻番，成為發(fā)行量最大的品種。

3 我國資產(chǎn)證券化發(fā)展的建議

3.1 加快推進不良資產(chǎn)證券化

為防控金融風險，順應經(jīng)濟周期性發(fā)展規(guī)律，筆者建議繼續(xù)有序擴大不良資產(chǎn)證券化試點范圍，強化規(guī)范運作，推動不良資產(chǎn)證券化市場健康發(fā)展；發(fā)行主體審慎評估抵質(zhì)押物資質(zhì)和貸款回收能力，構建現(xiàn)金流穩(wěn)定的基礎“資產(chǎn)池”，并確保筆數(shù)多、行業(yè)和區(qū)域分散，避免風險集中；嚴格披露“入池”資產(chǎn)抵押物特征、不良貸款的清收處置情況、資產(chǎn)異動等信息；培育多層次合格投資人，適度降低不良資產(chǎn)證券化市場準入門檻，有序引導對沖基金、證券公司、投資銀行等專業(yè)金融機構參與次級證券投資；提高受托管理機構和服務機構的專業(yè)性、規(guī)范性和公信力，建立責任追溯機制。

3.2 創(chuàng)新證券化產(chǎn)品類型

證券化產(chǎn)品的創(chuàng)新可以滿足各種投資者的需求，加大市場對證券化產(chǎn)品的需求。因此，相關人員應加強對市場的需求把握，根據(jù)實際情況進行創(chuàng)新。另外，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的優(yōu)先級提供了潛在優(yōu)質(zhì)的、流動性高的投資標的，因此，監(jiān)管部門應支持貨幣基金投資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行。

3.3 提高二級市場的流動性

要使證券化資產(chǎn)順利進入市場，就必須有一個健全的二級市場來保證其流動性和變現(xiàn)能力。由于我國二級市場行政色彩比較濃厚，導致資本證券投資在很大的比例上由個人投資者支撐，最終使投資者結構與市場要求差距較大。因此，探索針對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的標準券質(zhì)押式回購交易機制，便于投資者參與；出臺資產(chǎn)證券化做市商具體法規(guī)和工作指引，提高交易效率；鼓勵投資者主體多元化，吸引保險公司、資產(chǎn)管理公司、包括養(yǎng)老金和社?；鹪趦?nèi)的各類基金以及交易型金融機構進入市場，打破銀行互持，提高二級市場的流動性。

3.4 全面加強風險管控

要實現(xiàn)我國資產(chǎn)證券化質(zhì)的飛越，解決投資者面臨的風險，對資產(chǎn)證券化加強風險管控是非常有必要的。現(xiàn)階段我國資產(chǎn)證券化應堅持發(fā)展方向簡單透明、產(chǎn)品結構設計偏向簡單的原則。在資產(chǎn)證券化業(yè)務推進過程中，審慎把控基礎資產(chǎn)源風險頭，健全內(nèi)外部增信機制，加強跟蹤管理和后督控制，提高信息披露的規(guī)范化和標準化，滿足第三方估值機構的查詢分析需求。進一步研究風險對沖工具，不斷完善市場風險指標和預測模型，加強信用風險識別和動態(tài)度量等。

3.5 提高信貸證券化發(fā)行的積極性

2016年信貸資產(chǎn)證券化發(fā)行增速放緩，一定程度上顯示出商業(yè)銀行的發(fā)行動力不足。筆者建議相關人員應研究信貸資產(chǎn)證券化稅收優(yōu)惠政策，盡快明確SPV稅收減免制度，解決重復征稅問題。另外，更加完善風險資本計提標準，在適當范圍內(nèi)降低部分銀行持有證券化產(chǎn)品次級部分的風險權重，提高銀行開展資產(chǎn)證券化業(yè)務的積極性；對高質(zhì)量住房抵押貸款證券化產(chǎn)品給予適當?shù)娘L險自留豁免，待制度完善和時機成熟后再擴大至其他產(chǎn)品。

4 結 語

因具有風險低、收益穩(wěn)、期限長等優(yōu)點，在我國當前的資金市場供給過剩、中長期投資產(chǎn)品嚴重缺乏的條件下，資產(chǎn)支持證券為眾多投資者達到與資產(chǎn)負債期限相匹配提供了一種較好的投資方式，不僅切合了市場的實際需求，而且符合了國家的政策導向。隨著經(jīng)濟的不斷增長，資本證券化在我國也將迅速發(fā)展，更有效地發(fā)揮資產(chǎn)證券化在宏、微觀層面上的經(jīng)濟效應，為我國經(jīng)濟的進一步發(fā)展提供強勁的推動力。

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