吳嘉盈

摘要：優(yōu)先股作為固定收益證券中的一種，是從傳統(tǒng)股份衍生出的一種新型股份。本文將從優(yōu)先股現(xiàn)金分紅的優(yōu)勢(shì)以及與普通股股東的利益沖突來(lái)分析優(yōu)先股的優(yōu)劣。對(duì)于優(yōu)先股股利分配的優(yōu)勢(shì)將從金融工具、現(xiàn)金分紅、企業(yè)融資需求、股權(quán)成本來(lái)著手分析，而對(duì)于優(yōu)先股股利分配的劣勢(shì)將從優(yōu)先股股東的分紅利益和普通股股東的分紅利益互相利益失衡的損害來(lái)著手分析。最后本文將對(duì)優(yōu)先股的劣勢(shì)提出幾點(diǎn)建議。

關(guān)鍵詞：優(yōu)先股；股利分配；現(xiàn)金股利

1優(yōu)先股的基本概念

優(yōu)先股是從傳統(tǒng)股票發(fā)展出的一種新型股票，也是公司的一種融資方式。最初在英美等國(guó)流行，近幾年我國(guó)也開(kāi)始引入這種股票制度。從各個(gè)學(xué)界對(duì)于優(yōu)先股的概念綜合來(lái)看，可以得到以下關(guān)于優(yōu)先股的幾個(gè)基本特點(diǎn)，即優(yōu)先股股利分配在公司利潤(rùn)和剩余財(cái)產(chǎn)分配上是優(yōu)于普通股的，并且在公司表決權(quán)上會(huì)受到限制。根據(jù)學(xué)者汪青松（2014）的觀(guān)點(diǎn)來(lái)看，優(yōu)先股既有公司股權(quán)的一些特征，又有債權(quán)部分特征。關(guān)于優(yōu)先股的債權(quán)性特征體現(xiàn)在兩個(gè)方面。一個(gè)方面是優(yōu)先股的股利事先已經(jīng)確定，所以和債權(quán)利息一樣收益固定，另一個(gè)方面是優(yōu)先股對(duì)于公司的控制權(quán)被表決權(quán)的限制淡化了。總而言之，優(yōu)先股融合了股權(quán)和債權(quán)的部分特點(diǎn)，既滿(mǎn)足公司普通股股東股權(quán)的偏好，又滿(mǎn)足優(yōu)先股股東盈利穩(wěn)定性的偏好。

2優(yōu)先股股利分配的優(yōu)勢(shì)

基于中國(guó)國(guó)情來(lái)看，我國(guó)上市公司股票市場(chǎng)市盈率偏低，也就是說(shuō)上市公司的盈利相對(duì)于股價(jià)而言是偏低的，所以從這些偏低的盈利中分配到投資者股東手上的股利就更低了。而且一些上市公司認(rèn)為普通股發(fā)行是沒(méi)有多少成本的，因?yàn)閷⒐居€債后如果沒(méi)有多余盈利就不需要強(qiáng)制分配股利給股東，然而那些選擇股票投資的投資者股東們承擔(dān)了更大的風(fēng)險(xiǎn)理應(yīng)獲得更高的收益。優(yōu)先股推出后，由于其固定收益證券的特性，會(huì)迫使上市公司定期穩(wěn)定向持有優(yōu)先股的投資者分配股利，這樣上市公司在進(jìn)行股權(quán)融資的時(shí)候，對(duì)于股權(quán)成本的意識(shí)將會(huì)提高很多，這樣也會(huì)使上市公司管理層更加注重定期公司盈利的流入，在市場(chǎng)上投資者們也會(huì)得到有關(guān)此類(lèi)推行優(yōu)先股制度的上市公司投資方面更為積極的信號(hào)。這樣也會(huì)使更多的中小投資者進(jìn)行投機(jī)性更小、更為穩(wěn)定健康的投資獲利模式，整個(gè)金融市場(chǎng)也會(huì)發(fā)展得更為健康、高效。

3優(yōu)先股與股利分配相關(guān)的劣勢(shì)

優(yōu)先股的核心特點(diǎn)就是股利優(yōu)先分配給優(yōu)先股股東。根據(jù)公司利潤(rùn)分配的法律法規(guī)來(lái)看，公司利潤(rùn)首先用于公司各項(xiàng)費(fèi)用，如歸還債務(wù)、提取公積金、支付所得稅等，若有剩余，才會(huì)將公司盈利剩余中的一部分用于分配股利，而在股利分配中，首先會(huì)分配給優(yōu)先股股份持有者股利，最后才會(huì)分配股利給普通股投資者。因此，有可能存在普通股股東和優(yōu)先股股東相互利益博弈的兩種如下利益失衡的情況。

3.1普通股股東用股東控制權(quán)限制優(yōu)先股股東分紅權(quán)

持有普通股份額較大的股東往往掌控著上市公司的部分經(jīng)營(yíng)權(quán)和管理權(quán)，由于優(yōu)先股股東掌握股利分配的優(yōu)先權(quán)，普通股股東的股利分配很可能會(huì)由于優(yōu)先股股利分配的升高而降低。因此普通股股東很可能利用其擁有的表決權(quán)來(lái)影響上市公司股利分配的決策，而且上市公司董事也可能會(huì)因?yàn)槠淦胀ü晒蓶|的身份，作出有利于普通股股利分配的決定。不過(guò)這種情況會(huì)出現(xiàn)在債權(quán)性較弱的如非固定股息優(yōu)先股的情況下。美國(guó)大部分關(guān)于優(yōu)先股的爭(zhēng)議也都出現(xiàn)在優(yōu)先股股利分配的情況下。

3.2優(yōu)先股股東股利分配比重過(guò)大損害普通股股東利益

如上文提到，優(yōu)先股股東在股利分配方面會(huì)因?yàn)樗谏鲜泄纠麧?rùn)分配中股利分配的穩(wěn)定性和優(yōu)先性使得上市公司分配給普通股股東的股利減少而使得普通股股東受到損失。雖然優(yōu)先股將股利分配債權(quán)化保障了優(yōu)先股股東的利益，但是由于可能給公司造成很大的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，在公司經(jīng)營(yíng)中承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)的普通股股東的股利卻會(huì)受到更大的影響。此外，普通股大股東也可能利用他們的股東控制權(quán)操縱優(yōu)先股。在如今中國(guó)股票市場(chǎng)，大部分中小投資者都是普通股股東，而上市公司普通股大股東會(huì)通過(guò)發(fā)行股息過(guò)高的優(yōu)先股，讓與自己利益相關(guān)者購(gòu)買(mǎi)這些優(yōu)先股，使得那些普通股的中小投資者利益受到更大損害。

4結(jié)論

綜上所述，從股利分配的角度來(lái)分析優(yōu)先股的發(fā)行制度的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)，一方面可以看出優(yōu)先股可以使優(yōu)先股股東持有收益性較高風(fēng)險(xiǎn)性較低的股利，促進(jìn)了上市公司股利分配的優(yōu)點(diǎn)，另一方面也可以看出由此造成普通股股東和優(yōu)先股股東對(duì)于股利分配相互博弈造成對(duì)方股東股利損害的缺點(diǎn)。建議可以制定一些法律法規(guī)，如上市公司在決定作出影響無(wú)表決權(quán)股東股利分配的決定時(shí)，必須通過(guò)該類(lèi)別的具有代表性且達(dá)到一定比例的股東大會(huì)同意后才能決定，或者在某些特定情況下，優(yōu)先股股東同樣具有關(guān)于股利分配的相關(guān)表決權(quán)。